报告投资评级 - 维持买入评级目标价为14.58元 [7] 报告的核心观点 - 航天电子发布三季报Q3营收15.22亿元同比下降54.14%环比下降60.95%归母净利3.12亿元同比增长149.41%环比增长193.44%2024年Q1 - Q3营收92.34亿元同比下降28.74%归母净利5.62亿元同比增长9.39%扣非净利2.01亿元同比下降57.40%航天产品受用户采购节奏调整需求不足但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强同时人事调整逐步到位行业需求和订单有望迎来拐点明年公司业绩或有较大提升空间 [1] - 公司前三季度收入和扣非归母净利润有所下滑主要系航天产品用户结算计划调签需求和订单不足以及7月底剥离电缆资产等因素影响公司因电工股权转让形成投资收益提升了归母净利润水平业务结构更专注于航天军工领域整体盈利能力改善明显前三季度公司毛利率水平为22.80%较去年同期提升3.12个百分点 [2] - 剥离航天电工后公司主业可细分为传统宇航电子和无人系统两大方向其中传统宇航电子产品广泛配套各类航天器火箭和导弹卫星和火箭配套受商业航天拉动呈现高景气态势导弹配套业务虽今年需求较弱但考虑到十四五即将进入收官之年明年起或将具备较大改善空间公司无人系统业务中巡飞弹航弹等核心产品符合当前装备建设方向需求和订单预计处于爆发前夕对公司业绩贡献有望持续增长 [3] - 根据《航天时代飞鹏有限公司资产评估报告》公司的大型无人运输系统的综合实力至少领先同行3 - 5年其中FP - 98已累计销售6架仅2023年已完成107架次飞行里程超过2.6万kmFP - 985和FP - 981C - BE的推出将进一步完善公司产品谱系公司有望充分享受低空经济发展带来的行业红利 [4] - 预测公司24 - 26年归母净利润为6.98/8.84/10.51亿元(前值7.31/9.15/10.93亿元)调整原因为公司传统武器配套业务需求较弱对应EPS为0.21、0.27、0.32元可比公司25年iFind一致预期为54倍给予公司25年54倍PE估值对应目标价为14.58元(前值为11.88元对应24年54倍PE) [5] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年的营业收入分别为17476、18727、13909、16526、19779百万元各年的同比变化率为9.30%、7.16%、- 25.73%、18.82%、19.69%归母母公司净利润分别为610.53、524.85、697.50、883.69、1051百万元各年同比变化率为11.17%、- 14.03%、32.90%、26.69%、18.98%EPS分别为0.19、0.16、0.21、0.27、0.32元ROE分别为4.22%、2.92%、3.40%、4.19%、4.81%PE分别为52.47、61.04、45.93、36.25、30.47倍PB分别为2.05、1.58、1.55、1.49、1.44倍EV EBITDA分别为23.77、24.12、25.73、19.74、17.76 [6] - 日标价14.58元收盘价9.71元(截至11月4日)市值32036百万元6个月平均日成交额475.62百万元52周价格范围5.73 - 9.71元BVPS 6.26元 [8] - 与可比公司中无人机、航天彩虹、线昌科技、泰福科技相比航天电子在2024/11/4的股票价格、市值、24 - 26年的盈利预测、市盈率、市净率、ROE等方面存在差异 [11]