报告公司投资评级 报告给予五新隧装"买入"评级[7] 报告的核心观点 主要下游铁路市场需求偏弱，2024H1公司营收与利润短期承压[5] - 2024H1公司实现营收4.05亿元，同比-7.02%，实现归母净利润0.70亿元，同比-3.53% - 主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱，公司主机产品销售同比下降，带动整体营收与利润水平承压 毛利率增复可观，费用率略有上升但销售净利率保持上升态势[6] - 2024H1公司毛利率为37.22%，同比+2.67pct；销售净利率为17.20%，同比+0.62pct - 毛利率提升显著，主要系公司主机产品毛利率提升拉动 - 费用端来看，期间费用率为17.89%，同比+1.99pct，主要系销售费用率提升较多 工程机械出海趋势确定，后市场业务快速发展助力公司盈利提升[7] - 隧道工程机械出海呈现稳步增长态势，智能化矿山机械设备出口额稳步增长 - 公司后市场收入2024H1取得显著突破，同比+153.35%，高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力 盈利预测与投资评级[7] - 考虑铁路下游需求放缓，下调公司2024-2026年归母净利润预测 - 当前股价对应动态PE分别为9/8/7倍，考虑公司具有长期成长性，维持"买入"评级

财务指标 - 营业收入为4.05亿元，同比下降7.02%[22] - 毛利率为37.22%，同比提升2.67个百分点[23] - 归属于上市公司股东的净利润为6962.7万元，同比下降3.53%[23] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6844.6万元，同比增长1.30%[23] - 加权平均净资产收益率为9.93%，同比下降1.87个百分点[23] - 基本每股收益为0.79元，同比下降1.25%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为1513.15万元，同比下降78.16%[22] - 应收账款周转率为0.71次，同比下降0.25次[22] - 存货周转率为1.76次，同比下降0.76次[22] - 资产总计为10.68亿元，较上年期末增长1.85%[24] - 负债总计为3.65亿元，较上年期末增长6.58%[24] - 归属于上市公司股东的净资产为7.03亿元，较上年期末下降0.44%[24] - 资产负债率(合并)为34.18%，较上年期末上升1.51个百分点[24] - 总资产增长率为1.85%，较上年同期下降15.67个百分点[25] - 营业收入增长率为-7.02%，较上年同期下降53.83个百分点[25] - 净利润增长率为-3.53%，较上年同期下降65.7个百分点[25] - 非经常性损益净额为1,181,392.49元[27] 公司优势 - 公司拥有自主核心技术和研发团队,主要产品及核心技术能满足"钻爆法"隧道施工与矿山开采复杂环境施工需求[1][2] - 公司产品湿喷机、双曲臂电脑凿岩台车、双滑臂电脑凿岩台车等装备,已经实现毫秒级远程操控验证,并通过臂架自平衡等自动控制技术,大幅提高装备的自动化施工能力[2] - 公司拥有授权专利356项,其中发明专利90项、实用新型专利247项、外观设计专利19项,自主知识产权优势突出[2] - 公司持续加大机器人、大型数控设备等智能化、数字化硬件及软件投入,持续提升产品质量和制造工艺[3] - 公司建立了包含质量方针、职能分配、管理目标等的质量管理体系,并不断优化产品,保持产品在性能、可靠性和安全性等方面的卓越表现[3][4] - 公司创办五新学院,开展产品操作手培训,为公司和行业持续培养售后服务专业人才,提供高质量的售后服务[4] - 公司积极推进降本增效,报告期内综合毛利率为37.22%,较上年同期增长2.67个百分点[5] - 公司高度注重经营质量与风险管控,应收账款账龄主要为1年以内,坏账风险较低[5] - 公司资产负债率仅为34.18%,资产结构优质,货币资金充裕[5] - 公司矿山开采市场、水利水电市场和后市场收入均实现大幅增长[6][7][8] 研发创新 - 不断优化研发效能，全面完善IPD研发管理体系，构建高效IPD跨部门流程，规范并强化跨部门协同作业，有效提升研发项目的执行效率与风险控制能力[52] - 着力推动凿岩机、振动器等关键部件的技术研发，强化自主研发创新能力，持续升级产品质量与性能，增强市场竞争力[53] - 全面部署PLM系统及3D设计软件，实现工程机械类产品三维设计和二维工程图的3D软件整合应用，极大提升了设计效率与设计精度[54] - 完成供应链系统中多项关键业务模块的优化升级，大力引进高精度检测仪器、焊接机器人等先进智能设备，显著提升了整体生产效率与智能化水平[55] - 开发针对性的装备产品、积极与行业协会进行技术交流、建立样板工地等多元化策略，赢得了市场的广泛认可[56] 市场拓展 - 公路市场、水利水电市场、矿山开采市场收入均较上年同期增长，后市场收入较上年同期增长153.35%[57][58][59] - 成立全资子公司长沙优力洛克国际贸易有限公司，积极参与国际展会，有效提升国际化品牌知名度和影响力[60] 行业趋势 - 中央鼓励引导新一轮大规模设备更新，电动化、智能化、绿色化等趋势引领行业变革[63][64] - 国家持续加大对基础设施建设投入，为基础设施建设提供充足资金支持[64] - 2024年1-6月，全国地方政府专项债券发行额合计24,485亿元，拉动工程机械设备需求回升[65] - 自2013年以来，中国工程机械行业凭借强大的制造能力和技术优势，国际竞争力逐渐凸显，2024年1-6月出口金额为258.37亿美元，同比增加3.38%[65] - 2024年1-6月，我国完成公路建设固定资产投资12,393亿元，同比下降10.39%[69] - 截至2024年6月底，全国水电累计装机容量达4.27亿千瓦，其中常规水电3.73亿千瓦，抽水蓄能5439万千瓦[70] - 2024年1-6月，采矿业固定资产投资实现累计同比增长17.00%，其中有色金属矿采选业、非金属矿采选业分别同比增长43.50%、28.50%[72] - 到2026年，非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率不低于20%，全国矿山井下人员减少10%以上[74] - 2024年1-6月，我国隧道掘进机出

五新隧装:隧道装备"小巨人"企业 - 五新隧装成立于2010年,专注于钻爆法隧道施工与矿山开采成套智能装备的研发、制造、销售 [1][19] - 公司业务遍及铁路隧道、公路隧道、地下矿山、水利水电、抽水蓄能电站、地下洞库等领域 [1] - 公司主要产品包括矿用智能掘进钻车、矿用湿喷机、隧道凿岩台车、隧道湿喷机、立拱装药台车等 [21][24][25][26][29][33][34][36] 公司营收持续增长,盈利能力维持高位 - 2020-2023年公司营业收入从4.51亿元增长至9.54亿元,期间CAGR=28.37% [39][40][41] - 2020-2023年公司归母净利润从0.69亿元增长至1.64亿元,期间CAGR=33.45% [39][42][43][45] - 2020-2023年公司毛利率从35.63%提升至36.84%,销售净利率从15.40%提升至17.16% [48] 下游各领域稳步发展,多因素驱动行业稳步发展 - 2022年我国隧道施工通用机械市场规模119.3亿元,隧道施工专用机械市场规模133.36亿元 [56][57][62] - 2022年我国智慧矿山市场规模达470亿元,未来智能装备在非煤矿山的应用前景广阔 [62] - 铁路隧道和公路隧道建设数量稳步提升,为隧道装备行业带来稳定需求 [72][73][74] - 2023年水利建设投资达11996亿元,为公司配套设备需求带来增长动力 [77][78] 国企客户多、技术领先两大优势保障公司长期发展 - 公司主要客户为中国中铁、中国铁建和中国交建等国企,回款压力小,坏账风险低 [84][86] - 公司是国家级专精特新小巨人,拥有364项专利,技术实力领先行业 [91][92] - 公司注重研发投入,研发人员占比17.7%,本科及以上学历占92.59% [95][97] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.88/2.36/2.97亿元,当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍 [100][101][106][108] - 综合考虑公司技术优势、客户资源和业绩增长,首次覆盖给予"买入"评级 [108]

报告公司投资评级 五新隧装(835174.BJ)的投资评级为"买入"(首次覆盖)。[2] 报告的核心观点 1. 洞径大型化将提升钻爆法等设备需求,政策推动自动化进程;西部重大铁路、公路项目持续加速;矿山、水利等新市场的进一步开拓和出海战略,打造公司新的盈利增长点。[140] 2. 公司把握非煤矿山、抽水蓄能等工程建设机遇,积极推广适用水利水电、地下洞库、非煤矿山等中小断面巷道施工的成套智能装备,同时加速电动化装备的研发。[134] 3. 公司持续加强行业合作,与国内一流矿业集团建立了良好稳定的合作关系,产品已成功应用于多个矿山和抽水蓄能项目,并跟随国内大型施工建设单位走出国门。[134] 4. 公司未来目标是通过10年的努力,销售规模力争突破100亿元,打造基建和矿山市场销售规模各占50%、国内和国外市场销售规模各占50%、主机和后市场销售规模各占50%的业务新格局。[134] 报告内容总结 公司介绍 1. 五新隧装专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁业务,主要产品包括混凝土湿喷机/组、隧道(隧洞)衬砌台车、防水板作业台车、凿岩台车、隧道(隧洞)拱架安装车等。[9][10][11][12][13][14][15][16][17] 2. 公司产品销售收入以台车和混凝土湿喷机为主,2020年台车、混凝土湿喷机/组收入占比分别为54%、41%。[19][20][21][22][23][24] 3. 公司主要客户包括中国中铁、中国铁建,2023年收入占比均为20%左右,头部客户收入占比逐年下降。[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 4. 2023年公司实现收入9.54亿元,同比增长76%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长111%。2023年整体毛利率37%、利润率17%,高于竞争对手。[35][36][37][38][39][40][41][42][43] 5. 公司实控人为王薪程,董事长为杨贞柿,职业经理人结构,深耕服务中铁、铁建等国企施工单位。[44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 行业介绍 1. 钻爆法是隧道工程中通过钻眼、爆破、出渣而形成结构空间的一种开挖方法,是目前修建山岭隧道的最通行的方法。[64][65][66][67][68][69][70][71][72] 2. 2024-2025年隧道施工景气度较高,隧道大型化趋势提升对自动化设备的需求,政策要求无人化、安全化,西部高原地区隧道工程对自动化设备需求高。[80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] 3. 水利工程建设投资规模持续增长,抽水蓄能电站建设进入快车道,传统施工机械无法满足隧洞群施工需求,公司推出了隧洞群成套智能施工设备。[92][93][94][95][96] 4. 非煤矿山整体仍处于半自动化状态,正在向自动化和智能化进化,公司为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车,彻底解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。[97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] 5. 公司已开始布局海外市场,目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%,产品行销全球50个国家,进入全球工程机械50强。[122][123] 竞争格局 1. 国内主要竞争对手包括铁建重工、阿特拉斯·科普柯(现安百拓)、中铁工业等,公司在凿岩台车、混凝土喷湿机等产品方面具有一定优势。[125][126][127][128][129][130][131] 公司优势与盈利预测 1. 公司把握矿山、水利等新市场机遇,积极推广自动化新产品,在相关领域已实现合作并取得成效,未来将打造新的盈利增长点。[134][135][136][137][138] 2. 我们预计2024-2026年公司收入分别为11.39/13.66/16.41亿元,同比分别为19%/20%/20%;归母净利润2.12/2.29/2.82亿元,同比分别为29%/8%/23%;对应PE6.8/6.3/5.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。[140] 风险提示 1. 宏观经济变化、原材料价格波动、客户集中度较高、应收账款周转风险、估值体系差异等。[142][143][144][145][146]

报告评级 - 投资评级:买入(首次) [2] 报告核心观点 - 五新隧装是隧道施工与矿山开采智能装备"小巨人",深耕铁路、公路、水利水电、矿山等领域 [1][3] - 公司重视研发创新,截至2023年末拥有350项专利,其中发明专利75项,具备整机智能控制技术、高性能泵送系统技术等核心技术 [1][5] - 公司2023年实现营收9.54亿元(+76%),归母净利润1.64亿元(+111%),毛利率/净利率分别为37%/17% [1][6][7][9][10] 公司基本盘 - 铁路+公路领域:固定资产投资保持个位数增长,公司持续推出优质产品 [14][16][17][19] - 水利水电领域:2023年建设投资超万亿元,公司参与建设白鹤滩等大型水电站项目 [20][23][24] 公司增长盘 - 矿山开采机械化程度低,市场规模高达千亿,公司专注于中小型非煤矿山设备制造 [126][127][135][138][158] - 新能源和电动汽车发展将带动有色金属需求大幅增长 [129][130][131][132][133][134] 公司潜力盘 - 公司正在积极拓展后市场业务,目前已拥有50余个国内外服务网点,2023年售后服务毛利率高达59.47% [162][163][179][183][184] - 公司正在加大海外市场拓展力度,参与了多个国际重大基建项目,如雅万高铁等 [186][187][188][189]

公司投资评级 - 报告给予五新隧装(835174.BJ)的投资评级为“增持”，这是首次覆盖评级[2] 报告的核心观点 - 五新隧装作为隧道智能装备的龙头，具有卡位优势，目前估值低于可比公司的均值水平，首次覆盖给予公司“增持”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 五新隧装总股本和流通股本数据未明确提及，但提到公司结构稳定，积极回购股票并用于2024年员工持股计划[2] - 公司市值为16.35亿元，流通市值数据未明确提及[2] 公司定位与产品体系 - 五新隧装是国内隧道施工装备领军企业，产品广泛应用于钻爆法隧道施工与矿山开采，客户覆盖国内头部企业[13][14][15] 股权结构与经营情况 - 公司股权结构稳定，最大股东为五新投资有限公司，占比35.12%，实际控制人为王薪程[20] - 过去5年营收和归母净利润CAGR均保持在20%以上，2023年实现营收9.54亿元，同比+76%[23] 机械代人大势所趋 - 提升机械化水平是未来发展趋势，基建投资带动隧道施工增长，矿山资本开支高增，矿山机械行业长坡厚雪[29][30] 公司产品竞争力 - 公司产品竞争力突出，十年有望打造“百亿五新”，产品优势明显，下游认可度高，积极投入研发，研发费用率逐年提升[55][56][57] 管理层战略规划 - 管理层制定“百亿五新”战略规划，出海+后市场增量可期，公司规划10年销售规模突破100亿元，结构上，国内与海外各占50%，基建与矿山各占50%，设备与后市场各占50%，并进入全球工程机械50强[62][63] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为12.15/15.51/20.01亿元，净利润分别为1.85/2.35/3.05亿元，当前股价对应PE分别为8.8/6.9/5.4倍，首次覆盖给予公司“增持”评级[80][81][82][83][84][85][86]

证券代码：835174 证券简称：五新隧装 公告编号：2024-050 湖南五新隧道智能装备股份有限公司 投资者关系活动记录表 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律责任。 一、投资者关系活动类别 ☑特定对象调研 □业绩说明会 □媒体采访 □现场参观 □新闻发布会 □分析师会议 □路演活动 □其他（线上会议） ...

公司经营情况及发展规划 - 公司主要有基建隧道装备和矿山开采装备两大类产品，下游市场面向五大领域：铁路公路、水利水电、矿山开采、海外市场和后市场[1][2][3] - 公司未来10年的奋斗目标是：销售规模力争突破100亿元，业务新格局为基建和矿山市场各占50%、国内外市场各占50%、主机和后市场各占50%，产品行销全球50个国家，进入全球工程机械50强[1] 铁路公路市场 - 铁路公路市场投资规模比较平稳，除新增投资外，正在建设的存量项目仍有较大的机械化替代人工需求[2][3] - 2024年上半年基建投资资金存在压力，下半年投资资金应该会得到缓解，需求量应该会有所上升[2] 水利水电市场 - 公司在水利水电市场有丰富经验，参建了多个大型水电站项目[3] - 根据规划，到2025年我国抽水蓄能投产总规模将达到6200万千瓦以上，2030年将达到1.2亿千瓦左右，总投资规模或超万亿[3] - 2024年水利水电整体需求量较2023年会有较大增长[3] 矿山市场 - 公司进入矿山市场主要针对非煤矿山，目前以中小矿山为主，并推出了针对性的装备产品[4] - 公司在矿山市场目前以地下开采矿山为主，技术方案与基建隧道装备类似[4] - 公司在中小矿山市场的品牌知名度已明显提升，主要客户包括山东黄金、新疆有色等[4] 海外市场 - 公司进入海外市场两年，销售收入占比还很小，重点开发俄罗斯、东南亚、中亚南亚等市场[5] - 公司通过与央企国企合作以及在重点市场建立本地销售团队和代理商等方式开拓海外市场[5] 后市场 - 后市场包括配件销售和维保服务，公司正在专门组建后市场团队[6] - 后市场空间巨大，海外标杆企业"安百拓"后市场收入占比近70%[6] 2024年预期 - 公司将围绕做强做优铁路公路主业，大力开拓新的增量市场，力争继续实现较高增长[7] - 新增市场如抽蓄电站、矿山市场、海外市场和后市场的订单同比增速较大[7] - 矿山客户的支付能力和付款及时性较基建客户更好[9]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和利润再创新高,经营现金流充裕[1] - 公司深耕主营业务,核心竞争力持续增强,新产品和新技术不断推出[2][3][4] - 公司自主创新成果丰硕,技术创新驱动企业发展[3] - 公司经营风险控制有效,资产结构稳健[6] - 预计公司未来3年业绩将持续增长,给予"买入"评级[7] 公司经营情况总结 - 2023年公司实现营收9.5亿元,同比增长76.3%;归母净利润1.6亿元,同比增长110.6%[1] - 公司核心产品隧道智能装备产品实现收入和毛利率双升,板块实现营收9.0亿元,同比增长77.3%,毛利率35.9%[2] - 公司研发投入5,635.8万元,同比增长76.0%,持续加强技术创新,获得33项专利授权[3] - 公司应收账款周转率为1.8次,同比上升0.3次,经营活动产生的现金流量净额1.5亿元,同比增长85.9%[6] - 预计公司2024-2026年营收将达到12.7亿、15.9亿、19.6亿元,归属净利润分别为1.9亿、2.4亿、2.9亿元[7]

公司概况和业绩情况 - 湖南五新隧道智能装备股份有限公司是一家专注于为"隧道施工与矿山开采"提供成套智能装备与服务的公司[1][2][3] - 公司2023年度权益分派预案是结合公司经营现状和未来发展规划审慎做出的，最近三年已分配及拟分配的现金红利总额为1.47亿元，占最近三年年均归属于上市公司股东的净利润比例为129.76%[3] - 公司2022年10月获评第七批国家级制造业单项冠军产品"隧道（隧洞）衬砌台车"，该产品为公司拳头产品，2023年已达到国际先进水平，部分技术达到国际领先水平[3] - 公司目前发展状况良好、经营稳健，2023年一季度及上半年经营情况良好[4] 公司发展战略和目标 - 公司树立了十年奋斗目标，力争成为世界一流的隧道施工和矿山开采成套智能装备供应商[3][5] - 公司未来十年的发展目标是销售规模突破100亿元，其中基建和矿山市场销售规模各占50%、国内和国外市场销售规模各占50%、主机和后市场销售规模各占50%[5] - 公司将以"立足隧道、开拓矿山、走向世界"的发展战略为指引，在做强做优隧道施工装备业务的基础上，加速拓展矿山和海外市场[6] 公司核心竞争力 - 公司在细分领域技术创新处于领先地位，拥有自主核心技术和研发团队[11] - 公司2023年研发投入5,635.79万元，占营业收入的比例为5.91%，未来将继续加大研发投入[11] - 公司未来的重要盈利增长点在矿山和海外市场[6][9] 公司经营管理 - 公司高度注重经营质量与风险管控，坚持价值销售，保持良好的成交条件与客户资信条件[9] - 公司严控无款、少款加工和发货，加大货到工地6个月内的款项结算、开票管理，保持现金流健康发展[9] - 公司的应收账款账龄主要为1年以内，坏账风险相对较低[9] 信息披露和市场传播 - 公司将根据相关制度要求及时披露合同签订情况等重要信息[7] - 公司通过行业展会、媒体报道、社交媒体等多渠道、多形式的方式向市场展示公司的产品情况、传递公司的价值和潜力[7]