会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事传播行业,包括大型船舶制造、海洋工程、海洋防务等业务,其中大型船舶制造占比较大,约70%左右 [1][2][3] - 公司旗下拥有大连重工、武昌重工、青岛北海造船等主要船厂,在国内造船行业处于领先地位 [3] - 公司业务结构包括海洋工程、海洋防务、海洋开发装备、舰船配套等,其中海洋工程占比约30% [2] 行业发展趋势 - 传统船舶行业正处于长周期上行周期,预计未来10-15年内将保持较好发展态势 [6][7] - 行业景气度主要受益于旧船更新换代和环保政策推动,预计未来几年内订单和船价将继续上涨 [6][7][8] - 行业产能相对紧张,新增产能释放较慢,未来3年内产能扩张有限,将有利于维持较高的船价水平 [11][12] 公司业绩表现 - 公司近年来业绩有所波动,2024年出现较大亏损,主要受云台价值波动、低毛利业务增加等因素影响 [4] - 今年一季度公司业绩有明显改善,中报业绩预计超预期,主要受益于行业景气度提升和公司订单增加 [4][5] - 公司订单饱满,今年上半年新接订单已超额完成全年目标,体现了公司竞争力的提升 [19][20] 公司发展战略 - 公司正积极推进资源整合,如收购港澳重工等,以提升产能和技术实力,满足未来订单需求 [17][18] - 公司在军工和民品业务方面均有优势,未来将继续发挥优势,提升市场份额和盈利能力 [20][21] - 公司估值相对较低,具有较大上涨空间,是值得重点推荐的标的 [22]

报告评级和核心观点 投资评级 - 中国重工首次评级为"买入-A" [7] 报告核心观点 1. 中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业,主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业等五大板块 [1][2][19][21][22][25][26] 2. 受益于全球造船高景气和船价上涨,公司持续把握新船市场机遇,2021-2023年海洋运输装备板块新签订单分别为286/365/330亿元,在手订单分别达到355/578/751亿元,持续创新高 [3][4][27][28] 3. 造船行业进入新一轮大周期,供给侧出清、设备更新和绿色动力双驱动,行业景气度持续向好 [4][5][46][47][51][52][53][57][58][62][63][64][66][67][68] 4. 随着公司在手高价船2024年开始陆续交付,叠加产能利用率提升带来规模效应,预计公司海洋运输装备业务毛利率将有望大幅改善,带动整体盈利能力提升 [37][42][94][95] 5. 我们预计2024-2026年公司分别实现营收553/637/735亿元,归母净利润14.0/32.5/57.5亿元,同比增长278.7%/132.8%/76.8% [6][102] 分业务表现及预测 海洋运输装备 - 2021-2023年新签订单分别为286/365/330亿元,在手订单分别达到355/578/751亿元,持续创新高 [3][27][95] - 预计2024-2026年实现营收191.9/225.8/280.5亿元,毛利率分别为7%/14%/21% [94] 海洋防务及海洋开发装备 - 2023年新签订单131亿元,同比增长26%,在手订单465亿元,同比增长30% [98] - 预计2024-2025年实现营收108/110/114.5亿元,毛利率保持6% [98] 舰船配套及机电设备 - 2023年新签订单109亿元,在手订单43亿元 [99] - 预计2024-2025年实现营收90/100.3/123.4亿元,毛利率分别为16%/18%/20% [99] 深海装备及舰船修理改装 - 2023年新签订单120亿元,同比增长149%,在手订单200亿元,同比增长125% [100] - 预计2024-2026年实现营收105.8/140.6/152亿元,毛利率维持16% [100] 战略新兴产业及其他 - 2023年新签订单67亿元,在手订单47亿元 [101] - 预计2024-2026年实现营收47/50/54亿元,毛利率保持50.3% [101] 行业及市场环境 1. 供给侧:造船产能出清,全球造船产能向中韩日三国集中,头部企业迎来"产能红利" [46][47][50] 2. 需求侧: - 设备更新:2000年代新造船舶将从2020年代开始加速进入老龄化阶段,尤其以油轮更新需求最为迫切 [51][52][53] - 绿色动力:IMO制定2050年前后实现净零排放目标,加速推动新船向替代燃料转型 [59][60][61][62][63][64][66][67][68] 3. 新船价格持续走高,2024年1-6月新船订单同比增54%,中国出口同比增90% [69][70][71][72][73][74][75][76][78][79][80][81][82][83][84][85][89][90] 4. 造船成本方面,2月以来钢材价格趋势走低,有利于改善船企盈利 [93] 风险提示 1. 宏观经济不及预期风险 [109] 2. 原材料价格及汇率波动风险 [110] 3. 环保政策推进不及预期风险 [111] 4. 盈利预测不及预期风险 [112]

中国重工的预期差 - 中国重工的军船占比较高,但未来民船占比将提高至83% [10][11] - 中国重工的订单金额已接近中国船舶,但由于订单均价较高,利润水平更好 [10][11] - 中国重工通过收购天津新港重工等资产,可提高产能利用率和插单能力 [12][13] 航运行业的长中短周期分析 - 长周期来看,船厂产能和船龄周期决定了造船股价 [8] - 中周期来看,航运运价和商品库存周期决定了航运股价 [8][9] - 短期来看,汇率变动会影响造船股价 [14] 航运板块的投资机会 - 干散货运价有底部支撑,建议关注中原海能、招商轮船等 [15][16][17][18][19][20] - 集装箱运价跌至净现金水平,安全边际较高 [18][19][20] - 邮轮板块有望受益于地缘政治因素,建议关注中国动力等 [16][17][20]

报告公司投资评级 - 公司维持"天入"评级 [12] 报告的核心观点 公司业务情况 - 公司下属大连船厂、北海船厂等主要生产基地产能较为充足,主要产品包括30万吨级超大型油轮、大型集装箱船、大型LNG船等 [19] - 公司手持订单充足,截至2024年7月14日,公司三大子公司手持订单合计约3011万DWT [19] 公司收购兼并情况 - 公司拟以40.44亿元收购港口重工临港厂区,有利于提升公司海船生产能力 [6][7][8] - 公司拟以10.44亿元收购式粉航融100%股权,有利于补充公司高端船舶建造产能 [9][10] - 公司拟以1.14亿元将渤海重工100%股权转让给渤海船舶,有利于公司优化产业布局 [10][11][17] 行业发展情况 - 航运行业整体处于上行周期,新接订单保持高位,价格也处于历史高位 [18] - 行业供给偏紧,供给端受环保政策等影响,供需格局有望持续向好 [18] 财务数据分析 - 公司2024-2026年净利润预计分别为17亿元、32亿元、52亿元,增长较快 [21][22] - 公司2024-2026年PE分别为71倍、38倍、23倍,PB分别为1.43倍、1.37倍、1.30倍 [21][22] - 公司2024年1-5月新接订单同比有所下降,但油轮新接订单大幅增长 [18][41] - 公司2024年1季度营收、净利润同比分别增长49%、104% [23][26] - 公司2024年1季度毛利率、净利率同比有所下降 [25][28]

会议主要讨论的核心内容 行业概况 - 船舶行业是机械行业中确定性最强的行业之一，不受外贸扰动影响 [1] - 行业需求主要来自于换船周期和环保政策驱动 [1][2][42] - 行业供给端急剧收缩，产能利用率高企，新增产能受限 [45][46] - 行业整体呈现供不应求的态势，船价有望持续上涨 [1][3][40] 公司情况 - 中国重工是中国船舶工业集团的核心造船企业，覆盖军民融合业务 [13][14][15][16] - 旗下大连重工、五船重工、北海造船等知名造船企业 [13][16][17][18][19] - 在超大型邮轮、大型散货船等细分领域具有优势 [5][6][9][13] - 相比同行业公司，中国重工的估值较低具有较大提升空间 [7][10][11][12] 盈利预测 - 受益于行业景气度上升和自身产品结构优势，中国重工未来3年业绩有望大幅改善 [4][49] - 预计2024-2026年营收和净利润将实现快速增长 [49][50] - 未来3年PE预计在23-70倍，PB在1.28-1.41倍 [50] 问答环节重要的提问和回答 1. 市场对中国重工的主要担忧是什么? - 担心行业上行空间有限，因为新船价格已接近历史高点 [10][11] - 担心公司产品结构中军品占比较高，盈利能力修复有限 [10][11] 2. 公司如何应对上述担忧? - 考虑到大型化、双燃料升级等因素，实际船价仍有30%以上的上涨空间 [3][41] - 公司下属大连重工、北海造船在邮轮、大型散货船等细分领域具有优势，有望受益于订单放量 [9][13][19] 3. 公司未来的业绩弹性如何? - 随着邮轮和散货船订单的放量，公司业绩有望实现大幅改善 [4][49] - 预计2024-2026年营收和净利润将实现快速增长 [49][50]

公司投资评级 - 报告给予中国重工“买入”评级，这是首次评级[7] 报告的核心观点 - 报告认为中国重工的造船业务逻辑逐步验证，航运景气度提升将带动集装箱订单增加，航运造船景气度互相加强[7] - 中国重工的民船手持订单中军民品比例已大幅优化，民船收入占军民品总收入比重将从2019年的36%升至2026年的83%[7] - 中国重工2023年下半年起订单边际改善显著，手持订单及交付量加速追赶船舶[7] - 本轮周期船价仍具备充足上行空间，设备国产化率提升与钢价低位带来成本下降，中国造船厂利润率有望超过上轮周期[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据和基础数据 - 市场数据包括收盘价、一年内最高/最低价、市净率、流通A股市值等[2] - 基础数据包括每股净资产、资产负债率、总股本/流通A股等[3] 一年内股价与大盘对比走势 - 报告提供了中国重工与沪深300指数的一年内股价对比走势图[4] 相关研究和投资要点 - 报告原因说明为首次覆盖，投资要点包括造船长逻辑验证、民船订单优化、订单边际改善显著等[6][7] 财务数据及盈利预测 - 财务数据包括营业总收入、归母净利润、每股收益、毛利率等，以及未来几年的盈利预测[9] 投资评级与估值 - 预计2024E-2026E归母净利润分别为22、48、94亿元，对应PE分别为54、25、13倍，给予“买入”评级[13] 关键假设点 - 新造船价格持续上行，考虑通胀后，当前新造船价格为上轮高点的76%，船价上涨空间充足[14] 有别于大众的认识 - 市场认为当前新船价格指数已接近上轮周期高点，船价上涨空间不足，但报告认为考虑通胀因素，船价上涨空间充足[16] - 市场认为中国重工民船订单交付迟缓，利润弹性不足，但报告认为中国重工2023年下半年起接单速度提升，手持订单快速增长，边际改善显著[17] 股价表现的催化剂 - 航运环保政策严格执行，新造船价格持续攀升，航运公司持续下单[18] 公司深度分析 - 从订单拐点到业绩拐点，逻辑步步验证，历史观点回顾[30] - 从2021到2024，造船上行大周期逻辑再梳理，包括历史复盘、替换需求、自然增长需求、环保政策催化等[41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170]

公司外销占比高但影响可控 - 公司外销占比超80%，但分析师认为汇率、关税对业绩扰动影响可控，反而存在预期差机会[4][5][6] - 公司产品暂不在加征关税名单，同时积极布局泰国产能，估算全部建成达产后海外产能占比可达超30%[7][12] - 2023年下半年起，随着海外客户去库完成，新品和客户开拓将拉动公司业绩持续修复，预计2024年实现归母净利润1.16-1.49亿元，同比增长155%-227%[8][9] 美国保温杯需求旺盛 - 国外保温杯品牌通过丰富色彩、发力DTC渠道以及加强在TikTok影响力等举措持续破圈，保温杯需求持续旺盛[13] - 2024年1-5月中国保温杯出口额同比增长14.2%，1-4月美国自中国进口保温杯金额同比增长42%[14] - YETI一季度保温杯业务受益新品畅销，营收同比增长13%，全年预计收入同比增长7%-9%[15] - Stanley凭借爆款Quencher系列，销售额自2019年的0.7亿美元增至2023年的7.5亿美元，复合增速达81%[16] 央企蓝筹估值偏低 - 当前中国重工PB估值显著低于A股上市的可比公司[27] - 预计2024-2026年公司实现营业收入分别约595、597、756亿元，同比增长27%、0%、26%；实现归母净利润分别约17、32、52亿元，2025-2026年同比增长88%、61%[27] - 公司作为全球核心造船厂，其优势船型超大型油船和干散货船有望优先受益于后续订单放量[25][26][36][39] 行业景气度持续上行 - 2024年1-5月克拉克森新接订单同比持平，新接订单量维持高位；截至2024-7-14，克拉克森新船造价指数报收187.77点，同比增长8.93%，位于历史峰值98%分位[20][21] - 供给收缩、扫产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上征[22][23] - 公司旗下大连重工和北海造船的优势船型均包含超大型油轮、大型散装货船，后续存在大量下单的可能[26]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [8] 报告的核心观点 行业层面 - 船舶行业正处于周期上行阶段,产能紧张和政策驱动共促行业增长 [124][125][212] - 我国三大造船指标(完工量、新接订单、手持订单)均居世界第一,在高端船型方面有望赶超韩国 [154][157][164][165][172] - 新船价格指数自2021年以来显著上涨,未来仍有较大上涨空间 [199][200][204][212] - 环保政策推动船舶行业向双燃料、大型化发展,有利于公司优势船型 [211][212][213] 公司层面 - 公司作为中国船舶集团下属核心造船平台,具有科技、人才、产业、协同等多重优势 [276][277][278][279][280] - 公司子公司大连重工、式重工、北海造船在大型油轮、大型散货船等优势船型方面具有明显优势,有望优先受益相关订单 [100][284][285][286][301] - 公司有望受益于解决同业竞争、资产整合等,实现市值、资产、收入、利润的多重增长 [283][298] 财务数据分析 - 2023年公司营业收入466.94亿元,同比增长5.75% [84] - 预计2024-2026年公司实现营业收入595亿元、597亿元、756亿元,同比增长27.36%、0.47%、26.45% [307] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润17.12亿元、32.11亿元、51.68亿元,2025-2026年同比增长87.61%、60.94% [307] - 公司2024-2026年对应PE为71X、38X、24X,PB为1.44X、1.38X、1.31X [299]

会议主要讨论的核心内容 - 特朗普当选对航运行业的影响,包括降息预期增加、油价回落、贸易摩擦加剧等 [1][2][3][4] - 最近停火谈判的进展情况,以及对航运行业的影响 [4][5][6][7] - 航运行业的估值分析,认为当前估值较低,具有较好的投资价值 [8][9][10][11] - 航运行业的季节性波动,以及邮轮和集装箱运输的差异 [12][13] - 造船行业的业绩表现和央企百船计划的影响 [15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 对于航运行业的投资机会,公司有何具体建议? [14] **分析师回答** 公司建议关注中远海运、招商轮船等中远海航运和邮轮股票,以及中国重工等造船股票,认为这些公司具有较好的投资价值。[14] 问题2 **投资者提问** 央企百船计划对造船行业的影响如何? [16][17][18] **分析师回答** 央企百船计划有利于提高造船行业的竞争格局,有利于航运公司及时更新船队,满足一线客户的需求。同时也有利于中远、招商等大型造船集团的发展。[16][17][18] 问题3 **投资者提问** 航运行业的季节性波动对投资策略有何影响? [12][13] **分析师回答** 邮轮行业存在明显的淡旺季波动,但集装箱运输的淡旺季波动较小。因此在淡季时关注邮轮股票可能会有较好的投资机会。[12][13]

业绩预测 - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为50,000万元至58,000万元之间,同比增加160.25%至201.89%[3][6] - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为42,500万元至50,500万元之间,同比增加244.52%到309.37%[4][7] 经营情况 - 报告期内,公司持续强化生产计划管理和关键周期达标管理,着力提升生产效率,全力保障生产交付,交付的产品数量同比增加,营业收入同比增长[9] - 公司不断强化精益管理,突出价值创造,加强成本管控,毛利水平同比上升,上半年经营业绩同比增长[9] 上年同期业绩 - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为19,212.26万元,扣除非经常性损益的净利润为12,336.46万元[8]