报告投资评级 - 牧高笛（603908.SH）投资评级为“中性”（下调）[1][3][10] 报告核心观点 - 2024年前三季度牧高笛品牌和代工业务收入分别下滑8.9%/3.1%，第三季度跌幅相较上半年均有加深代工业务预计有出货节奏影响，全年预计表现相对稳健；品牌业务受国内整体消费需求疲软、行业竞争激烈影响，收入增长和盈利水平短期承压但公司持续为提升综合竞争实力加大投入，看好其中长期竞争力[1][10] 各部分总结 财务数据相关 - 2024第三季度牧高笛收入同比下降16.8%至2.5亿元，主要受自有品牌业务下滑影响，毛利率同比小幅提升0.2百分店至28.3%，费用率合计增加8.0百分点至27.9%，剔除非经项影响后净亏损0.06亿元，同比下降151.6%；扣非归母净利率同比-6.9百分点至-2.6%，由于非经项收益增加，归母净利润实现同比增长2.1%至0.13亿元，净利率同比+1.0百分点至5.4%，存货金额同比-5.6%至5.3亿元，库存周转效率略提升，存货周转天数同比-8天至196天，经营性现金流净额同比+114.2%至0.8亿元[1] - 牧高笛前三季度自主品牌业务收入下滑幅度加深，同比-8.9%，单三季度-17.9%至2.0亿元，分品牌看，大牧第三季度收入下滑18%至1.8亿元，其中线上/线下渠道收入分别同比下降16%/20%至0.6/1.2亿元，小牧第三季度收入下滑13%至0.2亿元，其中直营/加盟渠道收入分别同比-27%/-12%，直营较年初净关8家门店，加盟渠道仍保持净开店19家；OEM/ODM业务前三季度收入同比下降3.1%，单三季度收入同比-11.8%至0.5亿元[1] - 预计牧高笛2024 - 2026年归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元（前值为1.3/1.5/1.7亿元），同比-12.6%/+22.9%/+16.0%，预计2024 - 2026年收入分别为13.5/14.9/16.4亿元（前值为16.4/18.1/20.0亿元），同比-7.2%/10.6%/10.0%；预计2024 - 2026年毛利率分别为28.6%/28.4%/28.2%（前值为27.8%/27.8%/27.8%）；预计2024 - 2026年期间费用率分别为20.0%/17.8%/17.1%（前值为16.8%/16.3%/15.7%）；预计2024 - 2026年归母净利率分别为6.9%/7.7%/8.1%（前值为7.8%/8.3%/8.7%）[8] - 给出了牧高笛2022 - 2026年的盈利预测和财务指标，如营业收入、净利润、每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等数据[2][10][12] 业务运营相关 - 牧高笛主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块，在国内露营市场回归理性，整体消费环境相对疲软以及海外市场环境需求较弱的情况下，两大业务板块均受到不同程度的影响[1] - 牧高笛大牧品牌主要经营户外装备业务，小牧经营户外鞋服业务，各自在不同渠道的收入有不同程度的同比增减情况，且直营和加盟渠道门店数量有相应变化[1] 估值相关 - 基于盈利预测下调，牧高笛合理估值区间下调至23.4 - 24.6元（前值为34.7 - 36.6元），对应2025年19 - 20xPE[1][10] - 列出了牧高笛与可比公司（浙江自然、伟星股份、开润股份、盛泰集团）的估值对比，包括收盘价、EPS、PE、g、PEG等数据[11]

证券代码：603908 证券简称：牧高笛 牧高笛户外用品股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |----------------|----------------------|---------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | √ | 现场调研 □电话会议 | | 类别 | □ | 分析师会议 □业绩说明会 | | | □ 路演活动 | □ 其他 | | 参与单位名称及 | | 广发证券 糜韩杰、国泰基金 孙雪婧 | | 人员姓名 | | | | 时间 | 2024 年 11 月 | 6 日下午 13:30-14:30 | | 地点 | 牧高笛 | | | 上市公司接待人 | | | | 员姓名 | 董事会秘书 尹温杰 | | | 投资者关系活动 | 投资者交流主要内容： | | | 主要内容介绍 | 一、公司业务介绍 | | | | | 公司核心业务包括自主原创品牌与 OEM/ODM 专业制造 | | | 两大支柱业务。 | | | | | 品牌业务以国内市场为主， ...

报告投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩有增有减，24Q3收入2.5亿同减17%，归母净利0.13亿同增2.1%，扣非后归母净利 -0.06亿同减152%；24Q1 - 3公司收入10.8亿同减6.5%，归母净利0.9亿同减16%，扣非后归母0.7亿同减34%，系营收较上年同期下降及提升产品力等增加投入所致[1] - 公司具备全渠道发展优势构建多维度营销网络，推进DTC线下零售 + 社群业务模式，有助于提升品牌价值和客户忠诚度推动可持续发展[1] - 公司发布“荒野横断”计划，以中国横断山脉为依托打造硬核户外品牌展示户外品牌基因[1] - 基于24Q1 - 3业绩表现、外贸制造业务不确定性和内需露营市场需求不确定性调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利分别为0.98、1.13、1.34亿元（原值为1.01、1.21、1.44亿元），EPS分别为1.1、1.2、1.4元（原值为1.1、1.3、1.6元），PE分别为20X、18X、15X[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q1 - 3公司毛利率28.59%同增0.28pct；净利率8.56%同减0.96pct；自主品牌业务毛利率29.4%，线上毛利率35.1%，线下毛利率26.4%[1] - 给出了2022 - 2026E的财务数据预测，包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据[3][4][5][6] - 24Q1 - 3公司各业务营收情况为自主品牌业务营收6.1亿元同减8.90%，其中小牧直营店收入942万元同减27%，小牧加盟店收入0.5亿元同增6%，大牧线上2.1亿元同减15%，大牧线下3.4亿同减6%；OEM/ODM业务营收4.69亿元同减3.07%[1] - 截止24Q3大牧门店0家，小牧门店219家，24Q1 - 3净开11家[1] 业务发展方面 - 构建多维度营销网络，采用线上线下多渠道策略，积极推进DTC线下零售 + 社群业务模式[1] - 发布“荒野横断”计划，以横断山脉为依托打造中国硬核户外品牌，涉及环保、文化、人才扶持等多方面内涵[1]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q1-3 营收 10.8 亿元,同比下滑 6.5%;归母净利润 0.9 亿元,同比下滑 16.0% [3] - 24Q3 品牌业务收入降幅达到双位数,导致 Q3 收入降幅扩大 [3] - 前三季度双业务均有压力,自主品牌业务收入下滑,代工业务受下游去库存影响承压 [4] 盈利情况 - 毛利率稳中有升,主要由代工业务效益提升、毛利率提升驱动 [5] - 销售费用率同比提升 0.2pct,管理费用率提升 2.2pct,导致净利率同比降低 1.0pct [5] - 24Q3 毛利率同比提升 0.2pct 至 28.3%,销售/管理费用率分别同比提升 2.1pct/3.7pct,净利率同比提升 1.0pct 至 5.4% [5] 未来展望 - 国内户外行业渗透率逐步提升,公司凭借领先的品牌、产品和渠道力实现户外自主品牌业务扩张 [5] - 维持盈利预测,预计 24-26 年归母净利润为 1.0/1.1/1.2 亿元 [5] 财务数据总结 - 24Q1-3 营业总收入 10.8 亿元,同比下滑 6.5% [3] - 24Q1-3 归母净利润 0.9 亿元,同比下滑 16.0% [3] - 24Q1-3 毛利率 28.6%,同比提升 0.3pct [5] - 24Q1-3 销售费用率 8.1%,管理费用率 8.0%,研发费用率 2.2% [8] - 预计 24-26 年归母净利润为 1.0/1.1/1.2 亿元 [5]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2][8] 报告的核心观点 1) 公司前三季度实现收入10.8亿元,同比下降6.49%;实现归母净利润0.92亿元,同比下降15.99%。[1] 2) 代工业务表现好于品牌业务,前三季度代工业务收入同比下降3.07%,品牌业务收入同比下降8.9%。[1] 3) 品牌业务中,小牧加盟店收入同比增长6.3%,其他渠道收入均有不同程度下滑。[1] 4) 24Q3毛利率同比增长0.2pct至28.3%,但费用率有所增加。[1] 5) 公司发布"向野而生"全新品牌形象,并推出"荒野横断"计划,展示了公司在户外品牌建设方面的深厚积累。[1] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年每股收益分别为1.09元、1.3元和1.44元。[2][6] 2) 预测2024年营业收入为1412百万元,同比下降3.0%;营业利润为131百万元,同比下降4.6%。[6] 3) 预测2024年毛利率为28.1%,净利率为7.2%,ROE为17.6%。[6] 4) 预测2024年市盈率为19.6倍,市净率为3.4倍。[6]

报告公司投资评级 报告维持"增持"评级[7] 报告的核心观点 国内自有品牌 1) 大牧线下表现好于线上,品牌投入持续推进[3] 2) 小牧品牌发力培育,调整直营门店、拓展加盟渠道,产品货盘丰富有望驱动长期业务表现[3] 代工出口业务 1) 2024年以来代工业务(出口)订单需求逐步改善[4] 2) 公司帐篷产能规模位于国内前列,合作核心全球户外头部品牌,持续提升产品创新能力,长期业务规模有望稳健增长[4] 财务情况 1) 存货周转略有优化,现金流管理基本正常[4] 2) 2024年公司利润端同比或有压力,期待中长期竞争力持续提升[4] 财务数据总结 1) 2024Q1~Q3收入同比-6%,归母净利润同比-16%[1][2] 2) 2024Q3收入同比-17%,归母净利润同比+2%,单季度盈利表现仍然较弱[2] 3) 2024~2026年预计归母净利润为0.90/1.00/1.14亿元,对应2024年PE为22倍[6]

财务业绩 - 2024年第三季度营业收入为24,567.31万元，同比下降16.79%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为1,328.08万元，同比增长2.06%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-646.69万元，同比下降151.56%[2,7] - 经营活动产生的现金流量净额为16,372.64万元，同比下降33.13%[2,8] - 2024年前三季度营业收入为10.80亿元，同比下降6.48%[16] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为9,242.51万元，同比下降15.98%[17] 非经常性损益 - 政府补贴收益为2,596.91万元[5] - 理财产品收益及远期合约损益为16.50万元[5] - 处置固定资产损益为0.61万元[5] - 其他营业外收支为2.36万元[5] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的流动资产合计为910,682,974.55元[12] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为217,053,664.61元[12,13] - 公司2024年9月30日的资产总计为1,127,736,639.16元[12,13] - 公司2024年9月30日的短期借款为82,489,822.06元[13] - 公司2024年9月30日的应付账款为284,261,945.78元[13] - 公司2024年9月30日的合同负债为18,414,942.23元[13] - 公司2024年9月30日的应交税费为27,223,078.17元[13] - 公司2024年9月30日的其他应付款为13,086,113.77元[13] - 公司2024年9月30日的一年内到期的非流动负债为3,530,337.06元[13] - 公司2024年9月30日的其他流动负债为4,376,974.76元[13] - 2024年9月30日流动负债合计为5.24亿元，较上年末增加25.98%[14] - 2024年9月30日非流动负债合计为2,744.30万元，较上年末增加9.27%[14] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为5.77亿元，较上年末增加1.66%[14] 现金流情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,176,862,345.89元[19] - 2024年前三季度收到的税费返还为23,824,839.31元[19] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为17,205,212.73元[19] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为682,035,430.74元[19] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为144,364,205.47元[19] - 2024年前三季度支付的各项税费为73,084,039.62元[19] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为314,288,286.00元[20] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计为243,034,164.22元[20] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计为723,370,122.05元[20] - 2024年前三季度筹资活动现金流出小计为996,744,340.45元[20] 其他财务指标 - 2024年前三季度其他收益为3,157.08万元，同比增加457.16%[16] - 2024年前三季度投资收益为-141.04万元，同比下降184.03%[16] - 2024年前三季度资产减值损失为-1,870.13万元，同比增加223.89%[16] - 2024年前三季度营业外收入为32.11万元，同比下降52.89%[17] - 2024年前三季度营业外支出为21.95万元，同比下降56.63%[17]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 24H1 业绩承压。24H1 营收 8.3 亿元，同比下滑 2.9%，归母净利润 0.8 亿元，同比下滑 18.4%。国内消费环境承压，露营行业发展节奏放缓，代工业务受下游去库存影响。[4] 2) 上半年双业务均有压力，自主品牌业务实现渠道拓展。24H1 自主品牌业务收入 4.1 亿元，同比下滑 3.8%，但大牧线下、小牧加盟发展态势较好。24Q2 代工业务受客户去库存影响承压。[5] 3) 毛利率稳中有升，品牌业务发力、团队升级导致短期费用率提升。24H1 毛利率 28.7%、同比提升 0.3pct，主要由代工业务效益提升、毛利率提升驱动。[5] 4) 下调 24-26 年收入增速和盈利预测。预计 24-26 年归母净利润为 1.0/1.1/1.2 亿元，对应 PE 为 18/16/15 倍。[5] 根据目录分别总结 财务数据及盈利预测 1) 24H1 营收 8.3 亿元，同比下滑 2.9%；归母净利润 0.8 亿元，同比下滑 18.4%。[4] 2) 预计 24-26 年营收分别为 1470/1597/1773 百万元，同比增长 1%/8.6%/11%。[9] 3) 预计 24-26 年归母净利润分别为 102/111/124 百万元，同比变动-4.8%/9.5%/11%。[9] 4) 预计 24-26 年每股收益分别为 1.09/1.19/1.32 元。[9] 5) 预计 24-26 年毛利率分别为 28%/28.3%/28.1%。[9] 6) 预计 24-26 年 ROE 分别为 17.3%/17.8%/18.6%。[9] 7) 预计 24-26 年市盈率分别为 18/16/15 倍。[9] 公司点评 1) 24H1 营收和净利润同比下滑。[7] 2) 24H1 毛利率 28.7%，净利率 9.5%。[8] 3) 24H1 销售费用率 7.1%，管理费用率 6.9%，研发费用率 1.8%。[8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年收入4.8亿元,同比下降7.4%;归母净利0.5亿元,同比下降30.2% [2] - 公司2024年上半年毛利率28.7%,同比增加0.3个百分点;费用率方面,销售费率7.1%同比下降0.2个百分点,管理费率6.9%同比增加1.8个百分点 [2] - 公司发布"向野而生"全新品牌形象,并推出"荒野横断"计划,展示了公司深厚的户外品牌基因 [2] - 公司积极应对国际形势变化,落地国内、孟加拉、越南等全球多元化产能策略,提升资产和产能利用率,优化交付周期 [3] - 公司产品线实现从低海拔到高海拔徒步登山等场景全覆盖,打造睡眠体系、背负体系和穿搭体系三大核心产品体系 [4] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为15.36亿元,同比增长5.5%;归母净利为1.01亿元,同比下降5.04% [6] - 2024年预计公司毛利率为27%,净利率为6.6% [10] - 2024年预计公司ROE为16.36%,ROIC为23.74% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为8.35/0.79/0.77/0.82亿元,同比下降2.95%/18.41%/18.76%/60.19% [2] - 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为4.79/0.48/0.47/1.58亿元,同比减少7.4%/30.2%/31.9%/32.5% [2] - 代工业务2024H1收入4.23亿元,同比下降2%;2024Q2下滑14% [3] - 大牧(线上+线下)2024H1收入3.75亿元,同比下降4.6%;2024Q2收入2.54亿元,同比下降1% [3] - 小牧(直营+加盟)2024H1收入0.37亿元,同比增长10%;2024Q2收入0.18亿元,同比增长20% [3] 盈利情况 - 2024H1公司毛利率28.7%,同比提升0.3个百分点 [3] - 2024H1公司净利率9.5%,同比减少1.8个百分点;2024Q2净利率9.9%,同比减少3.2个百分点 [3] - 2024H1期间费用率上升,销售费用率下降0.2个百分点,管理费用率上升1.8个百分点,研发费用率上升0.4个百分点 [3] - 2024H1资产减值损失占比增加0.7个百分点至-1.4% [3] 财务状况 - 2024H1末存货4.61亿元,同比减少13%;存货周转天数为160天,同比减少20天 [4] - 2024H1应收账款2.72亿元,同比增加43.9%;应收账款周转天数为45天,同比增加14天 [4] - 2024H1应付账款2.65亿元,同比增加26.3%;应付账款周转天数为87天,同比增加32天 [4] 投资建议 - 下调2024-2026年收入、归母净利和每股收益预测 [5] - 考虑大牧和外销复苏趋势尚不明朗,调低评级至"增持" [5] 风险提示 - 海外订单低于预期风险 [5] - 国内露营渗透率提升低于预期 [5] - 大牧线下下滑风险 [5] - 费用高企风险 [5] - 汇率波动风险 [5] - 系统性风险 [5]