[Table_Stock] 浙江仙通（603239） | --- | |-------| | | | | | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 公 | | | | | | | | [Table_I 行业 ndustry] : 汽车 日期: shzqdatemark 2024年11月07日 [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 刘昊楠 021-53686194 liuhaonan@shzq.com S0870524090002 | --- | --- | |--------|-------| | | | | | | | | | | | | | : | | | | | | | | | | | | 编号 : | | | --- | --- | |---------------------- ...

公司和行业概述 公司概况 [1] - 公司名称:浙江先通 - 成立时间:1994年开始专业制造密封条 - 上市时间:2016年12月30日 - 控股股东:台北市政府 - 公司在密封条行业深耕30年,获得多项荣誉,包括浙江省专利特权企业、隐形冠军等 公司主营业务 [1][2] - 主要产品为汽车密封条,应用于四门两盖、前后挡风玻璃、天窗等部位 - 密封条具有减震、隔水、隔音等功能,不仅是外观件,也是重要的功能件 公司经营情况 [2][3][4] - 2022年前三季度实现营业收入8.42亿元,同比增长14.61% - 2022年前三季度实现净利润1.29亿元,同比增长33.24% - 上半年增速较快,接近70%,下半年增速有所放缓,主要受汽车厂规则变化影响 - 研发费用有所提升,主要用于新项目开发,如吉利SMART全程密封条、吉利领克E371等 公司未来发展 [3][4][5] - 营收持续增长,得益于国产替代加速、合资客户利润增长、新能源车型订单增加 - 产线智能化数字化升级,产能将达25亿 - 控股股东台州科创集团提供资本支持,可能通过并购开拓新发展 - 无边框密封条订单大幅增加,新能源车型占比将大幅提升 总的来说,公司在密封条行业深耕多年,积累了客户资源、成本控制、模具开发等优势,在行业内保持领先地位。未来公司将持续通过产品创新、产线升级、资本运作等方式,进一步做大做强汽车密封条业务。

报告评级 - 报告给予浙江仙通"买入"评级,维持目标价17.40元 [3] 公司业绩 - 2024年三季度,公司实现营收2.87亿元,同比+3%,环比+0.5%;归母净利润0.38亿元,同比-12.5%,环比-4.2% [2] - 2024年前三季度,公司营收8.42亿元,同比+14.6%,归母净利润1.29亿元,同比+33.2% [2] - 公司经营逐季回升,毛利率从2023年三季度开始恢复增长,2024年前三季度毛利率30.4%,同比+1.4个百分点,净利率15.4%,同比+2.2个百分点 [2] - 但由于供应链降价压力较大,公司2024年三季度盈利有所承压 [2] 新能源业务 - 公司新能源汽车项目不断投产,新能源汽车占营收比例约15.3%,较去年提升5个百分点 [2] - 公司无边框密封条车型如极氪007、智界S7等进入量产,极氪001持续保持火爆 [2] - 上半年公司接到的项目总数超过去年全年的120%,绝大部分为新能源汽车项目 [2] 产能提升 - 公司推进智能化制造,新增德国产高端炼胶生产线、高端多复合挤出生产线等,大量购置先进生产设备,形成18亿元左右的先进产能空间 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.87/1.04元,对应PE为18/15/13倍,归母净利润CAGR为23% [3][9] - 给予公司2025年20倍PE,目标价17.40元,维持"买入"评级 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前3季度公司收入增长超过行业水平,盈利小幅提升 [4] - 3季度增速有所放缓,主要受行业需求增长放缓和收入确认节奏影响 [4] - 公司成本优势突出,利润率行业领先,主要得益于模具自制、良率管控、人工成本优势和原材料配方积累 [5] - 公司客户结构持续优化,新客户不断突破,有望带来新的增量 [5] - 预计2024年、2025年归属净利润约为1.9亿、2.5亿,对应PE为19倍、15倍 [5] 报告内容总结 公司基本情况 - 公司当前股价13.73元,总股本2.7072亿股,每股净资产4.13元 [6] - 公司近12个月股价最高19元,最低9.64元 [6] 财务数据 - 2023年公司营业收入10.66亿元,归属净利润1.51亿元,毛利率29%,净利率14.2% [10] - 预计2024-2026年公司营业收入和净利润将持续增长,2025年营业收入14.44亿元,归属净利润2.49亿元 [10] - 公司资产负债率较低,2023年为25%,预计未来将逐步下降 [10] 行业地位及竞争优势 - 公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业,有望充分受益无边框车型的放量 [5] - 公司客户结构持续优化,全国前9大乘用车厂商均为公司客户,其中自主品牌占比较高 [5] - 公司成本优势突出,主要体现在模具自制、良率管控、人工成本优势和原材料配方积累等方面 [5] 风险提示 - 原材料价格大幅上涨的风险 [8] - 汽车销量持续承压的风险 [8]

浙江仙通橡塑股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603239 证券简称：浙江仙通 浙江仙通橡塑股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人叶未亮、主管会计工作负责人刘玲及会计机构负责人（会计主管人员）胡卫琴保证季 度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------|---------------------------------------|-------------------------------- ...

报告公司投资评级 公司首次给予"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1) 汽车密封条龙头企业,专精于产品,深耕于行业。公司成立于1994年,从事汽车密封条行业近30年,2016年上交所上市,2023年台州金投成为公司最大股东,赋能公司发展。[2] 2) 国产替代趋势明确,竞争格局重塑,市场份额有望提升。近年来整车厂降本需求旺盛,本土密封条制造商具有较强的成本优势,国产替代有望加速推进,竞争格局正在重塑。公司作为国内密封条行业龙头,先发优势显著,后续市场份额有望持续提升。[3] 3) 成本控制优势显著,客户结构不断改善。公司在成本控制方面具有突出的优势,良品率在95%以上,远超行业平均水平,在当前整车厂价格战降本压力向零部件企业传导的背景下,利好具备成本优势的企业。公司主动调整自身战略,持续改善客户结构,处于良性发展轨道。[3][43][44][45][46] 4) 欧式导槽与无边框密封条两大拳头产品,助力盈利新增长。欧式导槽成功获得大众朗逸定点,打破外资垄断;无边框密封条引领国产替代,已获多个项目定点。这两大拳头产品将成为公司未来业绩增长的新动能。[3][53][54][57] 根据相关目录分别进行总结 1. 质地如何—汽车密封条内资龙头企业,专精于产品,深耕于行业 - 公司成立于1994年,从事汽车密封条行业近30年,2016年上交所上市,2023年台州金投成为公司最大股东,赋能公司发展。[2][14][15] - 公司主要从事汽车密封条等汽车零部件的研发、设计、生产和销售,主要包括橡胶密封条、塑胶密封条和金属辊压件等。[18][19][20][21][22][23] - 公司拥有30项与核心技术相关的专利权,其中发明专利8项,实用新型专利22项,保障技术优势。公司不断扩大研发投入以保障技术优势。[25][26][27][28] - 公司与大众、通用等合资企业,以及吉利、长安等自主品牌建立了长期稳定的合作关系,客户资源优质。[30][31][48][49] 2. 国内汽车密封条市场竞争分析 - 汽车市场逐步向好,带动密封条产业市场空间上升。新能源汽车进入加速发展新阶段,助力密封条市场新增长。[35][36][38] - 汽车密封条国产替代趋势明确,自主品牌带动本土汽车密封条企业快速发展。外资/合资企业市占率较高,国内市场竞争格局较为分散,但竞争格局正在重塑。[38][39][40][41][42] - 公司作为国内密封条行业龙头,后续市场份额有望提升。[41] 3. 成本控制优势显著,客户结构不断改善,两大拳头产品助力盈利新增长 - 公司在成本控制方面具有突出优势,良品率在95%以上,远超行业平均水平。[43][44][45][46] - 公司主动调整自身战略,持续改善客户结构,处于良性发展轨道。[48][49] - 欧式导槽和无边框密封条是公司两大拳头产品,将成为未来业绩增长的新动能。[53][54][57]

报告投资评级 - 报告维持买入评级 [3] 报告核心观点 - 上半年公司实现收入5.55亿元,同比增长21.70%;实现归属净利润0.91亿元,同比增长69.97% [4] - 2季度公司延续增长态势,收入同比增长22.91%,归属净利润同比增长68.58% [5] - 2024年上半年公司收入和盈利有望继续改善,预计收入和归属净利润分别同比增长21.70%和69.97% [5] - 公司客户结构持续优化,新客户不断突破,有望带来新的增量;原材料价格若回落,也可能带来额外业绩弹性 [5] - 公司具有成本优势,包括模具自制、良率管控、人工成本优势、原材料配方积累等,利润率行业领先 [6] 财务数据分析 - 2024年公司预计实现营业收入12.54亿元,同比增长17.7%;归属净利润2.12亿元,同比增长40.4% [11] - 2024年公司毛利率预计达32%,期间费用率预计下降至12.4% [5] - 2024年公司预计实现每股收益0.78元,市盈率15.49倍 [11] - 2024年公司预计实现每股经营现金流0.55元 [11] - 公司资产负债率预计维持在24%左右,财务状况良好 [11]

投资评级和报告核心观点 - 公司维持"买入"评级,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.17/3.01/3.70亿元,对应EPS分别为0.80/1.11/1.37元/股,当前股价对应2024-2026年的PE分别为14.9/10.7/8.7倍[3] - 公司具有相对同行显著的竞争优势,客户结构优质,成长确定性高[10] 公司经营情况 - 2024年H1公司实现营收5.55亿元,同比增长21.70%;归母净利润0.91亿元,同比增长69.97%[10] - 得益于公司核心客户吉利、奇瑞等在市场上表现优秀,以及新能源汽车项目进入量产,公司新能源汽车占营收比例约15.3%,相比2023年提升5个百分点[10] - 公司加大新项目获取力度,2024年H1公司接到项目数量已超过2023年全年承接项目120%,绝大部分为新能源汽车项目[11] - 随着营收大幅增长、新项目的持续放量、成本控制不断加强、管理持续优化,公司固定费用率不断下降,毛利率从2023年Q3开始保持向上趋势,公司盈利能力得到持续提升[11] 公司竞争优势 - 公司90%以上的生产模具为自行研发、制造,进而缩短了新产品的开发和制造周期,并有效降低成本[12] - 随着国内整车厂的竞争加剧,汽车密封条企业盈利空间被压缩,部分外资密封条企业在国内市场表现不佳,预计未来几年市场份额将持续下降,为仙通抢占市场提供了良好的机遇[12] 风险提示 - 重点客户销量不及预期、上游原材料涨价、宏观经济波动的风险[12]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[10] 报告的核心观点 1) 2024年H1公司营收稳步增长21.7%,主要得益于核心客户吉利、奇瑞表现较佳,以及新能源汽车项目不断投产,新能源汽车占营收比例约15.3%。[5] 2) 2024年H1公司归母净利润高速增长70%,毛利率和净利率均有大幅提升,主要受益于营收增长、新项目持续放量、成本控制加强、管理优化等多重正向因素。[6] 3) 公司持续加大新能源项目的获取力度,2024年H1新获项目数量已超过2023年全年,未来新能源项目有望快速放量,为公司业绩贡献增量。[7] 4) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,EPS分别为0.85元、1.07元和1.25元,对应PE为14倍、11倍和10倍。[8][9][11]

财务业绩 - 营业收入增加21.70%[25] - 归属于上市公司股东的净利润增加69.97%[25] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加72.83%[25] - 基本每股收益和稀释每股收益均增加70.00%[26] - 加权平均净资产收益率增加3.21个百分点[26] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率增加3.26个百分点[26] - 营业收入稳步增长，同比增长21.70%[60] - 盈利能力持续提升，归属于上市公司股东的净利润同比增长69.97%[61,62] - 经营活动产生的现金流量净额下降109.51%[29] - 本报告期销售商品、提供劳务收到的现金减少[29] - 经营活动产生的现金流量净额减少，主要系本报告期销售商品收到的现金减少[72] - 投资活动产生的现金流量净额增加，主要系本报告期理财赎回收回投资收到的现金增加[72] - 研发费用同比增加14.43%[72] - 财务费用减少，主要系本报告期支付的贴现利息减少[73] 业务发展 - 新能源汽车项目不断投产，新能源汽车占营收比例约15.3%，相比去年提升5个多点[60] - 新项目获取力度加大，上半年接到的项目总数超过去年全年承接项目120%[63] - 持续优化供应链管理，严格控制管理费用，有效化解成本压力[64] - 致力于规范公司治理，提升产品性价比，提高客户认可度[64] - 有序扩展产能，持续引进国内外一流设备，提升设备能级[64] 财务状况 - 货币资金较上年期末减少54.21%，主要系本报告期银行存款减少[83] - 交易性金融资产较上年期末减少100%，主要系本报告期大额定期存单到期赎回[83] - 应收款项融资较上年期末增加104.95%，主要系本报告期票据贴现减少[83] - 其他非流动资产较上年期末增加72.16%，主要系本报告期预付的设备款增加[83] - 应付票据较上年期末增加37.91%，主要系本报告期承兑汇票支付比例增加[83] - 专项储备较上年期末增加78.77%，主要系本报告期安全生产费用提取所致[83] 业绩承诺 - 公司2022年度、2023年度和2024年度归属于上市公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为准）分别不低于1.17亿元、1.29亿元和1.42亿元，合计3.88亿元[114] - 公司股东李起富、金桂云、邵学军承诺，若业绩承诺期满，归属于上市公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为准）合计未达到3.88亿元的，应以现金进行补偿[114] 股权变动 - 公司2022年9月25日原控股股东及实控人李起富先生、持股5%以上股东金桂云先生、邵学军先生与台州五城产业发展有限公司签署了《股份转让协议》[132] - 《股份转让协议》中涉及的业绩承诺期尚未满，业绩承诺人李起富、金桂云、邵学军仍在持续履行承诺中[132] - 公司原控股股东、实控人李起富先生于2022年9月25日放弃其所持公司67,680,000股股份(对应公司股份比例为25%)[157] - 公司控制权转让给台州五城产业发展有限公司[157] 其他 - 公司拥有31项与核心技术相关的专利权，其中包括8项发明专利和23项实用新型专利[45] - 公司在胶料配方、橡胶硫化、模块化开发、三维成型等方面的技术处于国内领先水平[46] - 公司先后承担了1项国家火炬计划项目、1项浙江省重大科技专项和1项浙江省重大科技专项及优先主题项目[46] - 公司先后获得高新技术企业、省级企业技术中心、省级高新技术企业研究开发中心等多项荣誉[46] - 公司注重新产品创新,可以紧跟整车厂的节奏开发出新产品,避免了老产品利润率逐年降低的风险[46] - 公司未知上述股东之间是否存在关联关系,也未知上述股东之间是否属于一致行动人[157] - 报告期内,公司无重大诉讼、仲裁事项[124] - 报告期内,公司无重大关联交易[139]