%% %% 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨浙江仙通（603239.SH） [Table_Title] Q3 增长放缓，看好中期成长 | --- | |-------| | | | | | | 分析师及联系人 [Table_Author] | --- | --- | |--------|----------------| | | | | | 范超 | | SAC ： | S0490513080001 | | | | | SFC ： | BQK473 | SAC：S0490520080026 高伊楠 SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 李浩 请阅读最后评级说明和重要声明 浙江仙通（603239.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title2] Q3 增长放缓，看好中期成长 联合研究丨公司点评 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024 年 3 季报：公司前 3 季度实现收入 8.42 亿，同增 14.6%；实现归属净利润 1.29 亿，同增 33.2%；实现扣非归母净利润 1.27 亿，同增 34.4%。 折合 Q3 单季实现收入 2.87 ...

浙江仙通橡塑股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603239 证券简称：浙江仙通 浙江仙通橡塑股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人叶未亮、主管会计工作负责人刘玲及会计机构负责人（会计主管人员）胡卫琴保证季 度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------|---------------------------------------|-------------------------------- ...

报告公司投资评级 公司首次给予"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1) 汽车密封条龙头企业,专精于产品,深耕于行业。公司成立于1994年,从事汽车密封条行业近30年,2016年上交所上市,2023年台州金投成为公司最大股东,赋能公司发展。[2] 2) 国产替代趋势明确,竞争格局重塑,市场份额有望提升。近年来整车厂降本需求旺盛,本土密封条制造商具有较强的成本优势,国产替代有望加速推进,竞争格局正在重塑。公司作为国内密封条行业龙头,先发优势显著,后续市场份额有望持续提升。[3] 3) 成本控制优势显著,客户结构不断改善。公司在成本控制方面具有突出的优势,良品率在95%以上,远超行业平均水平,在当前整车厂价格战降本压力向零部件企业传导的背景下,利好具备成本优势的企业。公司主动调整自身战略,持续改善客户结构,处于良性发展轨道。[3][43][44][45][46] 4) 欧式导槽与无边框密封条两大拳头产品,助力盈利新增长。欧式导槽成功获得大众朗逸定点,打破外资垄断;无边框密封条引领国产替代,已获多个项目定点。这两大拳头产品将成为公司未来业绩增长的新动能。[3][53][54][57] 根据相关目录分别进行总结 1. 质地如何—汽车密封条内资龙头企业,专精于产品,深耕于行业 - 公司成立于1994年,从事汽车密封条行业近30年,2016年上交所上市,2023年台州金投成为公司最大股东,赋能公司发展。[2][14][15] - 公司主要从事汽车密封条等汽车零部件的研发、设计、生产和销售,主要包括橡胶密封条、塑胶密封条和金属辊压件等。[18][19][20][21][22][23] - 公司拥有30项与核心技术相关的专利权,其中发明专利8项,实用新型专利22项,保障技术优势。公司不断扩大研发投入以保障技术优势。[25][26][27][28] - 公司与大众、通用等合资企业,以及吉利、长安等自主品牌建立了长期稳定的合作关系,客户资源优质。[30][31][48][49] 2. 国内汽车密封条市场竞争分析 - 汽车市场逐步向好,带动密封条产业市场空间上升。新能源汽车进入加速发展新阶段,助力密封条市场新增长。[35][36][38] - 汽车密封条国产替代趋势明确,自主品牌带动本土汽车密封条企业快速发展。外资/合资企业市占率较高,国内市场竞争格局较为分散,但竞争格局正在重塑。[38][39][40][41][42] - 公司作为国内密封条行业龙头,后续市场份额有望提升。[41] 3. 成本控制优势显著,客户结构不断改善,两大拳头产品助力盈利新增长 - 公司在成本控制方面具有突出优势,良品率在95%以上,远超行业平均水平。[43][44][45][46] - 公司主动调整自身战略,持续改善客户结构,处于良性发展轨道。[48][49] - 欧式导槽和无边框密封条是公司两大拳头产品,将成为未来业绩增长的新动能。[53][54][57]

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [3] 报告核心观点 - 上半年公司实现收入5.55亿元,同比增长21.70%;实现归属净利润0.91亿元,同比增长69.97% [4] - 2季度公司延续增长态势,收入同比增长22.91%,归属净利润同比增长68.58% [5] - 2024年上半年公司收入和盈利有望继续改善,预计收入和归属净利润分别同比增长21.70%和69.97% [5] - 公司客户结构持续优化,新客户不断突破,有望带来新的增量;原材料价格若回落,也可能带来额外业绩弹性 [5] - 公司具有成本优势,包括模具自制、良率管控、人工成本优势、原材料配方积累等,利润率行业领先 [6] 财务数据分析 - 2024年公司预计实现营业收入12.54亿元,同比增长17.7%;归属净利润2.12亿元,同比增长40.4% [11] - 2024年公司毛利率预计达32%,期间费用率预计下降至12.4% [5] - 2024年公司预计实现每股收益0.78元,市盈率15.49倍 [11] - 2024年公司预计实现每股经营现金流0.55元 [11] - 公司资产负债率预计维持在24%左右,财务状况良好 [11]

投资评级和报告核心观点 - 公司维持"买入"评级,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/3.01/3.70亿元,对应EPS分别为0.80/1.11/1.37元/股,当前股价对应2024-2026年的PE分别为14.9/10.7/8.7倍[3] - 公司具有相对同行显著的竞争优势,客户结构优质,成长确定性高[10] 公司经营情况 - 2024年H1公司实现营收5.55亿元,同比增长21.70%;归母净利润0.91亿元,同比增长69.97%[10] - 得益于公司核心客户吉利、奇瑞等在市场上表现优秀,以及新能源汽车项目进入量产,公司新能源汽车占营收比例约15.3%,相比2023年提升5个百分点[10] - 公司加大新项目获取力度,2024年H1公司接到项目数量已超过2023年全年承接项目120%,绝大部分为新能源汽车项目[11] - 随着营收大幅增长、新项目的持续放量、成本控制不断加强、管理持续优化,公司固定费用率不断下降,毛利率从2023年Q3开始保持向上趋势,公司盈利能力得到持续提升[11] 公司竞争优势 - 公司90%以上的生产模具为自行研发、制造,进而缩短了新产品的开发和制造周期,并有效降低成本[12] - 随着国内整车厂的竞争加剧,汽车密封条企业盈利空间被压缩,部分外资密封条企业在国内市场表现不佳,预计未来几年市场份额将持续下降,为仙通抢占市场提供了良好的机遇[12] 风险提示 - 重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险[12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[10] 报告的核心观点 1) 2024年H1公司营收稳步增长21.7%,主要得益于核心客户吉利、奇瑞表现较佳,以及新能源汽车项目不断投产,新能源汽车占营收比例约15.3%。[5] 2) 2024年H1公司归母净利润高速增长70%,毛利率和净利率均有大幅提升,主要受益于营收增长、新项目持续放量、成本控制加强、管理优化等多重正向因素。[6] 3) 公司持续加大新能源项目的获取力度,2024年H1新获项目数量已超过2023年全年,未来新能源项目有望快速放量,为公司业绩贡献增量。[7] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,EPS分别为0.85元、1.07元和1.25元,对应PE为14倍、11倍和10倍。[8][9][11]

财务业绩 - 营业收入增加21.70%[25] - 归属于上市公司股东的净利润增加69.97%[25] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加72.83%[25] - 基本每股收益和稀释每股收益均增加70.00%[26] - 加权平均净资产收益率增加3.21个百分点[26] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率增加3.26个百分点[26] - 营业收入稳步增长，同比增长21.70%[60] - 盈利能力持续提升，归属于上市公司股东的净利润同比增长69.97%[61,62] - 经营活动产生的现金流量净额下降109.51%[29] - 本报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少[29] - 经营活动产生的现金流量净额减少，主要系本报告期销售商品收到的现金减少[72] - 投资活动产生的现金流量净额增加，主要系本报告期理财赎回收回投资收到的现金增加[72] - 研发费用同比增加14.43%[72] - 财务费用减少，主要系本报告期支付的贴现利息减少[73] 业务发展 - 新能源汽车项目不断投产，新能源汽车占营收比例约15.3%，相比去年提升5个多点[60] - 新项目获取力度加大，上半年接到的项目总数超过去年全年承接项目120%[63] - 持续优化供应链管理，严格控制管理费用，有效化解成本压力[64] - 致力于规范公司治理，提升产品性价比，提高客户认可度[64] - 有序扩展产能，持续引进国内外一流设备，提升设备能级[64] 财务状况 - 货币资金较上年期末减少54.21%，主要系本报告期银行存款减少[83] - 交易性金融资产较上年期末减少100%，主要系本报告期大额定期存单到期赎回[83] - 应收款项融资较上年期末增加104.95%，主要系本报告期票据贴现减少[83] - 其他非流动资产较上年期末增加72.16%，主要系本报告期预付的设备款增加[83] - 应付票据较上年期末增加37.91%，主要系本报告期承兑汇票支付比例增加[83] - 专项储备较上年期末增加78.77%，主要系本报告期安全生产费用提取所致[83] 业绩承诺 - 公司2022年度、2023年度和2024年度归属于上市公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为准）分别不低于1.17亿元、1.29亿元和1.42亿元，合计3.88亿元[114] - 公司股东李起富、金桂云、邵学军承诺，若业绩承诺期满，归属于上市公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为准）合计未达到3.88亿元的，应以现金进行补偿[114] 股权变动 - 公司2022年9月25日原控股股东及实控人李起富先生、持股5%以上股东金桂云先生、邵学军先生与台州五城产业发展有限公司签署了《股份转让协议》[132] - 《股份转让协议》中涉及的业绩承诺期尚未满，业绩承诺人李起富、金桂云、邵学军仍在持续履行承诺中[132] - 公司原控股股东、实控人李起富先生于2022年9月25日放弃其所持公司67,680,000股股份(对应公司股份比例为25%)[157] - 公司控制权转让给台州五城产业发展有限公司[157] 其他 - 公司拥有31项与核心技术相关的专利权，其中包括8项发明专利和23项实用新型专利[45] - 公司在胶料配方、橡胶硫化、模块化开发、三维成型等方面的技术处于国内领先水平[46] - 公司先后承担了1项国家火炬计划项目、1项浙江省重大科技专项和1项浙江省重大科技专项及优先主题项目[46] - 公司先后获得高新技术企业、省级企业技术中心、省级高新技术企业研究开发中心等多项荣誉[46] - 公司注重新产品创新,可以紧跟整车厂的节奏开发出新产品,避免了老产品利润率逐年降低的风险[46] - 公司未知上述股东之间是否存在关联关系,也未知上述股东之间是否属于一致行动人[157] - 报告期内,公司无重大诉讼、仲裁事项[124] - 报告期内,公司无重大关联交易[139]

公司概况 - 浙江仙通是国内汽车密封件龙头企业,专注于汽车零部件二十余年 [17][18][19][20][21] - 公司通过业务结构调整形成了包含众多优质整车厂的客户结构,与吉利、奇瑞等建立了长期稳定的合作关系 [23][24] - 公司拥有先进的模具设计开发技术,90%以上的生产模具为自行研发制造,能够为客户提供配套研发和后续服务 [25][26] - 公司股权结构较为稳定,国资注入助力公司长期发展,高管团队延续公司发展战略 [27][28] 业务发展 - 公司营收规模紧跟主要整车厂客户销量,经过客户转型后业绩呈现稳步增长 [32][33][34][35] - 无边框密封条是公司新的增长点,相比有边框密封条具有更高的技术壁垒和毛利率 [56][57][58][59][60][61][62] - 公司持续深化与头部整车厂的合作,在新能源车型无边框密封条领域取得多个项目定点 [102][103][104][105][106][107][108][109][110] - 公司与大众等整车厂的合作项目订单逐渐增加,或将成为新的业绩增长点 [113] 竞争优势 - 公司首创工装模具自制生产模式,在成本控制方面具有较为突出的优势 [115][116][117][118][119] - 公司推动智能制造进程,不断扩大生产能力,有助于进一步提升市场份额 [129] - 随着外资密封条企业在中国市场表现不佳,国内龙头企业市场份额有望进一步扩大 [128] 财务表现及估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为12.50/16.61/20.18亿元,归母净利润分别为2.17/3.01/3.70亿元 [131][132][133][134] - 公司估值水平低于同行业可比公司平均,具有进一步上升空间 [135][136][137][138] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 下游客户传导降价压力 - 宏观经济波动风险 [139][140]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年营收增长20%左右,主要得益于毛利率上升和固定费用率下降 [1][2][3] - 公司预计未来几年毛利率将持续修复,净利率有望达到40%左右 [2][3] - 公司上半年接到去年全年1.2倍的订单,包括大众、吉利等重要客户的新项目 [1][2] - 公司正在积极拓展无边框密封条业务,已获得多家车企的订单,预计今年营收贡献将超10% [13][14][15] - 公司正在考虑收购一家优质的密封条企业,以进一步提升市场地位 [16] - 公司产能持续扩张,未来3年内将形成25亿元的产能规模 [20][21] - 公司管理层基本稳定,控股股东正在减持但未来5年内不会再减持 [22][23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **3180号提问** 公司是否存在季节性波动?[6][7] **向总回答** 公司不存在明显的季节性波动,主要得益于订单结构的优化。公司接单周期较长,2年前开发的产品在今年开始大量上量,因此营收增长较为平稳。[6][7] 问题2 **070390710提问** 公司相对外资的主要优势在哪里?公司密封条行业的竞争格局未来会如何变化?[18][19] **向总回答** 公司主要优势在于成本控制能力强、良品率高、自主模具开发能力强,这使得公司毛利率远高于外资企业。未来随着国内企业技术进步,外资企业在中国市场的地位将逐步弱化。[18][19] 问题3 **提问者** 公司目前的在手订单情况如何?未来的产能扩张计划是什么?[25] **向总回答** 公司上半年接到去年全年订单的120%,下半年预计再接到80%,全年订单有望达到去年的2倍。未来3年内公司将形成25亿元的产能规模。[25]

投资评级和报告核心观点 - 报告给予公司"增持"评级,维持此前评级 [1] - 公司2024-2026年预计实现归母净利润2.10/2.55/3.09亿元,对应PE分别为20.23/16.60/13.71倍 [9] 订单和营收增长 - 截至2024年5月底,公司新定点开发的项目已达2023年承接项目总和,2024年规划新定点项目约为2023年全年的200% [7] - 公司独家供货的新能源车型以及与华为、北汽等合作的车型正在量产或即将量产,带动订单和营收持续增长 [7] - 随着营收增长,公司产品良品率提升、费用率下降,毛利率将持续向上修复 [7] 产能建设和客户拓展 - 公司以锁定国内头部车企为战略,加快引进国内外一流生产设备,三年内建成25亿元先进产能 [8] - 公司计划在仙居形成40亿元总产能规模,满足未来业务增长需求 [8] - 公司正在争取当地政府支持,获取90亩土地用于新建产能 [8]