报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级[3][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是航天九院旗下核心上市平台，在航天电子信息业务领域处于优势地位，主要业务为航天电子信息、无人系统装备等产品的研发、生产与销售，拥有完整的技术创新组织体系，航天军用产品是盈利主要来源且近三年营收占比在70%以上，无人系统装备产品处于快速成长期营收和利润贡献占比逐年增长[3] - 星箭需求加速带动航天产品快速增长，公司惯性导航业务、激光通信终端产品、测控通信业务三大细分领域支撑业绩基石，各业务在航天领域卡位优势显著且市场需求大，增长确定性较强[3] - 无人系统受益信息化智能化需求释放，公司依托航天九院无人体系中心提前布局，旗下航天飞鸿无人机业务和“飞腾”系列巡飞弹业务发展良好，第二增长曲线迎来高速增长[3] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026E年归母净利润分别为6.2、7.5、9.3亿元，对应当前股价2024 - 2026E年PE分别为56/46/37倍，与可比公司对比2024年PE估值低于行业均值，考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加第二增长曲线快速成长，公司未来业绩有望保持快速增长[3][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 航天电子行业旗舰平台，多业务驱动稳健增长 - 报告研究的具体公司经过多次资本运作，前身为武汉电缆（集团）股份有限公司，历经多次股权变更和资产置换收购等，2016年基本实现了航天时代企业类资产的整体上市，2024年转让航天电工集团有限公司部分股权，目前是航天九院旗下核心上市公司实控人为中国航天科技集团有限公司[16] - 公司董事及高管履历丰富注重人才队伍建设，2023年研发投入为10.75亿元研发人员占比7.04%，在多个领域突破关键技术并研制出相关系统[19] - 公司主要业务为航天电子信息、无人系统装备产品的研发、生产与销售，航天电子信息产品在相关行业领域内保持国内领先水平配套比例较高，无人系统装备产品应用于国防和国民经济领域，电线电缆业务包括民用和军用产品，航天军用产品是营收和利润主要来源近三年占比高且利润贡献大，无人系统装备产品处于快速成长期占比逐年增长，公司近五年营收稳步增长，归母净利润受子公司影响2023年同比下降但按剔除口径计算有增长，研发投入持续加大盈利能力较稳定，定增募投将扩大产品布局提升竞争力[20][21][22][25][27] 2. 航天产品：星箭需求加速带动快速增长，为业绩基石 - 惯性导航应用场景广泛，陀螺仪和加速度计是其核心器件，惯性导航具有不可替代性，陀螺仪技术迭代迅速有多种类型，加速度计根据原理和性能有多种分类且在不同领域应用不同，特种领域以石英计为主[33][35][36] - 低轨卫星组网和火箭密集发射推动商业航天发展，我国有多个低轨卫星星座计划，惯性导航设备在卫星姿轨控分系统中作用重要技术指标要求严格且贯穿卫星全生命周期，低轨卫星组网带动火箭发射需求增长，我国火箭发射次数将创新高且商业航天发射场建设加快，惯性导航系统对火箭入轨精度重要且技术不断更新，我国长征系列火箭惯导控制系统不断迭代[38][40][41][43] - 报告研究的具体公司长期参与航天配套任务，惯性器件在载人登月工程、北斗系统等有配套技术领先，国内惯导厂家错位竞争公司在航天领域优势大，定增募投助力惯导技术突破相关子公司受益[45][46][48] 3. 无人系统：信息化智能化需求加速释放，打造第二增长曲线 - 公司依托航天九院无人体系中心提前布局无人系统研发，航天飞鸿在无人机系统研制方面形成完整产业链，国防信息化促进军用无人机需求释放，“飞鸿”系列无人机国内外需求旺盛且民用领域也有拓展，“飞腾”系列巡飞弹有多种优势在海外军贸市场反响好且便于量产[3]

证券简称：航天电子 证券代码：600879 航天时代电子技术股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |--------------------------|------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关 \n系活动类 \n别 | □ \n□ \n□ 新闻发布会 □路演活动 \n□ | 特定对象调研 □分析师会议 \n媒体采访 ■业绩说明会 \n现场参观 □一对一沟通 | | | □ 其他 2024 年 11 月 5 | 日(星期二) 下午 14:00-15:00 | | 时间及方 式 | 网络文字互动 ...

报告投资评级 - 维持买入评级目标价为14.58元 [7] 报告的核心观点 - 航天电子发布三季报Q3营收15.22亿元同比下降54.14%环比下降60.95%归母净利3.12亿元同比增长149.41%环比增长193.44%2024年Q1 - Q3营收92.34亿元同比下降28.74%归母净利5.62亿元同比增长9.39%扣非净利2.01亿元同比下降57.40%航天产品受用户采购节奏调整需求不足但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强同时人事调整逐步到位行业需求和订单有望迎来拐点明年公司业绩或有较大提升空间 [1] - 公司前三季度收入和扣非归母净利润有所下滑主要系航天产品用户结算计划调签需求和订单不足以及7月底剥离电缆资产等因素影响公司因电工股权转让形成投资收益提升了归母净利润水平业务结构更专注于航天军工领域整体盈利能力改善明显前三季度公司毛利率水平为22.80%较去年同期提升3.12个百分点 [2] - 剥离航天电工后公司主业可细分为传统宇航电子和无人系统两大方向其中传统宇航电子产品广泛配套各类航天器火箭和导弹卫星和火箭配套受商业航天拉动呈现高景气态势导弹配套业务虽今年需求较弱但考虑到十四五即将进入收官之年明年起或将具备较大改善空间公司无人系统业务中巡飞弹航弹等核心产品符合当前装备建设方向需求和订单预计处于爆发前夕对公司业绩贡献有望持续增长 [3] - 根据《航天时代飞鹏有限公司资产评估报告》公司的大型无人运输系统的综合实力至少领先同行3 - 5年其中FP - 98已累计销售6架仅2023年已完成107架次飞行里程超过2.6万kmFP - 985和FP - 981C - BE的推出将进一步完善公司产品谱系公司有望充分享受低空经济发展带来的行业红利 [4] - 预测公司24 - 26年归母净利润为6.98/8.84/10.51亿元(前值7.31/9.15/10.93亿元)调整原因为公司传统武器配套业务需求较弱对应EPS为0.21、0.27、0.32元可比公司25年iFind一致预期为54倍给予公司25年54倍PE估值对应目标价为14.58元(前值为11.88元对应24年54倍PE) [5] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年的营业收入分别为17476、18727、13909、16526、19779百万元各年的同比变化率为9.30%、7.16%、- 25.73%、18.82%、19.69%归母母公司净利润分别为610.53、524.85、697.50、883.69、1051百万元各年同比变化率为11.17%、- 14.03%、32.90%、26.69%、18.98%EPS分别为0.19、0.16、0.21、0.27、0.32元ROE分别为4.22%、2.92%、3.40%、4.19%、4.81%PE分别为52.47、61.04、45.93、36.25、30.47倍PB分别为2.05、1.58、1.55、1.49、1.44倍EV EBITDA分别为23.77、24.12、25.73、19.74、17.76 [6] - 日标价14.58元收盘价9.71元(截至11月4日)市值32036百万元6个月平均日成交额475.62百万元52周价格范围5.73 - 9.71元BVPS 6.26元 [8] - 与可比公司中无人机、航天彩虹、线昌科技、泰福科技相比航天电子在2024/11/4的股票价格、市值、24 - 26年的盈利预测、市盈率、市净率、ROE等方面存在差异 [11]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 1. 公司在剥离电线电缆资产后,瘦身健体,盈利能力显著提升。2024年前三季度综合毛利率为22.8%,同比增加3.11ppt;净利率为6.4%,同比增加2.37ppt。[2] 2. 公司研发投入加大,2024年前三季度研发费用5.5亿元,同比减少3.9%。[2] 3. 公司具备型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套能力,随着2024年国内星座的加速发射组网,公司作为卫星载荷核心配套企业,或有望实现加速发展。[3] 4. 公司作为航天科技集团旗下拥有深厚技术和产品储备的无人机龙头企业之一,或有望深度受益于山东省拟打造"低空天网"带来的庞大飞行器采购需求。[3] 财务指标总结 1. 2024年前三季度实现营收92.3亿元,同比下降28.7%;归母净利润5.6亿元,同比增长9.4%;扣非归母净利润2.0亿元,同比下降57.5%。[2] 2. 2024年前三季度期间费用率为19.4%,同比增加4.50ppt,其中销售费用率2.7%,管理费用率9.6%,研发费用率6.0%。[2] 3. 截至2024年三季度末,公司应收账款及票据86.7亿元,较年初减少5.3%;存货213.0亿元,较年初增长9.2%;合同负债17.0亿元,较年初减少37.8%。[2] 4. 公司2024~2026年归母净利润预测分别为7.99亿、7.26亿、8.96亿元,当前股价对应2024~2026年PE为36x/40x/33x。[4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 1. 受电工股权转让形成投资收益影响,第三季度业绩表现出色[1][2] 2. 资产规模略有下降,负债规模减少,权益增长,整体财务结构稳健[2] 3. 公司积极布局商业航天,有望深度受益于我国航天产业快速发展[3] 公司财务数据总结 1. 2024年前三季度营业收入92.34亿元,同比-28.74%;归母净利润5.62亿元,同比9.39%[1] 2. 截至2024年第三季度,公司总资产455.34亿元,同比下降2.59%;总负债214.53亿元,同比下降6.46%;资产负债率47.11%[2] 3. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.66/8.82/10.27亿元,对应PE分别39/34/29倍[3]

营业收入相关 - 本报告期营业收入为1522196070.97元较上年同期减少54.14%年初至报告期末为9233829083.13元较上年同期减少28.74%[2] - 本报告期营业收入较上年同期下降54.14%受用户结算计划调整和民品收入下降影响[6] - 2024年前三季度营业总收入为9233829083.13元2023年前三季度为12958653653.24元[16] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为312351400.46元较上年同期增长149.41%年初至报告期末为561799928.14元较上年同期增长9.39%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长149.41%受电工股权转让投资收益影响[6] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为561799928.14元2023年前三季度为513579866.31元[18] 扣非净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15341197.03元较上年同期减少84.92%年初至报告期末为200930246.64元较上年同期减少57.48%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较年初至报告期末下降57.48%因收入减少致经营性利润减少[6] 每股收益相关 - 基本每股收益本报告期为0.094元/股较上年同期增长154.05%年初至报告期末为0.170元/股较上年同期减少5.55%[3] - 稀释每股收益本报告期为0.094元/股较上年同期增长154.05%年初至报告期末为0.170元/股较上年同期减少5.55%[3] - 本报告期基本每股收益较上年同期增长154.05%受航天电工股权转让投资收益影响[6] - 2024年前三季度基本每股收益为0.170元/股2023年前三季度为0.180元/股[19] 净资产收益率相关 - 加权平均净资产收益率本报告期为1.516%较上年同期增加0.91个百分点年初至报告期末为2.740%较上年同期减少0.33个百分点[3] - 本报告期加权平均净资产收益率较上年同期增加0.91个百分点受航天电工股权转让投资收益影响[6] 资产相关 - 本报告期末总资产为45533924308.34元较上年度末减少1.94%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为20655077598.11元较上年度末增长1.95%[3] - 2024年9月30日货币资金为36.4171551014亿元较2023年12月31日的47.3540557793亿元减少[13] - 2024年9月30日应收账款为83.9999774983亿元较2023年12月31日的80.3624446658亿元增加[13] - 2024年9月30日存货为213.0171464262亿元较2023年12月31日的194.9912883002亿元增加[13] - 2024年9月30日所有者权益（或股东权益）合计为240.8074551482亿元较2023年12月31日的236.4489263816亿元增加[15] - 2024年9月30日负债合计为214.5317879352亿元较2023年12月31日的227.9148811952亿元减少[15] 现金流量相关 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末为-3823500290.19元[3] - 2024年第三季度经营活动现金流入小计72.6918205024亿元92.1325423669亿元[22] - 2024年第三季度购买商品接受劳务支付现金62.3551685620亿元66.8763604425亿元[22] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付现金36.1108139148亿元35.2390669979亿元[22] - 2024年第三季度支付的各项税费3.8118645342亿元3.6903001230亿元[22] - 2024年第三季度经营活动现金流出小计110.9268234043亿元112.8138861396亿元[22] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额-38.2350029019亿元-20.6813437727亿元[22] - 2024年第三季度投资活动现金流入小计7.4660913644亿元0.2592944653亿元[22] - 2024年第三季度投资活动现金流出小计5.4520053863亿元3.3329793367亿元[22] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额2.0140859781亿元-3.0736848714亿元[22] - 2024年第三季度筹资活动现金流入小计151.8922219718亿元178.3544368307亿元[22] 非经常性损益项目相关 - 非经常性损益项目中处置非流动资产损益年初至报告期末为287950749.65元[4] 股东相关 - 报告期末普通股股东总数为128583名[7] - 中国航天时代电子有限公司持股比例为17.78%持股数量586634344股[7] - 国开制造业转型升级基金（有限合伙）持股比例为4.25%持股数量140252454股[7] - 国家产业投资基金有限责任公司持股比例为2.13%持股数量70126227股[9] - 中国时代远望科技有限公司持股比例为2.13%持股数量70126227股[9] 成本费用相关 - 2024年前三季度营业总成本为8966837889.53元2023年前三季度为12383508186.56元[16] - 2024年前三季度营业成本为7128900398.68元2023年前三季度为10407945714.37元[16] - 2024年前三季度税金及附加为47119509.67元2023年前三季度为45957851.16元[18] - 2024年前三季度销售费用为249278434.42元2023年前三季度为295346367.51元[18] - 2024年前三季度管理费用为882584975.66元2023年前三季度为924583505.02元[18] - 2024年前三季度研发费用为550589739.20元2023年前三季度为573037233.01元[18] - 2024年前三季度财务费用为108364831.90元2023年前三季度为136637515.49元[18] 负债相关 - 2024年9月30日短期借款为36.33574302亿元较2023年12月31日的41.72亿元减少[14] - 2024年9月30日应付账款为114.8753596961亿元较2023年12月31日的83.5572911228亿元增加[14] - 2024年9月30日合同负债为16.9596357873亿元较2023年12月31日的27.2706897749亿元减少[14] - 2024年9月30日应付职工薪酬为2.5818397318亿元较2023年12月31日的4.0917386583亿元减少[14] - 2024年9月30日应交税费为9040.225124万元较2023年12月31日的2.03326101亿元减少[14]

证券简称：航天电子 证券代码：600879 航天时代电子技术股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |--------------------------|------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[4] 报告核心观点 - 报告期内航天电子受传统航天防务领域需求波动和电线电缆业务竞争加剧影响，整体营收和业绩同比下滑，但无人机业务营收和业绩逆势大增2024H1实现营业收入77.12亿元，同比减少20.00%，实现归母净利润2.49亿元，同比减少35.77%；2024Q2实现营收38.98亿元，同比减少24.73%，实现归母净利润1.06亿元，同比减少48.41%无人机业务子公司上半年实现营收6.23亿元，同比增长71.41%，实现净利润2700万元，同比增长361.02%[4] - 公司提出以新兴市场助力公司可持续发展，加快开展产业、产品布局调整和产品谱系拓展，推进低成本可持续发展专项，不断强化公司竞争优势，毛利率水平稳步提升2024H1公司整体毛利率水平19.44%，同比提升1.81pct，分业务板块来看，2024H1航天军品业务毛利率22.14%，民品业务受行业需求不足、价格竞争激烈影响，毛利率水平持续处于10%左右的低位[4] - 公司稳步推进航天电工公司51%股权转让工作，实现公司主营业务结构调整和主业聚焦，提升公司整体盈利效率水平[4] - 受下游交付确认延后影响，公司2024H1期末应收账款和存货均达到历史峰值水平，同时公司2024Q2经营性现金流量净流出环比持续扩大，2024Q2期末合同负债余额季处处于季节性低位，公司历年回款集中在四季度，公司下半年收入、业绩或有望修复[5] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润11.65、10.62、13.09亿元（考虑航天电工资产剥离），同比增速122%、-8.82%、23%，对应2024年9月2日市值，PE分别为20、22、18倍[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业总收入77.12亿元,同比下降20.00%,实现归母净利润2.49亿元,同比下降35.77%,主要受航天产品交付减少和电线电缆行业竞争加剧影响 [2] - 剔除航天电工因素,营业收入和净利润分别同比下降16.54%和30.01% [2] - 公司仍面临较大的资金压力,2024年上半年经营活动现金流量净额为-30.73亿元 [2] 公司业务发展情况 - 公司在完成重大航天任务的同时,积极拓展航天配套市场和新兴领域,如商业航天、低空经济和卫星互联网等 [3] - 公司在航天电子信息和无人系统装备领域拥有领先的技术实力和市场份额,在惯性与导航、测控通信、微电子等专业保持国内领先 [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.37/9.24/11.04亿元,对应PE分别为33/26/22倍 [3] - 维持"买入"评级 [3]

双主业发展向好，业务结构持续优化 星载配套优势持续巩固，无人系统发展持续向好 上半年公司继续拓展航天重大型号配套市场，相关产品成功实现为载人登月 研制工程配套，型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面 配套用户装备星，公司在航天电子信息传统业务领域的优势地位持续巩固。 无人系统装备领域紧跟用户需求，不断拓展新市场，丰富了公司无人装备系 统型谱，上半年子公司航天飞鸿 FH-96V 舰载复合翼无人机首批批产产品完 成验收，成功交付用户。此外公司无人系统领域的海外市场方面不断取得新 突破，国际市场保持了良好持续发展态势。 持续优化资产布局，剥离民用业务注入微机电所经营性资产 8 月 1 日公司转让航天电工公司 51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手 续，公司将不再对航天电工公司合并报表，实现了公司主营业务结构调整和 主业聚焦，整体盈利能力得到提升；8 月 15 日公司公告拟将北京航天微机电 技术研究所(773 所)机电组件业务经营性资产增资给子公司普利门电子公司， 微机电所主要从事微波无源产品、光电互联产品、智能配电产品和高速总线 产品等机电组件产品的研发生产，产品主要应用于航天国防领域，本次资产 注 ...