报告公司投资评级 - 青岛港(601298.SH)维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营表现 - 2024年前三季度货物吞吐量达5.33亿吨,同比增长5.72% [1] - 2024年前三季度集装箱吞吐量达2413万标准箱,同比增长8.01% [1] 财务表现 - 2024年前三季度营收139.78亿元,同比增长2.34% [1] - 2024年前三季度归母净利润39.31亿元,同比增长3.78% [1] - 2024年前三季度扣非归母净利润38.85亿元,同比增长4.75% [1] - 2024年前三季度并表业务毛利润50.26亿元,同比增长2.16% [1] - 2024年前三季度投资收益12.94亿元,同比增长8.65% [1] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024~2026年营收和归母净利润将保持稳健增长 [1] - 维持"买入"评级,目标价对应2024年PE为10.37倍 [1]

报告评级 - 报告给予青岛港(601298.SH)股票"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 青岛港2024年前三季度实现营业收入139.78亿元,同比增长2.34%;归母净利润39.31亿元,同比增长3.78% [2] - 2024年第三季度,公司实现营业收入49.11亿元,同比增长9.10%,环比增长5.89%;归母净利润12.90亿元,同比增长5.31%,环比下降2.66% [2] - 货物吞吐量和集装箱吞吐量保持增长,集装箱板块表现亮眼。2024年1-9月,公司及其分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量5.33亿吨,同比增长5.7%;完成集装箱吞吐量2413万标准箱,同比增长8.0% [2] - 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购日照港集团、日照实华和烟台港集团的相关资产,有助于公司完善港区地理位置布局,整合客户资源、扩大业务规模和市场份额 [2] - 公司已制定并发布《2022-2024年三年股东分红回报规划》,承诺每年现金分红不低于当年可用于分配利润的40%。2024年10月18日,公司拟每股派发现金红利0.1134元(含税),中期现金分红数额约占公司2024年上半年可用于分配利润的35% [2] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为51.85、55.27、59.04亿元,每股收益分别为0.80、0.85、0.91元 [2] - 当前股价8.27元,对应PE分别为10.4X/9.7X/9.1X [2]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为49.11亿元，同比增长9.10%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为139.78亿元，同比增长2.34%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为12.90亿元，同比增长5.31%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为39.31亿元，同比增长3.78%[1] - 2024年前三季度营业收入为139.78亿元，同比增长2.3%[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为39.31亿元，同比增长3.8%[13] - 2024年前三季度营业成本为89.52亿元，同比增加2.4%[13] - 2024年前三季度管理费用为7.56亿元，同比增加9.3%[13] - 2024年前三季度研发费用为0.95亿元，同比增加18.2%[13] - 2024年前三季度财务费用为0.48亿元，同比下降46.4%[13] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为31.22亿元，同比下降27.50%[1] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为31.22亿元，同比下降27.5%[16] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为2.58亿元，同比增加不足[16] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-20.14亿元，同比减少5.8%[16] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为114.95亿元，同比增加15.8%[16] 资产负债 - 公司2024年第三季度末总资产为617.34亿元，较上年度末增长2.47%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为423.24亿元，较上年度末增长5.08%[3] - 公司货币资金为119.81亿元[10] - 公司长期股权投资为141.98亿元[11] - 公司固定资产为231.28亿元[11] - 公司在建工程为24.81亿元[11] - 公司无形资产为29.97亿元[11] - 公司流动负债为76.85亿元[11] - 公司非流动负债为75.44亿元[11] - 公司归属于母公司所有者权益为423.24亿元[12] - 公司少数股东权益为41.81亿元[12] - 公司总资产为617.34亿元[12] 其他收益 - 公司2024年前三季度计入当期损益的政府补助为4,015.09万元[4] - 公司2024年前三季度交易性金融资产公允价值变动损益为447.15万元[4] - 公司2024年前三季度其他营业外收入和支出净额为-77.70万元[4]

报告公司投资评级 - 青岛港(601298.SH)维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 重组方案有序推进 - 本次重组方案已经上市公司股东大会审议通过，并取得国有资产监督管理部门授权机构山东省港口集团批准，尚需履行的审批程序为：上交所审核通过、中国证监会 [1] - 本次收购将加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展，提升综合竞争力 [2] 本次交易将增厚公司EPS - 不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，公司预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股，提升3.78% [2] - 考虑到募集配套资金规模较小，预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低，本次交易将增厚公司EPS [2] 山东港口整合推进 - 本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.15%、10.08%股份，合计持有公司60.23%股份，提升4.46个百分点 [2] - 山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，青岛港上市公司后续尚无相关资产收购计划 [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024~2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元，同比增长5.30%、7.83%、7.69%，对应EPS为0.80、0.86、0.93元 [3] - 维持"买入"评级 [1]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [3][5] 重组进程加快 - 9月26日,青岛港发布公告称收到上交所受理公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请,成为"并购6条"发布后的首单项目 [4] - 山东省港口整合持续推进,此次公告意味着资产重组进程加快 [4] 重组聚焦液体散货资产 - 本次重组聚焦液体散货资产,无论从业务层面还是财务层面考量,重组将有利于公司液体散货板块业绩的稳定性并增厚EPS [4] - 去年底东营港和本月底裕龙石化投产,对公司液体散货业务造成一定影响,本次整合日照港和烟台港的油品码头和管道资产,将弥补周边码头和新投产码头可能导致的货量损失,支撑液体散货稳定性 [4] - 本次交易资产质地较好,2023年收购资产标的ROE水平达到11.68%,与公司接近且高于其他港口,财务上将增厚公司EPS [4][9] 财务影响 - 不考虑募集配套资金的影响,本次交易完成后,公司2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股,增长5.20%,2024一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股,增长3.78% [10] - 即使考虑募集资金后,EPS被摊薄的概率较低 [4] 风险提示 - 宏观经济波动 [12] - 港口整合不及预期 [12]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司拟收购资产包聚焦液体散货,公司综合竞争实力有望增强 [2] - 并购重组项目已获上交所受理,新政下落地速度有望加快 [2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.42亿元、6.01亿元、6.59亿元,每股收益分别为0.83元、0.93元、1.02元 [4] 公司基本情况 - 公司总股本6.49亿股,流通股本5.39亿股,市值561.48亿元 [4] - 公司2023年实现营业收入18,173百万元,归母净利润4,923百万元,净利率30.4% [4] - 公司2023年资产负债率26.1%,流动比率1.7,偿债能力较强 [4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 集装箱业绩展现成长性 - 外需保持高景气,青岛港上半年集装箱吞吐量同比增长9.0%,增速略快于全国水平 [4] - 集装箱分部实现净利润9.5亿元,同比增长20.1%,业绩占比提升至28.9% [4][10] - 集装箱板块吞吐量及业绩实现双增长,持续印证板块成长性 [4] 液体散货稳定性需乘港口整合之风 - 液体散货板块净利润10.3亿元,同比下降5.1%,主要受下游需求疲软叠加周边原油码头投产影响 [4][5] - 在山东港口整合的背景下,公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合,支撑液体散货板块业绩稳定性 [5] 其他业务表现 - 物流及港口增值服务净利润为6.6亿元,同比增长9.3%,主要受益于集运高景气 [5] - 干散货板块因低费率争揽业务量导致毛利下滑,净利润2.8亿,同比下降8.3% [5]

投资评级及核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入90.67亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润26.42亿元,同比增长3.05% [6] - 集装箱业务实现吞吐量与分部业绩双增长,2024年上半年集装箱吞吐量同比增长9.0%,集装箱处理及配套服务分部业绩同比增长23.1% [6] - 液体散货、干散杂货分部业绩有所承压,分别同比下降3.7%和9.8% [6] - 山东港口整合持续推进,公司拟收购日照港集团、烟台港集团相关资产,有利于提升上市公司资产质量和每股收益水平 [6] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元,对应PE为11.2X/10.0X/9.2X [6] 经营业绩分析 营业收入及利润情况 - 2024年上半年,公司实现营业收入90.67亿元,同比下降0.98%;实现归母净利润26.42亿元,同比增长3.05% [6] - 2024年Q2,公司实现营业收入46.37亿元,同比增长0.68%,环比增长4.68%;实现归母净利润13.25亿元,同比增长1.56%,环比增长0.62% [6] 集装箱业务 - 2024年上半年,公司及其合营企业、联营企业实现集装箱吞吐量1582万TEU,同比增长9.0%;新增集装箱航线8条,中转箱量同比增长14.2%;新增9个内陆港,开通6条海铁联运班列,海铁联运箱量完成131万TEU,同比增长13.4% [6] - 2024年Q1、Q2分别实现集装箱吞吐量767万TEU、815万TEU,同比分别增长11.5%、6.7% [6] - 2024年上半年,集装箱处理及配套服务实现分部业绩10.83亿元,同比增长23.1% [6] 液体散货及干散杂货业务 - 2024年上半年,液体散货处理及配套服务实现分部业绩12.43亿元,同比下降3.7% [6] - 2024年上半年,金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩2.97亿元,同比下降9.8% [6] 港口整合及未来展望 山东港口整合 - 公司拟向日照港集团、烟台港集团发行股份及支付现金购买油品公司100%股权、日照实华50.00%股权、联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权,交易对价共计94.4亿元 [6] - 本次交易有利于提升上市公司资产质量和每股收益水平,增强公司综合竞争力 [6] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元,每股收益分别为0.83、0.93、1.02元 [6] - 当前股价9.31元,对应PE分别为11.2X/10.0X/9.2X [6] 风险提示 - 宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险 [6]

公司基本情况 - 公司主营业务为集装箱货运站、场站等[11] - 公司注册地址于2018年9月30日由市北区变更为黄岛区[19] - 公司股票在上海证券交易所和香港联交所上市[20] - 公司拥有可以停靠世界上最大集装箱船、原油船、矿石船的大型深水码头，以及全国首个全国产全自主自动化集装箱码头[30] - 公司地处环渤海、长三角和日韩港口群的中心地带，是"一带一路"交汇点和RCEP面向日韩、东盟的重要桥头堡[30] - 公司经营模式包括装卸及相关业务、物流及港口增值服务业务、港口配套服务业务[29] - 公司拥有便捷高效的铁路、公路、水路、管道等集疏运网络[3] - 公司港口功能齐全，服务设施完备，作业货种包括集装箱、金属矿石、煤炭、石油等[4] - 公司管理团队具有丰富的管理经验，先后获得多项国家级荣誉[6] 经营业绩 - 2024年上半年,公司货物吞吐量和集装箱吞吐量均位居全国沿海港口第四位,外贸吞吐量继续保持全国沿海港口第二位、北方港口第一位[29] - 2024年上半年,公司营业收入为91.58亿元,同比下降0.98%[22] - 2024年上半年,公司归属于上市公司股东的净利润为25.64亿元,同比增长3.05%[22] - 2024年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为30.40亿元,同比下降43.53%,主要是本期集中结算上年发生的装卸业务分包款和本期支付的税费高于上年同期[24] - 2024年上半年,公司基本每股收益为0.41元,同比增长5.13%[23] - 2024年上半年公司及其合营企业、联营企业实现货物吞吐量35,444万吨，同比增长6.7%[3] - 2024年上半年公司实现集装箱吞吐量1,582万TEU，同比增长9.0%[3] - 2024年上半年公司实现营业收入90.67亿元，同比下降0.98%[3] - 2024年上半年公司实现毛利33.77亿元，较去年同期基本持平[3] - 2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润26.42亿元，同比增长3.05%[3] 主要业务板块 - 集装箱处理及配套服务实现营业收入7.56亿元，较去年同期增加25.7%[39] - 集装箱处理及配套服务实现分部业绩10.83亿元，较去年同期增加23.1%[39] - 物流及港口增值服务实现分部业绩8.41亿元，较去年同期增加0.56亿元，增幅为7.1%，主要为场站业务增量增效[47] - 港口配套服务实现营业收入7.28亿元，较去年同期减少0.6亿元，降幅为7.6%[49] - 对合营公司及联营公司的投资收益0.86亿元，较去年同期减少0.09亿元，降幅为9.6%[49] - 实现分部业绩2.8亿元，较去年同期减少0.8亿元，降幅为22.2%[49] 财务数据 - 营业收入9,067,374,436元，较上年同期减少0.98%[52] - 营业成本5,690,675,883元，较上年同期减少1.57%[52] - 销售费用35,360,697元，较上年同期减少48.81%[52] - 财务费用23,600,716元，较上年同期减少55.27%[52] - 研发费用66,769,524元，较上年同期增加31.56%[52] - 经营活动产生的现金流量净额1,716,694,464元，较上年同期减少43.53%[52] - 2024年6月30日资产总计为489.73亿元[150,151] - 2024年6月30日负债总计为85.95亿元[150,151] - 2024年6月30日所有者权益合计为403.79亿元[150,151] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为26.42亿元[154] - 2024年上半年基本每股收益为0.41元[154] 募集资金使用 - 公司2019年1月首次公开发行股票,募集资金总额为20.95亿元[126] - 截至报告期末,公司累计投入募集资金总额为18.43亿元,占募集资金净额的93.15%[126] - 公司变更了86.72亿元的募集资金用途[126] - 公司董家口港区港投通用泊位及配套北二突堤后方堆场项目已实现10.31%的效益[127] - 公司青岛港港区智能化升级项目已实现15.90%的效益[127] 股东情况 - 公司股东总数为32,594户，前十大股东持股比例合计达到92.26%[136][137][138][139][140] - 公司前十大股东中存在关联关系，部分股东受同一实际控制人控制[139][140] - 部分股东参与转融通业务出借公司股份[141] 关联交易 - 公司与山东港口集团及其子公司发生的关联交易金额为80,606万元，预计2024年全年上限为700,000万元[110] - 公司与中远海运集团及其子公司发生的关联交易中，购买产品和服务金额为10,384万元，预计2024年全年上限为60,000万元，销售产品和服务金额为42,699万元，预计2024年全年上限为150,000万元[111] - 公司与青岛前湾联合集装箱码头有限责任公司发生的关联交易中，销售产品和服务金额为16,674万元，预计2024年全年上限为35,000万元[111] - 公司与董家口矿石码头有限公司发生的关联交易中，销售产品和服务金额为16,957万元，预计2024年全

公司概况 - 青岛港是中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务，综合实力世界一流[1]。 - 2014-2023年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长[1]。 - 青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位[1]。 - 青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例[1]。 吞吐量增长潜力 - 外贸复苏带动集装箱吞吐量增长，产业转移带来货种调整，为集装箱吞吐量高增速提供韧性[2]。 - 积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能[2]。 - 优质项目陆续落地投产，液体散货产能释放后增量可期[2]。 - 收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间[2]。 费率回升与盈利能力 - 港口费率市场化定价，港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升[3]。 - 青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间[3]。 - 吞吐量增速上升，费率有望周期性上行[3]。 - 青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高，有望推动估值提升[3]。 盈利预测与目标价 - 2025年盈利有望大幅增长，随着疫情影响消退、外贸复苏，2025年青岛港集装箱业务有望量价齐升，盈利或将大幅增长[4]。 - 预计2024-2026年青岛港的归母净利润分别为51.2、57.6和59.5亿元[4]。 - 综合权益FCFE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，给予青岛港的目标价为12.67元，首次覆盖，给予"买入"评级[4]。