战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展 - 公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发业务,2009年实施战略转型,将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向[7][8][9] - 2012年起,对中国石油天然气下游业务进行持续重组,2015年收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权,成为中国石油天然气业务的融资平台和投资主体[10][11][12] - 2021年,公司出售部分管道和接收站资产,专注下游业务发展,主要从事城市燃气、液化天然气(LNG)加工与储运、液化石油气(LPG)销售等业务[12][13] - 公司业务分布于中国31个省、自治区、直辖市,是国内销售规模最大的天然气终端利用和LPG销售企业之一[7] - 中国石油香港有限公司(中国石油全资附属公司)持有公司54.38%股份,国资委为公司实际控制人,股东背景保障公司稳健发展,发挥资源调配优势[15] 背靠优质气源主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展 - 项目主要布局于工业转移的东北、西北地区,工业用气快速增长带动公司整体气量高速增长,2018-2023年公司零售气量五年复增16.0%,远高于全国7.1%[23][24][25][26] - 股东给予良好气源保障,2018-2023年公司进销价差始终保持在0.5元/方左右的水平,比其他行业龙头更为稳定[31][32] - LPG销售业务上游资源90.1%采购于中石油,气源供应稳定,销售目标市场覆盖全国31个省市区,与天然气主导区域一致,业务协同发展[25][26][27] - 唐山和江苏LNG接收站高负荷运转,依托中石油LNG进口地位,2021-2023年负荷率90%左右,新建福州LNG接收站项目将进一步提升公司接收能力[33][34][35] - 2023年LNG工厂业务扭亏为盈,负荷率提升带动利润贡献[36][37] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司天然气销售业务税前利润分别达83.22/89.11/95.51亿元,税前利润率5.5%/5.5%/5.4%[39][40] - 预计2024-2026年LPG销售业务税前利润分别达4.95/4.40/4.13亿元,税前利润率1.8%/1.7%/1.7%[40] - 预计2024-2026年LNG加工与储运业务税前利润分别达39.06/40.04/41.85亿元,税前利润率42.1%/42.7%/43.7%[41] - 预计2024-2026年公司归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元,同比+7.5%/+7.4%/+7.6%,对应当前PE10.7/9.9/9.2倍[43][44] - 首次覆盖,给予公司"买入"评级[44] 风险提示 - 制造业转移政策推进不及预期,可能影响公司用户开拓和用气量增速[46] - 油气价格大幅波动,可能影响公司石油销售业务利润和造成资产减值[46] - 汇率变动可能对公司利润造成一定影响[46]