报告公司投资评级 - 给予厦门钨业“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 厦门钨业在钨钼材料方面一体化布局，新产品升级放量将带来业绩稳步增长资源方面三家在产钨矿产能约1.2万吨，在建博白钨矿产能，终端钨产品自给率有望超70%深加工方面23年切削工具、细钨丝产品毛利率超40%，24 - 26年深加工产品迎来放量期，新产品量质齐增有望带动毛利率和盈利规模稳健提升在稀土材料方面磁材产能持续扩张，布局下游电机提升附加值，打开成长空间磁材产能预计由18年的0.3万吨增至26年的2.2万吨，布局参股下游电机领域，随着中国产业结构升级和设备更新，工业电机有望迎来快速增长期，为公司稀土材料业务打开成长空间在电池材料方面行业底部，盈利有望反转，下游需求仍将持续增长23 - 24年电池材料价格逐渐趋稳，24 - 26年新能源汽车迈入深度渗透期，全球动力电池需求增速均超35%，有望推动盈利反转，公司电池材料覆盖行业主流客户并持续增产，预期利润稳步增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、厦门钨业：专注钨钼、新能源材料、稀土三大板块 - 发展历史：历经40年发展，前身厦门氧化铝厂成立于1958年，1982年开始转产钨制品，1997年改制为厦门钨业股份有限公司，2002年在上海A股上市，2003年进入电池材料领域，2006年进入稀土领域，目前实际控制人为福建省国资委 [13] - 经营表现：近4年归母净利持续增长，24H1归母净利同比增28%营收方面2019 - 2022年高增长、CAGR达40.5%，2023年营收394亿元、同比 - 18%，归母净利润方面2020 - 2023年持续增长，2023年实现归母净利润16亿元、同比增11%，2023年钨钼业务营收及净利均同比上升，稀土及电池材料业务营收及净利同比下降，全年整体收入下降、但归母净利同比上升，24Q1 - 3营收、归母净利分别为264、14亿元，同比分别变动 - 11%、+21%业务结构方面钨钼、电池材料、稀土等业务贡献主要营收及毛利，近三年钨钼业务稳健增收增利，电池材料及稀土业务持续增利 [19] 二、钨钼：一体化布局，新产品升级放量将带来业绩稳步增长 - 钨：供需格局持续优化，高端需求韧性显著，钨价中枢有望上行供给方面2014年开始，钨铜采选和冶炼行业的固定资产投资均持续下滑，近年来，钨精矿开采指标整体稳中有小幅增加，但指标增加并没有带来实际产量的增加，2018年开始钨精矿的产量也有所下降，2019年部分钨企联合减产10%，2020年上半年钨精矿价格一度跌至7.5万元/吨以下，跌至多数矿山的成本线，钨价的下跌或造成中小型、高成本钨矿的出清，2021年，在国内安全和环保形势持续高压的情况下，虽然钨精矿价格涨至将近10万元/吨的位置，但仍不足以激发新增供给的出现，2022年，钨精矿开采指标提升至10.9万吨（仅增加0.1万吨），2023年，钨精矿开采总量指标11.1万吨，同比仅增加0.2万吨，2023年钨精矿价格均价同比+5%，2024年，第一批钨矿（三氧化钨含量65%，下同）开采总量控制指标62000吨，同比减少0.1万吨，叠加上半年江西环保督察，钨资源短期面临紧约束需求方面2023年全国钨消费6.47万吨，硬质合金消费占比为59%，24H1钨消费3.5万吨，同比+6%，硬质合金需求主要来自切削工具、地质矿山工具等，制造业高质量发展、国产化替代有望驱动国产硬质合金及切削工具提质增量，细钨丝：光伏用钨丝金刚线寿命长、切割效果好，更节省硅材料，有望持续受益于光伏需求增长价格方面供稳需强有望支撑未来钨价中枢小幅上移 [31][33] - 投资逻辑：覆盖全产业链，资源及高端深加工双重赋能公司钨、钼板块均实现全产业链覆盖钨板块方面，已实现钨矿采选—ATP和粉末冶炼—下游深加工—资源综合利用一体化业务布局，其ATP冶炼和粉末制造产能位居世界前列钼板块方面，实现铜精矿—组酸铵—铝粉、钼丝等产业链一体化布局19年至今收入、毛利保持增长，23年钨丝业务、切削工具等深加工业务贡献业绩增量资源方面宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭三家在产钨矿企业，在建博白巨妈组矿，保障未来深加工原料需求，未来钨精矿自给率有望超70%深加工方面全面扩大高端深加工产能，23 - 25年硬质合金、切削工具、钨丝迎来放置期国内市占率低+进口替代，公司刀具业务上升空间较大硬质合金及刀具技术达到国际同业水平，下游客户产品升级提高刀具性能要求钨丝在手订单充足，产销高速增长坚持研发投入，稳固技术优势 [48][51][64][66] 三、稀土：磁材产能持续扩张，布局下游电机提升附加值，打开成长空间 - 稀土：稀土价格有望高位运行，碳中和驱动稀土永磁需求稳定增长供给方面国内严格执行开采及分离指标管理，随着国内稀土行业整顿常态化以及环保核查的影响，指标外稀土产量不断收缩，国内稀土矿的短缺问题突出，自然资源部和工信部2019年将稀土开采指标增加10%至13.2万吨/年，2020年、2021年、2022年、2023年分别连续增加至14万吨、16.8万吨、21万吨、25.5万吨，但中国同时有离子型稀土矿、氟碳铈矿和混合矿，每种矿的分离工艺不同，造成矿与冶炼分离往往需要一体化运营，随着指标的增加，瓶颈问题也将逐步凸显，海外产量中期维稳需求方面在全球碳中和背景下，钕铁硼产量和需求量不断增长，在全球碳中和以及国家政策推动下，随着风电新增装机持续增加、新能源汽车景气度仍向上、节能工业电机渗透率提升、人形机器人量产有望落地，预计全球稀土需求仍将以10%左右年增速继续增长，稀土有望保持供需紧平衡态势，价格仍将高位运行 [72] - 投资逻辑：产业链一体化布局，稀土永磁材料放量可期公司覆盖从稀土采选、冶炼分离到稀土发光材料、稀土金属、高性能磁性材料、光电晶体等稀土深加工产品的完整产业链需求增长背景下，原料价格波动及行业格局演变是企业利润波动的主因，2019 - 2022年稀土业务营收及毛利整体保持增长，2023年，稀土产业受原料价格下行、竞争加剧影响，盈利能力同比下滑拟转让子公司部分股权，加强稀土产业合作，实现互利共赢 [77] 四、电池材料：行业底部，盈利有望反转，下游需求仍将持续增长 - 电池材料：新能源汽车将迈入深度渗透期，24年全球动力电池需求增速有望超40% [27] - 投资逻辑：需求快速释放+增产有望助推业绩上行公司电池材料覆盖行业主流客户并持续增产，预期利润稳步增长 [2] 五、盈利预测和投资建议 - 预计公司24 - 26年EPS为1.29/1.48/1.64元/股，对应24年11月1日收盘价，24 - 26年PE为16/14/13倍，综合考虑钨钼、稀土、电池材料可比公司估值，以及公司历史估值中枢，给予公司24年24倍PE，对应合理价值为31.05元/股，维持公司“买入”评级 [3]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 公司主要从事能源新材料、稀土和乌木三大业务 - 前三季度公司实现营业收入263.69亿元,同比下降10.7% - 净利润4.02亿元,同比增长20.78% - 乌木业务营收132.49亿元,同比下降7.04%,利润总额19.60亿元,同比增长17.34% - 稀土业务营收32.03亿元,同比下降18.25%,利润总额1.80亿元,同比增长61.92% - 能源新材料业务营收98.82亿元,同比下降25%,利润总额3.86亿元,同比下降13.87% 2. 核心观点和论据 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司主要产品销量均有所增长,但受下游需求疲软影响,营业收入同比下降 - 公司持续推进产能扩张,包括刀具、稀土、新能源等领域的多个项目 - 乌木业务受益于行业景气度提升,销量和利润均有较大增长 - 稀土业务受原材料价格下降影响,收入下滑但利润有所增长 - 能源新材料业务受原材料价格下降和行业竞争加剧影响,收入和利润均有所下降 3. 其他重要内容 [9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 公司正积极拓展海外市场,包括建立本地化营销服务团队,推进整包项目等 - 公司持续加大矿山资源的开发和布局,包括国内外矿山项目 - 公司在刀具、稀土、新能源等领域持续推进产能扩张和技术升级 - 公司对未来市场和行业发展保持谨慎乐观态度,认为行业整体将保持稳中有升 - 公司估值相对较低,未来将通过业绩增长和市场沟通来提升估值 总的来说,公司在前三季度整体经营情况良好,各主营业务发展态势较为稳定,但受下游需求疲软等因素影响,营业收入有所下滑。公司正积极推进产能扩张和技术升级,同时加大海外市场开拓力度,未来发展前景仍然看好。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 能源新材料业务 - 钴酸锂销量环比高增,盈利环比改善 [4] - 三元材料销量同比增长15%,环比增长18% [4] 稀土业务 - 磁材销量稳健增长,稀土业务盈利能力逐步回升 [4] - 前三季度实现磁材销量6325吨,同比增长15% [4] 钨钼业务 - 钨精矿价格环比下降,细钨丝销量环比下滑,导致钨钼业务单季度盈利回落 [2] - 钨精矿Q3均价13.56万元/吨,环比下降5.9% [2] - 细钨丝Q3销量322亿米,同比增长55%,环比下降20% [2] 财务数据总结 - 公司2024年前三季度实现营收263.7亿元,同比下降10.7% [1] - 实现归母净利润14.0亿元,同比增长20.8% [1] - 实现扣非净利润12.3亿元,同比增长15.4% [1] - 单Q3公司实现营收92.1亿元,同比下降14.7%,环比增长3.5% [1] - 实现归母净利润3.9亿元,同比增长4.3%,环比下降34.6% [1] - 实现扣非净利润3.7亿元,同比增长7.9%,环比下降33.6% [1]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[2][4] 报告核心观点 - 厦门钨业2024Q1 - Q3营收263.69亿元同比 - 10.70%归母净利润14.02亿元同比 + 20.78%扣非归母净利12.28亿元同比 + 15.37%2024Q3营收92.07亿元同比 - 14.73%环比 + 3.55%归母净利润3.86亿元同比 + 4.32%环比 - 34.56%扣非归母净利3.70亿元同比 + 7.90%环比 - 33.57%Q3业绩低于预期[1] - 钨钼板块钨矿价格环比走弱光伏钨丝销量放缓Q3钨钼板块利润总额环比 - 39.91%24Q1 - Q3钨钼业务利润总额19.60亿元同比增长17.37%24Q3钨钼板块利润总额5.33亿元同比 - 6.16%光伏钨丝下游需求不振24Q3硅片产量环比下滑13%公司细钨丝销量322亿米环比下滑20%预计售价环比下滑钨矿24Q3钨精矿价格环比 - 5.93%切削工具2024Q1 - Q3销量同比 + 2%销售收入同比增长8%相关项目有序推进[1] - 能源新材料板块Q3盈利环比改善2024Q1 - Q3利润总额3.86亿元同比 - 13.87%24Q3利润总额1.40亿元环比 + 6.06%2024Q1 - Q3钴酸锂产品销量3.23万吨同比 + 30%24Q3销量1.39万吨环比提升39%三元材料产品前三季度销量3.86万吨同比 + 65%24Q3销量1.23万吨环比提升18%相关项目产能建设有序推进[1] - 稀土板块Q3盈利环比下滑2024Q1 - Q3利润总额1.8亿元同比 + 62%24Q3利润总额0.63亿元环比 - 18%24Q1 - Q3磁材销量6325吨同比增长15%Q3磁材销量2381吨同比增长19%原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围[2] - 房地产板块Q3亏损环比略扩大2024Q1 - Q3利润总额0.68亿元24Q3利润额 - 0.26亿元亏损环比略扩大400万元公司积极剥离业务有望缓解业绩拖累[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为18.63/21.41/24.48亿元对应现价2024 - 2026年PE依次为15/13/12倍[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024 - 2026年营业收入预测分别为370.74亿元、423.13亿元、460.09亿元增长率分别为 - 5.9%、14.1%、8.7%归属母公司股东净利润分别为18.63亿元、21.41亿元、24.48亿元增长率分别为16.3%、14.9%、14.3%每股收益分别为1.31元、1.51元、1.73元PE分别为15、13、12PB分别为2.3、2.0、1.8[3] - 财务报表数据预测汇总包含利润表、资产负债表、现金流量表等多项数据预测如2024 - 2026年营业总收入、营业成本、营业税金及附加等各项数据预测以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等各项财务指标预测[5][6]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [4] - 上调目标价至25.67元 [4] 钨钼板块业绩分析 - 2024年前三季度,钨钼板块营收同比+7.04%至132.49亿元,利润总额同比+17.34%至19.6亿元 [2] - 2024年第三季度,钨钼板块营收44.7亿元,环比-6%,利润总额5.33亿元,环比-40% [2] - 2024年第三季度,国内钨精矿(65%WO3)均价13.61万元、环比-6%,钨粉均价305.3元/公斤、环比-4.34%,钨细丝销量约322亿米、环比-20% [2] - 公司拥有矿山、刀具、光伏钨丝等多个在建项目,深加工产品行业领先,随着下游景气度回升,钨钼业务将持续向好 [2] 正极材料业务表现 - 2024年前三季度,新能源材料业务营收98.82亿元,同比-24.69%,利润总额同比-13.87%至3.86亿元 [2] - 2024年第三季度,新能源材料业务营收约35.8亿元,环比+19%;利润总额1.4亿元,环比+6% [2] - 公司钴酸锂产品稳居行业龙头,三元材料具有高电压、高功率等优势,第三季度出货量实现环比增长,随着行业底部企稳,业绩有望持续改善 [2] 稀土板块分析 - 2024年前三季度,稀土板块营收32.03亿元、同比-18.25%,利润总额1.80亿元、同比+61.92% [2] - 2024年第三季度,稀土板块利润总额0.63亿元、环比-18% [2] - 2024年第三季度,磁材销量环比+1%至2373吨,盈利能力逐季提升,但由于其他稀土产品利润下滑,拖累板块业绩 [2] 房地产业务情况 - 2024年前三季度,房地产业务营收0.35亿元,同比降68.38%,利润总额0.68亿元,同比增利1.74亿元(主要因处置物业股权,确认投资收益1.45亿元) [2] - 2024年第三季度,房地产业务营收0.9亿元、环比-36%,利润总额-0.26亿元、环比-400万元、同比持平 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业务表现 - 2024年前三季度公司实现收入263.69亿元,同比下降10.70%;实现归属净利润14.02亿元,同比增加20.78% [1] - 3Q24公司实现收入92.07亿元,环比+3.55%、同比-14.73%;归母净利润为3.86亿元,环比-33.57%、同比+4.32% [1] - 钨钼板块收入和利润环比有所下降,主要受钨价下滑和季节性因素影响 [1] - 能源新材料板块收入和利润环比增长,得益于钴酸锂和三元材料销量增长 [1] - 稀土业务收入环比小幅增长,利润环比下降 [1] - 房地产业务收入同比下降,但利润同比增加,主要由于上半年完成处置地产股权确认投资收益 [1] 经营管理 - 期间费用率环比下降,销售费率/管理费率/研发费率均有所下降 [1] - 资产负债率下降至51.27%,环比-0.68pct、同比-2.16pct [1] 未来发展 - 公司拟发股募集资金用于钨钼资源和深加工项目建设,有望进一步增强公司在上下游的实力 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为359.70/410.67/457.59亿元,归母净利润分别为19.09/23.06/26.87亿元 [2] - 对应PE分别为14.93/12.36/10.61倍 [2]

营业收入相关 - 本季度营业收入92.07亿元较上年同期减少14.73%年初至报告期末263.69亿元较上年同期减少10.70%[2] - 2024年前三季度（1 - 9月）营业总收入为2636.908591345亿元2023年前三季度（1 - 9月）为2952.818818883亿元[16] - 2024年前三季度营业收入为2,360,670,932.23元2023年前三季度为2,112,790,648.56元[26] 净利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的净利润3.86亿元较上年同期增长4.32%年初至报告期末14.02亿元较上年同期增长20.78%[2] - 2024年第三季度净利润为22.0959469837亿元2023年同期为18.3212675222亿元[19] - 2024年前三季度净利润为847,791,974.59元2023年前三季度为575,593,617.87元[27] 扣非净利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.70亿元较上年同期增长7.90%年初至报告期末12.28亿元较上年同期增长15.37%[2] 经营活动现金流量净额相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额22.93亿元较上年同期增长18.23%[2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为22.9308001185亿元2023年同期为19.3949941371亿元[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 -30,663,221.08元2023年前三季度为323,246,601.32元[30] 每股收益相关 - 本季度基本每股收益0.2727元较上年同期增长4.04%年初至报告期末0.9913元较上年同期增长20.46%[2] - 2024年第三季度基本每股收益为0.9913元/股2023年同期为0.8229元/股[21] - 本季度稀释每股收益0.2727元较上年同期增长4.04%年初至报告期末0.9913元较上年同期增长20.46%[4] 资产相关 - 本季度末总资产413.47亿元较上年度末增长5.28%[4] - 2024年9月30日流动资产207.3481056922亿元2023年12月31日流动资产200.6924820071亿元[13] - 2024年9月30日货币资金34.8283757624亿元2023年12月31日货币资金28.5108784906亿元[13] - 2024年9月30日交易性金融资产5.0112108925亿元2023年12月31日交易性金融资产5.0416221094亿元[13] - 2024年9月30日应收票据2.4538475289亿元2023年12月31日应收票据2.4241710524亿元[13] - 2024年9月30日应收账款56.6212404190亿元2023年12月31日应收账款62.0061537466亿元[13] - 2024年9月30日应收款项融资16.7725723921亿元2023年12月31日应收款项融资13.0125105360亿元[13] - 2024年资产总计为4134.749183639亿元2023年为3927.252036325亿元[14] - 2024年9月30日货币资金为699,270,061.84元2023年12月31日为488,143,088.64元[24] - 2024年9月30日应收账款为341,119,322.45元2023年12月31日为463,297,021.95元[24] - 2024年9月30日其他应收款为5,544,226,761.21元2023年12月31日为5,736,608,964.87元[24] - 2024年9月30日存货为246,100,736.34元2023年12月31日为151,777,263.13元[24] - 2024年9月30日流动资产合计为6,858,342,066.73元2023年12月31日为6,901,806,279.45元[24] 所有者权益相关 - 本季度末归属于上市公司股东的所有者权益120.63亿元较上年度末增长7.59%[4] - 2024年所有者权益（或股东权益）合计为2015.047048951亿元2023年为1907.119204476亿元[15] 非经常性损益相关 - 非经常性损益项目本期金额1565.06万元年初至报告期末金额1.74亿元[5] 各业务板块营收与利润相关 - 2024年前三季度钨钼业务营业收入132.49亿元同比增长7.04%利润总额19.60亿元同比增长17.34%细钨丝销量1065亿米同比增长95%销售收入同比增长52%切削工具产品销量同比增长2%销售收入同比增长8%[12] - 2024年前三季度能源新材料业务营业收入98.82亿元同比下降24.69%利润总额3.86亿元同比下降13.87%钴酸锂产品销量3.23万吨同比增长30%三元材料产品销量3.86万吨同比增长65%[12] - 2024年前三季度稀土业务营业收入32.03亿元同比下降18.25%利润总额1.80亿元同比增长61.92%磁性材料销量6325吨同比增长15%[12] - 2024年前三季度房地产业务营业收入0.35亿元同比下降68.38%利润总额0.68亿元同比增利1.74亿元[12] 成本与费用相关 - 2024年前三季度（1 - 9月）营业总成本为2401.312600651亿元2023年前三季度（1 - 9月）为2735.268562462亿元[18] - 2024年前三季度（1 - 9月）研发费用为10.9471904274亿元[18] - 2024年前三季度（1 - 9月）财务费用为2.4539190383亿元2023年前三季度（1 - 9月）为4.0926885174亿元[18] - 2024年前三季度营业成本为2,216,558,990.90元2023年前三季度为1,886,641,762.91元[26] - 2024年前三季度研发费用为92,342,615.85元2023年前三季度为91,537,045.70元[26] - 2024年前三季度财务费用为193,692,895.19元2023年前三季度为203,355,988.73元[26] 投资收益相关 - 2024年前三季度（1 - 9月）投资收益为1.604881779亿元2023年前三季度（1 - 9月）为0.1110215909亿元[18] - 2024年前三季度投资收益为1,117,262,311.15元2023年前三季度为748,348,194.95元[26] - 2024年前三季度取得投资收益收到的现金为632,152,984.06元2023年前三季度为721,072,001.19元[30] 筹资活动相关 - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 4.5731439534亿元2023年同期为4.3849099423亿元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 -19,878,573.84元2023年前三季度为 -875,909,297.92元[30] - 2024年前三季度取得借款收到的现金为2,160,988,201.08元2023年前三季度为3,645,260,000.00元[30] - 2024年前三季度收到其他与筹资活动有关的现金为2,862,178,657.20元2023年前三季度为2,094,386,787.20元[30] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为2,428,500,000.00元2023年前三季度为3,231,000,000.00元[30] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为837,080,415.14元2023年前三季度为774,504,318.39元[30] 投资活动现金流量净额相关 - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 12.5851030699亿元2023年同期为 - 15.4691850279亿元[23] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为257,487,018.41元2023年前三季度为661,073,641.33元[30] 其他财务指标相关 - 本季度加权平均净资产收益率3.27%较上年同期减少0.09个百分点年初至报告期末12.02%较上年同期增加1.07个百分点[4] - 2024年第三季度利润总额为25.9434169378亿元2023年同期为21.2379250978亿元[19] - 2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为14.0238893127亿元2023年同期为11.6112433979亿元[19] - 2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为14.0627405231亿元2023年同期为11.7052391199亿元[21] - 2024年前三季度收到的税费返还为8533.888752万元2023年同期为7509.273853万元[21] - 2024年前三季度销售商品提供劳务收到现金223.8408013288亿元2023年同期为253.5171228799亿元[21] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2,549,277,822.69元2023年前三季度为2,146,141,821.46元[28]

钨矿供给与需求分析 - 我国钨资源长期处于供给与需求紧平衡状态，2024年度全国钨精矿开采总量控制指标为11.40万吨，同比增长2.7%，已连续4年实现增长[1] - 未来2-3年全球新增钨矿个数有限，且矿山建设年限较长，预计2024年钨市场将总体保持供应偏紧格局[1] 公司产业链优势 - 公司具有前端钨矿山采选、中端钨钼冶炼及钨钼粉末生产、后端硬质合金、钨钼丝材制品和切削刀具等深加工应用及回收的完整产业链[2] - 随着公司后端深加工规模的不断扩大，研发技术、产品质量以及市场开拓能力等已成为影响公司盈利能力的更关键因素[2] - 公司将进一步发挥全产业链协同优势，采取优化产品与客户结构、内部降本、工艺改进等措施努力提升产品盈利能力[2] 上游钨矿及中游冶炼、粉末业务情况 - 公司内部有4家钨矿企业，其中3家年产量合计约7,000-8,000吨金属吨，另1家在建矿山达产后预计每年产出钨精矿约2,000金属吨[3] - 公司具备全球领先的钨冶炼及粉末产品的生产能力，APT年产能达30,000吨，钨粉末产能约30,000吨[3] - 2024年上半年公司钨矿山业务和钨冶炼产品营收和利润同比大幅增加，钨粉末产品受原料成本上升和部分海外市场需求下降而有所减少[3] 大湖塘钨矿项目进展 - 大湖塘钨矿目前为公司参股项目，已纳入江西省2024年第一批省重点建设项目计划，现已启动前期准备工作[4] - 待实质性开工建设后，大型矿山的建设期一般需要3年以上[4] 切削工具业务发展 - 随着国内产业结构调整、制造业转型升级，全球硬质合金、切削工具需求总量有望继续增长[5] - 公司具有深厚的技术积累，现有部分刀具性能已与同类高端进口刀具处于同等水平[6] - 公司将继续深入挖掘现有优势市场和客户需求，加强前沿市场信息收集和产品开发，持续完善产品售后服务体系[6] 光伏用钨丝业务 - 2024年1-6月公司光伏用钨丝销量628亿米，目前正在建设1,000亿米光伏用钨丝产线项目[7] - 公司光伏用钨丝产品规格已从最初的2-3款增加到目前十余款不同规格，主流产品线径为33μ和31μ[8] - 公司将根据行业变化调整定价策略、持续推进产品细线化、稳步推进产能扩张、采取各项降本措施应对光伏行业环境变化[9] 钼业务 - 公司充分发挥自身冶炼加工技术优势和丝材制造技术实力，生产出性能优异的钼酸铵、钼粉、钼坯、钼丝以及钼坩埚等钼制品[10] 稀土磁性材料业务 - 公司在长汀已具备1.2万吨的磁材毛坯产能，正在建设新增5,000吨节能电机用高性能稀土永磁材料扩产项目[11] - 公司权属企业金龙稀土将在包头设立全资子公司，投资建设5,000吨（首期）高性能钕铁硼磁性材料项目[11] 钴酸锂业务 - 2024年1-6月公司钴酸锂产品销量1.84万吨，同比增长29.98%，市场份额进一步提升[12] - 公司高电压钴酸锂在行业中具有明显的技术领先优势，随着AI智能的逐渐普及，钴酸锂产品将迎来新的发展机遇[12] - 公司将持续改进高电压钴酸锂等产品的综合性能，紧跟市场需求进行新产品研发[13] 新能源业务海外布局 - 公司权属企业欧洲厦钨新能与法国Orano集团下属子公司在法国共同出资设立年产40,000吨三元正极材料生产线[14] - 欧洲厦钨新能拟与Orano PCAM在法国合资设立年产40,000吨正极材料前驱体生产线，作为三元材料项目的配套[14] 房地产业务剥离 - 公司正在积极推进房地产业务的剥离事宜，包括项目推介及接受意向方的尽调等[15] - 目前已完成厦门滕王阁下属公司股权的部分转让，公司将继续积极推进房地产板块的转让工作[15] A股再融资发展 - 公司本次再融资发行申请已于2024年4月获得上交所审核通过，并于7月取得中国证监会的注册批复[16] - 公司将在规定期限内办理本次向特定对象发行股票相关事宜，并及时履行信息披露义务[16]

报告公司投资评级 公司首次被评级为"买入"[2] 报告的核心观点 钨钼业务 1) 受益于钨精矿价格上涨和光伏钨丝持续放量,公司钨钼业务盈利实现高增长[2] 2) 公司拥有三家在产钨矿企业,上半年三家钨矿企业累计实现净利润3.10亿元,同比增长36.3%[2] 3) 公司光伏钨丝实现放量,上半年细钨丝销量743亿米(其中光伏钨丝628亿米),同比增长120%[2] 稀土业务 1) 受资产整合和行业竞争格局加剧影响,稀土业务盈利下降[2] 2) 通过加大新能源汽车市场与海外客户拓展,稳固风电领域重点客户份额,公司上半年磁材销量同比增长13%,盈利能力逐季改善[2] 正极材料业务 1) 受益于3C行业复苏,公司钴酸锂销量实现稳健增长,上半年钴酸锂实现销量1.84万吨,同比增长30%[2] 2) 三元材料行业竞争加剧,盈利能力下降,公司上半年三元材料单吨毛利为0.95万元/吨,同比下降52%[2] 公司三大业务板块扩产项目进展 1) 钨钼:宁化行洛坑钨矿尾矿库项目主体建设完成,下半年逐步投产;博白县3200吨钨精矿项目有序推进;九江金鹭2000万片刀片毛坯项目一期预计2024年底建成,二期计划2025年底建成;厦门虹鹭1000亿米光伏钨丝项目正在进行配套基建项目和设备投资建设[2] 2) 稀土:新增5000吨节能电机用高性能稀土磁材扩产项目正在进行厂房建设[2] 3) 正极材料:厦钨新能宁德基地7万吨正极材料项目已完成车间封顶,正在进行设备采购;四川雅安10万吨磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入调试阶段,二期正在设备调试安装[2] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.7、21.8和24.1亿元,对应PE分别为12X、11X和10X[3] 2) 可比公司2024-2026年平均PE分别为22X、17X、14X,考虑到公司是材料平台型企业,三大业务板块均布局扩产项目,未来具备成长空间[2]

公司业绩总结 - 2024H1，公司实现营收 171.62 亿元，同比下降 8.37%；归母净利润 10.17 亿元，同比增长 28.47% [1][6] - 2024Q2，公司实现营收 88.92 亿元，同比减少 12.55%、环比增长 7.52%；归母净利润 5.90 亿元，同比增长 67.84%、环比增长 38.02% [3][6] - 2024H1 公司主营业务毛利率为 19.03%，同比上升 2.54pct [11][12] 主营业务分析 - 钨钼板块业务营收 86.03 亿元，占比最大为 50.13%；毛利率最高为 28.23% [12][13][14] - 电池材料业务营收 62.15 亿元，占比第二为 36.22%；毛利率为 9.41% [36] - 稀土业务营收 20.14 亿元，占比为 11.74%；毛利率为 9.66% [42] 钨钼业务 - 钨价强势上涨，2024H1 钨精矿价格同比增长 13.04% [21] - 光伏钨丝持续放量，2024H1 销量达到 628 亿米，同比增长 117% [23] - 公司拟加码 1000 亿米光伏钨丝产能，未来将成为公司钨钼板块重要利润增长点 [23][24] 电池材料业务 - 2024H1 钴酸锂销量 1.84 万吨，同比增长 30%；三元材料销量 2.63 万吨，同比增长 109% [38] - 受原材料价格下降及行业竞争加剧影响，电池材料板块整体盈利能力下滑 [36] - 公司加大三元、磷酸铁锂正极材料产能布局 [40] 稀土业务 - 与中国稀土集团整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务 2024 年不再纳入合并报表 [42][45] - 2024H1 公司磁性材料销量同比增长 13%，但原材料价格下降和竞争加剧，稀土深加工产品盈利有所下降 [44][45] - 公司将重点发展下游磁材业务，磁材产能将由 1.2 万吨提升至 1.7 万吨 [48][49] 其他业务 - 房地产业务积极推进剥离，2024H1 确认投资收益 1.45 亿元 [50] 2024Q2 业绩分析 - 钨钼板块实现利润总额 8.87 亿元，同比增长 65.49%，主要受益于钨价上涨和光伏钨丝放量 [53][54] - 稀土板块实现利润总额 0.77 亿元，同比增长 97.44% [55] - 能源新材料板块实现利润总额 1.32 亿元，环比增长 15.79% [57] - 房地产板块亏损 0.22 亿元 [59][60] 投资评级 - 公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，公司钨钼板块表现强劲 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 19.67/23.22/27.00 亿元，对应 PE 为 12/10/9 倍，维持"推荐"评级 [62] 风险提示 - 经济波动影响需求和价格的风险 - 原材料价格波动风险 - 项目不达预期的风险 [63]