会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 公司上半年业务保持良好增长态势,收入和利润均实现10%以上增长 [1][2] - 面对行业整体下行,公司采取了两个主要措施:1) 在国内市场聚焦优质客户,适当下沉项目规模 2) 重返中东、印太等海外市场,拓展新的增长点 [2][3][4][5][6][7] - 公司在手订单充足,为今年及明年的收入和利润实现奠定了良好基础 [7] 行业及市场分析 - 整体行业受经济下行影响,市场规模有所缩减,但公司凭借品牌优势和客户资源优势,仍保持良好增长 [2][3][15][16][17][18] - 行业内头部企业受益于客户风险意识提高,获得更多订单机会 [3][18] - 公司在高端木墙和BIPV领域具有较强竞争优势,市占率较高 [26][27] - 未来几年行业整体规模有望维持在4000亿左右的水平,BIPV市场空间广阔 [25][26] 财务及分红情况 - 公司现金流管理良好,收现比较高,为分红创造有利条件 [32][33][34] - 公司历来重视股东回报,未来分红政策将根据现金流情况灵活调整,有望保持较高股息率 [31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司毛利率是否有可能下降至2016年的14%水平? [12] **公司回答** - 公司目前手持订单毛利率维持在17%左右,未来一两年内不会出现大幅下滑 [12][13] - 虽然行业竞争加剧,但公司凭借品牌优势和项目优化能力,可以维持较高毛利水平 [13][14] 问题2 **分析师提问** 公司海外业务的发展情况如何,未来海外收入占比目标是多少? [27][28] **公司回答** - 公司今年将重点开拓中东、印太等地区市场,如果中标预期项目,全年海外订单有望达到20亿元左右,占比接近10% [27][28][29] - 未来3-5年内,公司将努力推动海外业务占比提升至20%-30%的水平 [28] 问题3 **分析师提问** 公司BIPV业务的发展情况如何,未来市场空间如何评估? [35][36][37] **公司回答** - BIPV业务发展趋势未变,下半年订单有望加速落地,公司有信心完成全年BIPV订单目标 [35][36] - 未来2-3年BIPV市场有望保持快速增长,公司将紧抓行业政策利好,进一步提升市场份额 [36][37]

江河集团 20240711_原文 2024 年 07 月 11 日 21:51 发言人 00:00 长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次 会议相关内容，否则，由此造成的一切后果，法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责 任的权利，各位投资者下午好。欢迎来到由城南建筑举办的江河集团近期的经营情况交流。我是长江建筑 的首席。当时那第一天，我们也很荣幸的邀请到了江河集团刘总来参加本次的交流。今天上午我先通过深 度报告的形式跟各位投资者汇报了监控集团的一些基本情况和我写写的深度的逻辑。下面就有请交科集团 的刘总，为大家把公司最近的经营情况更简单做一个介绍，有请你来做客。好的，欢迎各位投资者参加这 个强调证券主流的接触的说明会。 发言人 00:59 的确前两天他们也出了一个深度报告，近期整个市场，的确这个大市场走的也不好，我们的股价也跟着这 个大市场也在往下也都在下行。但是今天看到整个盘面都在红盘。所以这次组织跟大家交流，也是想把公 司今年的这这个经营情况，一些经营思路给大家交流一下。也让大家能够更更清晰的能够看到我们江河整 个的目前的发展的势头和情况 ...

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司成立于1999年,主营建筑装饰和医疗健康两大板块,建筑装饰是主业 [1][2][3] - 公司通过收购等方式逐步从木墙向设计和室内装饰拓展,并进入医疗健康行业 [3][4] - 公司持股结构较为集中,董事长刘总持股25.5%,通过北京江河持有85%股份,合计持股53% [3] 公司业务表现 - 公司2021年实现收入6.7亿元,同比增长37% [5] - 2022年Q1收入增长19%,利润增长11% [5] - 公司毛利率和费用率相对稳定,净利率维持在5%左右水平 [5][6] - 公司境内收入占比75%,海外收入占比24% [6] - 公司订单情况良好,木墙订单增长较快,抗周期性较强 [7][8] 公司在BIPV领域的布局 - BIPV(建筑一体化光伏)是公司重点发展方向之一 [9][10][11] - BIPV包括屋顶、墙面和其他建筑附属物三大应用形式 [13] - 公司在BIPV领域获得快速增长,2021年BIPV收入达7亿元 [26] - 公司自建异形组件工厂,可为自身BIPV项目和其他企业提供供应 [27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司在BIPV领域的发展前景如何? **分析师回答** - 政策推动BIPV发展,新建建筑要求使用太阳能系统,包括BIPV [20][21] - 多地出台补贴政策支持BIPV,如绿色建筑、能耗补贴等 [21][22] - 行业集中度提升,头部企业优势明显,公司作为龙头有较大优势 [11][12] - 公司BIPV业务增长迅速,2021年收入达7亿元,订单快速增长 [26] - 公司自建异形组件工厂,可满足自身需求并向外供应 [27][28] 问题2 **分析师提问** 公司目前的估值水平如何?有什么投资机会? **分析师回答** - 公司当前估值处于历史底部,PE和PB仅0.7倍左右 [29] - 即使按照保守预测,公司合理估值也有40%上涨空间 [29] - 公司业绩有望保持10-15%增长,股息率达4-5%,为投资提供安全边际 [30] - 公司主业订单充足,BIPV业务快速增长,海外市场也有拓展空间 [30] - 综合来看,公司当前时点具有较大投资价值 [30]

公司投资评级和核心观点 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [11] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于1999年,为全球高端幕墙行业第一品牌,2011年在上交所上市 [5] - 公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块,以建筑装饰业务为主 [5] - 公司坚持主业发展战略,旗下拥有多个行业知名品牌 [5] 幕墙业务 - 公司是传统幕墙领域龙头企业,工程业绩突出,连续6年蝉联行业第一 [2][4][14] - 公司是集产品研发、工程设计、精密制造、安装施工、咨询服务、产品出口于一体的幕墙系统整体解决方案提供商 [2][24] - 公司长期致力于节能环保技术在幕墙系统中的研发与应用 [2] 光伏建筑(BIPV)业务 - 公司正积极推动绿色光伏建筑的快速发展,BIPV业务增长迅速 [2][6][7] - 2023年公司BIPV新签订单增长21%,BIPV收入同比增长309.30% [6] - 公司投建光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目,2023年投产 [7] 行业发展 - 政策端持续推动BIPV发展,标准建设和补贴政策支持力度大 [9][87-90] - 组件价格长期下行,BIPV应用场景逐步具备商业价值,市场需求快速释放 [7][107] - 预计到2025年BIPV市场空间有望达到625.02亿元 [109-112] 公司竞争优势 - 公司是幕墙行业龙头,在BIPV领域具有品牌、客户、技术等优势 [114][120-123] - 公司通过异型光伏组件业务与现有幕墙业务产生协同效应 [129] 风险提示 - BIPV新签订单不及预期 - 在手订单执行不及预期 - 原材料价格波动不及预期 - 降碳政策推进不及预期 - 盈利预测假设不成立或不及预期 [130-134]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 幕墙龙头强者恒强 - 公司是全球高端幕墙行业第一品牌,国内市占率第一 [10][11] - 行业总量承压背景下,公司业绩突出,有望继续保持双位数增长 [3] - 公司龙头地位已经体现,应给予溢价 [3] 减值风险已充分释放,现金流有望持续好转 - 资产+信用减值已经开始下降,经营现金流净流入超过净利润 [4] - 内装板块港源装饰已触底反弹,恢复盈利,且订单恢复正增长 [4] 光伏建筑大势所趋,公司已占领绝对优势 - 公司是国内首家面向城镇建筑提供"设计+产品生产"的定制化光伏组件企业 [5] - 2023年光伏建筑订单13.7亿元,预计2024年或继续高增长 [5] 分业务预测 建筑装饰业务 - 预计2024-2026年营收分别增长12%、11%、10%,毛利率保持稳定 [95] 医疗健康业务 - 预计2024-2026年营收分别增长10%、10%、10%,毛利率保持稳定 [95] 其他业务 - 预计2024-2026年营收分别增长5%、5%、5%,毛利率保持稳定 [95] 风险提示 - 回款风险 [97] - 业务拓展风险 [98] - 政策风险 [99]

会议主要讨论的核心内容 装饰业务 - 公司客户群包括政府、国企央企以及各行各业的工商业客户,客户结构较为分散 [14][15] - 受地产行业下行影响,内装行业正处于洗牌期,公司内装业务受到一定影响,但通过优化客户结构等措施保持了较好的盈利能力 [14][15] - 公司认为内装行业的整合还未结束,未来仍有一定的行业整合空间 [15] 牧墙业务 - 公司在国内牧墙行业的市场份额约为5%,在高端领域占比约30% [17] - 公司通过严格的客户准入、优化客户结构等措施,在行业下行环境中保持了较好的业绩增长 [4][5][6] - 公司手持订单充足,为今年业绩释放奠定了基础 [6][7] - 公司在产品、工艺、成本等方面持续优化,提升了竞争力 [19][20] BAPV业务 - 公司BAPV业务订单充足,预计全年收入将达10-15亿元 [24] - BAPV业务毛利率较传统墓墙业务高出4-5个百分点,为公司带来了较高的边际利润 [24] - 公司正在扩大BAPV产能,以满足未来市场需求的增长 [29] 海外业务 - 公司重返中东市场,并拓展日韩台等区域,未来海外业务将分为中东、亚太、印太三大区域 [7][8][9] - 公司将在海外推行"一体化"和"产品化"两种业务模式,提升海外业务的盈利能力 [8][9] - 公司已在广州建立海外产品出口基地,为未来海外业务发展做好准备 [29] 现金流和分红 - 公司现金流管理较为稳健,通过优化客户结构、加强回款等措施保持较好的现金流状况 [31][32] - 公司历年分红比例较高,股息率在行业中处于较高水平,未来分红政策将结合现金流情况进行调整 [31][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 询问公司装饰业务的战略定位、客户构成以及地产政策对业务的影响 [13] **公司回答** - 公司装饰业务客户群包括政府、国企央企以及各行各业的工商业客户,客户结构较为分散 [14][15] - 地产政策出台后,公司内装业务受到一定影响,但通过优化客户结构等措施保持了较好的盈利能力 [14][15] - 公司认为内装行业的整合还未结束,未来仍有一定的行业整合空间 [15] 问题2 **分析师提问** 询问公司牧墙业务的市场份额、竞争格局以及今年的订单执行情况 [17] **公司回答** - 公司在国内牧墙行业的市场份额约为5%,在高端领域占比约30% [17] - 公司通过严格的客户准入、优化客户结构等措施,在行业下行环境中保持了较好的业绩增长 [4][5][6] - 公司手持订单充足,为今年业绩释放奠定了基础 [6][7] 问题3 **分析师提问** 询问公司BAPV业务的订单情况、毛利率水平以及产能扩张计划 [24] **公司回答** - 公司BAPV业务订单充足,预计全年收入将达10-15亿元 [24] - BAPV业务毛利率较传统墓墙业务高出4-5个百分点,为公司带来了较高的边际利润 [24] - 公司正在扩大BAPV产能,以满足未来市场需求的增长 [29]

会议主要讨论的核心内容 装饰业务 - 公司的装饰业务客户群包括政府、国企央企以及各行各业的工商业客户,客户构成较为分散 [14][15] - 受地产行业下行影响,公司的港台装饰业务利润下滑,但公司正在采取措施提升盈利能力 [14][15] - 公司认为内装行业仍处于整合期,未来行业集中度有望提升 [14][15] 牧墙业务 - 公司在牧墙行业具有领先地位,市场份额约5%,在高端领域占比约30% [17][18] - 公司牧墙业务客户群较为分散,包括政府、国企央企以及各行各业的工商业客户 [17][18] - 公司牧墙业务在手订单充足,预计全年业绩将保持增长 [5][6][7] BAPV业务 - 公司BAPV业务订单充足,预计全年收入将达10-15亿元 [24][25] - BAPV业务毛利率较传统牧墙业务高出4-5个百分点 [24] - 公司正在扩大BAPV产品的销售渠道,包括同行业客户、工商业客户以及设计院等 [10][11] 海外业务 - 公司重返中东市场,包括迪拜和沙特,并拓展日本、韩国和台湾等市场 [7][8][9] - 公司将海外业务分为两类,一类是一体化的工程业务,一类是纯产品销售业务 [7][8] - 公司看好海外市场的发展前景,预计未来海外业务占比将有所提升 [7][8][9] 产品化战略 - 公司将推行"四化"战略,其中产品化是重点之一 [8][28][29] - 公司将充分利用现有的6大生产基地,提升产品供给能力,并拓展海外产品销售 [8][28][29] - 公司认为产品化战略有助于提升公司的设计制造能力,未来有望成为公司新的利润增长点 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **会议秘书提问** 询问公司装饰业务的战略定位、客户构成以及地产政策对业务的影响 [13] **刘总回答** - 公司装饰业务客户群较为分散,包括政府、国企央企以及各行各业的工商业客户 [14][15] - 受地产行业下行影响,公司港台装饰业务利润下滑,但公司正在采取措施提升盈利能力 [14][15] - 公司认为内装行业仍处于整合期,未来行业集中度有望提升 [14][15] 问题2 **会议秘书提问** 询问公司牧墙业务的市场份额、客户构成以及全年业绩预期 [13] **刘总回答** - 公司在牧墙行业具有领先地位,市场份额约5%,在高端领域占比约30% [17][18] - 公司牧墙业务客户群较为分散,包括政府、国企央企以及各行各业的工商业客户 [17][18] - 公司牧墙业务在手订单充足,预计全年业绩将保持增长 [5][6][7] 问题3 **会议秘书提问** 询问公司BAPV业务的订单情况、毛利率水平以及未来发展计划 [22] **刘总回答** - 公司BAPV业务订单充足,预计全年收入将达10-15亿元 [24][25] - BAPV业务毛利率较传统牧墙业务高出4-5个百分点 [24] - 公司正在扩大BAPV产品的销售渠道,包括同行业客户、工商业客户以及设计院等 [10][11]

业绩总结 - 江河集团2024年一季度营收为40.86亿元，同比增长19.50%[1] - 公司24Q1归母净利润为1.82亿元，同比增长11.10%[1] - 公司24Q1毛利率为15.84%，净利率为5.18%，ROE为2.54%[2] - 公司2024年营业收入预测为22,700万元，归母净利润预测为800万元，市盈率为8.68[3] - 江河集团2026年预计营业收入增长14.8%[4] - 江河集团2026年预计ROE为11.4%[4] 用户数据 - 公司24Q1承接光伏建筑项目约0.5亿元，BIPV业务有望逐渐放量[2] - 公司投资建设的湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地已投产，预计BIPV业务后期有望逐渐放量[2] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.00/9.46/11.16亿元，维持合理价值10.59元/股不变[2] - 江河集团2026年预计营业收入增长14.8%[4] - 江河集团2026年预计ROE为11.4%[4] 新产品和新技术研发 - 公司24Q1承接光伏建筑项目约0.5亿元，BIPV业务有望逐渐放量[2] - 公司投资建设的湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地已投产，预计BIPV业务后期有望逐渐放量[2] 市场扩张和并购 - 江河集团2026年预计营业收入增长14.8%[4] - 江河集团2026年预计ROE为11.4%[4]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入40.86亿元，同比增长19.50%[1] - 公司归母净利润1.82亿元，同比增长11.10%[1] - 公司销售毛利率为15.84%，同比下降0.90%[3] - 公司销售净利率为5.18%，同比下降0.19%[3] - 公司存货周转天数125天，同比减少22.1天[4] - 公司应收账款周转天数261天，同比减少28.6天[4]

业绩总结 - 公司在2024年第一季度实现营收40.86亿元，同比增长19.5%[1] - 公司24Q1扣非归母净利为1.77亿元，同比增长21.87%，业绩符合市场预期[1] - 公司2023年全年建筑装饰业务新签订单达258.4亿元，同比增长10%，在手订单为334亿元，为全年营收的1.59倍[2] - 公司2023年全年海外实现营收28.25亿元，同比增长115.11%，海外市场业务逐渐成熟稳健发展[3] - 公司24Q1毛利率为15.84%，同比下降0.9%，净利率为5.18%，同比下降0.19%[4] 未来展望 - 公司预测2026年净利润将达到133.9亿元，同比增长11.7%[8] - 公司预测2026年每股收益将达到1.08元[8] - 公司预测2026年ROE将达到12.5%[8] 分析师信息 - 分析师戚舒扬拥有7年建材行业分析经验，曾获得多个行业奖项[9] - 分析师金兵具有5年工程建设和融资经验，曾全程参与重大工程建设项目[10] - 分析师承诺报告数据来源合规，分析逻辑客观公正[11] 公司评级标准 - 公司评级标准中，买入评级表示预测股价相对强于上证指数达到或超过15%[12] - 公司评级标准中，减持评级表示预测股价相对弱于上证指数5%—15%之间[12] - 行业评级标准中，推荐评级表示预测行业指数相对强于上证指数达到或超过10%[12]