财务数据 - 小鹏汽车2022年营收为268.55亿元，同比增长27.95%[1] - 小鹏汽车2022年归母净利润为-91.39亿元，同比增亏87.92%[1] - 预计2025年国内乘用车销量将达2819万辆，2022-2025年间复合增速超过20%[2] - 小鹏汽车目标智驾硬件BOM成本降低50%，硬件成本由22470元降至11235元[3] - 预计2023-2025年小鹏汽车销售收入将分别为286/535/844亿元[6] 评级和目标价 - 给予小鹏汽车“买入”评级，目标市值为人民币1,012亿元，相较当前有56%的上涨空间[5] - 小鹏汽车2024年目标市值为1,012亿元，给予“买入”评级[94] 风险提示 - 风险提示包括新能源车竞争加剧、原材料价格波动、公司净利润尚未转正[6][11] - 新能源车竞争加剧可能导致销量和盈利能力受影响[1] 未来展望 - 预计2024年小鹏车辆销售毛利率将为12.6%，整体毛利率为13.5%[8] - 小鹏2023年车辆销售毛利率预计为-0.8%，2024年和2025年预计分别为12.6%和18.1%[93] - 小鹏2023年整体毛利率预计为1.7%，2024年和2025年预计分别为13.5%和18.5%[94] - 小鹏2023年总销量预计为14.09万辆，2024年和2025年预计分别为23.62万辆和42.60万辆[92]

乘用车行业价格战 - 乘用车行业价格战愈演愈烈，各大车企纷纷推出限时优惠活动，小鹏汽车毛利率为负数，卖一辆车亏一辆，降价卖车或导致毛利率进一步下探[1] - 比亚迪率先掀起价格战，乘用车企纷纷跟进，全市场至少有13家车企宣布降价，主要集中在新能源车领域，或将加速市场洗牌[2] 小鹏汽车业绩表现 - 小鹏汽车交付量在造车新势力中垫底，业绩长期亏损，毛利率为负数，与理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车等后来者相比表现不佳[4] - 小鹏汽车在今年2月份交付量环比下滑44.9%，同比下滑24.3%[14] - 小鹏汽车今年前两个月的交付量不及2022年1月份[15] - 小鹏汽车在2023年前三季度实现营收和净利润双降[17] - 小鹏汽车毛利率为负数，卖一辆车亏一辆，盈利能力较差[18]

销量情况 - 小鹏汽车2024年1月销量大幅下滑，环比降幅达59%[1] - 新车X9产能跟不上导致销量下滑，但公司表示春节期间将全力加班提升产能[2] - 小鹏汽车连续多次降价促销，但销量仍未见明显提升，公司仍处于亏损状态[7] - 小鹏汽车开启新一轮降价促销，但降价效果逐渐减弱，对销量拉动效果有限[9] 股价表现 - 小鹏汽车股价持续走低，2024年股价跌幅高达36%，资本市场对公司前景持谨慎态度[3] 财务状况 - 公司累计实现净利润为-90.28亿，毛利率为-2.7%，汽车业务毛利率为-6.1%，亏损局面严重[8] 技术竞争 - 公司科技属性较强，但护城河变得脆弱，面临严峻挑战[10] - 小鹏汽车在新能源汽车市场面临着越来越激烈的竞争，尤其是随着华为进入市场，小鹏汽车的优势逐渐减弱[12] - 华为在智能驾驶技术方面已经超越小鹏汽车，表现在算法、算力和数据三个方面都有明显优势[13] - 尽管面临强大对手，小鹏汽车仍在不断投入研发，计划推出更先进的智能辅助驾驶技术，展示了对未来的信心[14]

业绩总结 - 公司2月交付新车4545辆，同比下滑24.4%，环比下滑44.9%[3] - 预计公司2024年总销量为25.1万辆，2023-2024年收入分别为304.7亿/621.7亿元[4] 公司发展战略 - 公司智能化技术领先，车型战略聚焦“时尚智能电动”，有望成为智能汽车龙头[4] - 公司销量有望持续攀升，未来盈利具备较大弹性[4] 免责声明 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[14] - 报告内容的全部或部分不构成投资建议[14] - 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价[14] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者[14] - 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可不得翻版、复制和发布[14] - 刊载或转发本证券研究报告应注明发布人和日期，提示风险[15] - 本公司保留一切权利[15]

证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 小鹏汽车-W（09868.HK） 1&2 月累计交付量同比高增，XNGP 全国覆 2024 年 03月 04日 盖，智驾水平持续提升 证券分析师 曾朵红 买入（维持） 执业证书：S0600516080001 021-60199793 [ 盈Ta 利bl 预e_ 测EP 与S] 估 值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 营业总收入（百万元） 20,988 26,855 30,925 71,260 138,100 执业证书：S0600520010001 同比 259.12% 27.95% 15.16% 130.43% 93.80% 021-60199793 归母净利润（百万元） -4,863 -9,139 -10,981 -4,366 553 huangxl@dwzq.com.cn 同比 -78.01% -87.92% -20.16% 60.24% 112.68% 证券分析师 杨惠冰 EPS-最新摊薄（元/股） -2.58 -4.84 -5.82 -2.31 0.29 执业证书：S0600 ...

业绩总结 - 小鹏汽车2024年2月交付新车4,545台，同比下降24.4%[1] - 公司预计2024年销量为29.5万辆，2025年为48.1万辆，对应营业收入分别为796.4/1236.6亿元[3] - 公司2025年预计营业收入将达到1236.63亿元，较2021年增长了约488.5%[4] - 2025年预计归属于母公司净利润为7.51亿元，较2021年增长了约1150.6%[4] - 2025年预计每股净资产为12.54元，较2021年下降了约49.0%[4] 用户数据 - 小鹏XNGP智能辅助驾驶功能在城区智驾月度活跃用户渗透率达83%[2] 未来展望 - 小鹏X9产品力领先，车型销量有望持续向上[1] - 营业收入增长能力较强，2021年至2025年预计增长率分别为259.12%、27.95%、23.12%、140.87%、55.27%[4] - 净利率呈现逐年改善趋势，2021年至2025年预计分别为-29.54%、-34.05%、-28.75%、-5.65%、0.61%[4] 新产品和新技术研发 - 小鹏渠道结构持续优化，充电网络完善有望带来新增量[2] 市场扩张和并购 - 2025年预计营业收入将达到1236.63亿元，较2021年增长了约488.5%[4] 其他新策略 - 报告内容包含版权声明和联系方式[13] - 版权声明要求未经国联证券事先书面许可，不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13] - 联系方式包括北京、上海、无锡和深圳四个地点的地址和电话号码[13]

业绩总结 - 公司预计2024年销售新能源车将达到29万台，2025年将达到42万台，2024年营收预计为905亿元[3] - 公司在产品策略、渠道调整方面的成效逐渐显现，新车型具有较强竞争力，有望受益于高阶智驾普及和智能化配臵趋势[2] - 我国2023H1乘用车前装标配NOA交付20.94万辆，同比增长108.98%，提供NOA车型配臵数量超过50款，是2022年同期的两倍多[32] - 预计公司2024/2025年销售新能源车分别为29/42万台，2023/2024/2025年分别实现营收305/614/905亿元[71] 技术研发 - 公司打造了一体式铝压铸车身，扭转刚度达到42000Nm/deg，提升50%；车身减重17%，实现了对161个零件的集成[23] - X-EEA电子电气架构可以使智能体验迭代周期缩短30%，极速OTA速率提升300%；Xmart OS车载智能系统可以使语音综合研发周期缩短50%，语音对话服务成本降低50%[26] - XNGP和XPILOT在硬件配备上存在差异，XNGP需要搭载激光雷达和800万像素双目摄像头[44] - 小鹏汽车的智驾系统硬件对比显示，XNGP车型配备双Orin-X芯片和2个激光雷达，而XPILOT车型配备单Orin-X芯片和其他传感器[45] - 小鹏汽车通过自建智算中心“扶摇”提升AI模型训练效率602倍，每秒浮点运算达60亿亿次[49] 市场拓展 - 公司的智能驾驶技术领先，应享受更高的估值，给予2024年1.3-1.5倍PS，合理价值区间为46.55-53.71港元[3] - 公司与滴滴合作，计划推出定位在“15万级”的A级智能电动汽车“MONA”，并在多领域展开合作[68] - 小鹏X9的四款配臵参数中，价格从35.98万元到41.98万元不等，续航里程在610到702之间[67]

交通运输发展 - 今年春运全社会跨区域人员流动量达到72.04亿人次，货物运输畅通高效[1] - 交通运输系统着力推动高质量发展，取得新的进展[2] - 全国完成交通固定资产投资超过3.9万亿元，新增高铁2776公里，新增及改善高等级航道1000公里[3] 营业性货运量增长 - 全年完成营业性货运量547.5亿吨，同比增长8.1%[4] - 跨区域人员流动量612.5亿人次，同比增长30.9%[4]

公司调整和规划 - 小鹏汽车CEO何小鹏发布全员信，回顾了公司过去一年的调整和提出了今年的规划和愿景[1] - 小鹏汽车在2023年经历了组织、规划、业务、经营、效率上的调整，销量和财务表现欠佳，但开始触底上行[2] - 公司规划了业绩、产品、人力、研发等多方面，要求今年业绩翻倍以上，发布约30款新品或改款，投入更多的人力和研发预算[10] 销售和财务表现 - 小鹏汽车去年全年销量为141601辆，同比增长17%，下半年销量开始爬坡，汽车销售收入同比增长25.7%[3] - 小鹏汽车截至2023年第三季度累计亏损约为90亿元，但CEO表示公司已进入初步的正循环[4] 合作与战略 - 公司与大众汽车合作开发两款电动车型，获得了大众汽车7亿美元的投资，对小鹏汽车的影响是全球影响力质的上升和自身正循环的强化[6][7] - 公司与滴滴出行达成战略合作关系，计划推出一款A级智能电动汽车，CEO提到今年是中国汽车品牌进入“血海”竞争的第一年[8] 技术发展 - 公司计划在2024年内实现XNGP全国主要城市路网全覆盖，面向全球开始研发高速NGP和XNGP[11] - 公司智能泊车次数和智驾总里程创下新高，显示公司智驾技术的发展和应用[12]

公司业绩 - 小鹏汽车CEO何小鹏表示，公司今年的业绩目标是翻倍以上，至少要卖出28万辆汽车[1] - 小鹏汽车去年三季度营收85.3亿元，同比增长25.0%，现金储备为364.8亿元，环比增长8%[2] - 小鹏汽车在2023年第三季度毛利率为-2.7%，汽车销售毛利率为-6.1%，盈利表现并不出色[23] 市场竞争 - 小鹏汽车在市场竞争中面临愈发激烈的局面，竞争对手纷纷降价，开启了新一轮价格战[3] - 小鹏汽车面临市场竞争加剧的挑战，华为等竞争对手在智能化领域发力，市场竞争愈发激烈[16] 产品发展 - 小鹏汽车将在未来3年内规划约30款新品或改款车型，包括30万元+级别和15万元级别的平台首款车[21] - 小鹏汽车计划发布代号为“F57”的轿车和和滴滴合作的MONA品牌首款车型，将面临产品能力的考验[22] 研发投入 - 小鹏汽车在研发投入方面取得成果，新发布的扶摇架构能缩短新车型研发周期20%，提高零部件通用化率[10] - 小鹏汽车将加大在智能驾驶领域的投入，招聘约4000人，研发预算同比超过40%，总计35亿元[15] 销售策略 - 小鹏汽车在销售层面推出了“木星计划”，转变经销商模式以降低运营成本，提高市场覆盖率[12]