公司业务调整和财务表现 - 公司审议通过了投资银行业务条线组织架构调整的议案，但具体进展请关注公司公告[1] - 公司2023年实现营业收入170.90亿元，归母净利润27.54亿元；2024上半年实现营业收入85.71亿元，归母净利润21.11亿元，同比增长11%[2] - 公司将坚守功能定位，优化资产结构和业务布局，推进"集约降本、提质增效"行动，努力提升公司核心竞争力和经营业绩[2] 财富管理业务转型 - 公司完成财富管理条线组织架构调整，设立财富管理委员会，整合财富管理相关条线[3] - 新架构符合财富管理业务的转型发展方向，有利于提升客户服务水平和能力[3] 境外子公司业绩表现 - 公司境外子公司东证国际2024上半年业绩同比增长较大 - 东证国际优化经营策略，注重轻资本与重资本业务均衡发展，持续深化集团协同，融入跨境一体化建设[2] - 未来将继续促转型、提能力、强管理，不断健全稳健、均衡、可持续的经营模式[2]

投资评级 - 东方证券维持"优于大市"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司自营业务大幅增长,资管业务同比下滑较多 [6] - 公司在财富管理转型以及基金管理方面有增量空间,给予合理价值区间9.64-11.39元 [7] 经纪业务 - 经纪业务随市场下行,公司持续打造金融产品销售核心竞争力 [6] - 公司经纪业务收入10.5亿元,同比下降28.7% [6] - 公司两融余额226亿元,较年初增加7%,市场份额1.5%,较年初增加0.25个百分点 [6] 投行业务 - 债券承销规模持续提升,股权承销规模同比下降60.7% [6] - 公司债券主承销规模2112亿元,排名第6 [6] 资管业务 - 资管业务收入7.1亿元,同比下降38.1% [7] - 公司资产管理规模2249亿元,较年初下降4.6% [7] - 汇添富基金上半年营业收入22.2亿元,同比下降20% [7] 自营业务 - 二季度自营业务大幅提升,投资收益(含公允价值)22.7亿元,同比增长49.2% [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.42/0.47/0.51元 [7][12] - 预计公司2024-2026年BVPS分别为8.76/9.02/9.31元 [7][12] 可比公司估值 - 大型券商可比公司2024年平均市盈率为16.3倍,平均市净率为0.9倍 [14]

报告投资评级 - 东方证券维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年上半年公司营业总收入/归母净利润为85.7/21.1亿元,同比-1%/+11%,投资收益和降本增效支撑公司业绩,手续费收入承压 [4] - 公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌,财富管理持续转型深化,具有差异化优势 [4] - 公司响应监管号召进行中期分红,分红率30% [4] - 基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地,关注渠道环节收费优化落地 [4] - 当前股价对应2024-2026年PB 0.9/0.9/0.8倍,估值具有安全边际 [4] 东证资管业绩分析 - 东证资管营收/净利润为7.4/2.2亿元,同比-37%/-43%,年化ROE11%,同比-10pct,市场环境变化,以主动权益产品为主的东证资管规模承压,市占率下降 [5] - 东证资管通过"二次创业"持续提升自身能力 [5] 汇添富业绩分析 - 汇添富营收/净利润为22.2/6.9亿元,同比-20%/-13%,年化ROE 14%,同比-3pct,上半年新发22只基金,坚持逆势布局主动权益基金,持续丰富固定收益和股票指数类产品线 [5] 财富管理转型和自营投资 - 财富管理向"买方投顾"转变,基金投顾业务规模约146亿元,较年初+1.67%,服务客户数约12.9万,客户留存率64%,复购率77%,客户盈利情况好于单产品投资 [5] - 投资收益(含公允价值变动损益)24.9亿,同比+34%,年化自营投资收益率4.1% [5] - 管理费用同比-9%,降本效果体现,信用减值计提同比-67%,股票质押风险逐渐出清 [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司积极把握固收市场投资机会,投资业务净收入同比高增,是业绩改善主因 [4] - 政策支持大力发展权益类公募基金,公司旗下资管业务逆势布局主动权益基金,有望支撑业绩改善 [4] 公司财务数据总结 - 2024年营收/归母净利润为85.71/21.11亿元,同比-1.42%/11.04% [4] - 加权平均ROE同比+0.22pct至2.66%,好于预期 [4] - 2024-2026年EPS预测为0.42/0.43/0.45元 [4] - 公司资产管理规模为776亿元,股票和基金投资规模分别为11,190亿元和23,077亿元 [9] - 收入构成中,自营收入占比较高,达到22%-23% [10] 公司估值分析 - 维持目标价12.06元,对应28.71xPE、1.34xPB [4] - 与同行相比,公司估值处于中等水平 [12]

财务业绩 - 公司2024年上半年合并口径归属于母公司所有者的净利润为211,000万元[8] - 公司2024年1-6月营业收入为85.71亿元人民币，同比下降1.42%[27] - 公司2024年1-6月归属于母公司股东的净利润为21.11亿元人民币，同比增长11.04%[27] - 公司2024年1-6月经营活动产生的现金流量净额为-172.91亿元人民币[27] - 公司2024年6月30日资产总额为3,675.47亿元人民币，较上年度末下降4.21%[27] - 公司2024年6月30日负债总额为2,871.25亿元人民币，较上年度末下降5.84%[27] - 公司2024年6月30日归属于母公司股东的权益为804.11亿元人民币，较上年度末增长2.11%[27] - 公司2024年1-6月基本每股收益为0.24元人民币，同比增长14.29%[28] - 公司2024年6月30日母公司净资本为517.03亿元人民币，较上年度末增长2.19%[29] - 公司2024年1-6月其他综合收益为10.72亿元人民币，同比增长410.57%[27] - 公司2024年1-6月非经常性损益为9.20亿元人民币[30] 业务发展 - 公司拟派发现金红利总额为63,463.51万元，占2024年上半年合并口径归属于母公司所有者的净利润的30.06%[8] - 公司设立全资子公司上海东方证券资产管理有限公司，开展证券资产管理业务[16] - 公司获得多项业务资格，包括保荐机构资格、全国中小企业股份转让系统经纪业务资格、债券质押式报价回购业务试点资格、约定购回式证券交易业务资格、转融资业务试点及转融通业务资格、保险资金投资管理人资格、有限合伙型私募基金综合托管业务资格、客户证券资金消费支付服务试点资格、证券投资业务许可证、公开募集证券投资基金管理业务资格、参与转融券业务试点资格、全国中小企业股份转让系统做市业务资格、港股通业务交易权限、互联网证券业务试点资格、非金融企业债务融资工具主承销业务资质、开展客户保证金转账转入服务资格等[17-54] - 公司通过持股35.412%的联营企业汇添富基金开展基金管理业务[44] - 东证资管总管理规模为2,249.39亿元，其中公募基金管理规模为1,693.60亿元[41] - 东证资管将继续推进"二次创业"，建立新的核心竞争力，提升稳健和可持续发展的能力[41] - 东证期货客户权益规模超过700亿元，排名行业第3位[63] - 东证期货发挥金融科技优势，深挖金融大数据领域，为广大产业和金融机构客户提供管理期货、期权价格风险的有力工具[64] 风险管理 - 公司面临的主要风险包括政策性风险、市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、信息技术风险、声誉风险和洗钱风险等[10,11] - 公司已在报告中详细描述存在的各类风险因素及对应的管理措施[11] - 公司建立了面向组织、业务、风险种类等维度的全覆盖的全面风险管理体系[132] - 公司市场风险管理围绕净资本、流动性管理与风险承受度，分层次，分模块，统筹管理资金、规模、杠杆、风险敞口等风控指标[133] - 公司开展涉及信用风险业务的相关业务部门及子公司必须在信用风险管理框架内开展工作、履行职责[136] - 公司依照《证券公司流动性风险管理指引》等监管规定和自身风险管理需要，持续完善流动性风险管理系统和内部管理制度体系[137] - 公司已建立健全的操作风险管理体系，包括识别操作风险、评估监测、损失事件收集等[138] - 公司持续完善反洗钱内控机制，包括反洗钱议事机制、业务洗钱风险评估、客户尽职调查等[139] - 公司建立了信息技术风险管理体系，包括 IT 治理、项目管理、系统运维、信息安全等方面的管控措施[140,141] - 公司建立了声誉风险管理机制，包括舆情监测、报告制度、员工声誉管理等[142] 公司治理 - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性[7] - 公司2023年年度股东大会审议通过了 15 项议案，涉及公司发展战略、财务决算、利润分配等[146] - 公司严格遵守中国《公司法》《证券法》等相关法律法规以及《公司章程》的要求，公司治理水平持续提升[154] - 公司不断完善内控管理体系建设，使内部控制的完整性、合理性和有效性进一步增强[154] - 公司股东大会、董事会、监事会的召开程序、表决程序合法有效[154] - 公司不断加强投资者关系管理及信息披露工作，公司透明度持续提高[154] - 公司董事会下设战略发展委员会、审计委员会、合规与风险管理委员会、薪酬与提名委员会，各委员会分工明确，权责分明，有效运作[155] - 公司监事会现由8名监事组成，能够勤勉尽责地履行职责，对公司财务、董事会成员以及高级管理人员履行职责的合法合规性进行监督[157] 环境、社会及公司治理 - 公司高度重视保护生态、防止污染、履行环境责任，实施精细化管理措施，组织员工参与环保活动，积极传播可持续发展理念[170,171] - 公司制定发布《东方证

公司投资评级 - 报告对东方证券的投资评级为“买入”，这是首次评级[7] 报告的核心观点 - 东方证券作为具备资管特色的综合性券商，整体稳健性领先。尽管2023年业绩受市场环境影响有所承压，但公司仍是财富管理和资产管理领域的标杆。行业周期虽处探底过程，但估值已降至历史低位。公司股质减值风险出清，历史包袱逐渐减轻，低基数效应下在市场周期反转过程中弹性可期[2] 公司概况 - 东方证券是一家A+H股上市的综合类券商，业绩表现稳健，资管业务领先。公司通过配股增强了资本实力，股权结构分散，管理层经验丰富，保障了公司的长期可持续发展[7] 业绩概况 - 公司整体经营稳健，2018-2021年营收、归母净利润、ROE稳步增长，2022年以来受市场震荡影响有所回落。2023年公司实现营收和归母净利润分别为170.9亿元和27.5亿元，同比分别下降8.7%和8.5%，ROE为3.45%，同比下降0.71个百分点[8] 业务分析 - 东方证券在资管业务方面表现突出，其他业务较为均衡。截至2023年，公司归母净资产、营收、归母净利润、加权ROE分别位于行业第12/13/13/33名，综合实力居行业中上游。分业务来看，代买、证券承销、资管、利息、自营收入分别位列行业第15、7、5、11、11名[9] 资产管理 - 公司旗下拥有东证资管和汇添富两大资管品牌，资管业务奠定优势。2020-2023年东证资管+汇添富平均合计贡献利润占比54.36%，位居行业前5。尽管2023年受市场波动及公募费率改革等新规影响有所下滑，但仍持续支撑公司业绩[10] 非资管业务转型深化 - 经纪业务加速转型，代销规模稳中有升，买方投顾后来居上。两融聚焦专业客群，股质风险持续压降。投行业务稳健发展，推进集团三投联动。自营业务风格稳健，固收投资规模持续增长筑牢投资收益稳定性[11] 发展展望 - 公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，当前行业周期仍处探底过程，但估值已降至历史低位。边际变化上，公司股质减值风险出清，24Q1以来显示出转回迹象，历史包袱逐渐减轻，低基数下在市场周期反转过程中弹性可期。预计公司2024-2025年归母净利润分别为29.5亿元和32.7亿元，对应PE分别为23.7和21.4倍，对应PB分别为0.83和0.78倍，给予买入评级[12]

财务表现 - 2024年上半年，公司营业总收入为85.71亿元，较上年同期减少1.43%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为21.11亿元，较上年同期增加11.05%[3] 公司资产状况 - 公司总资产为3,670.29亿元，较上年末减少4.34%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为804.10亿元，较上年末增加2.11%[4]

会议主要讨论的核心内容 公司经营情况 - 2022年一季度收入36亿元,同比下滑18%,净利润8.8-8.9亿元,同比下滑30%以上 [1] - 下滑主要原因是市场环境挑战以及去年一季度基数较高 [1] - 公司将推动三大业务体系发展:财富管理、大投行、机构交易 [2][3] - 未来将提升资本使用效率,谨慎拓展业务,打造综合化客户经营能力 [2] 投行业务表现 - 一季度投行收入基本持平,主要得益于债券承销业务的增长 [4][5] - 股权承销受市场环境影响较大,项目落地较少 [4][5] - 公司投行业务在行业内表现较为稳健,主要得益于长期深耕债券承销业务 [4][5][6] - 公司投行团队以债券为主,股权承销团队相对较小 [6][7] 经纪业务表现 - 一季度经纪业务手续费收入下滑,主要受期货经纪和产品销售收入下降影响 [17][18][19] - 期货经纪收入下降与交易所调整期货佣金政策有关 [18] - 产品销售收入下降与市场环境疲弱、客户交易意愿降低有关 [19] - 公司正在提升经纪业务的综合服务能力,提高对优质客户的吸引力 [20][21] 自营业务表现 - 一季度投资收益和公允价值变动收益有所下滑 [23][24][25] - 主要受股票自营和权益相关衍生品业务影响,债券自营业务表现较好 [23][24][25][26] - 高股息策略带来的投资收益主要集中在二三季度 [26][27] 资管业务表现 - 一季度资管业务收入下滑,主要受管理费率下调和资产规模下降影响 [28][29] - 公司正在推动资管业务的多元化发展,提升投研实力,应对市场挑战 [29][30][31] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Fidelity 提问** 场外衍生品收入下滑是否主要由于雪球产品销售困难和整体业务规模下降？[31] **公司回答** 场外衍生品收入下滑确实与雪球产品销售有关,同时也受整体业务规模下降影响。一季度新增业务规模较少,加上雪球产品销售带来的亏损,共同导致了收入下滑。[32] 问题2 **投资者提问** 公司是否有并购计划,是否考虑收购其他券商？[33][34] **公司回答** 目前公司没有具体的并购计划,主要还是聚焦自身主业发展。公司会谨慎考虑是否有合适的并购标的,需要综合评估标的价值和公司自身发展需求。[33][34]

会议主要讨论的核心内容 公司一季度经营情况 - 公司一季度实现收入36.1亿元,同比下降18%;实现净利润8.8-8.9亿元,同比下降30%以上 [1][2] - 下降主要原因是:1)去年一季度基数较高;2)今年一季度市场波动对业务带来不利影响 [1][2] - 但固收和投行业务表现较好,实现同比增长 [2] - 大财富管理和大自营业务也有亮点,如基金投资规模逆势增长 [2][3] 公司未来发展方向 - 积极响应国家号召,发挥证券行业功能,服务实体经济和居民财富管理 [3] - 推进大财富管理、大投行和大自营三大业务体系发展 [3][4] - 在大财富管理方面,完成组织架构调整,优化投研团队和产品结构 [3] - 在大投行方面,加强与公司其他业务的协同联动,发挥投行功能 [4][25][26] - 在大自营方面,提升销售交易能力,控制风险敞口 [4][7][8] 公司债券投资情况 - 债券投资规模约1300亿元,其中母公司贡献为主,海外子公司规模较小 [12][13] - 债券投资结构为利率债占40-50%,信用债占50-60% [13] - 采取灵活的投资策略,能够较好应对市场波动 [13] 公司财富管理转型进展 - 基金投顾规模约140亿元,行业排名前三 [15][16] - 引入银行螺丝钉团队,加强线上线下服务能力 [19][20][21] - 东方红产品规模有所下降,但公司正在优化投研团队和产品结构 [32][33] - 未来不会将ETF等被动投资产品作为主打,仍会保持主动管理特色 [34] 公司投行业务发展 - 投行业务回归母公司,监管流程正在推进 [23][24] - 公司重视投行业务发展,将其作为三大业务体系之一 [25][26][27] - 在债券承销方面表现较好,股权承销有所下降 [29] - 将加强对客户需求的挖掘,提供更多综合金融服务 [25][26][27] 公司金融科技布局 - 在自营投资、财富管理等领域打造了多个科技赋能平台 [38][39] - 在人工智能方面,目前主要以资源平台建设和前瞻性研究为主 [39][40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问公司股票质押业务的减值压力** - 公司股票质押规模已大幅下降至15亿元左右,未来影响较小 [37][38] 问题2 **提问者询问公司资管业务应对管理费下降的措施** - 管理费下降对公司利润影响约7-8个百分点,公司业务较为分散,影响可控 [31][32] - 东方红产品规模下降,公司正在优化投研团队和产品结构应对 [32][33][34] 问题3 **提问者询问公司在薪酬管理方面的举措** - 公司将在监管要求和业绩表现之间寻求平衡,维护团队稳定性 [35][36] - 整个行业薪酬水平有所下降,公司将根据自身情况进行调整 [35][36]

业绩总结 - 公司2024年一季度累计实现营业收入36.1亿，同比下降18.6%[1] - 公司2024年一季度归母净利润8.9亿，同比下降38%[1] - 公司2024年一季度ROE为1.11%，较去年同期减少0.76个百分点[1] - 公司2024年一季度累计实现经纪业务手续费净收入4.9亿，同比下降30%[2] - 公司2024年一季度累计实现资管业务收入3.6亿，同比下降39%[2] - 公司2024年一季度累计实现投行收入2.7亿，同比下降1%[2] - 预计公司2024年营收为174亿，同比增长2%；归母净利润为29亿，同比增长3.6%[4] - 预计公司2024年EPS为0.34元/股，目标价为11.61元，维持“买入”评级[4] - 公司2024年预计市盈率为24.75，市净率为0.86[5] 未来展望 - 预计公司2024年营收为174亿，同比增长2%；归母净利润为29亿，同比增长3.6%[4] - 预计公司2024年EPS为0.34元/股，目标价为11.61元，维持“买入”评级[4] 投资建议 - 投资建议评级分为买入、增持、持有、卖出、强于大市、中性、弱于大市[9]