公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 裕元集团2024年中期业绩显示，营收和净利润均实现增长，特别是净利润同比增长显著。 [2] 集团整体情况 - 收入拆分：24H1，集团总收入40.15亿美元，同比-3.4%。制造业务收入26.34亿美元，同比+2.4%，零售业务收入13.81亿美元，同比-12.7%。 [2] - 毛利率：24H1，集团毛利率为24.3%，同比+0.8 pct。 [2] - 费率端：24H1，销售费率为10.56%，同比-0.83 pct，管理费率为6.86%，同比-0.03 pct。 [2] - 归母净利率：24H1，集团归母净利率为4.59%，同比+2.58 pct。 [2] 制造业务 - 收入端：24H1，制造业务营收为26.34亿美元，同比+2.4%，鞋履出货量为1.21亿双，同比+9.9%。 [2] - 毛利率端：24H1，产能利用率为90%，同比+15 pct，制造业务毛利率为19.1%，同比+1.7 pct。 [2] - 费率端：24H1，制造业务销售、分销及行政开支率为10.6%，同比-0.5 pct。 [2] - 归母净利润：24H1，制造业务归母净利润为1.55亿美元，同比+177.23%，归母净利率为5.90%，同比+3.72 pct。 [2] 零售业务 - 收入端：24H1，零售业务实现营收99.83亿元人民币，同比-8.9%。 [2] - 毛利率端：24H1，宝胜毛利率为34.2%，同比+0.7 pct。 [2] - 费用率：24H1，租金开支同比-6.8%，雇员成本同比-8.5%。 [2] - 归母净利润率：24H1，零售业务归母净利润率为3.36%，同比+0.57 pct。 [2] 投资建议 - 预计24-26年实现营收分别为82.62、87.20、91.69亿美元，归母净利润分别为3.75、4.10、4.43亿美元，维持"推荐"评级。 [3]