报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天岳先进（688234.SH）2024年前三季度实现营收12.8亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润1.35亿元（YoY+219%），毛利率25.78%（YoY+11.01pct）；其中3Q24单季度实现营收3.69亿元（YoY -4.6%，QoQ -24.1%），扣非归母净利润0.39亿元（同比扭亏，QoQ -25.5%），毛利率32.63%（YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct）产品结构持续优化 [2] - 导电衬底客户覆盖全球头部企业，客户壁垒逐步形成，已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业，与英飞凌、博世签署新的长期合作协议，日本子公司1H24已实现收入2922万元，净利润93万元 [3] - 临港工厂交付能力持续优化，进入头部客户 - 技术提升 - 规模扩大的正向循环，毛利率得以实现连续三个季度环比增长 [3] - 8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势，临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随8英寸产品占比提升，公司ASP和毛利率有望加速上行 [3] - 中长期看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司3Q24收入低于预期，下调24年净利润，8英寸产品放量节奏快于预期上调公司25 - 26年毛利率，预计公司24 - 26年归母净利润1.94/4.63/6.58亿元（前值：2.28/3.81/5.52亿元） [4] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为417、1251、1679、2929、3226，对应的（+/-%）分别为-15.6%、199.9%、34.2%、74.4%、10.1%；净利润（百万元）分别为-175、-46、194、463、658，对应的（+/-%）分别为-294.8%、73.9%、525.4%、138.0%、42.2%；每股收益（元）分别为-0.41、-0.11、0.45、1.08、1.53；EBIT Margin分别为-66.4%、-9.7%、9.4%、16.8%、22.4%；净资产收益率（ROE）分别为-3.3%、-0.9%、3.6%、8.0%、10.5%；市盈率（PE）分别为-140.1、-536.8、126.2、53.0、37.3；EV/EBITDA市净率（PB）分别为-187.2 4.67、276.4 4.70、41.8 4.56、26.7 4.27、20.6 3.91 [5] - 2022 - 2026年的现金及现金等价物（百万元）分别为685、1030、1230、1354、1425；应收款项（百万元）分别为176、388、520、908、1000；存货净额（百万元）分别为533、843、694、1330、1367；其他流动资产（百万元）分别为1920、543、648、935、1011；速动资产合计（百万元）分别为3314、2804、3093、4527、4803；固定资产（百万元）分别为2200、3623、3854、4148、4501；无形资产及其他（百万元）分别为253、273、262、251、240；其他长期资产（百万元）分别为99、185、185、185、185；长期股权投资（百万元）分别为0、27、27、27、27；资产总计（百万元）分别为5866、6911、7420、9138、9756；负债（百万元）分别为1、3、499、810、783；应付款项（百万元）分别为185、1070、881、1688、1735；其他流动负债（百万元）分别为127、230、205、374、375；速动负债合计（百万元）分别为313、1304、1585、2872、2893；长期借款及应付债券（百万元）分别为0、0、0、0、0；其他长期负债（百万元）分别为302、381、453、514、584；长期负债合计（百万元）分别为302、381、453、514、584；负债合计（百万元）分别为、1685、2038、3386、3477；少数股东权益（百万元）分别为0、0、0、0、0；股东权益（百万元）分别为5251、5227、5382、5752、6279；经营活动现金流（百万元）分别为-69、13、441、744、1205；资本开支（百万元）分别为-1034、-1395、-698、-837、-977；其他投资现金流（百万元）分别为-1746、1519、0、0、0；投资活动现金流（百万元）分别为-2780、123、-698、-837、-977；权益性融资（百万元）分别为3239、0、0、0、0；负债净变化（百万元）分别为0、0、0、0、0；支付股利、利息（百万元）分别为0、0、-39、-93、-132；其他融资现金流（百万元）分别为-60、-6、496、311、-27；融资活动现金流（百万元）分别为3179、-6、457、218、-159；现金净变动（百万元）分别为340、129、200、125、70；货币资金的期初余额（百万元）分别为343、682、812、1012、1136；货币资金的期末余额（百万元）分别为682、812、1012、1136、1207；企业自由现金流（百万元）分别为-1157、-255、-298、-106、219；权益自由现金流（百万元）分别为-1217、-961、212、207、191 [11]