上 市 公 司 证 券 研 究 报 告 纺织服饰 2024 年 09 月 01 日 牧高笛 (603908) ——24H1 业绩承压，期待下半年旺季品牌业务表现 | --- | --- | |-----------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 08 月 30 日 | | 收盘价（元） | 19.50 | | 一年内最高 / 最低（元） | 45.09/18.40 | | 市净率 | 3.2 | | 息率（分红/股价） | 6.15 | | 流通 A 股市值（百万元） | 1,821 | | 上证指数/深证成指 | 2,842.21/8,348.48 | | --- | --- | |------------------------------|------------------------| | | | | 基础数据 : | 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 6.06 | | 资产负债率 % | 57.20 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 93/93 | | 流通 B 股 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年收入4.8亿元,同比下降7.4%;归母净利0.5亿元,同比下降30.2% [2] - 公司2024年上半年毛利率28.7%,同比增加0.3个百分点;费用率方面,销售费率7.1%同比下降0.2个百分点,管理费率6.9%同比增加1.8个百分点 [2] - 公司发布"向野而生"全新品牌形象,并推出"荒野横断"计划,展示了公司深厚的户外品牌基因 [2] - 公司积极应对国际形势变化,落地国内、孟加拉、越南等全球多元化产能策略,提升资产和产能利用率,优化交付周期 [3] - 公司产品线实现从低海拔到高海拔徒步登山等场景全覆盖,打造睡眠体系、背负体系和穿搭体系三大核心产品体系 [4] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入为15.36亿元,同比增长5.5%;归母净利为1.01亿元,同比下降5.04% [6] - 2024年预计公司毛利率为27%,净利率为6.6% [10] - 2024年预计公司ROE为16.36%,ROIC为23.74% [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为8.35/0.79/0.77/0.82亿元,同比下降2.95%/18.41%/18.76%/60.19% [2] - 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为4.79/0.48/0.47/1.58亿元,同比减少7.4%/30.2%/31.9%/32.5% [2] - 代工业务2024H1收入4.23亿元,同比下降2%;2024Q2下滑14% [3] - 大牧(线上+线下)2024H1收入3.75亿元,同比下降4.6%;2024Q2收入2.54亿元,同比下降1% [3] - 小牧(直营+加盟)2024H1收入0.37亿元,同比增长10%;2024Q2收入0.18亿元,同比增长20% [3] 盈利情况 - 2024H1公司毛利率28.7%,同比提升0.3个百分点 [3] - 2024H1公司净利率9.5%,同比减少1.8个百分点;2024Q2净利率9.9%,同比减少3.2个百分点 [3] - 2024H1期间费用率上升,销售费用率下降0.2个百分点,管理费用率上升1.8个百分点,研发费用率上升0.4个百分点 [3] - 2024H1资产减值损失占比增加0.7个百分点至-1.4% [3] 财务状况 - 2024H1末存货4.61亿元,同比减少13%;存货周转天数为160天,同比减少20天 [4] - 2024H1应收账款2.72亿元,同比增加43.9%;应收账款周转天数为45天,同比增加14天 [4] - 2024H1应付账款2.65亿元,同比增加26.3%;应付账款周转天数为87天,同比增加32天 [4] 投资建议 - 下调2024-2026年收入、归母净利和每股收益预测 [5] - 考虑大牧和外销复苏趋势尚不明朗,调低评级至"增持" [5] 风险提示 - 海外订单低于预期风险 [5] - 国内露营渗透率提升低于预期 [5] - 大牧线下下滑风险 [5] - 费用高企风险 [5] - 汇率波动风险 [5] - 系统性风险 [5]

证券代码：603908 证券简称：牧高笛 牧高笛户外用品股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-002 | --- | --- | --- | |----------------|-----------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | □ | 现场调研 √电话会议 | | 类别 | □ | 分析师会议 □业绩说明会 | | | □ | 路演活动 □其他 | | 参与单位名称及 | | 申万宏源 王立平、申万宏源 李璇、广发证券 糜韩杰、广发证 | | 人员姓名 | | 券 董建芳、兴业证券 韩欣、国盛证券 侯子夜、光大证券 朱 | | | | 洁宇、光大证券 孙未未、浙商证券 邹国强、西部证券 张璟、 财通资管 何智超、凯恩基金 韩星南、凯恩基金 陈若伊、东海 | | | | | | | | 基金 黄佳斌、壹德资管 袁方、度势投资 顾宝成 ...

财务数据分析 - 2024年上半年营业收入为8.35亿元，同比下降2.95%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为7914万元，同比下降18.41%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7738万元，同比下降18.76%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为8234万元，同比下降60.19%[20] - 基本每股收益为1.19元，同比下降17.93%[20] - 加权平均净资产收益率为13.34%，同比下降3.70个百分点[20] 业务发展 - 公司核心业务包括自主原创品牌与 OEM/ODM 专业制造两大支柱业务[25] - 公司创立于 2003 年的牧高笛 MOBI GARDEN 品牌作为中国领先的露营与徒步登山品牌[25] - 公司产品远销欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场[26] - 不同地区正在推进"户外+音乐节"、"户外+赛事"、"户外+旅游"、"户外+水上"等新业态落地，带动了户外用品的消费需求[28,29] - 创新型、专业型户外用品正逐渐成为市场的新宠，满足了消费者对功能性、安全性和舒适性的高标准需求[30] - 公司产品创新能力获得行业内广泛认可，先后荣获多项行业大奖[32] - 公司通过自研技术迭代创新，建立了一整套完善的产品矩阵，实现从低海拔到高海拔徒步登山装备的全场景覆盖[33] - 公司近年来凭借不断提升的产品创新和品牌力，赢得了广大露营爱好者的青睐和专业玩家的肯定[32] - 自主品牌业务实现收入4.11亿元，同比下降3.78%；OEM/ODM业务实现收入4.23亿元，同比下降2.06%[38] - 发布"荒野横断"计划，以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌[40] - 推出以"冷山"为核心的"雪翼"、"轻翼"及"UL"等系列徒步登山产品，实现徒步登山场景全覆盖与产品矩阵全覆盖[42][43] - 作为小红书主办专属于慢人音乐节官方合作伙伴，携手探索户外+艺术的无限可能[44][45] 经营管理 - 积极应对国际形势的复杂多变，落地国内、孟加拉、越南等全球多元化产能策略[47] - 通过优化生产计划、提高员工生产效率等措施，充分提升资产、产能利用率，优化交付周期，提高运营效率[47] - 营业收入同比下降2.95%[50] - 营业成本同比下降3.35%[50] - 销售费用同比下降5.77%[50] - 管理费用同比增加31.41%[50] - 研发费用同比增加20.61%[50] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降60.19%[50] - 货币资金较上年期末增加86.32%[53] - 应收账款较上年期末增加90.29%[53] - 短期借款较上年期末增加63.23%[53] - 公司新设3家全资子公司[59] - 公司存在一定规模外销收入，持有一定规模的外币资产，人民币对美元的汇率波动将对公司经营业绩产生影响[67] - 近年来公司自主品牌业务保持较快发展，营收规模不断扩大，对内部管理和人才需求提出更高要求[68] 股权激励 - 公司于2024年5月15日召开董事会和监事会会议，审议通过了2024年股票期权激励计划相关事项，并于2024年6月3日召开股东大会审议通过[74] - 公司于2024年6月11日召开董事会和监事会会议，审议通过了调整2024年股票期权激励计划相关事项、向激励对象首次授予股票期权和授予预留股票期权的议案[74] - 公司于2024年6月25日完成2024年股票期权激励计划首次授予登记[74] 环境保护 - 公司及其国内子公司在日常生产经营中认真执行相关环保法律法规，海外子公司也执行当地环保要求，报告期内未出现因违法违规而受到行政处罚的情况[78,79] - 公司通过采用节能环保设备、提高资源利用效率、减少污染物排放、加强废弃物回收利用等措施来实现合理利用资源、保护生态环境[79] - 公司制定了年度能耗管控计划，通过数据统计分析、提高员工节能意识等方式有效降低了用水、用电和用纸的消耗[79] - 公司致力于推动资源节约和可持续发展，打造绿色工厂，加强废弃物管理，实施分类收集和回收利用[80] - 公司将环保理念融入企业文化，组织各种绿色环保活动，提高员工的环保意识和参与度[80] - 公司通过提升光伏发电覆盖率、采购绿色电力等措施实现了100%绿色电力覆盖，减少了172吨碳排放[79] - 公司优化产品设计和结构，采用环保材料，提高能源利用效率，降低产品生产中的能耗和碳排放[79] 关联交易及其他 - 公司股东承诺在持有公司股份期间不会从事与公司构成同业竞争的业务[81,82,83,84] - 公司股东承诺在锁定期满后减持公司股份时将提前公告并依法进行[81] - 公司董监高承诺在任职期间每年转让股份不超过25%，离职后半年内不转让所持股份[82] - 公司报告期内不存在控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[86] - 公司报告期内不存在违规担保

会议主要讨论的核心内容 - 公司简介:梦高迪是一家专业从事露营帐篷、户外服饰等户外用品研发、生产和销售的公司,主营业务包括OEM代工和自主品牌两大类 [1][2][3] - 行业概况:中国户外运动行业起步较晚但发展迅速,目前正处于高速增长期,其中精致露营是一个新兴的高景气细分赛道 [8][9][10][11][12] - 公司自主品牌业务:公司旗下大目和小目两大品牌,大目定位专业户外,小目定位泛户外时尚,自主品牌业务成为公司第二增长引擎 [4][14][15][19][20] - 公司OEM代工业务:公司是行业龙头,拥有全球化的产能布局,主要客户包括迪卡侬、Go Outdoors等知名户外品牌,代工业务保持稳健 [23][24][25] - 公司未来发展:预计自主品牌业务将持续高速增长,代工业务也有望随海外需求恢复而回升,公司整体业绩有望保持良好增长 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司自主品牌业务的毛利率情况如何?[15] **Jiazhen Zhao 回答** 自主品牌业务的毛利率相较于代工业务更高,但由于去年受到终端需求疲弱的影响,毛利率有所下降至29%。随着公司在产品和渠道方面的持续发力,自主品牌业务的毛利率有望进一步提升。[15] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在海外市场的布局和表现如何?[21][22][23] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在海外市场的布局较为全面,产品主要出口到欧洲、大洋洲和亚洲等地区,其中欧洲市场占比较高。未来随着全球露营市场的持续增长,公司有望进一步拓展海外市场,提升海外销售占比。[21][22][23] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的研发投入情况如何?[24] **Lei Chen 回答** 公司非常重视研发投入,2023年研发费用达2798万元,占营收的1.9%,近5年平均研发投入占比达2.4%。公司持续加大研发力度,不断推出创新产品,为未来发展奠定基础。[24]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司24Q1收入3.56亿元，同增3.8%；归母净利0.32亿元，同增9.3%；扣非归母0.30亿元，同增16.9% [1] - 公司23Q4收入3.01亿元，同增8.2%；归母净利-0.03亿元，同减131.2%；扣非归母-0.03亿元，同减149.9% [1] - 23年收入14.56亿，同增1.4%；归母1.07亿，同减24.1%；扣非归母1.04亿元，同减25% [1] 业务表现 - 自主品牌业务收入9.26亿，同增31.3%；OEM/ODM业务收入5.29亿元，同减26.2% [1] - 线上销售收入3.30亿，同增3.5%，毛利率35.1%，同减2.7pct；线下销售收入5.96亿元，同增54.1%，毛利率25.7%，同减5.6pct [1] - 国外收入5.17亿元，同减23.0%，毛利率28.5%，同增4.9pct；国内收入9.38亿元，同增25.0%，毛利率28.3%，同减4.8pct [1] 费用情况 - 销售/管理/财务/研发费用率分别为8.6%/6.6%/0.4%/1.9%，同比+1.8pct/+0.6pct/+0.3pct/-0.6pct [1] 战略举措 - 自主品牌方面，公司重磅推出户外徒步产品线，持续探索多种生活方式，以用户需求为导向，持续丰富露营场景 [1] - OEM/ODM业务方面，公司继续秉承做大做强现有市场和客户，积极开拓北美市场，以S&OP敏捷交付为目标，优化供应商管理 [1] 财务预测 - 调整公司24-26年归母净利预测分别为1.35/1.57/1.77亿元，EPS分别为2.03/2.36/2.66元/股 [2] 风险提示 - 海外需求下行风险；户外露营行业增速放缓及竞争加剧风险；汇率波动风险；内部管理风险等 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级，维持目标价37.7元 [1] 报告的核心观点 自主品牌业务 - 2023年公司自主品牌线下业务高速增长，营收达9.3亿元，同比增31.2%，但毛利率有所下降 [1] - 2024年一季度自主品牌业务受高基数影响增速有所放缓 [1] - 公司持续创新产品线，加快布局户外徒步、汽车露营和水系露营等细分赛道 [1] 代工业务 - 2023年代工业务受下游客户去库存影响有所承压，营收同比下降26.1% [1] - 但毛利率有所提升，主要受益于汇率变动和客户结构改善 [1] - 2024年一季度代工业务订单有所回暖，营收同比增长14% [1] 整体经营情况 - 2023年公司实现营收14.6亿元，同比增1.4%；归母净利润1.1亿元，同比下降24.1% [1] - 2024年一季度公司实现营收3.6亿元，同比增3.7%；归母净利润0.3亿元，同比增9.3% [1] - 公司预计2024-2026年归母净利润将分别达到1.26/1.49/1.73亿元 [2] 其他 - 公司是露营装备行业龙头，内部变革成效可期 [1] - 公司采用DCF估值法给予24年目标价37.7元/股 [1]

业绩总结 - 公司2023年收入小幅增长1.4%，费用率增加致净利率下降，主要受自有品牌业务带动[1] - 公司2023年营业收入增速1.4%，净利润下降24.1%，2024年预计净利润为128百万元，同比增长20.2%[3] - 2024年营业收入预计为1,635百万元，同比增长12.3%；净利润预计为128百万元，同比增长20.2%[7] 自主品牌业务 - 自主品牌业务收入同比增长31.3%，毛利率下降5.2百分点至29.0%，主要因市场竞争加剧和产品价格竞争激烈[2] 代工业务展望 - 2024年一季度代工业务回暖，毛利率净利率提升，预计随下游客户进入补库周期，代工业务有望实现稳健增长[2] 盈利预测 - 预计2024-2026年净利润为1.3/1.5/1.8亿元，同比增长20.2%/17.0%/16.5%，基于盈利预测下调，合理估值区间下调至34.7-36.6元[2] 未来展望 - 2024年品牌业务收入预计承压，净利润预计为1.3/1.5/1.8亿元，同比增长率分别为+20.2%/17.0%/16.5%[7] - 2025年营业收入预计为1,814百万元，同比增长10.9%；净利润预计为150百万元，同比增长17.0%[8] 其他信息 - 可比公司中，牧高笛的PE为16.8%，伟星股份的PE为16.0%，开润股份的PE为62.0%[7] - 本报告所含信息及资料不保证最新状态，可能随时更新和修订[11] - 投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担风险[12] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[13]

业绩总结 - 公司2023年主营业务收入小幅增长1.4%，净利率下降，主要受自有品牌业务带动[1] - 公司2023年自主品牌业务收入同比增长31.3%，毛利率下降5.2百分点至29.0%[2] - 公司2024年一季度代工业务回暖，收入同比增长3.7%，毛利率提升1.2百分点至27.7%[1] - 公司经营性现金流同比增长234倍至2.8亿元，归母净利润同比下降24.1%至1.1亿元[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年净利润为1.3/1.5/1.8亿元，同比增长20.2%/17.0%/16.5%，合理估值区间下调至34.7-36.6元[2] - 公司2024年品牌业务收入预计下滑，净利润预测下调至1.3/1.5/1.8亿元，同比增长率为+20.2%/17.0%/16.5%[7] 市场扩张和并购 - 可比公司中，牧高笛的PE为16.8%，伟星股份的PE为16.0%，开润股份的PE为62.0%[7] 新产品和新技术研发 - 公司2025年预计净利润为150百万元，ROE为21.3%，市净率为3.2[8] 其他新策略 - 本报告提供的信息和建议仅反映公司在发布当日的判断，不保证完整性和准确性[11] - 投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担风险，公司及雇员对投资者后果不承担法律责任[12] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供证券投资分析、预测或建议等服务[13] - 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，对证券及相关产品进行分析并制作报告[14] - 国信证券经济研究所位于深圳、上海和北京，提供联系方式和地址信息[15]