公司投资评级和核心观点 投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3] 核心观点 火电成长性 - 集团在建的潘集电厂二期和谢桥电厂预计将分别于 2025 年 6 月份和 8 月份落地投运,两个新增电厂均为坑口超超临界电厂且淮南矿业 100%控股,装机容量均为 1320MW,预计注入上市公司后将大幅提升公司收入和利润 [11][13] 坑口电厂低成本优势 - 公司三座全资电厂均为坑口电厂,煤源稳定且成本优势明显,发电用煤由集团淮南矿业的所属煤矿保供,打造了公司全资电厂在运输与储藏方面的成本优势 [12] 未来集团资产注入可期 - 根据集团避免同业竞争的承诺,集团在建的潘集电厂二期和谢桥电厂将在实际建成投产后 3 年内通过合法途径注入上市公司,有望大幅提升公司装机规模和盈利能力 [13] 公司后续分红潜力较大 - 公司于 2023 年发布未来三年股东回报规划,要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%,且采取差异化的分红政策 [14] 行业地位和竞争优势 煤电一体化优势 - 公司三座全资电厂均为坑口电厂,煤源稳定且成本优势明显,发电用煤由集团淮南矿业的所属煤矿保供,在维持生产成本相对稳定、价格波动较小的同时,打造了公司全资电厂在运输与储藏方面的成本优势 [10][12] - 公司控股子公司淮沪煤电和参股公司淮沪电力采用煤矿和电厂共属同一主体的煤电联营模式,能够稳定火电燃料的供应,平抑煤炭价格带来的盈利波动,增强电厂的竞争力 [63][65] 资源优势 - 控股股东淮南矿业为安徽省煤炭龙头企业,拥有丰富的煤炭资源,可有效满足公司电厂用煤需求,为其后续扩大火电经营规模提供资源支持 [10][97][98] 区域优势 - 公司地处安徽省,作为长三角地区唯一的国家级亿吨煤炭基地和电力应急保障基地,一直肩负着对长三角地区电力供应的重要职责,安徽省火电需求旺盛,未来电力供应偏紧,为公司煤电一体化发展提供有利条件 [90][93] 财务表现 盈利能力 - 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 280.03/284.01/338.42 亿元,增速分别为 2%/1%/19%；实现净利润 10.47/11.37/20.22 亿元,增速分别为 25%/9%/78% [16] 分红能力 - 公司于 2023 年发布未来三年股东回报规划,要求最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%,且采取差异化的分红政策,公司高分红有望持续 [14][56][57] 资产负债状况 - 截至 2024 年 3 月,公司货币资金达到 32.28 亿元,同比增长 39.76%,在手资金充足,且未来资本支出预期减少,为后续高分红奠定基础 [55][58] 风险提示 - 综合电价下行风险 - 煤价上行风险 - 资产注入不确定性风险 - 研报使用信息数据更新不及时风险 [131]