报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为8.35/0.79/0.77/0.82亿元,同比下降2.95%/18.41%/18.76%/60.19% [2] - 2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为4.79/0.48/0.47/1.58亿元,同比减少7.4%/30.2%/31.9%/32.5% [2] - 代工业务2024H1收入4.23亿元,同比下降2%;2024Q2下滑14% [3] - 大牧(线上+线下)2024H1收入3.75亿元,同比下降4.6%;2024Q2收入2.54亿元,同比下降1% [3] - 小牧(直营+加盟)2024H1收入0.37亿元,同比增长10%;2024Q2收入0.18亿元,同比增长20% [3] 盈利情况 - 2024H1公司毛利率28.7%,同比提升0.3个百分点 [3] - 2024H1公司净利率9.5%,同比减少1.8个百分点;2024Q2净利率9.9%,同比减少3.2个百分点 [3] - 2024H1期间费用率上升,销售费用率下降0.2个百分点,管理费用率上升1.8个百分点,研发费用率上升0.4个百分点 [3] - 2024H1资产减值损失占比增加0.7个百分点至-1.4% [3] 财务状况 - 2024H1末存货4.61亿元,同比减少13%;存货周转天数为160天,同比减少20天 [4] - 2024H1应收账款2.72亿元,同比增加43.9%;应收账款周转天数为45天,同比增加14天 [4] - 2024H1应付账款2.65亿元,同比增加26.3%;应付账款周转天数为87天,同比增加32天 [4] 投资建议 - 下调2024-2026年收入、归母净利和每股收益预测 [5] - 考虑大牧和外销复苏趋势尚不明朗,调低评级至"增持" [5] 风险提示 - 海外订单低于预期风险 [5] - 国内露营渗透率提升低于预期 [5] - 大牧线下下滑风险 [5] - 费用高企风险 [5] - 汇率波动风险 [5] - 系统性风险 [5]