报告评级 - 报告维持"增持"评级 [8] 公司核心观点 - 公司拥有完整钨产业链,在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势 [11] - 能源材料板块,公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位,逐步提升三元材料的行业排名 [11] - 稀土板块,公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势,参股了稀土永磁电机业务,在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局 [11] 公司业务表现 - 上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润,公司钨钼板块业绩保持快速增长 [2] - 钨冶炼产品方面,公司通过提升出口份额、增加海外矿石采购、提升自产产能利用率,利润同比大幅增加 [3] - 钨粉末产品方面,由于原料成本上升,部分海外市场需求下降,销量和利润有所减少 [3] - 钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产,产品质量持续升级,产销量及利润同比大幅增加 [3] - 硬质合金棒材产品销量同比持平,但由于部分市场竞争调价,利润小幅减少 [3] - 切削工具产品着力提升产品品质,在3C市场领域重点客户项目取得较好增量,上半年营收、利润同比增加 [3] 能源新材料业务 - 3C行业逐渐复苏,公司钴酸锂产品销量增长29.98%,市场份额进一步提升,行业龙头地位稳固 [4] - 三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势,销量增长108.59%,行业排名得到较大提升 [4] - 贮氢合金销量增长7.53%,继续保持行业龙头地位 [4] 稀土业务 - 公司与中国稀土集团进行整合,原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围,这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降 [5] - 公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展,稳固风电领域重点客户份额,上半年销量同比增长13% [5] - 参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收,已开始产出少量稀土矿半成品 [5] 未来发展 - 公司拟投资建设多个重点项目,包括钨钼、稀土、能源新材料等领域 [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.67、24.48和30.46亿元,当前股价对应PE分别为11.91、9.57和7.69倍 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司拥有完整钨产业链,在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势 [15] - 公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位,逐步提升三元材料的行业排名 [15] - 公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势,参股了稀土永磁电机业务,在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局 [15] 公司投资评级 报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司拥有完整钨产业链,在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势 [15] - 公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位,逐步提升三元材料的行业排名 [15] - 公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势,参股了稀土永磁电机业务,在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局 [15] 公司业务表现 钨钼业务 - 上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润,公司钨钼板块业绩保持快速增长 [3] - 公司三大矿山业绩显著提升,2024年上半年实现营业收入8.06亿元,同比增加11.83%,实现净利润为3.10亿元,同比增加36.32% [3] - 钨冶炼产品方面,公司通过提升出口份额,增加海外矿石采购,提升自产产能利用率,利润同比大幅增加 [4] - 钨粉末产品方面,由于原料成本上升,部分海外市场需求下降,销量和利润有所减少 [4] - 钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产,产品质量持续升级,产销量及利润同比大幅增加 [4] - 硬质合金棒材产品销量同比持平,但由于部分市场竞争调价,利润小幅减少 [4] - 切削工具产品着力提升产品品质,在3C市场领域重点客户项目取得较好增量,上半年营收、利润同比增加 [4] 能源新材料业务 - 公司钴酸锂产品销量1.84万吨,同比增长29.98%,市场份额进一步提升,行业龙头地位稳固 [5] - 三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势,销量2.63万吨,同比增长108.59%,行业排名得到较大提升 [5] - 贮氢合金销量1860吨,同比增长7.53%,继续保持行业龙头地位 [5] 稀土业务 - 公司与中国稀土集团进行整合,原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围,这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降 [6] - 公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展,稳固风电领域重点客户份额,上半年销量同比增长13%,盈利能力逐季改善 [6] - 参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收,已开始产出少量稀土矿半成品 [6]

报告评级 - 维持"增持"评级 [11] 核心观点 - 2024H1，钨矿及相关制品涨价，光伏钨丝、刀具业务放量，推动钨钼板块业绩高增 [10] - 能源新材料及稀土业务盈利能力环比有所改善 [10] - 预计公司2024-2026年的EPS分别为1.40/1.60/1.80元 [11] - 给予公司2024年17.5倍PE，上调目标价至24.5元 [11] 钨钼板块 - 2024H1，钨钼板块营收同比+11.98%至87.81亿元，利润总额同比+29.5%至14.27亿 [11] - 2024Q2营收47.4亿元，环比+17%，利润总额8.87亿元，环比+64% [11] - 国内钨精矿(65%WO3)均价同比+13.04%至13.44万元，公司自产矿利润增厚 [11] - 光伏钨丝销量增至628亿米，切削工具产品在3C领域取得重要进展 [11] - 公司拥有多个在建项目，随着产能陆续建成投产，钨钼业务将持续向好 [11] 能源新材料 - 2024H1，新能源材料业务营收63亿元，同比-22.43%，利润总额同比-10.06%至2.46亿元 [11] - 2024Q2营收30.01亿元，环比-9%；利润总额1.32亿元，环比+16% [11] - 公司钴酸锂产品稳居行业龙头，三元材料具有高电压、高功率等优势，销量持续提升 [11] 稀土板块 - 2024H1稀土板块营收20.54亿元、同比-21.48%，利润总额1.17亿元、同比-23.50% [11] - 2024Q2营收11.4亿元、环比+25%，利润总额0.77亿元、环比+92.5% [11] - 磁材销量同比+13%，盈利能力逐季提升 [11] - 子公司与中稀集团整合剥离稀土冶炼分离业务、原材料价格下跌以及行业竞争加剧产品价格下降，导致稀土业绩下滑 [11] 房地产 - 2024H1房地产营收0.25亿，同比降67.47%，利润总额0.94亿元，同比增利1.74亿元 [11] - 主要因为处置成都滕王阁地产其物业股权，确认投资收益1.45亿元 [11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 钨钼板块业绩快速增长 - 钨矿山受益钨精矿涨价利润快速增长 [9] - 光伏钨丝快速扩产,利润快速增长 [9] 稀土业务利润下降 - 与中国稀土整合导致公司稀土业务利润下降 [10] - 但公司稀土磁材销量稳步增长 [10] 能源金属产品销量大幅增长 - 但由于原材料与产品价格下降、市场竞争加剧,公司营收利润仍有所减少 [11] 财务数据总结 营业收入 - 2024年预计为373.51亿元,同比下降5.2% [15] 净利润 - 2024年预计为21.25亿元,同比增长32.7% [15] 毛利率 - 2024年预计为19.1%,较2023年提升2.6个百分点 [15] 净资产收益率 - 2024年预计为16.5%,较2023年提升2.2个百分点 [15]

公司概况 - 公司注册地址为厦门市海沧区，办公地址为厦门市展鸿路81号[19] - 公司股票在上海证券交易所上市，股票代码为600549[21] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入171.62亿元，同比下降8.37%[96] - 2024年上半年公司实现归属净利润10.17亿元，同比增长28.47%[96] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为18.35亿元，同比增长83.02%[23] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净资产为116.56亿元，同比增长3.96%[23] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.7186元，同比增长28.14%[24] - 2024年上半年公司扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.6065元，同比增长18.62%[24] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率为8.75%，同比增加1.16个百分点[24] - 2024年上半年公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为7.38%，同比增加0.46个百分点[24] - 2024年上半年公司非经常性损益金额为1.59亿元[26] 主营业务 - 公司主营业务包括钨、稀土等金属材料的开采、冶炼、加工及销售[13][15] - 公司拥有完整的钨产业链,在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势[40] - 公司充分发挥自身独特的冶炼加工技术优势和深厚的丝材制造技术实力,生产出性能优异的钼制品[41] - 公司拥有从稀土精细化工产品到稀土发光材料、稀土金属、高性能磁性材料、光电晶体等稀土深加工产品的稀土产业链[47] - 公司在稀土永磁材料产业的基础优势上,参股了稀土永磁电机业务,在工业节能、伺服电机、汽车电机等领域布局[48] - 公司能源新材料板块主要从事新能源电池材料的研发、生产和销售,产品广泛应用于新能源汽车、3C消费电子、储能等领域[51][52] 经营情况 - 公司采取订单生产模式,根据客户订单确定的数量、规格及质量要求组织生产[55] - 公司钨钼业务实现营业收入87.81亿元,同比增长10.98%;实现利润总额14.27亿元,同比增长29.50%[97] - 公司硬质合金产品销量同比持平,切削工具产品销量同比增加,细钨丝产品销量大幅增加[99,102,109] - 2024年1-6月公司稀土业务实现营业收入20.54亿元,同比下降21.48%;实现利润总额1.17亿元,同比下降23.50%[112] - 2024年1-6月公司能源新材料业务实现营业收入63亿元,同比下降22.43%;实现利润总额2.46亿元,同比下降10.06%[115] - 2024年1-6月公司钻酸锂产品销量1.84万吨,同比增长29.98%;三元材料产品销量2.63万吨,同比增长108.59%[117][120] - 2024年上半年公司房地产业务实现营业收入0.26亿元,同比下降67.47%;利润总额0.94亿元,同比增利1.74亿元[122] 资源保障 - 公司拥有三家在产钨矿企业和一家在建钨矿企业，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障[64] - 公司加强与锂电池正极材料上游企业合作，为公司电池材料提供了一定的原料保障[65] 管理措施 - 公司建立了集团治理"战略+财务"双管控的模式,形成了有机统一的管理闭环[57] - 公司持续推进"全面预算管理、目标绩效管理、集成产品开发（IPD）、国际先进制造（IAM）"四大管理文化建设[59][60][61][62] - 公司成立销售运营管理委员会,建立营销业务成熟度评价体系,推广客户关系管理系统[128] - 公司加强大宗原材料行情研判,优化分类采购管理体系,实现从源头降本[129] - 公司不断完善环境保护管理体系,优化碳中和管理体系,推动绿色工厂建设[131][132] - 公司持续提升全面预算管理效能,加强财务经理队伍选拔与优化,组织财务人员为经营管理提供决策支持[133] 未来规划 - 公司以新的五年战略发展规划为牵引，完成新产品和新技术规划初稿，着重强化前瞻性、引领性科技攻关[137] - 公司深耕国内外产业大循环建设，推进多个重点产业项目建设，包括钨钼、能源新材料、稀土等领域[138][141][142][144][145][146] - 公司全力推进房地产业务的处置工作，完成成都滕王阁地产公司和成都滕王阁物业公司的股权转让[139] - 公司继续推进A股再融资工作，于2024年4月获得上交所审核通过，并于7月取得中国证监会的注册批复[140] - 公司持续推进各板块重点产能建设，保持行业领先地位[141] - 公司与赤峰黄金合资设立参股公司上海赤金厦钨金属资源有限公司，收购老挝川圹省勐康稀土矿项目[148][149] 风险提示 - 公司存在前瞻性陈述风险[6][7] - 公司已在报告中详细描述可能面临的风险因素[8]

财务业绩 - 公司2024年上半年实现营业总收入17.16亿元,同比下降8.37%[1] - 公司2024年上半年实现营业利润1.89亿元,同比增长29.62%[1,9] - 公司2024年上半年实现利润总额1.88亿元,同比增长29.93%[1,9] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长28.29%[1,10] - 公司2024年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.86亿元,同比增长19.23%[1,10] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.7176元,同比增长27.96%[1,10] 业务板块 - 公司2024年上半年钨钼业务实现营业收入8.81亿元,同比增长11.27%[5] - 公司2024年上半年电池材料业务实现营业收入6.3亿元,同比下降22.43%[6] - 公司2024年上半年稀土业务实现营业收入2.03亿元,同比下降22.38%[7] - 公司2024年上半年房地产业务实现营业收入0.26亿元,同比下降67.47%[8]

公司产业链优势及应对原材料价格波动 - 公司具有从钨矿山采选、钨钼冶炼到钨钼粉末生产、硬质合金、钨钼丝材制品和切削刀具等深加工应用及回收的完整产业链 [1] - 随着公司后端深加工规模的不断扩大，研发技术、产品质量以及市场开拓能力等已成为影响公司盈利能力的更关键因素 [1] - 公司采取"低库存，快周转"的经营原则，通过加强采购管理与库存管理等措施应对原材料价格的涨跌，并根据原材料价格和市场环境适时调整产品销售价格 [1] 公司国际化布局 - 公司不断深化海外布局，在泰国投资建设年产2,000吨钨粉和1,500吨混合料生产线，在韩国投资建设二次资源生产基地 [2][3] - 公司与赤峰黄金合资设立子公司开发老挝稀土资源，在德国投资设立欧洲厂区生产电池正极材料和前驱体 [2][3] - 公司硬质合金及刀具业务建立了遍及全球的营销网络，业务辐射欧、美、亚等超过50个国家和地区 [3] 钨资源保障 - 公司内部有4家钨矿企业，年产量合计约7,000至8,000吨金属吨，并有1个在建矿山预计达产后每年产出2,000金属吨 [4] - 公司将通过推进在建矿山建设、参股大湖塘钨矿项目等方式提高原材料保障能力 [4][5] 切削工具产能扩张及市场开拓 - 公司切削工具产品已在全球建立销售网络，2023年海外收入占比约30% [8] - 公司将继续深入挖掘现有优势市场和客户需求，加强前沿市场信息收集和对市场的开拓力度 [7] - 公司将科学管理投产节奏，保证产能消化 [7] 光伏用钨丝产品 - 公司2023年光伏用钨丝产品销量约760亿米，占细钨丝总销量的87.5% [11] - 公司正在实施1,000亿米光伏用钨丝产线建设项目，预计到2026年将实现年产能2,000亿米 [11] - 公司光伏用钨丝产品线径已从最初的2-3款丰富到十余款不同规格，主流产品线径为33μ [12] - 公司根据下游需求调整产品价格，保证光伏用钨丝具有性价比优势 [13] 稀土业务发展 - 公司稀土业务以精深加工带动稀土产业链的高质量和可持续发展为目标，着眼于稀土全产业链的发展 [14][15] - 公司正与中国稀土集团合作整合福建省内稀土资源，同时积极布局海外资源 [14] - 公司将以高性能磁性材料、稀土光电晶体材料为稀土业务的发展重点 [15] 新能源材料业务 - 公司在钴酸锂、三元材料等产品方面具有技术优势，广泛应用于混动、增程、纯电等领域 [18][19] - 公司正在大力开发下一代新能源材料产品，包括钠电材料、补锂材料、磷酸锰铁锂、固态储氢材料等 [20] 房地产业务剥离 - 公司正在积极推进房地产业务的剥离事宜，已完成部分项目的转让 [21][22] - 公司将继续积极推进房地产板块的转让工作 [22]

公司业绩情况 - 2024年第一季度公司实现合并营业收入82.70亿元，同比减少3.41%[1] - 2024年第一季度公司实现利润总额8.10亿元，同比增加8.25%[1] - 2024年第一季度公司实现归属净利润4.27亿元，同比减少2.95%[1] 钨钼业务 - 2024年第一季度公司钨钼等有色金属业务实现营业收入40.47亿元，同比增长9.81%[1] - 2024年第一季度公司钨钼业务实现利润总额5.40亿元，同比下降4.59%[1] - 利润下降的主要原因是公司钨冶炼的副产品三氧化钼的产销量及价格同比有一定下降[1] - 钨钼主要深加工产品如细钨丝产品保持较快增长，本期共实现销量341亿米，同比增长141%[1] 稀土业务 - 2024年第一季度公司稀土业务实现营业收入9.12亿元，同比下降26.66%[1] - 2024年第一季度公司稀土业务实现利润总额0.40亿元，同比下降64.79%[1] - 主要因与中国稀土集团进行整合，原子公司不再纳入合并报表范围[1] 能源新材料业务 - 2024年第一季度公司新能源电池材料业务实现营业收入32.99亿元，同比下降8.02%[1] - 2024年第一季度公司新能源电池材料业务实现利润总额1.14亿元，同比下降5.31%[1] - 公司持续开拓三元材料市场，实现销量1.59万吨，同比增幅249%[1] - 钴酸锂产品销量0.84万吨，同比增长62%[1] 绿色发展 - 公司聚焦节能环保目标，将ESG理念融入企业发展[2][3] - 公司旗下多家企业被认定为国家级绿色矿山和绿色工厂[2][3] - 公司开发了多项绿色技术和产品，如硫磷混酸体系钨绿色冶炼技术、光伏用高强度钨丝等[2][3] - 公司制定2030年碳达峰、2050年碳中和目标，采取多项措施推进节能降耗[3] 钨资源保障 - 公司内部有4家钨矿企业，年产量合计约7,000-8,000吨金属吨[5][7] - 公司正在推进在建矿山建设和参股大湖塘钨矿项目,以提高原材料保障能力[7][8] 切削工具业务 - 公司切削工具产品价格每年保持上涨,得益于持续研发投入[9] - 公司切削工具产品已在全球建立销售网络,海外收入占比约30%[13] - 公司正在扩大切削工具产能,将继续深入挖掘现有优势市场和客户需求[10][11] 光伏用钨丝 - 公司光伏用钨丝产品具有强度、韧性和加工效率优势,可显著提高硅片产出率[14][15] - 2023年公司光伏用钨丝销量约760亿米,产能已达1,000亿米[16] - 公司正在建设1,000亿米光伏用钨丝产线,预计2024年出货可达1,400亿米以上[16] - 公司光伏用钨丝产品规格不断丰富,已有10余款不同规格产品[17] 稀土业务规划 - 公司稀土业务以精深加工带动稀土产业链高质量发展为目标[19][20] - 公司正与中国稀土集团合作整合福建省内稀土资源,同时布局海外资源[19] - 未来公司将重点发展高性能磁性材料和稀土光电晶体材料[20] 新能源电池材料 - 公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、高功率、低温性能优秀等特点[21] - 公司针对无人机等领域开发了高功率高电压三元材料,已实现量产[22] - 公司正在大力开发下一代新能源材料产品,包括钠电材料、补锂材料等[23] 房地产业务剥离 - 公司正在积极推进房地产业务的剥离事宜,包括项目推介及接受意向方的尽调等[24][25] - 公司已完成部分房地产子公司股权的转让,正在同步推进其余房地产业务的处置工作[25]

财务数据 - 公司2023年度营业收入为393.98亿元，同比下降18.30%[1] - 公司2023年度归母净利润为16.02亿元，同比增长10.75%[1] - 公司2023年光伏用钨丝销量达760亿米，同比增长165.96%[2] - 公司2024年Q1实现营业收入82.70亿元，同比下降3.41%[2] - 公司2024年Q1归母净利润为4.27亿元，同比下降2.95%[2] - 公司2024年Q1稀土业务实现营收9.12亿元，同比下降8.02%[3] - 公司预计2024年实现营业收入405.48亿元，同比增长2.92%[4] - 公司预计2024年归母净利润为19.96亿元，同比增长24.62%[4] 市场展望 - 报告显示公司营业收入在未来几年将呈现逐年增长的趋势[7] - 公司的净利率和ROE在2024年和2025年将有显著提升[7] 风险提示 - 公司风险提示包括金属价格下跌风险、项目进度不及预期等[5] 评级展望 - 中邮证券对公司股票的评级为"增持"，预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[8] - 中邮证券的行业评级为"中性"，预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[9]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨厦门钨业（ ） 600549.SH [钨Ta钼b景le_气T持itle续] ，盈利稳步向好 ——厦门钨业 年报及 一季报点评 2023 2024 报告要点 [公Ta司bl发e_布Su2m0m23ar年y]年报及2024年一季报。2023年公司实现营收393.98亿元，同比-18.30%； 归母净利润16.02亿元，同比+10.75%；扣非归母净利14.00亿元，同比+13.29%。2024Q1公 司实现营业收入 82.7 亿元，环比-16%；归母净利 4.27 亿元，环比-3 %；实现扣非归母净利 3.01亿元，环比-10%。 ...