华福证券 培训教育 2024年04月26日 公 司 粉笔（ ） 02469.HK 买入（首次评级） 研 究 在线公考龙头，精品小班 OMO 模式提效 当前价格： 4.17港元 目标价格： 5.93港元 投资要点： 基本数据  从互联网到商业化的公考培训龙头。粉笔脱胎于猿辅导，以线上免费 总股本/流通股本(百万股) 2,290.72/2,290.72 流通市值(百万港元) 9,552.29 题库起家，探索商业化过程中曾经历过线下快速扩张抢占份额但拖累业绩 每股净资产(港元) 0.61 的阶段，后寻求主动变革，缩减协议班占比，拓展OMO教学模式，经营 资产负债率(%) 40.27 一年内最高/最低价(港元) 13.72/2.96 模型逐渐优化，叠加AI赋能降本增效，2022年经调整净利润转正。2023 年营收重回增长+7.5%至30.2亿元，经调整净利润同比+134%至4.5亿元， 一年内股价相对走势 公 经调净利率大幅提升至14.7%。目前产品结构依靠优质口碑和线上声量， 司 向核心小班产品导流转化，2023年线上产品/大班课/小班课营收占比4%/ 深 22%/55%，后续重点拓展小班规模增长和探索OMO模式 ...