报告公司投资评级 五新隧装(835174.BJ)的投资评级为"买入"(首次覆盖)。[2] 报告的核心观点 1. 洞径大型化将提升钻爆法等设备需求,政策推动自动化进程;西部重大铁路、公路项目持续加速;矿山、水利等新市场的进一步开拓和出海战略,打造公司新的盈利增长点。[140] 2. 公司把握非煤矿山、抽水蓄能等工程建设机遇,积极推广适用水利水电、地下洞库、非煤矿山等中小断面巷道施工的成套智能装备,同时加速电动化装备的研发。[134] 3. 公司持续加强行业合作,与国内一流矿业集团建立了良好稳定的合作关系,产品已成功应用于多个矿山和抽水蓄能项目,并跟随国内大型施工建设单位走出国门。[134] 4. 公司未来目标是通过10年的努力,销售规模力争突破100亿元,打造基建和矿山市场销售规模各占50%、国内和国外市场销售规模各占50%、主机和后市场销售规模各占50%的业务新格局。[134] 报告内容总结 公司介绍 1. 五新隧装专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁业务,主要产品包括混凝土湿喷机/组、隧道(隧洞)衬砌台车、防水板作业台车、凿岩台车、隧道(隧洞)拱架安装车等。[9][10][11][12][13][14][15][16][17] 2. 公司产品销售收入以台车和混凝土湿喷机为主,2020年台车、混凝土湿喷机/组收入占比分别为54%、41%。[19][20][21][22][23][24] 3. 公司主要客户包括中国中铁、中国铁建,2023年收入占比均为20%左右,头部客户收入占比逐年下降。[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 4. 2023年公司实现收入9.54亿元,同比增长76%,实现归母净利润1.64亿元,同比增长111%。2023年整体毛利率37%、利润率17%,高于竞争对手。[35][36][37][38][39][40][41][42][43] 5. 公司实控人为王薪程,董事长为杨贞柿,职业经理人结构,深耕服务中铁、铁建等国企施工单位。[44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 行业介绍 1. 钻爆法是隧道工程中通过钻眼、爆破、出渣而形成结构空间的一种开挖方法,是目前修建山岭隧道的最通行的方法。[64][65][66][67][68][69][70][71][72] 2. 2024-2025年隧道施工景气度较高,隧道大型化趋势提升对自动化设备的需求,政策要求无人化、安全化,西部高原地区隧道工程对自动化设备需求高。[80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] 3. 水利工程建设投资规模持续增长,抽水蓄能电站建设进入快车道,传统施工机械无法满足隧洞群施工需求,公司推出了隧洞群成套智能施工设备。[92][93][94][95][96] 4. 非煤矿山整体仍处于半自动化状态,正在向自动化和智能化进化,公司为非煤矿山中小巷道掘进量身打造的智能掘进钻车,彻底解决了矿山3×3M以下中小巷道机械化施工的行业痛点。[97][98][99][100][101][102][103][104][105][106] 5. 公司已开始布局海外市场,目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%,产品行销全球50个国家,进入全球工程机械50强。[122][123] 竞争格局 1. 国内主要竞争对手包括铁建重工、阿特拉斯·科普柯(现安百拓)、中铁工业等,公司在凿岩台车、混凝土喷湿机等产品方面具有一定优势。[125][126][127][128][129][130][131] 公司优势与盈利预测 1. 公司把握矿山、水利等新市场机遇,积极推广自动化新产品,在相关领域已实现合作并取得成效,未来将打造新的盈利增长点。[134][135][136][137][138] 2. 我们预计2024-2026年公司收入分别为11.39/13.66/16.41亿元,同比分别为19%/20%/20%;归母净利润2.12/2.29/2.82亿元,同比分别为29%/8%/23%;对应PE6.8/6.3/5.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。[140] 风险提示 1. 宏观经济变化、原材料价格波动、客户集中度较高、应收账款周转风险、估值体系差异等。[142][143][144][145][146]