报告投资评级 - 牧高笛（603908.SH）投资评级为“中性”（下调）[1][3][10] 报告核心观点 - 2024年前三季度牧高笛品牌和代工业务收入分别下滑8.9%/3.1%，第三季度跌幅相较上半年均有加深代工业务预计有出货节奏影响，全年预计表现相对稳健；品牌业务受国内整体消费需求疲软、行业竞争激烈影响，收入增长和盈利水平短期承压但公司持续为提升综合竞争实力加大投入，看好其中长期竞争力[1][10] 各部分总结 财务数据相关 - 2024第三季度牧高笛收入同比下降16.8%至2.5亿元，主要受自有品牌业务下滑影响，毛利率同比小幅提升0.2百分店至28.3%，费用率合计增加8.0百分点至27.9%，剔除非经项影响后净亏损0.06亿元，同比下降151.6%；扣非归母净利率同比-6.9百分点至-2.6%，由于非经项收益增加，归母净利润实现同比增长2.1%至0.13亿元，净利率同比+1.0百分点至5.4%，存货金额同比-5.6%至5.3亿元，库存周转效率略提升，存货周转天数同比-8天至196天，经营性现金流净额同比+114.2%至0.8亿元[1] - 牧高笛前三季度自主品牌业务收入下滑幅度加深，同比-8.9%，单三季度-17.9%至2.0亿元，分品牌看，大牧第三季度收入下滑18%至1.8亿元，其中线上/线下渠道收入分别同比下降16%/20%至0.6/1.2亿元，小牧第三季度收入下滑13%至0.2亿元，其中直营/加盟渠道收入分别同比-27%/-12%，直营较年初净关8家门店，加盟渠道仍保持净开店19家；OEM/ODM业务前三季度收入同比下降3.1%，单三季度收入同比-11.8%至0.5亿元[1] - 预计牧高笛2024 - 2026年归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元（前值为1.3/1.5/1.7亿元），同比-12.6%/+22.9%/+16.0%，预计2024 - 2026年收入分别为13.5/14.9/16.4亿元（前值为16.4/18.1/20.0亿元），同比-7.2%/10.6%/10.0%；预计2024 - 2026年毛利率分别为28.6%/28.4%/28.2%（前值为27.8%/27.8%/27.8%）；预计2024 - 2026年期间费用率分别为20.0%/17.8%/17.1%（前值为16.8%/16.3%/15.7%）；预计2024 - 2026年归母净利率分别为6.9%/7.7%/8.1%（前值为7.8%/8.3%/8.7%）[8] - 给出了牧高笛2022 - 2026年的盈利预测和财务指标，如营业收入、净利润、每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等数据[2][10][12] 业务运营相关 - 牧高笛主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块，在国内露营市场回归理性，整体消费环境相对疲软以及海外市场环境需求较弱的情况下，两大业务板块均受到不同程度的影响[1] - 牧高笛大牧品牌主要经营户外装备业务，小牧经营户外鞋服业务，各自在不同渠道的收入有不同程度的同比增减情况，且直营和加盟渠道门店数量有相应变化[1] 估值相关 - 基于盈利预测下调，牧高笛合理估值区间下调至23.4 - 24.6元（前值为34.7 - 36.6元），对应2025年19 - 20xPE[1][10] - 列出了牧高笛与可比公司（浙江自然、伟星股份、开润股份、盛泰集团）的估值对比，包括收盘价、EPS、PE、g、PEG等数据[11]