%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨青岛港（601298.SH） [Table_Title] 集装箱业绩展现成长性，液体散货稳定性需乘港 口整合之风 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | 报告要点 | | | [Table_Summary] 2024 年上半年公司实现营收 90.7 亿元，同比下降 1.0% ；实现归属净利润 26.4 亿元，同比增 | | | 长 3.0% 。外需保持高景气，青岛港上半年集装箱吞吐量同比增长 9.0% ，增速略快于全国水平， | | | 集装箱分部实现净利润 9.5 亿元，同比增长 20.1% ；业绩占比继续提升至 28.9% 。液体散货板 | | | 块业绩承压，实现净利润 10.3 亿元，同比下降 ...

青岛港（601298.SH）/交运 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 30 日 | --- | |------------| | | | 市场价格： | 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：邵美玲 电话： Email：shaoml@zts.com.cn | --- | --- | |---------------------|--------| | | | | 总股本 ( 百万股 ) | 6,491 | | 流通股本 百万股 | 5,392 | | ( ) | | | 市价 ( 元 ) | 9.31 | | 市值 ( 百万元 ) | 60,432 | | 流通市值 ( 百万元 ) | 50,200 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《世界一流枢纽港，量价向好有成 长 》 — 青岛港 首 次 覆 盖 报 告 2023.10.26 2 《吞吐量与盈利规模保持增长，港 口整合红利或将持续释放》—青岛港 2023 三季报点评报告 2023.10.30 3 ...

公司代码：601298 公司简称：青岛港 青岛港国际股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------|----------------|----------------------|--------------| | 二、 未出席董事情况 \n未出席董事职务 | 未出席董事姓名 | 未出席董事的原因说明 | 被委托人姓名 | | 董事 | 朱涛 | 其他公务安排 | 黎国浩 | 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人苏建光、主管会计工作负责人李武成及会计机构负责人（会计主管人员）胡娟声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 公司报告期内无半年度利润分配预案或公积金转增股本预案。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所 ...

公司概况 - 青岛港是中国北方最大的外贸口岸，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务，综合实力世界一流[1]。 - 2014-2023年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长[1]。 - 青岛港的ROE和ROA分别为13%和9.4%，在A股上市港口中居首位[1]。 - 青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例[1]。 吞吐量增长潜力 - 外贸复苏带动集装箱吞吐量增长，产业转移带来货种调整，为集装箱吞吐量高增速提供韧性[2]。 - 积极拓展航线新建陆港，为集装箱业务持续增加新动能[2]。 - 优质项目陆续落地投产，液体散货产能释放后增量可期[2]。 - 收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间[2]。 费率回升与盈利能力 - 港口费率市场化定价，港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升[3]。 - 青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间[3]。 - 吞吐量增速上升，费率有望周期性上行[3]。 - 青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高，有望推动估值提升[3]。 盈利预测与目标价 - 2025年盈利有望大幅增长，随着疫情影响消退、外贸复苏，2025年青岛港集装箱业务有望量价齐升，盈利或将大幅增长[4]。 - 预计2024-2026年青岛港的归母净利润分别为51.2、57.6和59.5亿元[4]。 - 综合权益FCFE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，给予青岛港的目标价为12.67元，首次覆盖，给予"买入"评级[4]。

报告评级 [Table_Rank]投资评级 买入丨首次 报告核心观点 1) 青岛港是港口上市公司中为数不多的在低负债率下，同时保持高资产周转率和盈利净利率的公司 [7] 2) 集装箱业务是公司利润增长最快的板块，2023年青岛港成为我国第三大集装箱港口，预计集装箱业务量增价稳，具有成长性 [7][8] 3) 液体散货业务是利润占比最大的板块，腹地石化产业发达，低成本优势与高码头利用率造就高毛利，预计盈利稳定增长 [7][9] 4) 公司常年保持高现金分红比例，股息率行业领先 [10][154] 5) 山东省形成以青岛港为龙头的港口一体化协同发展格局，青岛港将受益于山东省港口整合，迎来新机遇 [10] 集装箱业务分析 1) 腹地经济和贸易体量均占中国1/3，为青岛港吞吐量增长提供空间 [67][68][72][75] 2) 远洋航线网络发达，为吸引腹地货源提供必要条件，航线数量和周班运力在环渤海地区处于领先地位 [77][78][79][87][89] 3) 山东省在吸引船公司新开航线方面的政策支持力度大，为未来航线数量进一步增长锦上添花 [82][83] 4) 反垄断监管期已结束，装卸费下调的政策风险减弱 [95][96][97][98][99][104] 5) 特殊的展业模式与成本优势造就集装箱业务高毛利 [106][107][110][111][112][114] 液体散货业务分析 1) 山东是我国重要的原油进口和加工地，2023年山东原油进口量占我国17%，炼油产能占比超过20% [116][117][118][120] 2) 码头利用率高于同行，且成本相对低，因此毛利率常年维持50%以上 [121][122][128][129] 3) 随着码头和管道等设施扩张，港口腹地有望进一步延伸至内陆 [130][131] 发展机遇 1) 山东省港口整合初见成效，确立以青岛港为龙头的一体化协同发展格局 [135][136][137][139][140][153] 2) 公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合，促进主业规模化、集约化、协同化发展 [152]

会议主要讨论的核心内容 - 本次重组方案调整涉及减少标的资产范围,不再收购日照港集团持有的日照港融100%的股权和烟台港集团持有的烟台港股份67.56%的股权、莱州港60%的股权、港航投资64.91%的股权以及运营保障公司100%的股权,新增收购烟台港集团持有的港元管道51%的股权 [1][2] - 调整后的标的资产包括收购日照港集团持有的有品公司100%的股权、日照石华50%的股权,以及烟台港集团持有的联合管道53.88%的股权和港元管道51%的股权 [2][3][4] - 标的资产2023年的预测ROE水平为11.68%,高于A股其他港口上市公司 [4] - 本次交易的标的资产交易对价共计94.40亿元,对应2023年规模性利润的PE为11.62倍,对应评估基准日规模性资产的PB为1.43倍 [4][5] - 本次交易完成后,上市公司的资产规模、收入规模和利润规模较交易前有所提升,每股收益也有所增厚 [7][8] - 本次交易还设有业绩承诺,如未达标则交易对方需对上市公司进行补偿 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 本次交易对上市公司的主营业务有何影响 [7] **回答** 本次交易将日照港集团和烟台港集团的优质液体散货码头相关资产注入上市公司,有助于上市公司加快对山东省优质液体散货码头的一体化整合,促进主业规模化及优化协同化发展,从而增强上市公司的综合竞争力 [7] 问题2 **提问** 本次交易完成后,上市公司的每股收益会有何变化 [8] **回答** 根据备考数据,本次交易完成后,上市公司2023年每股收益预计从0.76元提升至0.80元,增幅为5.20%;2024年一季度每股收益预计从0.20元提升至0.21元,增幅为3.78% [8] 问题3 **提问** 本次交易是否会导致每股收益被摊薄 [9][10] **回答** 即便上市公司发行股份募集配套资金,在不考虑分红调整的情况下,每股收益仍有可能不会被摊薄。最终是否被摊薄还需结合定价基准日的价格走势和后续分红情况等因素综合分析 [9][10]

运机集团核心产品优势 - 在手订单已达2023年收入的2.3倍，受益于全球矿企上调资本开支和国内智能化更新，提供157亿元增量市场[4] - 股权激励目标三年利润复合增速50%[4] - 核心产品带式输送机为百公里散料运输最优选择[6] 海外市场拓展前景 - 矿企资本开支步入高景气区间，带动上游矿山输送设备需求增加[5][18][19] - 2024年海外带式输送机市场规模约261亿元，其中新增需求135亿元、设备更新需求126亿元[8] - 公司已收购澳洲VLI公司，积极布局海外市场[8] 财务表现亮点 - 2024-2026年归母净利润预计分别为1.86/2.76/3.84亿元，同比增长81.9%/48.5%/39.0%[9] - 2024年预计每股收益1.16元，对应PE为24倍[10][11] - 2023年ROE为11.7%，高于行业平均水平[38][40] 资产重组增厚每股收益 - 新资产包的ROE水平达到11.7%，高于其他港口[38][40] - 本次交易会增厚每股收益，不会摊薄[28] - 公司高ROE长久期资产+优秀治理体系应获溢价[29][34]

会议主要讨论的核心内容 - 本次青岛港重组方案更加聚焦于液体散货资产,资产质量明显提升,ROE达到12.2%,位居港口行业第一 [1][2][8] - 重组完成后预计会增厚公司每股收益,2023年EPS从0.76元提升到0.8元,增厚5.2% [2][3][9][10] - 公司采取发行股份收购资产的方式,充分体现了对中小股东利益的保护,是市场上较少见的增厚EPS的案例 [5][6][11] 公司与宁沪高速的估值对比 - 公司与宁沪高速在商业模式、ROE等方面较为相似,可以进行估值对标 [11][12] - 公司的资产质量、现金流和盈利稳定性均优于宁沪高速,应该获得更高的估值溢价 [12][13][14] - 公司长期经营权无到期风险,具有较强的分红能力,应该获得市场的高度认可 [15][16][17] - 公司治理体系优秀,充分保护中小股东利益,也应获得估值溢价 [17][18] 分析结论 - 综合来看,公司2024年估值应达到1.8倍PB,对应目标价12.5元,较当前价格有27%上涨空间 [18] - 给予公司"强烈推荐"评级

报告投资评级 - 青岛港(601298)的投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 资产范围优化 - 为提升上市公司质量和每股收益水平,本次草案中公司调整拟收购资产范围,剔除原方案ROE低于5%的资产,并新增前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的港源管道51%股权。方案调整后,拟收购资产2023年合计ROE为11.68%,高于A股港口板块除青岛港外的所有上市公司[10] 收购资产估值较低 - 基于2023年财务数据,拟收购资产合计对价94.40亿元,2023年合计归母净利润8.12亿元,合计归母净资产69.57亿元,对应PE为11.62倍,对应PB为1.36倍,低于青岛港上市公司的估值水平[11] 交易将增厚公司EPS - 不考虑募集配套资金的影响,本次交易完成后,预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股,提升5.20%;2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股,提升3.78%[12] 山东港口整合推进 - 本次交易完成后,山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.36%、9.70%股份,合计持有公司60.06%股份,提升4.29个百分点。现阶段,山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段[13] 盈利预测与投资评级 - 暂不考虑本次收购影响,预计公司2024~2026年实现营业收入187.11、195.57、202.87亿元,同比增长3.0%、4.5%、3.7%;实现归母净利润53.27、58.00、63.15亿元,同比增长8.2%、8.9%、8.9%,对应EPS为0.82、0.89、0.97元。维持"买入"评级[14] 风险因素 - 港口整合推进不及预期;集装箱吞吐量不及预期;液体散货吞吐量不及预期[15]

证 券 研 究 报 告 青岛港(601298)重大事项点评 强推(上调) 资产重组更新方案亮点十足,高 ROE 长久 期资产+优秀治理体系应获溢价,强推评级 ❖ 公司更新资产重组方案,亮点颇多,充分保护中小股东利益。1)收购方案: 公司拟发行股份及支付现金购买日照港集团持有的油品公司 100%股权、日照 实华 50%股权和烟台港集团持有的联合管道 53.88%股权、港源管道 51%股权。 总对价 94.4 亿元,其中股份对价 48.1 亿元(以 6.9 元/每股向烟台港集团发行 6.97 亿股收购相关资产),占发行后总股本的 9.7%;现金对价 46.3 亿元,向日 照港集团购买相关资产(至多 20 亿为配套资金安排)。2)收购估值:PE11.6 倍、PB1.36 倍,低于上市公司当前水平。(青岛港 A 股 TTM PE 的 12.9 倍, PB1.5 倍)。3)亮点 1:新方案拟收购资产包聚焦液体散货,较此前盈利水平 明显提升,位居港口行业前列。根据 23 年数据,新资产包的 ROE 水平达到 11.7%,仅次于青岛港上市公司 2023 年 12.2%的 ROE 水平,高于其他港口。 本次重组是山东省港口整 ...