报告公司投资评级 - 公司首次评级为"增持"[1] 报告的核心观点 电力业务大幅增长，板块盈利明显改善 - 2024年上半年公司火电发电量为86.79亿千瓦时,同比增加27.81%;火电上网电量为82.56亿千瓦时,同比增加28.18% [2] - 2024年上半年发电业务销售收入为33.71亿元,同比增加27.99%;销售成本为20.53亿元,同比增加23.90%;发电业务毛利为13.18亿元,同比增加34.90%,毛利率为39.10%,同比增加2.01个百分点 [2] 配煤业务显著增长，运输业务持稳 - 2024年上半年电燃公司配煤业务量1561万吨,创同期历史最高水平,同比增长33.08% [2] - 2024年上半年铁运分公司铁路货运量2497万吨,同比减少0.12% [2] 规划稳健股利政策，着眼公司长远发展 - 公司将实行持续、稳定的利润分配政策,优先采取现金方式进行利润分配,同时采取股票或者现金股票相结合的方式进行利润分配 [2] - 公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30% [2] 潘集电厂资产注入，可持续发展能力显著增强 - 公司完成收购潘集发电公司100%股权,该公司具有比较优势、性能优良和市场竞争优势,煤窝办电,煤质稳定且节省运输服务费 [2] - 潘集发电公司发电机组为2台66万千瓦超超临界二次再热燃煤机组,且具备30%深调能力,在现货市场交易机制下及容量电价政策出台后,具备较强的发效益电能力 [2] 股东淮南矿业集团为国内大型能源企业，煤炭资源丰富，火电装机容量规模较大 - 淮南矿业集团煤炭总储量占华东地区煤炭储量的50%,占安徽省的74%;截至2024年3月底,可采储量合计48.81亿吨,拥有生产矿井11座,核定产能7790万吨/年 [2] - 淮南矿业集团控股和参股的电厂均以火电为主,截至2023年底,控股电厂装机容量735万千瓦 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年实现营业收入318.70亿元、328.70亿元、348.47亿元,归母净利润为11.64亿元、12.20亿元、12.35亿元,EPS（摊薄）为0.30元、0.31元、0.32元 [4] - 以2024年9月2日收盘价3.48元/股对应PE为11.6x/11.1x/11.0x,首次覆盖给予公司"增持"评级 [4]

报告公司投资评级 公司首次给予"增持-A"评级 [6] 报告的核心观点 1) 公司业绩符合预期,业绩同比增长主因发电量增加及新注入产能释放 [3] 2) 成本端改善,2024年H1毛利率提升 [3] 3) 公司业绩增长动能强劲,有望受益于集团未来煤电资产持续注入及安徽省内用电增长 [3][5] 4) 公司货币现金充沛,2023年分红率达55%,业绩增长有望支撑高分红持续性 [5] 公司基本情况 1) 公司是淮南矿业旗下煤电一体化平台 [6] 2) 2023年收购潘集发电公司增厚业绩 [6] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.26/0.27/0.30元 [6] 4) 对应2024-2026年PE分别为14.0/13.4/11.9倍 [6] 财务数据与估值 1) 2024年营业收入预计为280.60亿元,同比增长2.7% [8] 2) 2024年净利润预计为9.91亿元,同比增长18.0% [8] 3) 2024年毛利率预计为7.1% [8] 4) 2024年ROE预计为8.0% [8] 5) 2024年P/E预计为14.0倍 [8]

投资评级和目标价格 - 报告给予淮河能源"买入-A"评级,维持评级,6个月目标价为4.20元 [6] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入158.22亿元,同比增长14.74%;归母净利润5.75亿元,同比增长58.94%;扣非归母净利润5.25亿元,同比增长100.89% [2] - 分季度来看,2024年第二季度公司实现营业收入85.07亿元,同比增长10.37%,环比增长16.30%;归母净利润2.65亿元,同比增长49.81%,环比下降14.42%;扣非归母净利润2.43亿元,同比增长71.14%,环比下降13.82% [2] 发电量大幅增长带动业绩增长 - 公司母净利润大增主要系公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加所致 [3] - 2024年上半年公司完成发电量86.79亿度,同比增长27.81%;其中潘集发电公司33.71亿度、顾桥电厂14.65亿度、淮沪煤电田集电厂一期31.99亿度,合计上网电量82.56亿度,同比增长28.18% [3] - 公司火电机组平均设备利用小时数为2472.7小时,较上年同期增加294.66小时,主要原因为收购潘集发电公司后,公司火电机组平均利用小时进一步提高 [3] 潘集电厂1期正常运转带动毛利提升 - 潘集发电公司下属的潘集1期项目为公司在2023年完成的坑口电厂,该电厂2023年初刚实现投运,2023年前6个月发电量仅实现20.21亿度,但已进入正常运转阶段 [4] - 假设潘集电厂1期按照利用小时数5000h,发电量可上升至66亿千瓦时,从目前实际披露的发电量数据看已进入正常运转阶段 [4] - 潘集电厂1期与新集能源利辛板集坑口电厂1期位于同一煤炭富集区域,煤耗接近,在现货市场交易机制及容量电价政策加持下,叠加煤窝办电优势,潘集电厂的度电毛利有望向利辛板集1期靠拢,进而带动公司整体度电毛利向上提升 [4] 其他业务稳健运行 - 除电力业务外,公司主营业务还涵盖物流贸易、铁路运输等 [5] - 2024年上半年公司铁运分公司铁路货运量2497万吨,同比减幅0.12%,主要受控股股东下属煤矿安全事故影响 [5] - 公司电燃公司配煤业务量1561万吨,创同期历史最高水平,同比增长33.08%;售电公司交易电量完成63.19亿度,同比增长34.25% [14] 未来业绩预测 - 我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元,增速分别为0.5%、1.1%、1.9%;分别实现净利润10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元,增速分别为29.7%、4.0%、4.1% [15] - 给予公司2024年15xPE,对应6个月目标价为4.2元 [15] 风险提示 - 煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险 [16]

2024 年半年度报告 公司代码：600575 公司简称：淮河能源 淮河能源（集团）股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 155 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人周涛、主管会计工作负责人卢刚及会计机构负责人（会计主管人员）吕明夫声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺，敬请 投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 报告期内，公司不存在对生产经营产生实质性影响的 ...

[Table_Industry] 电厂低成本高成长，淮南煤电一体先锋 淮河能源（600575.SH）/煤炭 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 07 月 29 日 [Table_ 评级：Invest 增持（] 首次） 市场价格：3.46 元 [Table_ 分析师：Authors 杜冲 ] 执业证书编号：S0740522040001 Email： 联系人：鲁昊 Email：luhao@zts.com.cn [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 25,357 | 27,333 | 28,003 | 28,401 | 33,842 | | 增长率 yoy% | 11% | 8% | 2% | 1% | 19% | | 净利润（百万元） | 347 | 840 | 1 ...

公司概况 - 公司前身成立于2000年11月,2003年3月在上交所上市[1] - 控股股东为淮南矿业,实际控制人为安徽省国资委[1] - 2019年5月,公司成为安徽省港口运营集团的第二大股东[1] - 2023年12月,公司以11.8亿元收购喷气发电公司100%股权[1] - 公司股权结构中,淮南矿业及其一致行动人上海矿共持有公司60.327%股份[1] - 公司下设三个分公司和五个全资子公司,还有一个控股子公司和三个参股公司[1] - 公司业务覆盖火力发电、售电、电煤和运输四大板块,火力发电装机规模491万千瓦,权益规模357万千瓦[1] 业务运营与财务数据 - 公司拥有两个主体的售电业务,分别为淮矿售电和江苏售电[1] - 售电业务依托公司火力发电资源优势,具有电量保障能力和议价能力[1] - 铁路运输业务设计运能每年7000万吨,总里程272.5公里[1] - 煤炭贸易业务由华通电缆公司及电缆芜湖公司负责,为安徽省最大煤炭贸易商[1] - 近三年营收和毛利呈稳步增长,2023年电力业务毛利占比同比提升19.48个百分点[2] - 2024年预计总收入283.6亿元,利润总额10.8亿元,净利润9.2亿元[2] 项目进展与未来规划 - 控股股东在建的煤电机组包括潘集电厂二期、四桥电厂、苏河电厂4期等,预计未来陆续投产[1] - 公司在建的煤电机组共有三个,预计2025年下半年投产,其中漯河电厂4期预计2027年建成[1] - 控股股东每年能够提供超过实际用量的电煤,保障百分之百的供应[1][3] - 未来所有机组成功投产后,公司火力发电权益规模将达到1100至1200万千瓦[3] 季度业绩与市场展望 - 二季度业绩由于检修导致电厂产能回落,但下半年业绩有望好转[2] - 公司业绩波动具有季节性规律,全年业绩基本上与去年相当[2] - 公司电力业务定价依据长协价格,电厂全部由控股股东保供[2][3] - 公司的煤炭价格区间为570~770元,与北方港口指数挂钩[2][3] 成本控制与盈利能力 - 潘金莲电厂一期度电煤耗约为280克,度电利润近7分钱[3] - 公司上半年的发电利用小时数达到了2500多小时,预计全年将超过5000到5100小时[3] - 度电成本现在稳定在3毛4,相比去年下降了约3分钱[3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司二季度业绩为何回落,下半年展望如何?[2] **回答** 公司二季度业绩回落主要是因为电厂检修导致产能下降。预计下半年由于迎峰度夏,火电利用小时数将提升,业绩有望好转[2] 问题2 **提问** 公司控股股东的煤炭资源未来是否会注入上市公司?[3] **回答** 目前,公司控股股东的煤炭资源中,仅煤电资产有可能注入上市公司,煤矿由于不满足整体上市条件,暂时不会注入[3] 问题3 **提问** 公司未来在建项目的进展情况如何?2025年和2026年的装机容量预期是多少?[3] **回答** 公司在建项目包括矿机电厂二期、西桥电厂和漯河电厂4期,预计2025年下半年投产。目前公司控股的在建和在运机组规模达到654万千瓦,权益规模为460.463万千瓦。如果所有项目投产,预计2025年和2026年公司火力发电权益规模将达到1100至1200万千瓦[3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年发电量、煤炭产量、铁路运输量等经营情况 [1][2][3][4] - 公司电厂的上网电价和利润情况 [2][3][4] - 公司在建电厂的投产时间表 [5][6][7] - 公司未来收购电厂的融资方式 [6] - 公司在建电厂附近的煤矿情况及电厂的耗煤量预期 [7][8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司是否考虑中期分红 [9] **公司回答** 目前没有中期分红的计划，主要考虑年度分红 [9] 问题2 **投资者提问** 公司攀山电厂和怀宁电力的发电和盈利情况 [10][11] **公司回答** 攀山电厂上半年发电量和利润有所下降，怀宁电力发电和利润情况较好 [10][11] 问题3 **投资者提问** 公司下半年发电量预期和电厂运营情况 [11][12][13][14] **公司回答** 下半年发电量预计与上半年基本持平，电厂运营情况良好 [11][12][13][14] 问题4 **投资者提问** 公司未来收购电厂是否会配套收购煤矿，公司的售电结构如何 [12][13] **公司回答** 未来收购电厂不一定配套收购煤矿，公司售电以市场化为主 [12][13] 问题5 **投资者提问** 公司是否有大额资产减值的风险 [16][17] **公司回答** 公司资产减值风险较小，主要通过及时处置旧设备来控制 [16][17] 问题6 **投资者提问** 公司未来收购电厂对资产负债率的影响 [17][18] **公司回答** 收购电厂后资产负债率会有所上升但仍在合理范围内 [18]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年发电量完成86.79亿度,其中全资电厂完成54.8亿度,控股电厂完成31.99亿度 [1][2] - 公司经济煤矿上半年原煤产量263.85万吨,商品煤产量216.72万吨,煤炭价格较去年有所上涨 [3][4] - 公司主要电厂上网电价基本保持稳定,但部分电厂利润有所下降 [2][3] - 公司在建电厂包括坦吉电厂二期、谢桥电厂、平微电厂等,预计未来2-3年陆续投产 [5][6][7] - 公司未来收购电厂可能采取银行贷款或增发等方式融资,资产负债率预计将维持在较低水平 [6][7][17][18] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司是否考虑中期分红 [9] **公司回答** 目前没有中期分红计划,主要考虑年度分红 [9] 问题2 **投资者提问** 公司下半年发电量预期如何 [11][12] **公司回答** 下半年发电量预计与上半年基本持平,全年发电小时数有望超过5100小时 [12] 问题3 **投资者提问** 公司未来是否会有大额资产减值 [16] **公司回答** 公司近年来利润稳步上升,不存在大额资产减值的风险,处置旧设备也基本不会产生大额损失 [16]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-A"，维持评级 [6] - 6个月目标价为4.20元 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩同比大增,主要系发电量同比增加影响 [2][3] - 潘集电厂1期正常投运有望助力公司整体度电毛利向上提升 [11] - 集团内其他电力资产在远期不排除具备注入上市公司的可能性,预计带来火电规模的再次扩张 [4][11] - 预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持增长 [5] 公司投资亮点 - 公司在煤电一体化运营上具备丰富经验,煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性 [5] - 未来集团内电力资产注入上市公司的可能性,预计带来火电规模的再次扩张 [4][11] 公司财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元,净利润分别为10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元 [5][13][14] - 公司2024年预计每股收益为0.28元,每股净资产为2.95元 [13] - 公司2024年预计市盈率13.4倍,市净率1.3倍 [14]

分组1：净利润和扣非净利润预测 - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为55,512万元到59,512万元，同比增加62.68%到74.40%[3] - 公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为50,526万元到54,526万元，同比增加95.25%到110.70%[3] 分组2：历史净利润和扣非净利润数据 - 2023年半年度报告披露的归属于母公司所有者的净利润为34,124万元，扣除非经常性损益的净利润为25,878万元[8] - 2023年半年度经重述调整后的归属于母公司所有者的净利润为36,185万元，扣除非经常性损益的净利润为26,146万元[9] 分组3：业绩预增原因 - 本期业绩预增的主要原因为公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加[10] 分组4：非经营性损益影响 - 非经营性损益的影响主要系本期收到的政府补助较上期减少，以及上期同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益作为非经常性损益的影响[11]