报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 剔除事业单位考试错期影响,公司收入小幅增长 [5] - 公司盈利能力显著提升,净利率达到20.3%,同比增加3.2个百分点 [6] - 公司通过技术和AI赋能,师资利用效率和师均收入不断提高,带来盈利能力的显著提升 [6] - 需求端依然强劲,供给端中小机构出清速度略低于预期,但未来仍会呈现头部集中的趋势 [7] 财务数据总结 - 2024年公司预计实现收入30.67亿元,同比增长1.5% [9] - 2024年公司预计实现归母净利润5.58亿元,同比增长25.3% [9] - 2024年公司预计毛利率为53.83%,同比提升1.88个百分点 [9] - 2024年公司预计每股收益为0.24元 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司积极回购,充分展现对公司经营的信心 [4] - 近期股价波动或来源于卖空的激增 [5] - 公司依旧有自身 alpha,有望交付优异的利润答卷 [6][7] 财务数据总结 - 2022-2026年营业总收入预计从2810百万元增长至4360百万元,年复合增长率为12.1% [9] - 2022-2026年归属母公司净利润预计从190百万元增长至1003百万元,年复合增长率为24.4% [9] - 2022-2026年毛利率预计从49%提升至58% [9] - 2022-2026年ROE预计从19.2%提升至30.1% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司推出自研AI智能老师及智能课时脉络两大AI学习工具,为学员提供全程个性化高效解惑,提高学习体验 [1] - 公司持续加大研发投入,AI赋能效果显著,AI智能点评等应用被学员广泛接受,大大提升了教师工作效率 [2] - 分析师认为AI赋能将进一步巩固公司在中国职业考试培训行业的地位,为学员带来实质裨益,推动公司业务增长 [2] 公司业绩及财务预测 - 分析师预计公司2024-2026年收入分别为40.8亿、49.2亿、58.9亿人民币,净利润分别为6亿、7.2亿、8.6亿人民币,对应EPS为0.26元、0.31元、0.38元 [2] - 预计公司未来3年PE分别为15倍、13倍、11倍 [2] 风险提示 - 报告未提及风险提示 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 ToC端AI产品上线 - 公司自主研发了首个专注于公考行业的垂直大模型，基于大语言模型（LLM）和教研方面的长期积累，整合RAG（检索增强生成）、意图识别和向量数据库技术，推出"AI智能老师"功能 [2] - "AI智能老师"具备个性化学习规划及指导、学习成果检测及辅导、题目答疑及其他做题辅导、考情答疑及报考指导、督学提醒和解压疏导共7大功能，在学员学习全流程给予指导和7*24小时的陪伴 [2] 公考系统班升级并提价 - 国/省考笔试系统班进行全面升级，会员最多可享受12个月AI服务权益，并新增系列课程，包括常识科目直播课+录播课、粉笔名师直播答疑、公安专业理论录播微课、申论拔高专项直播课、行测突破刷题直播课5门进阶课程等多项课程权益及辅导资料，新增内容总时长超150个课时 [3] - 升级后系统班价格由980元调整至1280元，提价31% [3] - 发放奖学金和面试购课券，有望吸引更多优质学员报名系统班课程，提升公司系统班的品牌力和口碑，并有望提升笔试到面试的转化率 [4] 财务数据总结 - 公司预计2024/2025/2026年经调整净利润分别为6.08/8.06/10.03亿元 [7] - 公司预计2024/2025/2026年营业收入分别为3412/3889/4360百万元，同比增长12.9%/14.0%/12.1% [7] - 公司预计2024/2025/2026年毛利率分别为54%/56%/58% [7] - 公司预计2024/2025/2026年EPS分别为0.27/0.35/0.44元 [7] - 公司当前股价对应2024/2025/2026年市盈率分别为15x/11x/9x [5] 投资建议 - 公司率先推出ToC端AI产品，有望提升用户体验 [5] - 全面升级系统班的课程和服务，提价31%水到渠成，有望进一步提升系统班的品牌力和口碑，并促进笔试到面试的转化 [5] - 公司估值具备性价比，维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 招生增长和学费提价不及预期的风险 [6] - 退费率提升的风险 [6] - 教育行业的政策风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司率先推出ToC端AI产品,有望提升用户体验 [2] - 公司全面升级系统班的课程和服务,提价31%,有望增厚收入的同时提升系统班的品牌力和口碑,并促进笔试到面试的转化 [3][4] - 公司预计24/25/26年经调整净利润为6.08/8.06/10.03亿元,当前股价对应估值15x/11x/9x,估值具备性价比 [5] 公司投资亮点 1. ToC端AI产品上线,助力提升用户体验 [2] 2. 公考系统班全面升级,新增多项课程权益及辅导资料,提价31% [3] 3. 2025年国/省考进面可获奖学金,有望吸引更多优质学员报名 [4]

时间：20230509 嘉宾：冉总 纪要要点 1.行业趋势和增长率：报名人次增长速度快于经济增长，国考、省考等报名人次去年增长率分别约为20%和11%-12%，全国人次增长大 约13%-14%，落实到行业收入增长10%。但部分报名人次是出于就业压力或者占坑目的，实际参培人次可能没有表面上增长得那么多。 岗位数上面，教师岗位减少，但公务员和事业单位岗位数仍在增长，主要受60年代婴儿潮一代退休影响。 2.竞争格局和发展前景：头部机构的市场份额有所变化，中部和腰部机构数量减少，小机构数量增加。中公占比和收入下降，华图、粉笔 上升，并且预计趋势会延续。 3.公司业绩发展指引：通过平衡通过率、利润和收入（按重要性排序）实现业务增长。具体目标：通过率，维持在10%，行业为5%；利 润率，今年18%，明年20%，目标25%；收入端，维持百分之十几的增长。 4.技术应用和效率提升：公司利用AI辅助老师教学，提高了教学效率和响应速度。通过AI技术和数据积累，提高了教师的工作效率和学员 的满意度，进一步提升利润率。 纪要正文 对于各位来说比较直观的对行业的接触，新闻上经常会说的有报名人次，国考或者省考多少报名人次。报名人次的增长 ...

时间：20230509 嘉宾：冉总 纪要要点 1.行业趋势和增长率：报名人次增长速度快于经济增长，国考、省考等报名人次去年增长率分别约为20% 和11%-12%，全国人次增长大约13%-14%，落实到行业收入增长10%。但部分报名人次是出于就业压力或 者占坑自的，实际参培人次可能没有表面上增长得那么多。岗位数上面，教师岗位减少，但公务员和事业 单位岗位数仍在增长，主要受60年代婴儿潮一代退休影响。 2.竞争格局和发展前景：头部机构的市场份额有所变化，中部和腰部机构数量减少，小机构数量增加。中 公占比和收入下降，华图、粉笔上升，并且预计趋势会延续。 3.公司业绩发展指引：通过平衡通过率、利润和收入（按重要性排序）实现业务增长。具体目标：通过 率，维持在10%，行业为5%；利润率，今年18%，明年20%，目标25%；收入端，维持百分之十几的增 长。 4.技术应用和效率提升：公司利用AI辅助老师教学，提高了教学效率和响应速度。通过AI技术和数据积 累，提高了教师的工作效率和学员的满意度，进一步提升利润率。 纪要正文 对于各位来说比较直观的对行业的接触，新闻上经常会说的有报名人次，国考或者省考多少报名人次。报 名人次 ...

华福证券 培训教育 2024年04月26日 公 司 粉笔（ ） 02469.HK 买入（首次评级） 研 究 在线公考龙头，精品小班 OMO 模式提效 当前价格： 4.17港元 目标价格： 5.93港元 投资要点： 基本数据  从互联网到商业化的公考培训龙头。粉笔脱胎于猿辅导，以线上免费 总股本/流通股本(百万股) 2,290.72/2,290.72 流通市值(百万港元) 9,552.29 题库起家，探索商业化过程中曾经历过线下快速扩张抢占份额但拖累业绩 每股净资产(港元) 0.61 的阶段，后寻求主动变革，缩减协议班占比，拓展OMO教学模式，经营 资产负债率(%) 40.27 一年内最高/最低价(港元) 13.72/2.96 模型逐渐优化，叠加AI赋能降本增效，2022年经调整净利润转正。2023 年营收重回增长+7.5%至30.2亿元，经调整净利润同比+134%至4.5亿元， 一年内股价相对走势 公 经调净利率大幅提升至14.7%。目前产品结构依靠优质口碑和线上声量， 司 向核心小班产品导流转化，2023年线上产品/大班课/小班课营收占比4%/ 深 22%/55%，后续重点拓展小班规模增长和探索OMO模式 ...

公司业绩 - 公司2023年的业绩增长低于预期，但利润仍然可观[4] - 公司2023年的收入为3,021,318千元，较2019年增长了160.6%[16] - 公司2023年的除所得税前利润为204,953千元，较2022年增长了109.9%[16] - 公司2023年的经调整净利润为445,130千元，较2022年增长了153.6%[16] - 公司2023年的总资产为2,122,508千元，较2019年增长了228.9%[16] - 公司2023年的总负债为854,764千元，较2019年减少了89.7%[16] - 公司2023年的本公司所有者权益为1,267,744千元，较2019年增长了614.6%[16] - 公司在2023年的在线学习产品收入约为1.26亿人民币[18] - 公司在2023年的在线大班培训课程收入约为6.66亿人民币[19] - 公司在2023年的收入为人民币3,021.3百万元，同比增长7.5%[28] - 培训服务收入占据主要比例，2023年达到人民币2,514.5百万元，同比增长6.8%[29] - 公司的毛利率在2023年达到52.0%，较上一年提升3.4个百分点[34] - 除所得税前利润由2022年的2,045.5百万元变为2023年的205.0百万元[44] - 公司2023年外汇风险导致的财务成本和其他损失为人民币28.1百万元，较2022年的107.8百万元有所减少[54][55] - 公司2023年资本开支总额约为人民币56.3百万元，较2022年的36.0百万元有所增加，主要用于购买物业、厂房和设备[57] - 公司2023年毛利率为52.0%，净利润率为6.2%，经调整净利润率为14.7%，流动比率为2.3，速动比率为2.3[65] 公司战略 - 公司重视口碑传播，为了保证长期口碑，愿意牺牲短期收益[7] - 公司实行主动退费政策，将优质教学服务用在勤奋学生身上，提高了课程定价和教学品质[9] 公司财务 - 公司2023年的月活跃用户数达到了9,078,177人，较2019年增长了209.6%[16] - 公司2023年的毛利率为52.0%，净利润率为6.2%，经调整净利润率为14.7%，流动比率为2.3，速动比率为2.3[65] 公司治理 - 公司董事会成员包括执行董事张小龙先生和魏亮先生，以及非执行董事李勇先生，分别负责公司整体战略、培训业务和业务策略指导[70][72][75] - 李鑫先生是公司的非執行董事，同时也是粉筆藍天董事[77][78] - 丘東曉先生是公司的獨立非執行董事，拥有丰富的教育和经济学背景[79][80] - 袁啟堯先生是公司的獨立非執行董事，曾在多家知名公司担任高级职务[82][83] - 袁女士是公司的獨立非執行董事，拥有丰富的教育和教育科技行业经验[83][84] - 張小龍先生是公司的首席執行官、執行董事兼董事會主席，魏亮先生是公司的執行董事兼總裁[85][86] - 盛海燕女士是公司的副總裁，负责图书发行及销售管理，具有丰富的教育行业经验[86][87] - 李妍女士是公司的副總裁，负责品牌、公关及人力资源管理，曾在網易傳媒科技有限公司担任多个职务[89] - 冉棟先生是公司的首席财务官兼副總裁，负责整体财务管理及投资，具有丰富的金融行业经验[90][91] - 汪陶女士和李忠成先生分别担任公司的联席公司秘书，具有丰富的财务和公司治理经验[93][95]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入30.21亿元，同比增长7.5%[1] - 公司2023年归母净利润1.89亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润4.45亿元，同比增长134%[1] - 公司2023年毛利润15.7亿元，毛利率达51.96%，同比提升3.4个百分点[4] - 公司2023年实现经调整净利润4.45亿元，同比增长134%[5] - 公司2023年合同负债1.5亿元，同比增长26.8%[6] - 公司2023年共有雇员7325人，全职讲师3225人，人均创收41.2万元，人均创利2.6万元[7] - 公司2023年小班课收入为25.15亿元，同比增长6.8%，毛利率55.4%[8] 未来展望 - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为5.1/6.6/8.5亿元，经调整净利润分别为5.9/7.1/8.6亿元[11] - 预测2024年至2026年的ROE分别为28%，27%，25%[14] - 预测2024年EPS为0.22港元，2026年为0.37港元[14] - 预测2024年P/E为19.2，2026年为11.4[14] - 预测2024年P/B为5.4，2026年为2.9[14] 风险与挑战 - 公司面临的风险包括教育政策变化、市场竞争加剧、学生数量增长不及预期、产品表现不及预期、港股流动性等[12]