投资评级和目标价格 - 报告给予淮河能源"买入-A"评级,维持评级,6个月目标价为4.20元 [6] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入158.22亿元,同比增长14.74%;归母净利润5.75亿元,同比增长58.94%;扣非归母净利润5.25亿元,同比增长100.89% [2] - 分季度来看,2024年第二季度公司实现营业收入85.07亿元,同比增长10.37%,环比增长16.30%;归母净利润2.65亿元,同比增长49.81%,环比下降14.42%;扣非归母净利润2.43亿元,同比增长71.14%,环比下降13.82% [2] 发电量大幅增长带动业绩增长 - 公司母净利润大增主要系公司所属的潘集发电公司、淮沪煤电有限公司、顾桥电厂发电量同比增加所致 [3] - 2024年上半年公司完成发电量86.79亿度,同比增长27.81%;其中潘集发电公司33.71亿度、顾桥电厂14.65亿度、淮沪煤电田集电厂一期31.99亿度,合计上网电量82.56亿度,同比增长28.18% [3] - 公司火电机组平均设备利用小时数为2472.7小时,较上年同期增加294.66小时,主要原因为收购潘集发电公司后,公司火电机组平均利用小时进一步提高 [3] 潘集电厂1期正常运转带动毛利提升 - 潘集发电公司下属的潘集1期项目为公司在2023年完成的坑口电厂,该电厂2023年初刚实现投运,2023年前6个月发电量仅实现20.21亿度,但已进入正常运转阶段 [4] - 假设潘集电厂1期按照利用小时数5000h,发电量可上升至66亿千瓦时,从目前实际披露的发电量数据看已进入正常运转阶段 [4] - 潘集电厂1期与新集能源利辛板集坑口电厂1期位于同一煤炭富集区域,煤耗接近,在现货市场交易机制及容量电价政策加持下,叠加煤窝办电优势,潘集电厂的度电毛利有望向利辛板集1期靠拢,进而带动公司整体度电毛利向上提升 [4] 其他业务稳健运行 - 除电力业务外,公司主营业务还涵盖物流贸易、铁路运输等 [5] - 2024年上半年公司铁运分公司铁路货运量2497万吨,同比减幅0.12%,主要受控股股东下属煤矿安全事故影响 [5] - 公司电燃公司配煤业务量1561万吨,创同期历史最高水平,同比增长33.08%;售电公司交易电量完成63.19亿度,同比增长34.25% [14] 未来业绩预测 - 我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入274.7亿元、277.6亿元、282.9亿元,增速分别为0.5%、1.1%、1.9%;分别实现净利润10.9亿元、11.3亿元、11.8亿元,增速分别为29.7%、4.0%、4.1% [15] - 给予公司2024年15xPE,对应6个月目标价为4.2元 [15] 风险提示 - 煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险 [16]