报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，维持6个月评级[1] 报告的核心观点 - 公司制造业务产能利用率提升，成本降本增效有成[1] - 公司零售业务多维度营运矩阵带动成长，全渠道表现稳健[1] - 公司聚焦中长期产能布局策略，推动人力与产能提升计划，进一步增强经营韧性[1] 公司制造业务总结 - FY24Q1制造业务营业收入12.54亿美元，同减0.1%；毛利率20.3%，同增3.4pct，主要系产能利用率的显著提升，且灵活调度产能、降本增效有成[1] - 分类别，运动/户外鞋营收9.96亿美元，同减1.9%；休闲鞋及运动凉鞋营收1.53亿美元，同增6.4%；鞋底、配件及其他营收1.04亿，同增9.5%[1] - 订单能见度提高，同时订单回温，出货量58.8百万双，同比+9.1%[1] 公司零售业务总结 - FY24Q1宝胜营业收入54.00亿元，同减7.5%；毛利率33.2%（23H1为33.5%），高毛利直营渠道表现弱，但折扣同比改善低单位数并按季持续改善中[1] - 库存水平同比下降16.9%，天数至119天（23年Q1为136天）；客单价同比持平[1] - 分渠道，FY24Q1宝胜店铺营收-12%，占比74%，其中直营店铺3481家较23年底-42家，营收占店铺营收74%；加盟店营收占店铺营收26%+3pct；全渠道（电商平台+泛微店私域）营收+3%，占比26%[1] - 品牌矩阵方面，新引入Saucony、Hoka等运动品牌及XEXYMIX、波司登等户外及瑜伽品牌带动成长[1] 盈利预测 - 公司24-26年收入分别为86.45/96.45/109.35亿美元，归母净利分别为2.96/3.48/4.02亿美元，EPS分别为0.18/0.22/0.25美元/股，对应PE分别为12/11/9X[1]