公司投资评级和核心观点 投资评级 - 华福证券首次覆盖方盛制药,给予"买入"评级 [101] 核心观点 公司概况 - 方盛制药是一家集中药工业、大健康产业、医疗服务为一体的综合性健康产业集团,核心业务为创新中药大品种的研发与推广 [26][27][30] - 公司拥有144个《药品注册批件》,新药证书16个,研发实力雄厚 [33] 业务布局 - 公司实施"338大品种打造计划",涵盖心脑血管、骨伤科、儿科、妇科、呼吸系统等多个治疗领域 [33][61][68][72][83] - 心脑血管:依折麦布片集采以价换量,血塞通系列产品有望持续放量 [50][56] - 骨伤科:藤黄健骨片集采影响逐步出清,玄七健骨片适应症差异化布局有望加速放量 [61][67] - 儿科:小儿荆杏止咳颗粒销售额逐步提高,正在开发成人适应症 [72][77] - 妇科:以金英胶囊为主,在研管线丰富 [68][70] - 呼吸系统:强力枇杷膏(蜜炼)/露原材料压力有所缓解,产能有望充分释放 [83][84] 财务表现 - 2023年营收16.3亿元,同比下降9.12%,主要受子公司佰城医疗不再纳入合并范围和非处方药产品集采降价影响 [37][38][39] - 2023年净利润1.87亿元,同比下降34.64%,主要受2022年投资收益较高的影响 [42][43] - 公司毛利率和净利率水平较为稳定,分别为68.1%和11.0% [47] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为18.29/21.15/24.39亿元,净利润分别为2.41/2.93/3.53亿元 [101] - 选取同行业可比公司,采用相对估值法,给予24年PE 15X,对应目标价约11.25元 [101][102]

基药目录相关工作 - 公司正在积极关注基药目录进展,努力推动部分产品进入基药目录[2] - 如相关产品能进入基药目录,预计会对公司业务发展有一定积极影响,但基药目录相关工作推进成果具有一定不确定性[2] 产品销售情况 - 公司根据销售终端反馈,适时调整生产和库存计划,使得渠道库存整体保持良性状态[2] - 创新中药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒一季度发展势头良好,上半年入院情况基本符合预期[2] - 创新中药在研发过程中通过临床研究,循证医学证据较为充足,预计能够实现稳健增长[2] - 公司上半年核心品种销售收入增长较好,其他品种受季节性、疾病图谱变化等因素影响有涨有跌[2] 业绩预期 - 公司2024年预计实现营业收入同比增长不低于5%,归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-35%[2] - 公司将围绕渠道下沉与提质增效、品牌建设、创新中药市场拓展等方面努力[2] 其他事项 - 公司将继续保持积极稳定的现金分红政策,根据实际情况每年进行1-2次分红[2] - 公司股东共生投资计划减持不超过5,303,123股,不会导致公司控制权发生变更[2] - 公司未来研发费用率预计将平稳向上,后续新的激励计划需结合公司战略发展综合考虑[2]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年经营情况良好,创新药和传统品种均有稳步放量 [1][2][3] - 公司积极关注并应对三医联动等政策变化,对公司影响有限 [4][5][6] - 公司加大创新药研发投入,管线丰富,多个品种进入临床试验阶段 [11][12][13] - 公司主要产品销售情况良好,库存水平稳定 [9][10] - 子公司减亏情况良好,公司整体盈利能力提升 [17][18][19] 问答环节重要的提问和回答 - 询问公司预计较高增长的产品情况,公司表示主要是独家创新品种和集采品种 [8][9] - 询问公司对基药政策进度及相关产品增长弹性的判断,公司表示积极关注并做好应对准备 [8][9] - 询问公司二季度以来强力批发系列销售及原材料增补情况,公司表示总体良好 [13][14] - 询问公司创新药研发管线及进展情况,公司表示持续加大投入,多个品种进入临床 [11][12] - 询问公司二季度以来四类药相关产品销售情况,公司表示整体有所下滑但主要品种表现仍可 [22][23]

公司概况 - 湖南方盛制药股份有限公司是一家专注于创新中药研发和生产的上市公司[1][2][3] - 公司目前已开展13个中药创新药研发项目,涉及多个治疗领域,其中诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片进度较为靠前[2][3] - 公司目前没有股权融资计划,后续如有融资会按相关规定进行审议并公告[4] 产品情况 - 公司主要产品藤黄健骨片受集采影响,2023年销售量基本持平,2024年一季度销量同比增长16.12%,销售收入同比下降12.66%[5] - 藤黄健骨片和玄七健骨片适用症有所不同,前者主要用于补肾健骨,后者主要用于膝骨关节炎[6][7] 经营情况 - 公司2024年经营目标为:营业收入同比增长不低于5%,归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-35%[10] - 公司未来将围绕渠道下沉、提质增效、品牌建设等方面发力,同时加快创新中药在终端的覆盖,为公司培育新的利润增长点[10] 发展战略 - 公司将切实执行"归核化"发展战略,即聚焦创新中药主业,剥离非核心业务,提升核心竞争力[11] - 公司未来几年的发展方向是打造成为以创新中药为核心的健康产业集团[11]

投资评级和核心观点 投资评级 方盛制药是国内领先的创新中药企业,以创新中药研发和管理变革双轮驱动,稳步推进"338大产品打造计划"。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元,增速分别为30.7%、21.2%、23.7%。首次覆盖,给予"买入"评级。[11] 核心观点 1. 公司聚焦制药主业,骨伤科和心脑血管为公司优势领域。2023年公司实现营业收入16.29亿元,同比下滑9.12%,实现归母净利润1.87亿元,同比下滑34.64%。[28] 2. 公司坚定实施"338大产品打造计划",力争在未来5-10年时间内,打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品,集中精力做大核心产品,未来持续增长可期。[16] 3. 公司布局多个优势治疗领域,每个治疗领域均有较好的增长潜力,2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物六大类产品线占营收比重分别为24%、22%、12%、11%、6%、5%,合计营收占比达79%。[16] 4. 公司中药创新药管线布局领先,有望成为新的利润增长点。公司持续加大研发投入,2023年研发费用达1.08亿元,同比增长53%。[6][43] 细分领域分析 骨科用药 1. 公司骨科产品2023年实现收入3.59亿元,19-23年复合增速2%,预计24-26年收入CAGR为22%。藤黄健骨片2023年中选全国中成药联盟集采,未来有望进入新版基药目录,拓展基层市场增量空间。[4][54][55] 2. 玄七健骨片为中药1.1类创新药,2021年11月获批,2022年国谈品种,有望凭借公司在骨科领域优势加速放量。[60] 心脑血管用药 1. 公司心脑血管药物2023年实现收入3.85亿元,19-23年复合增速18%,预计24-26年收入CAGR为17%。依折麦布片以第一顺位中标国家集采,近两年有望加速放量。[13][69] 2. 血塞通分散片(片)预计保持稳健增长。[94] 儿科用药 1. 公司儿科产品2023年实现收入1.88亿元,同比增长25%,预计24-26年收入CAGR为25%。小儿荆杏止咳颗粒2020年国谈纳入医保,随着公司加大学术推广力度和终端覆盖,预计将延续高增长态势。[14][79][80] 2. 赖氨酸维B12颗粒保持较快增长。[14] 呼吸系统用药 1. 公司呼吸用药2023年实现收入1.80亿元,同比增长28%,预计24-26年收入CAGR为13%。强力枇杷膏(蜜炼)是公司独家剂型,随着公司加大品牌和销售推广力度,有望在药店市场持续增长。[15][90] 盈利预测和估值 1. 我们预计2024-2026年公司收入分别为18.70/21.75/25.39亿元,同比增长14.85%/16.28%/16.73%。[93-98] 2. 我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元,增速分别为30.7%、21.2%、23.7%。当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x。[100] 3. 选取产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司,基于公司"338大产品打造战略"稳步推进、创新中药布局领先,我们给予公司一定估值溢价,首次覆盖给予"买入"评级。[100][101] 风险提示 1. 医药行业政策风险:集采常态化政策持续推进,公司尚未集采的产品未来有被集采的风险,已经参与地方集采的产品未来有集采扩围的风险。[102] 2. 产品销售不及预期的风险:公司销售能力存在不确定性,若学术推广力度不及预期或全国经销商网络建设不及预期,产品销售收入有不及预期的风险。[102] 3. 行业竞争加剧的风险:公司产品丰富,若相关产品生产企业增加或调整价格策略,将导致竞争格局恶化,进而对公司产品产生不利影响。[102] 4. 研发进展不及预期的风险:新药研发具有周期长、投入大、风险高等特点,存在研发不及预期的风险,进而对公司未来收入增长产生不确定性。[102]

医药行业反腐对公司影响 - 国家医疗反腐有利于创造更加公平的竞争环境、提高医药企业公众形象和信誉,对公司无较大影响[2] 销售费用率趋势 - 随着部分产品进入集采范围,以及院内成熟产品销售渠道扩展至院外,预计公司销售费用支出将下降[4] 诺丽通颗粒研发进度 - 目前处于长毒试验阶段,尚未上市,对今年业绩无影响[5] - 市场上主要同类产品包括养血清脑颗粒、布洛芬片等,如成功上市,公司力争3-5年内实现2-3亿元销售目标[5] 产品矩阵调整 - 公司将根据市场竞争格局、产业政策等动态调整"338工程"产品规划[6] 研发管线 - 已开展13个中药创新药临床前研究项目,覆盖多个治疗领域[7] - 进度靠前的品种包括诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片等[7] 营销团队建设 - 将加强基层医疗机构开发,并根据"强团队,增业绩,建标准,提质量,重创新,促发展"的方针加大营销团队投入[8] 股权激励计划 - 公司历来重视人才激励,将根据战略规划等因素综合考虑后续新的激励计划[9][10] 小儿荆杏止咳颗粒优势 - 为儿童专用药,具有较充足的临床试验依据,同类产品多为成人剂量换算[11] 分红政策 - 公司将积极回报投资者,每年进行1-2次现金分红[12] 经营情况展望 - 2024年公司预计营收同比增长不低于5%,净利润同比增长20%-35%[15] - 将围绕渠道下沉、提质增效、品牌建设等方面发力,抓住中医药发展机遇[14][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司概况 - 方盛制药成立于2002年,是一家从事创新中药和仿制药研发、生产与销售的高新技术企业 [9][10] - 公司实际控制人张庆华先生持有公司36.9%的股权,股权结构较为集中稳定 [10][11] - 公司近年来持续优化业务结构,陆续剥离了非主营业务,聚焦于创新中药主业 [12][13] - 公司产品矩阵丰富,主要聚焦于心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科和妇科等治疗领域 [13] 业绩表现 - 公司营收和利润规模稳健增长,2019-2023年营收复合增速为10%,扣非净利润复合增速为28% [16][17] - 公司聚焦中药主业后,盈利能力显著提升,2020-2023年制药主业实际净利润复合增速约38% [18][19] - 与行业可比公司相比,公司利润率仍有较大提升空间 [20] 政策支持 - 近年来国家出台多项政策大力支持中药创新发展,为中药新药的研发和上市创造了有利条件 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] - 随着政策支持,中药新药进入发展快车道,2023年中药注册申请和审结数量大幅增长 [33][34] - 基药目录调整有利于中成药占比提升,政策"986"将进一步推动相关产品放量 [35][36] 产品动态 骨科领域 - 骨科用药市场规模稳健扩容,公司骨科产品线包括藤黄健骨片、玄七健骨片等 [42][43][44][45][46] - 藤黄健骨片疗效优势明显,有望在集采后实现快速放量 [44][45] - 玄七健骨片获批后快速入院,有望成为公司骨科领域新的增长点 [46] 儿科领域 - 国家政策大力支持儿童药发展,公司儿科产品小儿荆杏止咳颗粒处于快速放量期 [48][49][50][51][52] - 小儿荆杏止咳颗粒疗效突出,临床支撑院内推广,有望带动公司儿科板块较快增长 [53][54] 呼吸领域 - 公司通过收购滕王阁药业获得中药大品种强力枇杷膏,三大终端齐发力,有望打造OTC标杆性产品 [64][65][66][67] 创新药领域 - 公司1.1类新药诺丽通颗粒即将上市,瞄准紧张型头痛市场,有望成为下一个重磅单品 [67][68][69][70]

报告公司投资评级 公司首次覆盖报告给予"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 公司以创新中药为核心发展战略,通过"创新中药+仿制化药"的产品结构,以"338大产品打造计划"为抓手,持续推进内生发展。[1][7] 2. 公司中药产品丰富,涉及多个治疗领域,其中骨伤科、儿科、呼吸系统、心脑血管和妇科为重点,并围绕"338战略"积极进行产品市场开拓与推广。[21][22] 3. 公司已形成"1+N"模式的大研发体系框架,中药1类新药,化药3类、4类等多个研发项目稳步推进,为公司长期发展奠定基础。[75] 分析报告内容 公司投资评级 - 公司首次覆盖报告给予"买入"评级。[1] 公司发展战略 - 公司以创新中药为核心发展战略,通过"创新中药+仿制化药"的产品结构,以"338大产品打造计划"为抓手,持续推进内生发展。[1][7] - 公司从"多元化"向"归核化"转型,聚焦中药主业高质量发展。[11][12][13] 核心产品矩阵 - 公司中药产品丰富,涉及多个治疗领域,其中骨伤科、儿科、呼吸系统、心脑血管和妇科为重点。[21][22] - 公司围绕"338战略"积极进行产品市场开拓与推广,并通过深入学术研究,不断提升产品力。[21] - 公司骨科产品藤黄健骨片和玄七健骨片疗效优秀,新老产品形成梯队,有望把握骨科市场发展机遇。[28][37] - 公司儿科产品小儿荆杏止咳颗粒疗效佳,有望通过进入基药目录实现快速销量增长。[46][47][48] - 公司呼吸系统产品强力枇杷系列具备"医保+基药"双目录资质,膏剂独家剂型给予一定集采风险下的业绩弹性。[60][61][62] - 公司心脑血管产品血塞通系列集采风险已基本出清,有望受益于人口老龄化趋势实现稳定增长,依折麦布片国内首仿有望把握集采机遇。[63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 研发实力 - 公司已形成"1+N"模式的大研发体系框架,中药1类新药,化药3类、4类等多个研发项目稳步推进。[75]

公司研发情况 - 公司目前已开展临床前研究的中药创新药研发项目达13个，覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室[1] - 进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片[1] 营销团队建设 - 公司将根据"强团队，增业绩，建标准，提质量，重创新，促发展"的十八字方针，加强营销团队建设，加大团队投入[2] - 公司将在兼顾院内院外市场的基础上，更加注重基层医疗机构的开发[2] 经营情况 - 各类营销与学术推广活动基本正常，"338工程"产品大部分取得了较好的成绩，产品销量增长情况良好[2] - 具体单季度业绩情况还需继续观察，存在较大不确定性[2] 融资及分红计划 - 公司目前没有股权融资计划[2] - 公司将积极回报投资者，根据实际情况每年进行1-2次分红[3]

公司投资评级和核心观点 - 公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入16.29亿元,归母净利润1.87亿元(-34.64%),扣非归母净利润1.33亿元(+25.35%)。2024Q1实现营业收入4.38亿元(+0.37%),归母净利润7019万元(+10.04%),扣非归母净利润5390万元(+9.61%)。[9][10] - 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.33亿元、2.98亿元、3.68亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元。公司优化资产结构,聚焦创新中药,产品矩阵丰富,参考可比公司,我们给予公司2024年28X PE,对应目标价14.85元,维持"优于大市"评级。[4] 医药制造板块表现 - 2023年公司医药制造板块实现收入14.39亿元(-0.27%),其中呼吸系统用药、儿童用药收入同比均实现了20%以上的增长,而心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药收入同比下降,主要是分别受依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采所致。[2] - "338大产品打造计划"中大部分产品均呈现稳健增长态势,如强力枇杷露的销售收入同比增长超过80%,强力枇杷膏(蜜炼)、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超20%。[2] 中药创新药发展 - 截至2023年年底,公司已经开展临床前研究的中药创新药研发项目达13个,覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室。中药创新药研发项目进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片,其中健胃祛痛丸正在进行III期临床试验,预计2025年申报生产。[3] - 小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家,实现营收近6000万元;玄七健骨片全年覆盖等级医院近500家,实现营收3200万元。[2]