报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价40.3元 [5] 报告的核心观点 风电业务 - 海外海上风电需求高增,预计2023-2025年海外海风CAGR新增装机量为32% [20] - 西门子歌美飒海上风电业务快速增长,持续推进扩产 [21] - 公司风电产品主要出口海外,与西门子等头部客户建立密切合作关系 [22][23] - 公司计划在南通建设海上风电产品生产基地,涉及海上风机总装业务 [26] 光伏支架业务 - 美国公用事业光伏装机快速增长,同时北美地区是跟踪支架最大市场 [28] - 美国跟踪支架市场是高盈利市场,IRA补贴下盈利能力更强 [28][29] - 中东地区光伏需求同样旺盛,如沙特大型光伏项目规模快速增长 [33][34] - 公司在美国和沙特建设光伏跟踪支架工厂,充分受益当地市场需求 [35] 财务数据和估值 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为3.0/4.3/5.5亿元,EPS为2.12/3.03/3.87元/股 [39][40] - 给予公司2024年19倍PE,目标价40.3元 [42][43]

钢结构件领先企业,多重业务协同发展 - 公司成立于2004年,是国内专业从事可再生能源发电设备钢结构件的领先企业,主要覆盖风电和光伏设备钢结构件领域[15][16][17][19] - 公司深耕海内外市场,客户渠道丰富,是西门子歌美飒、ENERCON、Vestas、上海电气、特变电工、阳光电源、GCS等国际知名企业零部件供应商[20] - 公司实行海内外布局并重,风光双板块推进,多个项目稳步推进,预计产能及其利用率均将得到有效提升[21][22][23] 风电:持续推进"两海"战略,大兆瓦海风已实现小批量交付 - 公司风电业务主要产品包括定转子、塔筒等风电设备以及海上风电安装运维、装配和租赁等业务[4] - 公司自2012年与西门子歌美飒进行稳定合作,有坚实的风机零部件制造基础和丰富的客户渠道[4][56] - 受益于各国的政策推动以及丰富的海上风电资源,海外海风未来有较大成长空间[4][48][49] - 公司加大海上风电大兆瓦风机产能提升,并为西门子歌美飒提供大兆瓦风机零部件,预计公司风机业务将具备较强成长能力[4][55] 光伏:跟踪支架北美市场需求高企,携手下游厂商共同布局产能 - 公司是GCS、Nextracker、ATI等头部支架厂商合格供应商,并在IRA法案的助推下于美国建厂,且2023年美国工厂已经实现小批量出货[5][76][77][78] - 受益于全球能源转型大势下海外光伏跟踪支架市场尤其是美国市场的高景气度,公司光伏支架业务或将飞速增长[5][76][77][78] - 公司与GCS共同于沙特阿拉伯建设跟踪支架工厂,预计2024年下半年投产,或将为公司2025年的光伏业务形成业绩增量[5][116] 盈利能力持续回暖,海外市场成为主要战略 - 2023年公司营收归母实现双增,其中营业收入同比增长32.28%,为近4年来最高增速[29][30] - 2023年公司盈利能力回暖,归母净利润增长幅度较大,达到93.57%[29][30][31][32] - 2023年公司海外业务占比达到约66.3%,预计2024年受益于海外光伏高景气度,海外业务将成为公司营收增长主力[25][26] 股利分配稳定,展现发展信心 - 公司自2017年上市以来保持较高股利支付率,多年高达30%以上,彰显了公司回馈投资者的良好信誉[36][37]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要围绕两大业务:拥抱GCS等国际光伏支架龙头,在海外拓展光伏支架业务;拥抱西门子和维斯塔斯,开展欧洲海上风电业务 [1] - 公司未来将专注于这两大业务,其他传统业务如紧箍圈等将逐步减少资本投入 [20] 光伏支架业务 - 美国工厂已于去年四季度正式投产,主要客户为GCS,预计今年出货量约5万吨 [2][3] - 沙特工厂将于今年9月底投产,设计产能8万吨,主要供应GCS [3][4] - 未来几年美国和沙特工厂产能有望进一步提升 [4][12] 海上风电业务 - 公司长期占据西门子14MW定转子70%市场份额,未来有望进一步提升 [16][17][26] - 公司正在与西门子、维斯塔斯等客户联合研发21MW等更大功率机型,预计27年底开始出货 [27][28] - 公司南通工厂正在建设装配业务,包括轮毂和发电机组装,预计明年投产 [15][16] - 公司南通二期工厂将建设铸造件业务,预计明年投产 [17][18] 原材料和汇率风险管理 - 原材料钢材价格波动对公司影响可控,可通过期货等方式进行对冲 [9][10][22] - 汇率波动风险方面,公司正积极与客户协商以人民币结算,或及时兑换汇率变动 [11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司8MW定转子在西门子的供应占比情况,以及对未来5年定转子价格的预期 [21] **公司回答** - 公司过去一直占西门子70%的定转子供应份额 [21] - 未来5年公司希望与西门子签订所量所价的长期合同,价格将不会像过去那样持续下降 [21][22] - 原材料价格波动仍是主要风险,但公司将通过期货等方式进行有效对冲 [22] 问题2 **投资者提问** 公司二季度各业务板块的经营情况 [23] **公司回答** - 风电业务中,14MW定转子发货量同比增长3倍,但受航运延迟影响交付时间延后约15天 [23] - 光伏支架美国业务二季度出货约1万吨,与预期基本持平 [23] - 紧箍圈等传统业务今年整体有望同比增长,但增幅不会太大 [24] 问题3 **投资者提问** 公司未来的产品战略和市场布局 [25][26][27][28][29][30] **公司回答** - 定转子业务仍是公司核心,未来将继续保持西门子70%以上的市场份额 [26][27] - 装配业务是新增业务,可提升毛利率,未来将进一步拓展 [25] - 正在联合西门子等客户研发21MW等更大功率机型,预计27年底开始出货 [27][28] - 公司产能规划已充分覆盖未来几年客户需求,不存在产能瓶颈 [29][30]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.57% [1] - 2023年公司的风电、光伏、紧固件三大主要业务同比均呈增长趋势 [1] - 公司通过对老旧产线进行自动化升级改造,显著提高生产效率,深化精细化管控,产品毛利率同比提升 [1] - 公司坚持两海发展战略,海外市场的高毛利弥补国内市场毛利下滑,利于整体毛利率的提升 [1] 风电业务情况 - 根据GWEC报告,2023年全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW,成为有史以来最好的一年 [1] - 公司将拓展国内风电EPC项目及筹建风场建设,或将成为风电业务新增长点 [1] - 截至2023年末,公司在手订单24.14亿元,其中风电设备产品订单18.99亿元 [1] 光伏业务情况 - 公司积极布局美国光伏市场,美国工厂目前产能约15-16万吨,且已在2023年实现批量发货 [1][2] - 公司拟建设沙特阿拉伯光伏支架工厂,为GCS生产3GW(可扩展至5GW)的太阳能跟踪支架,预计2024年6月投产 [1][2] - 公司与Nextraker、GCS、ATI等全球知名跟踪支架供应商建立了良好合作关系,并成为IDEEMATEC、Soltec、Gonvarri等客户的合格供应商 [2] - 根据中国光伏协会预测,2024年我国光伏新增装机预计约为190-220GW,全球光伏新增装机预计约为390-430GW [3] - 公司下游合作商GCS产能扩张趋势明显,已成立巴西光伏支架工厂,并宣布2024年将美国本土关键元件的年产能从2023年的24GW扩大至35GW [3] 投资建议 - 沙特工厂的产能扩张叠加美国工厂发货量稳步提升,成为公司光伏业务主要增长点,风电领域和紧固件领域保持稳定发展 [4] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为57.17/74.68/90.18亿元,同比增长48.82%/30.63%/20.76%;归母净利润2.85/3.93/5.01亿元,同比增速为55.11%/37.78%/27.57%,EPS分别为2.01/2.76/3.53元,对应PE为12/8/7倍 [4] - 维持"买入"评级 [1]

业绩总结 - 公司2023年实现收入38.42亿元，同比增长32.28%[2] - 公司2023年毛利率为20.29%，同比增长6.37个百分点[2] - 公司2024年第一季度实现收入9.99亿元，同比增长4.65%[2] - 公司2023年紧固件行业收入为3.82亿元，同比增长110.65%[5] - 公司2023年国内收入为13.47亿元，同比增长70.29%[6] - 公司截至2023年末在手订单为24.14亿元[6] - 公司预计2024-2026年营收分别为54.73/67.14/79.38亿元，同比增长42.46%/22.68%/18.23%[7] - 公司2023A营业收入为3842百万元，同比增长32.28%[7] - 公司2023A摊薄每股收益为1.29元[7] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利分别为3.10/3.92/4.78亿元，同比增长68.55%/26.65%/21.97%[7] - 公司预测2024年营业收入将达到5,473百万，2025年将达到6,714百万[8] - 公司2023年净利润增长率为93.57%，2024年预计将达到68.55%[8] - 公司ROE在2024年预计将达到11.39%[8] - 公司预计2024年EPS为2.18，2025年将达到2.76[8] 市场扩张和并购 - 公司2023年海外收入为24.94亿元，同比增长23.19%[6] - 公司对行业整体回报的预期分为看好、中性和看淡三种情况[9] - 公司对个股相对沪深300指数涨幅的预期分为买入、增持、持有、减持和卖出五种情况[10] 其他新策略 - 公司2023年报&2024年一季报显示，公司风电零部件与光伏支架并举，业绩实现快速增长[8] - 太平洋证券研究院位于北京、上海、深圳和广州，提供投诉电话和邮箱[11] - 太平洋证券股份有限公司声明报告信息来源于公开资料，不对信息的准确性和完整性作保证[12]

业绩总结 - 公司2023年实现收入38.42亿元，同比增长32.28%[2] - 公司2023年Q4收入11.25亿元，同比增长24.60%，环比增长30.55%[2] - 公司2024年Q1实现收入9.99亿元，同比增长4.65%[2] - 公司2023A营业收入3842百万元，同比增长32.28%[7] - 公司2023A归母净利184百万元，同比增长93.57%[7] 用户数据 - 公司2023年国内收入13.47亿元，同比增长70.29%，海外收入24.94亿元，同比增长23.19%[6] - 公司截至2023年末在手订单24.14亿元，其中风电设备产品订单18.99亿元[6] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收分别为54.73/67.14/79.38亿元，同比增长42.46%/22.68%/18.23%[7] - 公司预计2024-2026年归母净利分别为3.10/3.92/4.78亿元，同比增长68.55%/26.65%/21.97%[7] 新产品和新技术研发 - 公司2023年紧固件行业收入3.82亿元，同比增长110.65%[5] 市场扩张和并购 - 公司2023年报&2024年一季报显示，公司业绩实现快速增长，营业收入和净利润呈现逐年增长趋势[8] 其他新策略 - 公司预测2024年的毛利率为19.50%，销售净利率为5.66%，净利润增长率为68.55%[8] - 公司资产总计和股东权益逐年增加，ROE和ROA也呈现逐年增长的趋势[8] - 公司现金流量表显示，经营性现金流和现金增加额逐年增加，投资性现金流和融资性现金流波动较大[8]

e p y T t r o p e R _ e l b a T | t s r i F _ e l b T able_Firsta 华T 福 证 券Table_First|Table_Summary 电力设备及新能源 Table_First|Table_ReportDate 2024年4月30日 公 司 Table_First|Table_Rating 研 振江股份(603507.SH) 买入(维持评级) 究 当前价格： 27.56元 业绩超预期，盈利表现强劲 目标价格： 42.67元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 投资要点： 总股本/流通股本（百万股） 142/142 总市值/流通市值（百万元） 3914/3914 ➢ 事件：2024年4月29日，公司发布24年一季报，超市场预期。 每股净资产（元） 17.35 ➢ 利润端高增，盈利能力表现强劲。24Q1实现营业收入9.99亿元，同比增长5%；归 资产负债率（%） 60.67 公 一年内最高/最低（元） 40/17.51 母净利润0.63亿元，同比增长35%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长42%。盈利能 司 T一a ...

公司投资评级 - 报告对振江股份（603507.SH）的投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 振江股份2024年一季度业绩超预期，主要得益于风电和光伏主业的共同发展[1] - 公司积极推进“两海”战略，海外业务增长显著，占主营业务收入的66%[1] - 公司深化与西门子、GCS等知名企业的长期合作，预计未来几年营收和净利润将持续增长[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利指标 - 2024年一季度，振江股份的毛利率和净利率分别为23.65%和6.81%，同比分别提升4.63pcts和1.55pcts，环比分别提升5.78pcts和0.8pcts[1] - 期间费用率为11.93%，同比提升1.06pcts，其中财务、管理、研发、销售费用率分别为3.91%、3.49%、3.31%、1.22%，同比变化分别为+0.69pcts、-0.23pcts、+0.72pcts、-0.12pcts[1] 业务发展 - 公司下游聚焦风电光伏两大行业，风电产品可覆盖2.3-4MW机舱罩、8-20MW转子房和定子段等产品；光伏设备产品涵盖固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等[1] - 全球跟踪支架供应商GCS将与公司达成战略合作，在中东建立光伏跟踪支架配套工厂[1] 财务预测 - 预计2024-2026年，振江股份的营收分别为48.4亿元、59.6亿元、76.9亿元，对应增速分别为26%、23%、29%；归母净利润分别为3.4亿元、4.6亿元、6.4亿元，对应增速分别为83%、36%、40%[1] - 以2024年4月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE分别为12X、9X、6X[1]

2024年第一季度报告 证券代码：603507 证券简称：振江股份 江苏振江新能源装备股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 ...

[Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 振江股份(603507)公司首次覆盖 2024年04月24日 报告 [Table风_Tit光le] 双主业布局，海外业务加速拓展 [Table_ 买Inves 入t] |首次推荐 ——振江股份（603507.SH）公司首次覆盖报告 [事Ta件ble：_S ummary] [当Ta前b价le_：T a rgetPr2ic4e.9] 8元 2024 年 4 月 19 日，公司发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营收 38.42亿元，同比增长32.28%；归母净利润1.84亿元，同比增长93.57%； [基Ta本bl数e_据Ba se] 扣非归母净利润 1.82 亿元，同比增长 470.87%。2023Q4 公司实现营收 52周最高/最低价（元）： 38.56 / 18.37 11.25亿元，同比增长24.60%，环比增长30.55%；归母净利润0.57亿元， A股流通股（百万股）： 142.03 同比增长63.83%，环比增长18.20%。 A股总股本（百万股）： 142.03  报告要点： 流通市值（百万元）： 3547.93  ...