投资评级和核心观点 投资评级 方盛制药是国内领先的创新中药企业,以创新中药研发和管理变革双轮驱动,稳步推进"338大产品打造计划"。我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元,增速分别为30.7%、21.2%、23.7%。首次覆盖,给予"买入"评级。[11] 核心观点 1. 公司聚焦制药主业,骨伤科和心脑血管为公司优势领域。2023年公司实现营业收入16.29亿元,同比下滑9.12%,实现归母净利润1.87亿元,同比下滑34.64%。[28] 2. 公司坚定实施"338大产品打造计划",力争在未来5-10年时间内,打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品,集中精力做大核心产品,未来持续增长可期。[16] 3. 公司布局多个优势治疗领域,每个治疗领域均有较好的增长潜力,2023年心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科和抗感染药物六大类产品线占营收比重分别为24%、22%、12%、11%、6%、5%,合计营收占比达79%。[16] 4. 公司中药创新药管线布局领先,有望成为新的利润增长点。公司持续加大研发投入,2023年研发费用达1.08亿元,同比增长53%。[6][43] 细分领域分析 骨科用药 1. 公司骨科产品2023年实现收入3.59亿元,19-23年复合增速2%,预计24-26年收入CAGR为22%。藤黄健骨片2023年中选全国中成药联盟集采,未来有望进入新版基药目录,拓展基层市场增量空间。[4][54][55] 2. 玄七健骨片为中药1.1类创新药,2021年11月获批,2022年国谈品种,有望凭借公司在骨科领域优势加速放量。[60] 心脑血管用药 1. 公司心脑血管药物2023年实现收入3.85亿元,19-23年复合增速18%,预计24-26年收入CAGR为17%。依折麦布片以第一顺位中标国家集采,近两年有望加速放量。[13][69] 2. 血塞通分散片(片)预计保持稳健增长。[94] 儿科用药 1. 公司儿科产品2023年实现收入1.88亿元,同比增长25%,预计24-26年收入CAGR为25%。小儿荆杏止咳颗粒2020年国谈纳入医保,随着公司加大学术推广力度和终端覆盖,预计将延续高增长态势。[14][79][80] 2. 赖氨酸维B12颗粒保持较快增长。[14] 呼吸系统用药 1. 公司呼吸用药2023年实现收入1.80亿元,同比增长28%,预计24-26年收入CAGR为13%。强力枇杷膏(蜜炼)是公司独家剂型,随着公司加大品牌和销售推广力度,有望在药店市场持续增长。[15][90] 盈利预测和估值 1. 我们预计2024-2026年公司收入分别为18.70/21.75/25.39亿元,同比增长14.85%/16.28%/16.73%。[93-98] 2. 我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.44亿元、2.96亿元、3.66亿元,增速分别为30.7%、21.2%、23.7%。当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x。[100] 3. 选取产品布局呼吸及儿科中成药企业太极集团、康缘药业、康恩贝作为可比公司,基于公司"338大产品打造战略"稳步推进、创新中药布局领先,我们给予公司一定估值溢价,首次覆盖给予"买入"评级。[100][101] 风险提示 1. 医药行业政策风险:集采常态化政策持续推进,公司尚未集采的产品未来有被集采的风险,已经参与地方集采的产品未来有集采扩围的风险。[102] 2. 产品销售不及预期的风险:公司销售能力存在不确定性,若学术推广力度不及预期或全国经销商网络建设不及预期,产品销售收入有不及预期的风险。[102] 3. 行业竞争加剧的风险:公司产品丰富,若相关产品生产企业增加或调整价格策略,将导致竞争格局恶化,进而对公司产品产生不利影响。[102] 4. 研发进展不及预期的风险:新药研发具有周期长、投入大、风险高等特点,存在研发不及预期的风险,进而对公司未来收入增长产生不确定性。[102]