报告评级和核心观点 投资评级 - 中国重工首次评级为"买入-A" [7] 报告核心观点 1. 中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业,主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业等五大板块 [1][2][19][21][22][25][26] 2. 受益于全球造船高景气和船价上涨,公司持续把握新船市场机遇,2021-2023年海洋运输装备板块新签订单分别为286/365/330亿元,在手订单分别达到355/578/751亿元,持续创新高 [3][4][27][28] 3. 造船行业进入新一轮大周期,供给侧出清、设备更新和绿色动力双驱动,行业景气度持续向好 [4][5][46][47][51][52][53][57][58][62][63][64][66][67][68] 4. 随着公司在手高价船2024年开始陆续交付,叠加产能利用率提升带来规模效应,预计公司海洋运输装备业务毛利率将有望大幅改善,带动整体盈利能力提升 [37][42][94][95] 5. 我们预计2024-2026年公司分别实现营收553/637/735亿元,归母净利润14.0/32.5/57.5亿元,同比增长278.7%/132.8%/76.8% [6][102] 分业务表现及预测 海洋运输装备 - 2021-2023年新签订单分别为286/365/330亿元,在手订单分别达到355/578/751亿元,持续创新高 [3][27][95] - 预计2024-2026年实现营收191.9/225.8/280.5亿元,毛利率分别为7%/14%/21% [94] 海洋防务及海洋开发装备 - 2023年新签订单131亿元,同比增长26%,在手订单465亿元,同比增长30% [98] - 预计2024-2025年实现营收108/110/114.5亿元,毛利率保持6% [98] 舰船配套及机电设备 - 2023年新签订单109亿元,在手订单43亿元 [99] - 预计2024-2025年实现营收90/100.3/123.4亿元,毛利率分别为16%/18%/20% [99] 深海装备及舰船修理改装 - 2023年新签订单120亿元,同比增长149%,在手订单200亿元,同比增长125% [100] - 预计2024-2026年实现营收105.8/140.6/152亿元,毛利率维持16% [100] 战略新兴产业及其他 - 2023年新签订单67亿元,在手订单47亿元 [101] - 预计2024-2026年实现营收47/50/54亿元,毛利率保持50.3% [101] 行业及市场环境 1. 供给侧:造船产能出清,全球造船产能向中韩日三国集中,头部企业迎来"产能红利" [46][47][50] 2. 需求侧: - 设备更新:2000年代新造船舶将从2020年代开始加速进入老龄化阶段,尤其以油轮更新需求最为迫切 [51][52][53] - 绿色动力:IMO制定2050年前后实现净零排放目标,加速推动新船向替代燃料转型 [59][60][61][62][63][64][66][67][68] 3. 新船价格持续走高,2024年1-6月新船订单同比增54%,中国出口同比增90% [69][70][71][72][73][74][75][76][78][79][80][81][82][83][84][85][89][90] 4. 造船成本方面,2月以来钢材价格趋势走低,有利于改善船企盈利 [93] 风险提示 1. 宏观经济不及预期风险 [109] 2. 原材料价格及汇率波动风险 [110] 3. 环保政策推进不及预期风险 [111] 4. 盈利预测不及预期风险 [112]