报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024年中期公司实现营收929.2亿元,同增6.7%;归母净利润33.1亿元,同增2.6% [2] 2) 加气站业务模式调整导致零售价差缩窄,LNG业务受益加工量高增,批发气价差缩窄幅度好于预期,整体业绩符合预期 [2] 3) 公司为城燃龙头,燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区,气量高速增长;背靠中石油,气源资源有保障,龙头地位稳固 [2] 4) 维持公司2024-2026年归母净利润预测为61.06/65.60/70.60亿元,同比+7.5%/+7.4%/+7.6%,对应当前PE10.1/9.4/8.7倍 [2] 业务板块总结 1) 天然气销售:收入/税前利润同比+9.6%/+2.4%,零售气/批发气量同比+10.3%/+11.0%,工商业贡献主要增量,进销价差同比减少0.045元/方 [2] 2) LNG加工与储运:收入/税前利润同比+18.0%/+22.9%,接收站负荷率同比+3.6pct至85.4%,LNG工厂扭亏为盈,加工量同比+61.7% [2] 3) LPG销售:收入/税前利润同比-6.6%/+32.6%,公司优化区域资源配置叠加零售占比上升,单方毛利小幅提升 [2] 4) 勘探与生产:收入/税前利润同比-85.5%/-39.8%,主因2023年辽河油田及秘鲁油田勘探合同到期,公司退出业务 [2] 其他亮点 1) 零售气量高增,2018-2023年五年复增16.0%,远高于全国7.1%,1H24延续高增长 [2] 2) 背靠中石油,资源有保障,中石油持有公司57.58%股份,给予良好资源保障 [2]

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|-----------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 7.46 | 港元 8.52 | +14.2% | 昆仑能源 (135 HK) 预期上半年盈利同比温和增长 上半年加气站业务进行重组，天然气销售板块稳定增长。昆仑的天然气板 块在上半年与母公司作了资源整合，公司自有的加气站转为向母公司租 出；同时，在昆仑的经营范围内，除原有的加气站，昆仑亦向母公司其它 加气站供气（计算在批发气量）。我们预计将有以下的影响：1）零量气 量中，上半年加气站的供气将同比大幅减少约 11 亿方，我们估计在工商 业售气同比约 11%增长的支持下，公司上半年零售气量同比上升约 2%； 2）批发气量因加气站的整合，上半年销售量将同比上升 30%。综上，我 们估计公司上半年天然气销售分部税前盈利同比增长 5%。 LNG 分部预期保持平稳，油气开采业务盈利贡献继续减少。因去年下半年 退出经营权，我们预计上半年公司油气开采业务税前利润同比下降 76% 至 0.7 亿元。LNG 分部方面，预期加工厂分部利润同比 ...

报告评级 - 报告给予昆仑能源"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年昆仑能源盈利温和增长,主要得益于LNG分部盈利增长 [3] - 公司全年派息比率同比有所上升,股息率仍具吸引力 [3] - 预计公司2023-2026年的盈利复合增长率为10% [3] 分部表现总结 天然气销售 - 上半年天然气销售量同比增长10.2%,但毛利率略有下降 [3] LPG销售 - 上半年LPG分部毛利率同比改善1.4个百分点至9.5%,预计2024年将进一步上升1.1个百分点至9.0% [3] LNG加工与储运 - LNG加工厂扭亏为盈,接收站装车量大增54% [3] - 预计2024年LNG加工量同比增长16% [3] 勘探与生产 - 上游原油销售分部税前利润同比下降8.9% [16] 公司总部 - 公司销售及管理费率由1.6%下降至1.3%,体现了成本控制能力 [3] - 公司总部税前利润同比下降4.5% [16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[8] 报告的核心观点 - 2024上半年公司实现收入929.22亿元,同比增长6.72%,归母净利润33.05亿元,同比增长2.58%[2] - 公司新增4个城燃项目,总销气量达到264.38亿立方米,同比增长10.5%;零售气量163.02亿立方米,同比增长10.3%,超出年初指引,分销与贸易销气量达到101.36亿立方米,同比增长11%[3] - 公司LNG加工与储运板块销售收入同比增长18%,税前利润同比增长22.9%,LNG工厂实现税前盈利增长0.9亿元[4] - 公司LPG销量292.58万吨,与去年同期相比保持平稳,超过2024年全年指引的一半,税前利润5.61亿元,同比增加32.62%[5] - 公司派息额达到14.2亿元人民币,派息分配率达到43%,每股股息为0.164元[6][7] 公司经营情况总结 天然气销售业务 - 公司新增4个城燃项目,总销气量同比增长10.5%,其中零售气量同比增长10.3%,超出年初指引,工商业用户销气量同比增长16.8%[3] - 公司市场开拓成果显著,用户总量突破1600万户,其中工业、商业、居民用户数同比分别增长21.5%、28.1%、5.3%[3] - 毛差为0.45元/方,同比下降0.045元/方,平均销气价格为2.87元/方,同比下降0.005元/方,平均购气价格为2.42元/方,同比增加0.04元/方[3] LNG加工与储运业务 - LNG加工与储运板块销售收入同比增长18%,税前利润同比增长22.9%[4] - LNG接收站处理总量为7,770.4百万立方米,同比增长5.9%,汽化量、装车量分别同比增长4.3%、53.5%,接收站平均负荷率为85.4%,同比增加3.6个百分点[4] - LNG加工厂加工量为1,772.9百万立方米,同比增长61.7%,工厂平均负荷率58.4%,同比增加19.5个百分点[4] LPG销售业务 - 公司上半年LPG销量292.58万吨,与去年同期相比保持平稳,超过2024年全年指引的一半(550万吨)[5] - 实现收入129.32亿元,同比减少6.66%;税前利润5.61亿元,同比增加32.62%[5] 资本开支和分红 - 2024H1公司资本开支为28.17亿元,其中天然气销售26.96亿元,LNG接收站1.21亿元[6] - 公司派息额达到14.2亿元人民币,派息分配率达到43%,每股股息为0.164元[6][7] 盈利预测与估值 - 维持归母净利润预测为2024/2025/2026年65.04/70.14/75.99亿元,EPS分别0.75/0.81/0.88元,对应PE 9.6/8.9/8.2倍[8] - 维持"买入"评级[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司天然气总销售量同比增加10.55%,其中零售气量同比增长10.25% [8] - 工商业用气量同比高增16.8%至132.65亿m³ [8] - 公司新增4个城燃控股项目,新增用户44.89万户 [8] - 截至2024年上半年末,公司累计用户数达1605.29万户 [8] 公司主营业务盈利能力 - 天然气销售收入同比增长9.6%,税前利润同比增长2.4% [8] - 受加气站业务调整影响,天然气销售毛差同比下降0.045元/m³ [8] - 工商销气量占公司零售气量的81.4%,同比提升4.6个百分点 [8] - LNG接收站平均负荷率达85.4%,同比提升3.6个百分点 [8] - LNG工厂平均负荷率为58.4%,同比提升19.5个百分点,实现税前利润0.35亿元 [8] - LNG加工与储运业务税前利润高增22.9%至16.48亿元 [8] 公司未来发展前景 - 公司天然气经营区位潜力长期将持续释放,销气增速超越全国平均 [8] - LNG接收站运营保持高效,工厂历史性首次转盈,长期有望持续增厚公司业绩 [8] - 公司计划至2025年分红率逐步提升至45%,高分红提高公司投资价值 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为69.86、74.90、80.17亿元 [6] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.81、0.87、0.93元/股 [6] - 2024-2026年市盈率分别为8.2、7.6、7.1倍 [6] - 2024-2026年净资产收益率分别为10.66%、10.73%、10.81% [6]

天然气业务 - 天然气总销售量增加10.55%，达到26,438百万立方米[5] - 天然气零售气量增加10.25%，达到16,302百万立方米[5] - 天然气销量同比增加10.55%，达到264.38亿立方米[69] - 天然气零售量增长10.25%至163.02亿方[72] - 新增用户44.87万户，其中居民用户43.60万户、工商业用户1.27万户[77] - 新增4个城市燃气项目[77] 财务数据 - 收入增加6.72%，达到92,922百万人民币[6] - 除所得税费用前溢利增加6.74%，达到7,249百万人民币[6] - 本公司股东应佔本期內溢利增加2.58%，達到3,305百万人民币[6] - 每股基本盈利增加2.58%，達到38.17人民幣分[8] - 中期每股股息為16.41人民幣分[8] - 物業、廠房及設備為65,984百萬人民幣[15] - 現金及現金等值項目為29,422百萬人民幣[17] - 總資產為142,327百萬人民幣[18] - 除所得稅前溢利為72.49億人民幣[39] - 應收賬款減值損失為0.51億人民幣[47] - 本期公司股東應佔溢利為33.05億人民幣[53] - 收入同比增加6.72%至929.22億元人民幣，歸母淨利潤同比增加2.58%至33.05億元人民幣[69] - 單位銷管費同比減少13.5元/千方，資產負債率下降0.5個百分點[74] LPG和LNG业务 - LPG銷量保持平穩，但收入同比減少6.66%，除所得稅前溢利同比增加32.62%[80] - LNG接收站共實現LNG氣化、裝車量77.70億立方米，同比增長5.92%[82] - 14座LNG工廠平均生產負荷率提升19.5個百分點至58.4%[82] 原油业务 - 原油銷售量減少16.53%，但平均銷售價格上升至67.77美元/桶[84] 其他业务 - 獲取清潔能源指標41萬千瓦，參股並投運天然氣發電項目13個，裝機規模881萬千瓦[73] - 累計建成40個分佈式光伏項目，裝機規模7883千瓦，發電量217.4萬千瓦時[73] - 投產運營10個綜合能源項目，裝機規模63.9萬千瓦，售電量29.46萬千瓦時，售熱售冷量245.66萬吉焦[73] - 首次開展溫室氣體範圍三盤查，識別披露15項類別中9項溫室氣體排放情況[75] 公司治理 - 本公司致力於維持嚴謹的企業管治常規及程序，旨在提升投資者信心及本公司的問責性及透明度[121] - 本公司獨立非執行董事辛定華先生由於其他業務安排未能出席本公司於2024年5月30日舉行之股東週年大會[122] - 本公司審核委員會已審閱本集團於本期內之未經審核綜合中期財務報告，且並無異議[123] - 本公司仍在選聘一家合適的公司作為本公司核數師[124] - 董事已確認於本期內一直遵守標準守則[125] - 付斌先生為主席兼執行董事、錢治家先生為行政總裁兼執行董事、高向眾先生為財務總監兼執行董事[128] - 呂菁女士為非執行董事，劉曉峰博士、辛定華先生及曾鈺成先生為獨立非執行董事[128]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司零售气量增长表现优于同行,得益于工业客户的区位优势和市场开发的气源优势 [4] - 1H24 零售价差或将小幅承压,主要基于公司加气站销量占比下降以及进口LNG价格竞争 [5] - 1H24 LNG接收站负荷率有望同比上升,公司的福建LNG接收站投产后有望拓展东南沿海地区天然气终端市场 [6] 报告内容总结 1H24 零售气量增速有望领先同行 - 公司零售气量增长表现优于同行,得益于工业客户的区位优势和市场开发的气源优势 [4] - 2024年1-5月全国天然气表观消费量同比+10.8%,预计公司1H24零售气量有望同比增长不低于10%,其中工业气量有望实现更高的同比增速 [4] - 考虑到公司城燃项目扩张和工业客户开发的进展,预计2024-26年零售气量同比增长10.3%/10.0%/9.6% [4] 1H24 零售价差或小幅承压 - 1H23/2023年公司零售气价差分别为0.495/0.501元/方,得益于可靠稳定的资源保障和更高的工商业气量占比 [5] - 预计1H24零售价差或将小幅承压,主要基于公司加气站销量占比下降以及2024年1-5月国内进口LNG均价同比-15%至2.92元/方,公司在沿海地区部分工业气面临进口LNG的价格竞争 [5] - 但随着国内天然气顺价机制的逐步完善,预计2024-26年公司零售气价差仍有望稳定在0.50元/方 [5] 1H24 LNG接收站负荷率有望同比上升 - 1H23/2023年公司LNG接收站平均负荷率为81.8%/90.6%,其中1H23受暖冬影响导致负荷率低于历史水平 [6] - 2024年1-5月全国LNG进口量同比+18%,预计1H24公司的LNG接收站负荷率有望同比上升 [6] - 公司的福建LNG接收站相关工程已于2023年底开工,投产后有望建立公司在东南沿海地区海上供气通道,为公司拓展福建的天然气终端市场奠定基础 [6]

战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展 - 公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发业务，2009年实施战略转型，将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向[1][2][3] - 2012年起，对中国石油天然气下游业务进行持续重组，2015年收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权[4][5][6] - 公司主要从事城市燃气、液化天然气（LNG）加工与储运、液化石油气（LPG）销售等业务，业务分布于中国31个省、自治区、直辖市[1][8] - 国资委为公司实际控制人，中国石油香港有限公司持有公司54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势[7][15] 背靠优质气源主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展 - 项目主要布局于工业转移的东北、西北地区，工业用气快速增长带动公司整体气量高速增长[16][17][19][20] - 股东给予良好气源保障，公司进销价差始终保持稳定，在2022年天然气价格高位运行时仍保持稳定[23][24] - LPG销售业务上游资源90.1%采购自中石油，气源供应稳定，销售目标市场覆盖全国31个省市区[25][26][27] - 公司LNG接收站高负荷运转，依托中石油LNG进口地位，负荷率超过90%，LNG工厂业务扭亏为盈[28][29][32][33] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元，同比增长7.5%/7.4%/7.6%[40][41][42][43] - 公司为城燃龙头，天然气销售主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展，给予"买入"评级[44][45] 风险提示 - 制造业转移政策推进不及预期，影响公司用气量增速[47] - 油气价格大幅波动，影响公司石油销售业务利润和资产减值[47] - 汇率变动，影响公司海外油田开采业务利润[47]

战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展 - 公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发业务,2009年实施战略转型,将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向[7][8][9] - 2012年起,对中国石油天然气下游业务进行持续重组,2015年收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权,成为中国石油天然气业务的融资平台和投资主体[10][11][12] - 2021年,公司出售部分管道和接收站资产,专注下游业务发展,主要从事城市燃气、液化天然气(LNG)加工与储运、液化石油气(LPG)销售等业务[12][13] - 公司业务分布于中国31个省、自治区、直辖市,是国内销售规模最大的天然气终端利用和LPG销售企业之一[7] - 中国石油香港有限公司(中国石油全资附属公司)持有公司54.38%股份,国资委为公司实际控制人,股东背景保障公司稳健发展,发挥资源调配优势[15] 背靠优质气源主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展 - 项目主要布局于工业转移的东北、西北地区,工业用气快速增长带动公司整体气量高速增长,2018-2023年公司零售气量五年复增16.0%,远高于全国7.1%[23][24][25][26] - 股东给予良好气源保障,2018-2023年公司进销价差始终保持在0.5元/方左右的水平,比其他行业龙头更为稳定[31][32] - LPG销售业务上游资源90.1%采购于中石油,气源供应稳定,销售目标市场覆盖全国31个省市区,与天然气主导区域一致,业务协同发展[25][26][27] - 唐山和江苏LNG接收站高负荷运转,依托中石油LNG进口地位,2021-2023年负荷率90%左右,新建福州LNG接收站项目将进一步提升公司接收能力[33][34][35] - 2023年LNG工厂业务扭亏为盈,负荷率提升带动利润贡献[36][37] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司天然气销售业务税前利润分别达83.22/89.11/95.51亿元,税前利润率5.5%/5.5%/5.4%[39][40] - 预计2024-2026年LPG销售业务税前利润分别达4.95/4.40/4.13亿元,税前利润率1.8%/1.7%/1.7%[40] - 预计2024-2026年LNG加工与储运业务税前利润分别达39.06/40.04/41.85亿元,税前利润率42.1%/42.7%/43.7%[41] - 预计2024-2026年公司归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元,同比+7.5%/+7.4%/+7.6%,对应当前PE10.7/9.9/9.2倍[43][44] - 首次覆盖,给予公司"买入"评级[44] 风险提示 - 制造业转移政策推进不及预期,可能影响公司用户开拓和用气量增速[46] - 油气价格大幅波动,可能影响公司石油销售业务利润和造成资产减值[46] - 汇率变动可能对公司利润造成一定影响[46]

公司业绩 - 公司2023年营收达到1773.5亿元，同比增长3.2%[1] - 公司2023年净利润为56.8亿元，同比增长8.7%[1] - 公司2023年工商业用户数增长强劲，工业用户数和商业用户数同比增长分别为22.3%和34.5%[8] - 公司2023年每股派息增长至0.28元/每股，对应核心利润派息率为40%[9] - 公司2024年预计新增用户数为80万户，天然气销售量同比增长10%[8] - 公司2024年目标价为8.11港币，维持“优于大市”评级[10] - 公司2024年派息率有望升至45%[9] - 公司2024年预计主营业收入分别为1899.8亿元、2025.9亿元和2151.6亿元[10] 风险提示 - 公司面临的风险包括宏观经济政策风险、天然气价格波动风险和终端需求不及预期风险[4] 评级信息 - 报告中的分析师股票评级分为优于大市、中性和弱于大市三个等级[19][23][25] - 海通国际的评级分布显示，优于大市的股票占90.4%，中性占8.8%，弱于大市占0.8%[27][30] - 海通国际使用相对评级系统，评级分为买入、中性和卖出[18][22][32] 数据使用声明 - 盟浪义利（FIN-ESG）数据由盟浪可持续数字科技有限责任公司评估，不对信息的准确性和完整性做出保证[44][45] - 使用数据时应自行独立判断，数据仅反映发布当日的判断，盟浪有权更新和修订数据[45] - 本数据版权归盟浪所有，未经许可不得用于任何营利性目的，不得修改、复制、编译等[46] 报告发布信息 - 本研究报告由海通国际证券有限公司发布，面向专业投资者，不构成证券要约或公众要约[64] - 美国投资者应通过Haitong International Securities (USA) Inc.进行证券交易，分析师不受FINRA规定限制[66] - 非美国证券投资可能存在风险，价值受汇率波动影响[66] - 加拿大投资者需通过Haitong International Securities (USA) Inc.进行证券交易，不得视为要约或认购证券邀请[67]