财务数据 - 营业收入为40.154亿美元，较上年同期减少3.4%[6] - 毛利为9.751亿美元，较上年同期减少0.3%[6] - 经营溢利为2.593亿美元，较上年同期增加67.8%[6] - 本公司拥有人应佔溢利为1.844亿美元，较上年同期增加120.6%[6] - 每股基本盈利为11.44美仙，较上年同期增加120.6%[6] - 每股净资产为2.64美元，较上年同期增加4.3%[6] - 中期股息为每股0.40港元[6] - 营业收入为40.15亿美元，同比下降3.4%[11] - 毛利为9.75亿美元，毛利率为24.3%[12] - 销售及分销开支为4.24亿美元，同比下降10.4%[12] - 行政开支为2.75亿美元，同比下降3.8%[12] - 其他开支为7,968万美元，同比下降38.7%[12] - 融资成本为3,260万美元，同比下降25.8%[12] - 分佔联营公司及合营企业业绩合共为3,297万美元，同比增加21.1%[12] - 除税前溢利为2.65亿美元，同比增加85.2%[12] - 本期溢利为2.04亿美元，同比增加94.1%[12] - 本公司拥有人应佔溢利为1.84亿美元，同比增加120.6%[12] - 流动资产净值为20.37亿美元[15] - 总资产减流动负债为55.48亿美元[15] - 非流动负债为8.14亿美元[15] - 资产净值为47.33亿美元[15] - 本公司拥有人应占权益为42.58亿美元[15] - 非控股权益为4.75亿美元[15] - 权益总额为47.33亿美元[15] - 应付贸易及其他应付款项为10.75亿美元[15] - 银行借贷包括流动和非流动部分为8.57亿美元[15] - 租赁负债包括流动和非流动部分为2.27亿美元[15] - 公司上半年总收益为40.77亿美元[16] - 公司上半年净利润为20.40亿美元[16] - 公司上半年经营活动产生的现金流量净额为24.33亿美元[16] - 公司上半年投资活动产生的现金流量净额为-23.60亿美元[16] - 公司上半年筹资活动产生的现金流量净额为-14.45亿美元[16] - 公司上半年末现金及现金等价物余额为33.45亿美元[16] - 公司上半年末总资产为47.33亿美元[16] - 公司上半年末总权益为47.10亿美元[16] - 公司上半年末每股净资产为8.15美元[16] - 公司上半年末资产负债率为54.5%[16] 营业数据 - 鞋履总出货量为1.207亿双，较上年同期增加10.0%[6] - 员工总数为277,000人，较上年同期增加0.1%[6] - 公司营业收入主要来自美国、欧洲和中国市场[27][28] - 中国市场营业收入为18.65亿美元，占总营业收入的46.4%[28] - 来自制鞋活动的营业收入较去年同期增加1.3%至2,411.0百万美元[57] - 鞋履出货量上升9.9%至120.7百万双，但平均售价下降7.8%至每双19.98美元[57] - 运动/户外鞋类占鞋履制造营业收入的86.0%，休闲鞋及运动涼鞋占14.0%[57] - 寶勝在大中华地区的营业收入较去年同期下降12.7%至1,381.0百万美元[57] - 集团制造业务的总销货成本为2,131.8百万美元，较去年同期增加0.3%[61] - 寶勝的毛利率为34.2%，同比改善0.7个百分点[62] - 集团总销售及分销开支下跌10.4%至424.2百万美元，占营业收入约10.6%[62] - 集团于2024年6月30日合共僱用约277,000名员工，较2023年6月30日增加0.1%[74] - 集团制造业务僱用约256,300名员工，同比增加1.3%，寶勝僱用约20,700名员工，同比减少12.7%[74] 其他财务数据 - 出售联营公司部分权益获得收益2,399.9万美元[29] - 一间合营企业和一间联营公司权益发生减值损失合计6,563万美元[29] - 公司研发费用为6,875万美元，占营业收入的1.7%[32] - 公司在本期内购置了7,838.7万美元的固定资产[36] - 本集团在本中期期间确认使用权资产为21,331,000美元[37] - 本集团应收货款账龄分析:0-30天为605,001,000美元,31-90天为381,124,000美元,90天以上为630,000美元[39] - 本集团应付货款账龄分析:0-30天为361,334,000美元,31-90天为135,348,000美元,90天以上为6,220,000美元[40] - 本集团在本中期期间取得和偿还银行借贷分别为1,237,402,000美元和1,344,169,000美元[41] - 本集团持有的按公平值计入损益的金融资产包括遗远期合约125,000美元、非上市海外基金69,257,000美元、交叉货币掉期447,000美元[44] - 本集团为一间合营企业提供32,500,000美元担保，已动用12,200,000美元；为一间联营公司提供20,700,000美元担保，已动用149,000美元[47] - 本集团有378,487,000美元的资本承诺，主要用于收购土地、兴建楼宇、收购物业机器设备以及投资印度项目[48] - 本集团于产品开发方面的开支达68

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [2] 报告的核心观点 制造业务 - 24Q2 制造收入增长4.7%至13.8亿美元,毛利率增0.1pct至18%,归母净利润增178.9%至0.7亿美元,归母净利率增3.2pct至5.1% [6][7] - 出货量同比增10.7%,ASP同比降6.5%,产能利用率同比增14pct至92% [7] - 随着新增产能爬坡和订单能见度提升,24H2制造业务量增趋势将持续,产能利用率保持高位,盈利水平有望进一步提升 [7] 零售业务 - 24Q2宝胜收入降10.5%至45.8亿元,毛利率增2pct至35.4%,归母净利润增90.6%至1.6亿元,归母净利率增1.9pct至3.5% [8] - 公司通过保利润、严控折扣等措施有效提升零售业务盈利水平,Q2净关3家店铺 [8] 财务指标 - 预计公司2024-2026年净利润为3.7/4.1/4.5亿美元,给予2024年10-12倍PE估值,对应合理价值区间17.82-21.38港元/股 [10] - 24年股息率有望达9.6% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司6个月评级为"买入"[13] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司收入40.2亿美元,同比下降3.4%;归母净利1.8亿美元,同比增长120.6%[1] - 2024年1-7月公司收入47亿美元,同比下降1.5%;其中制造业务7月营收同比增长22%,增速环比显著提升[3] - 2024年上半年制造业务收入26.3亿美元,同比增长2.4%;毛利率19.1%,同比增长1.7个百分点[4] - 2024年上半年零售业务收入13.8亿人民币,同比下降8.9%;毛利率34.2%,同比增长0.7个百分点[9] 公司运营情况 - 2024年上半年公司产能利用率90%,同比增长15个百分点[5] - 2024年上半年鞋履平均售价20.0美元/双,同比下降7.8%[6] - 2024年上半年制造业务中国大陆收入同比增长21.5%,占比18.8%[7] - 2024年上半年全渠道零售收入占比26%,其中B2B占14%,同比增长1个百分点[10] 公司发展策略 - 公司实施精致化零售策略,专注提升单店效益,截至2024年6月30日在大中华区设有3478间直营店铺,同比下降6.6%[11] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为86.45亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元;归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元[19][20] - 对应PE分别为7x、6x、6x[20] 风险提示 - 产能负载未达均衡;全球宏观经济尚未明朗;地域冲突带来航运风险;外汇风险等[21]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 裕元集团2024年中期业绩显示，营收和净利润均实现增长，特别是净利润同比增长显著。 [2] 集团整体情况 - **收入拆分**：24H1，集团总收入40.15亿美元，同比-3.4%。制造业务收入26.34亿美元，同比+2.4%，零售业务收入13.81亿美元，同比-12.7%。 [2] - **毛利率**：24H1，集团毛利率为24.3%，同比+0.8 pct。 [2] - **费率端**：24H1，销售费率为10.56%，同比-0.83 pct，管理费率为6.86%，同比-0.03 pct。 [2] - **归母净利率**：24H1，集团归母净利率为4.59%，同比+2.58 pct。 [2] 制造业务 - **收入端**：24H1，制造业务营收为26.34亿美元，同比+2.4%，鞋履出货量为1.21亿双，同比+9.9%。 [2] - **毛利率端**：24H1，产能利用率为90%，同比+15 pct，制造业务毛利率为19.1%，同比+1.7 pct。 [2] - **费率端**：24H1，制造业务销售、分销及行政开支率为10.6%，同比-0.5 pct。 [2] - **归母净利润**：24H1，制造业务归母净利润为1.55亿美元，同比+177.23%，归母净利率为5.90%，同比+3.72 pct。 [2] 零售业务 - **收入端**：24H1，零售业务实现营收99.83亿元人民币，同比-8.9%。 [2] - **毛利率端**：24H1，宝胜毛利率为34.2%，同比+0.7 pct。 [2] - **费用率**：24H1，租金开支同比-6.8%，雇员成本同比-8.5%。 [2] - **归母净利润率**：24H1，零售业务归母净利润率为3.36%，同比+0.57 pct。 [2] 投资建议 - 预计24-26年实现营收分别为82.62、87.20、91.69亿美元，归母净利润分别为3.75、4.10、4.43亿美元，维持"推荐"评级。 [3]

财务表现 - 本集团营业收入为40.15亿美元，同比下降3.4%[2] - 本公司拥有人应佔经常性溢利为1.79亿美元，同比增加123.8%[2] - 本公司拥有人应佔溢利为5,514万美元，同比增加50.7%[4] - 每股基本盈利为11.44美仙，同比增加120.4%[2] - 中期股息为0.40港元，同比增加100.0%[2] - 营业收入较去年同期减少3.4%，达到4,015.4百万美元[29] - 公司拥有人应佔溢利增加120.6%至184.4百万美元[29] - 制造业务拥有人应佔溢利增加177.5%至155.4百万美元[29] - 寶勝拥有人应佔溢利增加9.9%至人民币335.7百万元[29] - 上半年每股基本盈利为11.44美仙，去年同期为5.19美仙[29] 其他全面收益 - 按公平值计入其他全面收益的权益工具公平值变动增加899万美元[5] - 分佔联营公司的其他全面收益增加249万美元[6] - 换算海外业务产生的汇兑差额减少2.98亿美元[6] - 分佔联营公司及合营企业的其他全面开支减少626万美元[6] - 出售联营公司部分权益时解除的储备增加146万美元[6] 非经常性损益 - 出售聯營公司部分權益獲得收益23,999千美元[15] - 按公平值計入損益的金融工具公平值變動虧損11,922千美元[15] - 一間合營企業權益減值虧損5,000千美元[15] - 一間聯營公司權益減值虧損1,563千美元[15] 税项 - 中國企業所得稅本期費用為23,619千美元，過往期間超額撥備1,597千美元[16] - 海外稅項本期費用為37,462千美元，過往期間超額撥備88千美元[16] - 股息預扣稅費用為3,837千美元[16] - 遞延稅項抵免2,004千美元[16] 员工成本 - 僱員成本總額為993,374千美元[17] 营业收入构成 - 營業收入總額為4,015,407千美元，其中制造业务收入为2,634,404千美元，零售业务收入为1,381,003千美元[14] - 鞋履出货量增加9.9%至120.7百万双，但平均售价下降7.8%至19.98美元[30,34] - 运动/户外鞋占总营业收入的51.7%，休闲鞋及运动涼鞋占8.4%[32] - 中国大陆零售业务营业收入下降12.7%至1,381.0百万美元[31] - 在中国大陆直营零售店数量净减少45家至3,478家[31] 成本结构 - 本集团制造业务的主要材料成本为925.1百万美元，占总销货成本的43.4%[36] - 本集团制造业务的直接劳工成本及制造费用为1,206.7百万美元，占总销货成本的56.6%[36] - 本集团制造业务的总销货成本为2,131.8百万美元，同比增长0.3%[36] - 本集团零售业务宝胜的销售成本为908.5百万美元[35] 毛利率 - 本集团的整体毛利率上升0.8个百分点至24.3%[35] - 本集团制造业务的毛利率上升1.7个百分点至19.1%[35] - 宝胜的毛利率为34.2%，同比改善0.7个百分点[37] 费用管控 - 本集团的总销售及分销开支下跌10.4%至424.2百万美元[37] - 本集团的行政开支下跌3.8%至275.3百万美元[37] 经常性溢利 - 本公司拥有人应佔经常性溢利为178.9百万美元，较去年同期增加123.8%[38] 资本开支 - 集团整体资本开支达93.8百万美元，其中制造业务资本开支为67.4百万美元[43] - 寶勝零售业务资本开支上升至26.4百万美元，符合其精緻化零售策略[44] 新投资 - 集团与印度泰米爾納德邦政府签订合作备忘录，将分阶段投资约276百万美元在印度设立生产基地[45] 联营公司及合营企业业绩 - 集团分佔联营公司及合营企业业绩合共录得溢利32.9百万美元[48] 股息 - 集团向股东宣布派付每股0.40港元的中期股息[49] 员工人数 - 集团员工总数约277,000人，其中制造业务员工约256,300人，寶勝员工約20,700人[50] 认证 - 集团获FLA认证为全球首个及唯一获认证的鞋类供应商[51] 行业前景 - 集团对鞋履产业的稳健复苏抱有信心，预计未来5年全球鞋履市场消费将有3.4%的复合增长率[52] 未来策略 - 本集團對其製造業務之長遠前景保持樂觀態度，將繼續致力於其中長期產能布局策略[1] - 本集團將繼續秉持以價值增長為優先之策略，善用「運動休閒」潮流以及自身結合自動化科技及研發實力的整合型產品開發實踐能力[1] - 裕元將會繼續推行其長期數位轉型策略，以透過數位化精益管理實現卓越營運，並持續其智能自動化的精準投資[1] - 就寶勝而言，其將繼續透過其精緻化零售策略，動態佈局實體及全渠道零售版圖，引進新門店格局、豐富產品類別矩陣，以及實現數位化轉型策略[1] - 本集團仍然充滿信心，上述策略將鞏固其能力，繼續為品牌夥伴提供最佳的端對端解決方案[1] 公司治理 - 本公司或其任何附屬公司概無購買、出售或贖回本公司任何上市證券[54] - 本公司已採納聯交所證券上市規則附錄C1第二部分所載企業管治守則的原則，並已遵守所有適用守則條文[55] - 本公司審核委員會已連同管理層審閱本集團所採納之會計原則及慣例[56] - 本公司外聘核數師德勤‧關黃陳方會計師行已審閱本期間之簡明綜合中期財務資料[56] - 本公司將於二零二四年九月十一日至二零二四年九月十三日暫停辦理股東登記[57]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 业绩盈喜上半年高增 - 公司预计 24H1 归母净利同增 115%-120%至 1.80-1.84 亿美元 [1] - 24Q2 归母净利为 0.80-0.84 亿美元，同增 143%-156% [1] 盈利增加主要原因 - 全球鞋履行业逐渐回暖，公司制造业务的鞋履产能需求畅旺 [2] - 去年同期因产能调整产生一次性费用约 0.2 亿美元，今年无此费用 [3] - 出售联营公司部分股权产生一次性收益约 0.24 亿美元 [4] 灵活调度产能带动复苏，降本增效持续推动利润增长 - 通过灵活调度产能及有序加班计划，带动制造业务产能利用率及鞋履出货量的良好复苏 [5] - 推行降本增效计划，叠加低基期效应，带动利润的稳健增长 [6] - 增强经营韧性，打造高度敏捷而灵活的营运模式，提升产效 [6] 大客户Adidas库存压力大幅缓解，利好供应链厂商 - Adidas 24Q2 收入同增 11%，全年预计实现高个位数增长 [7] - Adidas 库存同比减少 17%，库存压力大幅缓解，利好供应链厂商裕元 [7] 财务预测 - 维持盈利预测，预计公司 FY24-26 年收入分别为 86.45 亿美元、96.45 亿美元、109.35 亿美元 [8] - 预计 FY24-26 年归母净利分别为 3.8 亿美元、4.2 亿美元、4.6 亿美元 [8] - 预计 FY24-26 年 EPS 分别为 0.24 美元/股、0.26 美元/股、0.29 美元/股 [8] - 对应 PE 分别为 6x、6x、5x [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 集团单月营收 6.5 亿美元,同比-4.3%;累计营收 40 亿美元,同比-3.4% [2] - 制造业务营收单月同比 2.9%,累计同比 2.4%;宝胜单月营收同比-14%,累计同比-8.9% [2] - 集团对制造业务前景保持乐观,预计有望推动营收持续增长、提高生产效率及稳健盈利能力 [2] - 集团将继续增强经营韧性,打造高度敏捷而灵活的营运模式以提升产效,善用核心优势调节能力和成本管控以稳固盈利能力,维持现金流和财务状况的稳健度 [3][6] - 集团将继续推行数字化转型策略,整合制造管理系统于OCP中,强化生态智能及智能制造,提高生产效率和投资回报 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 裕元为全球最大运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商,拥有多元化品牌客户组合及生产基地,与Nike、adidas等国际品牌有长期合作关系 [7] 财务预测 - 预计公司FY24-26年收入分别为86.45亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元 [9] - 预计归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元,EPS分别为0.24美元/股、0.26美元/股、0.29美元/股,PE分别为7x、6x、5x [9] 投资建议 - 维持"买入"评级,目标价未披露 [7][11]

1. 全球最大鞋展制造商、大中华区最大运动品零售商之一 - 主营运动休闲鞋展制造及运动用品零售 [1][4] - 实控主体为宝成,管理团队专业资深 [18][19] - 23H2 业绩企稳进入修复期 [21][24] - 制造业务贡献 64%收入、84%净利润 [25][28] - 制造利润率、产能利用率 23 年逐季显著改善 [31][32][33] 2. 制造前两大客户占比 61%,ASP 历史新高 - 制造收入约八成来自运动/户外鞋 [36] - 制造收入最大来自美国 [38][39] - 高端需求相对稳健,23 年 ASP 达 14 年新高 [42][43] - 制造客户集中度高 [44][45] 3. 零售扩张品牌矩阵,运营效率提升 - 宝胜五大品牌销售占比约 96%,持续扩张品牌矩阵 [47] - 2019-2023 年店铺数下降 40.1%,平均店效、坪效均实现双位数增长 [48] - 2023 年泛微店、私域渠道表现强劲 [49] 4. 同业对比 - 裕元制造业务在同业中规模最大,净利润增速、ASP 增速、股息率较高 [51][52][53][54] - 裕元估值折价 24 年有明显修复趋势 [56][59] 5. 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年净利润为 3.7/4.1/4.5 亿美元,给予 2024 年 PE 估值 10-12X [60][61] - 合理价值区间 17.82-21.38 港元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级 [60] 6. 风险提示 - 客户订单下滑,原材料剧烈波动,人工成本上涨,汇率波动,关税和贸易政策变化 [66]

报告公司投资评级 裕元集团给予"推荐"评级 [43] 报告的核心观点 公司概况 - 裕元集团成立于1988年,为制造运动/户外鞋与休闲鞋的全球领导者,拥有多元化的品牌客户和生产基地 [1][6] - 公司业务包括制造和零售,主要客户包括Nike、Adidas等国际知名品牌 [1][6] - 公司经历了成立与扩张、发展零售业务、聚焦制造主业三个阶段 [6][7][8][9] - 公司股权结构集中稳定,宝成工业为控股股东 [10][11] 制造业务优势 - 拥有三代传承的制鞋经营经验,核心管理层经验丰富 [18][19][20] - 通过垂直整合和水平分工,具备稳定的供应链 [22][23] - 产能布局完善,持续向人力成本较低的国家转移 [23][24] - 注重数字化转型,匹配客户灵活多变的需求 [24][25] 行业及公司边际改善 - 行业层面,品牌销售企稳,去库存步入尾声,行业回暖确定性较高 [25][26][27][28] - 公司及时调整战略,聚焦制造主业,制造业务边际改善明显 [28][29][30][31][32][33] - 行业向好和公司边际改善,带来较大的利润弹性 [35] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳健增长 [37][38][43] - 公司估值较同行偏低,有较大提升空间 [42]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持6个月评级[1] 报告的核心观点 - 公司制造业务产能利用率提升，成本降本增效有成[1] - 公司零售业务多维度营运矩阵带动成长，全渠道表现稳健[1] - 公司聚焦中长期产能布局策略，推动人力与产能提升计划，进一步增强经营韧性[1] 公司制造业务总结 - FY24Q1制造业务营业收入12.54亿美元，同减0.1%；毛利率20.3%，同增3.4pct，主要系产能利用率的显著提升，且灵活调度产能、降本增效有成[1] - 分类别，运动/户外鞋营收9.96亿美元，同减1.9%；休闲鞋及运动凉鞋营收1.53亿美元，同增6.4%；鞋底、配件及其他营收1.04亿，同增9.5%[1] - 订单能见度提高，同时订单回温，出货量58.8百万双，同比+9.1%[1] 公司零售业务总结 - FY24Q1宝胜营业收入54.00亿元，同减7.5%；毛利率33.2%（23H1为33.5%），高毛利直营渠道表现弱，但折扣同比改善低单位数并按季持续改善中[1] - 库存水平同比下降16.9%，天数至119天（23年Q1为136天）；客单价同比持平[1] - 分渠道，FY24Q1宝胜店铺营收-12%，占比74%，其中直营店铺3481家较23年底-42家，营收占店铺营收74%；加盟店营收占店铺营收26%+3pct；全渠道（电商平台+泛微店私域）营收+3%，占比26%[1] - 品牌矩阵方面，新引入Saucony、Hoka等运动品牌及XEXYMIX、波司登等户外及瑜伽品牌带动成长[1] 盈利预测 - 公司24-26年收入分别为86.45/96.45/109.35亿美元，归母净利分别为2.96/3.48/4.02亿美元，EPS分别为0.18/0.22/0.25美元/股，对应PE分别为12/11/9X[1]