%% %% 丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨江河集团（601886.SH） [Table_Title] 现金流持续健康，中期分红提升信心 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------|---------------------------------------------|-------| | | | | | 报告要点 | | | | [Table_Summary] 公司上半年实现营业收入 99.20 亿元，同比增长 | 12.10% ；归属净利润 3.22 亿元，同比增长 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 张弛 曹海花 张智杰 袁志芃 SFC：BQK482 SFC：BUT917 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522030001 SAC：S0490522060005 请阅读最后评级说明和重要声明 江河集团（601886.SH） cjzqdt11111 2024-09-10 相关研究 ...

业绩稳步增长， 海外业务有望贡献新增量 江河集团（601886） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 2 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------|-------|---------------------------------------------|-----------------|---------------------------------------------------------------------|------------------------|---------------------------------------|--------------------| | [Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入(维持 ) \n市场价格： 4.65 | | [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 \n指标 | \ ...

[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |-----------------------------------------------------|------------| | 股票数据 | | | 08 Table_StockInfo 月 30 日收盘价（元） ] | 4.69 | | 52 周股价波动（元） | 4.27-8.92 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 1133/1133 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 5314/5314 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《江河集团：装饰龙头强者恒强》 | 2024.07.03 | | 《幕墙龙头强者恒强，行业承压下保持快速增 | | | 长，分红比例大幅提升》 2024.05.02 | | | 《幕墙龙头强者恒强， BIPV | 加速拓展》 | | 2024.04.05 | | 江河集团 海通综指 -48.49% -38.49% -28.49% -18.49% -8.49% | --- | --- | --- | --- | --- | |- ...

利润分配 - 2024年中期利润分配预案为：以公司总股本1,133,002,060股为基数，按每10股派发现金红利1.5元（含税）[2] - 公司承诺持续实施分红政策，切实努力回报股东[53] - 公司拟实施中期现金分红方案，维护公司价值及股东权益[54] 主营业务 - 公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块[25] - 建筑装饰业务包括幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计[26] - 公司在医疗健康领域定位于国际化的专业眼科医疗服务提供商[30] 主要品牌 - 公司建筑装饰业务主要品牌包括江河幕墙、承达集团、港源装饰、梁志天设计集团等[32] - 公司医疗健康板块主要定位于眼科医疗服务行业，旗下拥有 Vision 等知名品牌[33] 财务数据 - 2022年1-6月营业收入为99.20亿元，同比增长12.10%[16] - 2022年1-6月归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元，同比增长10.23%[16] - 2022年1-6月经营活动产生的现金流量净额为-4.52亿元[16] - 2022年6月30日归属于上市公司股东的净资产为71.80亿元，较上年度末增长1.57%[16] 重大风险 - 公司可能面临的重大风险主要包括政策风险、市场竞争风险等[4] - 公司主营建筑装饰业务，受国家宏观调控政策影响较大[65] - 建筑装饰行业发展与国家经济周期性波动高度相关[66] - 公司面临来自国内外优秀幕墙企业的市场竞争风险[66] - 公司医疗健康业务面临政策风险、医疗风险、管理风险、人力资源风险和海外医疗业务风险[70][71] 重大诉讼 - 公司与长沙华创房地产开发有限公司、湖南富兴置业发展有限公司就工程款支付和工程质量问题产生争议[86] - 公司部分子公司承接的恒大地产集团有限公司下属子公司及其关联公司建筑装饰工程,由于其发生债务风险,未能支付工程款[86] - 公司已对上述诉讼案件潜在损失计提了减值,预计未来不会产生进一步损失[86][88] 担保情况 - 报告期内公司为子公司提供的担保总额为15,328,370,935.67元[94] - 公司担保总额占净资产的比例为181.08%[94] - 公司为资产负债率超过70%的被担保对象提供的债务担保金额为11,032,879,981.92元[94] - 公司担保总额超过净资产50%部分的金额为11,149,656,653.26元[94] 股东情况 - 公司控股股东北京江河源控股有限公司持有公司27.86%的股份[97] - 公司实际控制人刘载望持有公司25.53%的股份[97] 资产负债情况 - 公司2024年6月30日的货币资金为38.09亿元[103] - 公司2024年6月30日的应收账款为41.91亿元[103] - 公司2024年6月30日的存货为41.91亿元[103] - 公司2024年6月30日的资产总额为141.86亿元[103] - 公司2024年6月30日的应付账款为82.82亿元[106] - 公司2024年6月30日的归属于母公司所有者权益合计为71.80亿元[108] 经营情况 - 2022年1-6月营业收入为99.20亿元，同比增长12.10%[16] - 2022年1-6月归属于上市公司股东的净利润为3.22亿元，同比增长10.23%[16] - 2022年1-6月经营活动产生的现金流量净额为-4.52亿元[16] - 2022年1-6月基本每股收益为0.28元，同比增长7.69%[17] - 2022年1-6月扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.24元，同比增长4.35%[17] 公司发展历程 - 公司由北京江河幕墙股份有限公司名称变更而来[132] - 公司注册资本变更历程包括多次增资和送转股[132] - 公司于2011年8月在上海证券交易所上市[133] 会计政策 - 公司以持续经营为基础编制财务报表[136] - 公司采用企业会计准则编制财务报表，真实完整地反映公司财务状况和经营成果[138] - 公司合并财务报表的编制方法包括将母公司和子公司的资产、负债、所有者权益、收入、费用和现金流等项目合并[149] - 公司对金融资产和金融负债的分类、计量和减值等方面的会计政策[167-181]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 上半年新签订单两位数增长，逆势之下彰显成长 - 公司2024年半年度累计中标金额约为128.84亿元，同比增长14.22%，其中幕墙系统中标额约82.60亿元，同比增长8.90%，在高基数下继续延续较好增长态势；内装系统中标额约46.24亿元，同比增长25.14%，显示出较强的恢复趋势 [7] - 公司在手订单充裕，截至2023年末，公司在手订单约334亿元，为公司后续业绩持续释放奠定了坚实基础 [7] - 公司主业对应的中高端建筑幕墙，下游包括互联网、新能源等工商业企业相关办公大楼等项目、机场体育场等政府工程以及其他相关工程，住宅占比较低，因此在地产β承压背景下，公司仍能逆势兑现成长 [7] 上半年BIPV接单节奏有所波动，下半年或有改善 - 公司2024年半年度累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5亿元，与去年同期9.5亿元相比有所减少，或主要是接单节奏影响，下半年有望改善 [8] - 长期来看，受益政策端持续推动+组件价格长期下行，BIPV需求将持续提升 [8] 海外市场空间广阔，公司深入推进出海战略 - 公司将在当前新加坡、马来西亚等泛东南亚国家和地区基础上，拓展印度尼西亚、泰国、越南等新兴市场，重返澳洲、中东等国际市场 [9] - 依托广州江河生产基地地域优势、湖北浠水工厂的异型组件定制化优势，面向澳洲、美洲、中东等发达地区提供包括传统幕墙产品、异型光伏组件产品在内的设计及产品出口业务，推进新的幕墙业务模式，以做大国际市场业务，培育新的业务增长点 [9] 财务数据总结 - 公司预计2024年、2025年实现业绩7.6、8.8亿元，对应PE分别为6.8、6.5倍，处在历史较低估值位置，同时股息率超4%，兼备高股息属性，安全边际充分，向上弹性较大 [10] - 公司2023年营业收入为209.54亿元，2024年-2026年营业收入预计分别为229.44亿元、264.47亿元、305.09亿元，呈现持续增长态势 [18] - 公司2023年净利润为7.43亿元，2024年-2026年净利润预计分别为8.41亿元、9.75亿元、11.21亿元，保持良好的盈利能力 [18]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司上半年业务保持良好增长态势,收入和利润均实现10%以上增长 [1][2] - 面对行业整体下行,公司采取了两个主要措施:1) 在国内市场聚焦优质客户,适当下沉项目规模 2) 重返中东、印太等海外市场,拓展新的增长点 [2][3][4][5][6][7] - 公司在手订单充足,为今年及明年的收入和利润实现奠定了良好基础 [7] 行业及市场分析 - 整体行业受经济下行影响,市场规模有所缩减,但公司凭借品牌优势和客户资源优势,仍保持良好增长 [2][3][15][16][17][18] - 行业内头部企业受益于客户风险意识提高,获得更多订单机会 [3][18] - 公司在高端木墙和BIPV领域具有较强竞争优势,市占率较高 [26][27] - 未来几年行业整体规模有望维持在4000亿左右的水平,BIPV市场空间广阔 [25][26] 财务及分红情况 - 公司现金流管理良好,收现比较高,为分红创造有利条件 [32][33][34] - 公司历来重视股东回报,未来分红政策将根据现金流情况灵活调整,有望保持较高股息率 [31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司毛利率是否有可能下降至2016年的14%水平? [12] **公司回答** - 公司目前手持订单毛利率维持在17%左右,未来一两年内不会出现大幅下滑 [12][13] - 虽然行业竞争加剧,但公司凭借品牌优势和项目优化能力,可以维持较高毛利水平 [13][14] 问题2 **分析师提问** 公司海外业务的发展情况如何,未来海外收入占比目标是多少? [27][28] **公司回答** - 公司今年将重点开拓中东、印太等地区市场,如果中标预期项目,全年海外订单有望达到20亿元左右,占比接近10% [27][28][29] - 未来3-5年内,公司将努力推动海外业务占比提升至20%-30%的水平 [28] 问题3 **分析师提问** 公司BIPV业务的发展情况如何,未来市场空间如何评估? [35][36][37] **公司回答** - BIPV业务发展趋势未变,下半年订单有望加速落地,公司有信心完成全年BIPV订单目标 [35][36] - 未来2-3年BIPV市场有望保持快速增长,公司将紧抓行业政策利好,进一步提升市场份额 [36][37]

江河集团 20240711_原文 2024 年 07 月 11 日 21:51 发言人 00:00 长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次 会议相关内容,否则,由此造成的一切后果,法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责 任的权利,各位投资者下午好。欢迎来到由城南建筑举办的江河集团近期的经营情况交流。我是长江建筑 的首席。当时那第一天,我们也很荣幸的邀请到了江河集团刘总来参加本次的交流。今天上午我先通过深 度报告的形式跟各位投资者汇报了监控集团的一些基本情况和我写写的深度的逻辑。下面就有请交科集团 的刘总,为大家把公司最近的经营情况更简单做一个介绍,有请你来做客。好的,欢迎各位投资者参加这 个强调证券主流的接触的说明会。 发言人 00:59 的确前两天他们也出了一个深度报告,近期整个市场,的确这个大市场走的也不好,我们的股价也跟着这 个大市场也在往下也都在下行。但是今天看到整个盘面都在红盘。所以这次组织跟大家交流,也是想把公 司今年的这这个经营情况,一些经营思路给大家交流一下。也让大家能够更更清晰的能够看到我们江河整 个的目前的发展的势头和情况 ...

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司成立于1999年,主营建筑装饰和医疗健康两大板块,建筑装饰是主业 [1][2][3] - 公司通过收购等方式逐步从木墙向设计和室内装饰拓展,并进入医疗健康行业 [3][4] - 公司持股结构较为集中,董事长刘总持股25.5%,通过北京江河持有85%股份,合计持股53% [3] 公司业务表现 - 公司2021年实现收入6.7亿元,同比增长37% [5] - 2022年Q1收入增长19%,利润增长11% [5] - 公司毛利率和费用率相对稳定,净利率维持在5%左右水平 [5][6] - 公司境内收入占比75%,海外收入占比24% [6] - 公司订单情况良好,木墙订单增长较快,抗周期性较强 [7][8] 公司在BIPV领域的布局 - BIPV(建筑一体化光伏)是公司重点发展方向之一 [9][10][11] - BIPV包括屋顶、墙面和其他建筑附属物三大应用形式 [13] - 公司在BIPV领域获得快速增长,2021年BIPV收入达7亿元 [26] - 公司自建异形组件工厂,可为自身BIPV项目和其他企业提供供应 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在BIPV领域的发展前景如何? **分析师回答** - 政策推动BIPV发展,新建建筑要求使用太阳能系统,包括BIPV [20][21] - 多地出台补贴政策支持BIPV,如绿色建筑、能耗补贴等 [21][22] - 行业集中度提升,头部企业优势明显,公司作为龙头有较大优势 [11][12] - 公司BIPV业务增长迅速,2021年收入达7亿元,订单快速增长 [26] - 公司自建异形组件工厂,可满足自身需求并向外供应 [27][28] 问题2 **分析师提问** 公司目前的估值水平如何?有什么投资机会? **分析师回答** - 公司当前估值处于历史底部,PE和PB仅0.7倍左右 [29] - 即使按照保守预测,公司合理估值也有40%上涨空间 [29] - 公司业绩有望保持10-15%增长,股息率达4-5%,为投资提供安全边际 [30] - 公司主业订单充足,BIPV业务快速增长,海外市场也有拓展空间 [30] - 综合来看,公司当前时点具有较大投资价值 [30]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [11] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于1999年,为全球高端幕墙行业第一品牌,2011年在上交所上市 [5] - 公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块,以建筑装饰业务为主 [5] - 公司坚持主业发展战略,旗下拥有多个行业知名品牌 [5] 幕墙业务 - 公司是传统幕墙领域龙头企业,工程业绩突出,连续6年蝉联行业第一 [2][4][14] - 公司是集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、产品出口于一体的幕墙系统整体解决方案提供商 [2][24] - 公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用 [2] 光伏建筑(BIPV)业务 - 公司正积极推动绿色光伏建筑的快速发展,BIPV业务增长迅速 [2][6][7] - 2023年公司BIPV新签订单增长21%,BIPV收入同比增长309.30% [6] - 公司投建光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目,2023年投产 [7] 行业发展 - 政策端持续推动BIPV发展,标准建设和补贴政策支持力度大 [9][87-90] - 组件价格长期下行,BIPV应用场景逐步具备商业价值,市场需求快速释放 [7][107] - 预计到2025年BIPV市场空间有望达到625.02亿元 [109-112] 公司竞争优势 - 公司是幕墙行业龙头,在BIPV领域具有品牌、客户、技术等优势 [114][120-123] - 公司通过异型光伏组件业务与现有幕墙业务产生协同效应 [129] 风险提示 - BIPV新签订单不及预期 - 在手订单执行不及预期 - 原材料价格波动不及预期 - 降碳政策推进不及预期 - 盈利预测假设不成立或不及预期 [130-134]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 幕墙龙头强者恒强 - 公司是全球高端幕墙行业第一品牌,国内市占率第一 [10][11] - 行业总量承压背景下,公司业绩突出,有望继续保持双位数增长 [3] - 公司龙头地位已经体现,应给予溢价 [3] 减值风险已充分释放,现金流有望持续好转 - 资产+信用减值已经开始下降,经营现金流净流入超过净利润 [4] - 内装板块港源装饰已触底反弹,恢复盈利,且订单恢复正增长 [4] 光伏建筑大势所趋,公司已占领绝对优势 - 公司是国内首家面向城镇建筑提供"设计+产品生产"的定制化光伏组件企业 [5] - 2023年光伏建筑订单13.7亿元,预计2024年或继续高增长 [5] 分业务预测 建筑装饰业务 - 预计2024-2026年营收分别增长12%、11%、10%,毛利率保持稳定 [95] 医疗健康业务 - 预计2024-2026年营收分别增长10%、10%、10%,毛利率保持稳定 [95] 其他业务 - 预计2024-2026年营收分别增长5%、5%、5%,毛利率保持稳定 [95] 风险提示 - 回款风险 [97] - 业务拓展风险 [98] - 政策风险 [99]