一、涉及公司 Datadog, Inc. (NASDAQ:DDOG)[1] 二、核心观点与论据 （一）Q3业绩相关 1. **业绩表现及趋势延续** - Q3业绩是之前季度趋势的延续，企业板块有正常活动，大企业恢复数字项目，有不少大订单，净留存率持续提高[3]。 - SMB（中小企业）环境稳定，持续增长，净留存率较好但由于风险投资环境等经济担忧未加速[4]。 - 交叉销售和多产品销售持续推进，三大支柱的ARR（年度经常性收入）超过25亿美元，不少产品收入超1000万美元，自去年Q3（看起来是历史低谷）以来趋势延续[5]。 2. **业务板块占比** - SMB业务约占公司业务的三分之一到35%，最大板块是企业业务，占35% - 40%，剩下的是中型企业（1000 - 5000名员工）[6]。 （二）云优化相关 1. **云优化与ROI** - 云应用和云相关购买一直存在投资、部署和优化周期，在更谨慎的环境下，更关注成本以及增长和优化之间的权衡，但这在云应用中一直存在[8][9]。 （三）账单与营收相关 1. **账单与营收关系** - 账单可能高于或低于营收或ARR增长，这取决于账单发出的时间，公司不缺现金，不会刻意控制账单发出时间。长期来看，账单与营收相关，从加权平均基础看，各种指标都与营收增长相关[11][12]。 （四）AI相关 1. **AI natives业务** - AI natives（数字原生或云原生客户）的ARR从4%跃升至6%，其增长是因为客户需求周期，随着更多公司投资基础设施，工作量增加，而公司基于工作量盈利[15][18]。 - 这部分客户的快速增长可能导致下半年数字的波动，因为客户快速增长且超出承诺用量时，未重新定价合同，之后调整合同会造成ARR收入波动，不过这只是小部分客户，短期影响可能更明显[20]。 2. **AI相关业务使用情况** - 公司约有30000个客户，10%（超3000个）的客户在发送数据，有数百个（低数百个）客户在使用LLM监测，占客户群约1%，看到了一些进展，但在生产环境中使用的客户占比非常小[22][23]。 - 在非AI native客户群中，也有3000个客户发送数据，低数百个使用LLM监测模块，有活动但尚未大规模盈利[25][26]。 （五）定价相关 1. **定价机制** - 定价方式与超大规模云服务提供商类似，基于许可，客户可选择承诺内容、是否预留以及在承诺范围内使用产品，类似AWS的定价方式，基于使用和价值而非存储[28][29]。 - 随着客户规模扩大，价格更优惠，对于大企业，是基于业务活动类型的支出，基于使用案例定价，与使用情况完全相关[30]。 - 随着业务发展，有一些演变，如提供爬坡定价，基本模式一直有助于与客户合作成功[31]。 （六）竞争相关 1. **日志业务竞争** - 云日志业务（用于可靠性和生产工程师调查数字应用健康状况），几个季度前业务超5亿美元且持续增长，过去三四年赢得了不错的市场份额[33]。 - 云SIEM方面，产品有发展势头，不是要取代Splunk的集中式本地云SIEM，而是在云方面竞争并开始取得成功，Splunk被收购后情况未知，但以往类似情况公司倾向于创新并获取市场份额[34][35]。 2. **与Dynatrace竞争** - Dynatrace在本地APM日志方面做得不错，但没有公司完整的可观测性平台功能，如果是云工作负载且有本地部分并且想要完整平台，一般会选择Datadog；如果是更多本地监控或本地交付，Dynatrace有很强的竞争地位[36][37]。 （七）产品发展相关 1. **未来产品方向** - 服务管理方面，公司是实时分析公司，在工作流方面（发现问题后创建工作流来解决问题）有早期迹象表明客户有需求，虽还没有GA产品，但很多客户要求承诺，可能是增长方向[38][39]。 - 安全方面，有云SIEM、容器和基础设施安全、应用安全三个产品，在DevOps环境中与APM和基础设施结合开始有吸引力，可能是增长因素[40]。 - 商业分析方面，有一个产品正在开发，与运行有高度相关性，可以看到应用如何影响客户购买行为，是潜在增长向量[41]。 - 还有整个AI相关的产品也是潜在增长方向，因为客户想要更多功能且世界变化快，所以公司持续创新[42]。 （八）资本分配相关 1. **资本分配策略** - 公司目前不认为自己资本过剩，现金余额给予灵活性，倾向于投资技术团队，对于较大规模收购，会考虑产品路线图相关、有更高盈利机会、研发团队质量高、产品架构与平台兼容且能留住技术人员的项目[43][44]。 （九）增长与盈利平衡相关 1. **平衡策略** - 公司一直较好地进行风险管控，去年Q3情况没有想象中糟糕，在优化方面做得很好，在利润率方面领先，现在要加大投资机会的投入，例如下半年到明年提高配额能力，人员到岗和提升需要时间，投资不会是直线式的，长期来看要在增长和盈利间平衡[46][47][48]。 - 长期目标是25% +的利润率，会有投资超过营收增长的时期，也会有相反的时期，因为是消费模式，要以特定方式规划投资[49]。 （十）2025年规划相关 1. **规划考虑因素** - 考虑空白市场（没有或没有重要业务的客户）和已有客户的产品驱动增长，新客户增长贡献约25%，现有客户75%，可控制的是配额能力提升和产品投资[50]。 （十一）政府业务与SMB业务相关 1. **政府业务情况** - 公司政府业务非常小，对政府业务依赖小，政府业务的减少对公司影响不大[53]。 2. **SMB业务情况** - 公司面向SMB业务更偏向中型企业，需要是云（如AWS或GCP）客户，有稳定增长，客户和净留存率较好，但未回到泡沫时期的增长速度[54]。 （十二）未来惊喜相关 1. **可能的惊喜因素** - 关注AI在生产环境中的影响，可能加速应用和基础设施的迁移和重新平台化；关注新推出产品（如On - Call或云SIEM）在明年的发展；关注企业购买周期、全球企业的云迁移情况[56][57]。 2. **企业业务KPI** - 企业业务的净留存率（包括现有产品和新产品之间的构成）、新客户数量、地理分布等KPI可用于判断企业业务是否变好，这些都与企业营收及其增长率相关[59]。 三、其他重要内容 1. 会议是RBC Capital Markets Global TIMT Conference，时间是2024年11月19日上午10点（美国东部时间）[1]。 2. 会议预留了提问时间，有麦克风传递用于提问[2]。

一、涉及公司 Ehang（亿航）[1] 二、核心观点与论据 （一）业务进展与成就 1. **国内运营相关进展** - **OC申请与审查**：中国民航局于7月正式接受广东亿航通用航空和合肥合一航空提交的运营合格证（OC）申请，这是全球首个无人驾驶载客飞机的OC项目，目前OC审查进展顺利，预计今年年底将颁发首个OC。同时，公司还在积极协助深圳、广州、无锡、珠海和温州等地的客户和合作伙伴准备OC申请，以推动EH216S在全国的商业运营并促进更多城市低空经济示范区的发展[2][3]。 - **政策支持与市场需求**：自Q3以来，中国中央和地方政府加强了对低空经济产业的支持，国家发改委计划设立低空经济专门局，工信部召开低空产业发展领导小组全体会议强调其发展的战略重要性。在政策支持下，国内对无人机的需求持续增长，Q3公司的交付量和收入再创新高，交付了63架EH216A，季度收入达到1.28亿人民币，显示出强劲的市场需求和客户认可度[3]。 - **运营支持体系建设**：公司在以下三个方面取得了显著的运营进展。在基础设施方面，在合肥市政府的大力支持下，第二个城市空中交通（UAM）枢纽Ascent在合肥骆岗公园正式成立，这是为EH216无人驾驶客机量身定制的，也是无人驾驶客机运营的UAM枢纽模型；在人才培训方面，与中国民航飞行学院建立了战略合作伙伴关系，共同开展亿航无人驾驶飞机运营、维护和管理相关人才的培训并建立标准化体系；在售后维修体系方面，正在构建售后维修体系以支持即将到来的大量运营工作[4]。 2. **产品研发与升级** - **EH216S性能提升**：与新能源汽车动力系统先驱Empower建立战略合作伙伴关系，共同开发适用于亿航电动垂直起降（eVTOL）飞机的电动机和电机控制器，新解决方案具有重量更轻、功率密度更高的特点。同时，战略投资INX并在高能固态电池技术的联合开发方面取得重大突破，使用该固态电池，EH216S完成了超过48分钟的连续飞行测试，飞行续航能力显著提高90%，明年目标是将飞行续航能力进一步提高到60分钟，这对拓宽产品的应用和运营范围至关重要[4]。 - **长航程产品开发**：在VT30原型机的基础上，对升力和巡航eVTOL模型进行了商业设计和升级到VT35。这一长航程产品与EH216系列产品相结合，将实现低空飞行的全场景覆盖[5]。 3. **海外市场拓展** - **海外飞行与认证**：Q3在巴西、日本和泰国进行了演示飞行，业务足迹扩展到全球18个国家。9月，EH216S获得巴西国家民航局的实验飞行授权证书，计划在巴西进行更深入的试飞以促进当地的适航认证。泰国民航局也计划在泰国多个地区为认证的eVTOL飞机开放飞行测试，公司计划扩大在泰国的飞行范围，目标是2025年在普吉岛和素叻他尼的一些地区开展商业飞行运营[5]。 （二）财务表现 1. **Q3财务亮点** - **营收增长**：Q3总营收为1.281亿人民币，同比增长347.8%，较上一季度增长25.6%，这主要是由EH216系列产品的较高销售量驱动的，Q3交付了63架EH216系列产品，创下季度交付量的新高，相比2023年Q3的13架和2024年Q2的49架有显著增长[10]。 - **利润与现金流**：Q3调整后的运营费用（不包括基于股份的薪酬）为8690万人民币，较2023年Q3的5400万增长60.9%，较上一季度的7060万增长23.1%，主要是由于销售相关费用增加、员工薪酬提高、销售渠道扩张以及对各种息税折旧摊销前利润（EBITDA）模型的投资增加。Q3的调整后运营收入为900万人民币，相比2023年Q3的调整后运营亏损3420万和上一季度的调整后运营亏损470万有很大改善。Q3连续第二个季度记录了调整后的净利润，达到1570万人民币，较2023年Q3的调整后净亏损3130万有显著改善，较上一季度的120万也有大幅增长，并且连续第四个季度保持正的运营现金流[10][11]。 - **财务状况增强**：截至Q3末，公司现金余额（包括现金、现金等价物、短期存款、受限短期存款和短期投资余额）为10.776亿人民币。此外，上周宣布获得来自战略投资者（包括Empower和中东的一家战略机构投资者）超过2200万美元的PIPE投资，这使得今年迄今为止的总融资接近1亿美元，增强了公司下一阶段发展和增长的财务状况[11]。 2. **未来营收预期** - 预计Q4营收为1.35亿人民币，同比增长138.5%，2024年全年总营收预计达到4.27亿美元，同比增长263.5%[12]。 三、其他重要内容 1. **生产布局与合作** - **国内布局**：目前所有交付的飞机都在云浮的唯一生产设施生产，从Q4开始，将加强产业合作，计划通过合资企业和合同制造在安徽、山西、广西和北京扩大产业布局。例如在合肥，正在与当地政府合作建立亿航飞行器制造产业园，并已完成一期工厂和飞行测试区的选址；在华北地区，借助与西山旅游的合作，计划在太原建立低空经济产业园和华北交付中心；在北京，正在积极探索在应急响应、消防和救援任务等领域的研发、测试、制造、教育培训和示范应用方面的合作，并已开始环境研究工作。同时，将对云浮工厂的生产线和飞行测试区进行技术升级，到2025年随着新工厂的投产，飞机整体生产能力和零部件供应将持续扩大[8]。 - **国际合作**：自Q3以来，参观了许多国内新能源汽车和新能源电池的生产基地，10月参观了一些欧洲的安全航空部件制造设施，目前正在与其中一些工厂讨论潜在合作，目标是整合各种生产设施和管理专业知识，为生产线和制造技术的整合与升级提供思路和解决方案以提高质量和降低成本[7][8]。 2. **人才培训与服务** - 在Q3为客户培训了47名操作员和22名维修人员。公司不仅负责飞机的生产和销售，还为客户提供维护、维修和相关咨询服务，协助各地客户准备运营认证申请，在客户运营认证申请前提供运营场地设计、航线规划和业务流程规划等服务，对正在接受监管审查的运营公司提供全面技术支持以协助其达到安全运营要求。未来公司将更加注重服务质量，稳步发展，服务客户，构建强大的UAM运营体系并完善人才培训机制[7]。 3. **固态电池相关细节** - **技术进展**：与INX联合开发的固态电池使EH216S的电池续航时间提高到48分10秒，预计明年将进一步提高到60分钟，电池能量密度从原来的250瓦/千克提高到480瓦/千克，飞行过程中的温度从原来的60度降低到18度，但目前这些固态电池仅处于小批量测试阶段，成本是现有电池的两倍，目标是到2025年底实现固态电池在EH216S上的认证和量产[14]。 - **研发投资与产权**：将继续增加在快充电池和固态电池的研发投资，目前这部分主要记录为研发成本而非资本支出，并且采用合同制造方式，核心技术和组件的知识产权将由亿航和合作伙伴共同拥有[28]。 4. **生产能力与交付** - 目前国内订单量超过1000架。Q4将对云浮工厂进行技术升级，同时优先在广州、合肥和广西等地建设新工厂，新工厂可能涉及合资企业，引入新的制造行业合作伙伴。虽然技术升级可能会对生产和交付有一定影响，但公司已从Q2 - Q3就开始考虑这个问题，希望将影响降到最低，并且认为短期影响可能会被未来生产能力的提升所抵消，同时其他工厂的建设进度也会协同作用以确保未来的顺利交付[16][17]。

一、纪要涉及的公司 友赞[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）业绩情况 1. **半年度GMV** - 今年上半年的GMV大概是499亿元，同比增长了2%。[3] 2. **经营成果相关指标** - 精调整EBITDA盈利已经到了5122万元，超过2023年全年的3600万水平，经调整EBITDA的利润率已经到了7.5%。[5] - 目前毛利率水平已调到比较健康的状态，整体毛利率是在70%，SaaS部分毛利率在80%，商家解决方案或增值服务部分毛利率在50%。[15] - 销售费用率下降了大概5%，降到了40%以下，行政开支稳定在10%，研发开支（其他定义开支）在15%。[16] 3. **收入结构** - 订阅解决方案收入（类似SaaS收入）大体占60%，上半年同比有一点点下降，原因是付费商家数量下降，但商家质量提升使得UP在提升，一正一负作用下整体有下滑。[24] - 商家解决方案收入占整体收入大概40%，增长大概有两个原因，一是与GMV增长有关（如分销市场与交易额相关且take rate较固定），二是增值服务的UP增长（同比增长25%）。[26][28] 4. **未来预期** - 原本预计今年经调整EBITDA达到7000 - 8000万（去年是3500万），这个目标能完成且可能更好。[30] - 收入方面，过去两年追求收入质量提升而非单纯金额增长，整体收入比较平稳，今年可能下降一两个或两三个百分点，内部符合预期，明年可能出现收入止跌回升的拐点。[30] （二）业务相关 1. **业务板块** - 主要有私域和社群电商（传统电商业务）、服务有门店商家的全渠道数字化业务、支撑性的AI和国际化业务（国际化产品overview业务体量小，主要服务海外华人商家）。[6][7] - 从为中小商家提供数字化软件升级为为品牌零售商们提供智能化消费者运营系统，覆盖商家经营全流程。[7] 2. **商家类型及需求满足** - 商家分为三大类：内容变现型商家（类似自媒体，友赞补充其供应链能力等）、品牌商家（友赞满足其DTC运营需求）、门店类商家（友赞提供线上线下一体化数字化解决方案），商家结构在变好，从商家平均规模体量增长、年度续费率变好得到印证。[11][12][13][15] 3. **AI落地应用** - 使用外部大模型，AI产品叫加我智能，主要围绕四个方面：经营顾问insight（梳理最佳实践赋能商家）、自动化能力（降低运营伙伴学习系统难度）、copilot（智能助手后台，节省服务人力投入）、AIC相应能力（如文生图等帮助商家运营）。[19][20][21][22] （三）其他方面 1. **市场竞争与宏观经济影响** - 中国市场很大，目前更关注匹配的市场，竞争不是最担心的，在修内功提升销售效率。[32][33] - 宏观经济虽有挑战（消费疲软等），但消费结构有变化（如向为自己买单转变），看到很多机遇，新兴品牌和商家表现不错。[34] 2. **客户拓展与留存** - 对于友赞来说，年销售额大于48万的商家需钱率可到84%，有很多不同类型商家（包括地方特色、博物馆等类型商家）在友赞经营良好，有很大市场空间，会去覆盖需求与供给相匹配的各类商家。[37][38][39] 3. **降本增效** - 大规模降本增效在2022年完成，23 - 24年做局部微调，目前毛利率、行政开支和研发开支的费用率基本处于较优水平，主要在销售费用率方面做工，通过拉通流程等方式提效。[40] 4. **行政处罚影响** - 北京高会通违规开展支付业务被行政处罚2000多万，已提前整改，罚款在年度预算内考虑，对财务表现、现金情况和业务都无影响。[42] 5. **股东回报** - 从今年半年报发出后有公告进行股票回购，希望通过这种方式用经营利润和现金流回报股东，认为目前市值与企业价值可能不匹配。[43] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **财报发布规则变化** - 之前按季度发布财报，今年港交所创业板变为半年发布一次财报，24年开始不再发一季报，下一次财报是2025年年初发布2024年全年业绩，历史和本次的PPT可在公司投资关系频道找到。[2] 2. **公司周年活动** - 11月27号是公司12周年活动，在广州举办，线上朋友有兴趣可联系主办方或公司参加。[2]

一、涉及行业 石油化工相关行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 二、核心观点及论据 （一）产能与产量 1. **部分产品产能变化** - 以亿鼎万拓轻和PDH装置为代表的盛虹产能预计增加138万吨，亿鼎万拓轻的产能预计增加35万吨，PDH产能扩张迅速[1]。 - 今年7 - Ting的供应量预计比去年增加约10%，增加8.518亿吨[3]。 - 我国今年有三套设备计划投产，玉龙石化的一、二期已投产，若镇海炼化按计划投产，我国新增链产能将达3100万吨，新增发电约150 - 210万吨，若镇海炼化不能及时投产，今年新增发电容量约140万吨[6]。 - 2025 - 2030年预计增加34套碳 - 4加工设备，增加碳 - 4加工产能约659.5吨[12]。 - 2024年PDH新增产能达425万吨，总产能2143万吨，较去年增长约25%，其中山东和华东地区有三套设备生产[16]。 - 2025年计划生产22套新干燥设备，总产能约6.727亿吨，2026年计划有5套设施，总产能约138万吨[20]。 2. **部分产品产量情况** - 今年总产量达到2143万吨，较去年增加425万吨，增长约25%[2]。 - 国内晶球供应量预计从202.23万吨今年增加1.36%[14]。 - 冰烷产品量约20791万吨，较之前下降1%至约0.1%[14][15]。 - 截至10月，中国顺酐的总生产能力为314万吨，新增产能125万吨，其中丁烷法产能286万吨，苯法产能280万吨[16]。 - 目前华东地区PDH设备总产量为1013万吨，山东地区总产量为660万吨，分别增长28%和45%[16]。 （二）市场供需结构 1. **供需总体情况** - 国内饼丸供应量增加，供需缺口扩大，导致进口量创新高，国内饼丸达到库存的98%，需求仍集中在化工和燃烧领域，但燃烧领域的占比逐渐缩小，化工领域的占比逐年提高[2][3]。 - 中国碳的供应约921.9吨，需求预计为1761.7吨，供应远不能满足需求[6]。 - 预计2024 - 2030年中国需求将继续增长，主要增长点来自化工需求，燃烧需求逐渐减少[20]。 - 中国冰烷的商品量预计在未来五年呈下降趋势，逐年递减，因为中国冰烷下游发展迅速，需求增加相对较大[21]。 2. **特定产品供需** - 今年TES4 7 - star需求约147万台，较去年下降约6%[5]。 - 今年我国MTPE设备增加了125万吨[7]。 - 截至10月，中国有六套PDH新产能，年新增总产能425万吨，理论上对冰烷需求显著增加，但由于产能低、产能扩张快导致供应过剩、价格低、原料价格高，行业利润亏损且亏损逐渐扩大，PDH开工率维持在60% - 70%，需求增长远低于预期[15]。 - 2025 - 2030年5 - PIN需求预计先升后降，上升趋势主要集中在2025 - 2026年[19]。 （三）价格与利润 1. **价格情况** - 从1月 - 10月，WTI和布伦特原油年均均价分别为77.61美元/桶和81.82美元/桶，国际原油价格呈M形趋势，一季度原油价格大幅上涨，二季度后又大幅上涨，三季度国际油价大幅下跌[8]。 - 今年价格差缩小至每吨5211元，较去年低337元，一季度价格在4900 - 5210元之间波动，4月最高价格为每吨5600元，10月全国碳市场价格跌破5000元[8][9]。 - 今年进口冰烷价格在4700 - 5200元/吨之间波动，波动仅约500元，常规价格主要维持在6750 - 7200元，波动约450元，较去年波动明显缩小[18]。 - 预计2025年国内高端产品价格将增加约0.52%，2025年价格预计约为5416元，较2024年增加0.41%，2025年价格预计从4800 - 5800元/吨上涨[22]。 2. **利润情况** - 从1月 - 10月，高清EGO设备的利润大多在价格范围内，山东原料T - 砂岩的价格与下游产品MTBE的价格一致，MTBE的利润大多在成本线附近波动，利润期主要集中在上半年1 - 2月，3 - 6月MTVE出口窗口打开利润增加，6月后出口窗口关闭价格大幅下跌，8月后供应恢复但价格仍受汽油消费影响波动，总体MTBE降幅大于高通量率，高通量率易亏损，万基华1 - 10月平均利润约106元，去年为179元[9][10][11]。 - 1 - 10月丁烷法顺酐的理论利润值约512元，同年价格下降约527元，降幅5.08%，尤其是下半年利润大幅缩水并亏损，10月后又开始好转，国内PDH设备1 - 10月利润约2850元，冰四利润约1650元，PDH设备大部分时间利润低于成本线，仅在5月中旬和7月初接近成本线，随着采购价格上升，利润损失增加，到10月设备利润扩大到每吨不足500元，总体今年行业利润略好于去年但仍不乐观[17][18]。 三、其他重要内容 （一）市场影响因素 1. **国际因素** - 欧美经济数据不佳，投资者担心经济和能源需求潜力，OPEC延长自愿减产政策，巴黎冲突和中东局势持续恶化，美国盈利政策存在不确定性等因素影响原油市场，进而影响原料市场[9]。 - 2026 - 2030年绿色低碳原料净化仍是全球能源转型的重要发展方向，新能源和传统能源将面临转型压力和机遇[21]。 2. **国内因素** - 国内受疫情影响，部分企业如镇海炼化、华北石化等碳封存停止，延安链厂资源缺乏，疫情后国内华西产品开工率随经济回暖逐渐提高，但今年国内产品利润大幅下降，企业活跃度降低，部分资本和内部供应资源被撤回[4]。 - 国内设备故障、企业处于设备检修期等情况影响二氧化碳排放和产品供应，如山东地区设备故障二氧化碳日排放约600吨，华东地区镇海链和上海石化下游设备检修期二氧化碳日外转约1000吨[4][5]。 - 国内消费税征收影响玩具设备利润，若对MTBE征收消费税，EGO利润将与玩具设备利润相同，上游鼓风机设备利润差导致未来产能利用率低，碳 - 4产品量逐渐减少，原料碳排放缺口供应扩大将减缓西亭重工未来产能扩张，后期新产能将集中在大型链计划企业[13]。 - 国内不断淘汰落后产能、拆除旧设备等会导致产量增加，我国进口产品需求将先升后降，2026年上升，之后因行业竞争激烈、利润明显下降、开工率预计下降，化工整体需求将下降，未来五年燃煤燃烧需求预计逐渐减少[21][22]。 （二）产品特性与关系 1. **产品特性** - MTPE可提高油质，相比其他燃油消耗组分有一定优势，但由于二氧化碳排放量高，在汽油添加中的比例限制在15%以内，而玩具的添加不受限制[2]。 - 碳是氢加工的主要原料，83%的产品量用于碳 - 4的分解和清算，17%用于碳 - 2和碳 - 4的分解和清算[13]。 2. **产品关系** - 塑料油和MTPE都是油溶性的，MTPE和塑料油是替代品，三者受原油价格引导，碳作为原料价格变化会影响MTPE和塑料油价格，玩具设备和MTBE设备的开工率变化影响碳需求进而影响碳价，玩具油和MTBE价格受汽油需求影响，汽油差价影响玩具设备和MTBE设备利润从而影响设备开工率，三者相互影响、相互制约[10]。

一、涉及公司 中手游[1][2][7][9]等 二、核心观点和论据 （一）游戏产品情况 1. **已上线游戏** - 斗罗大陆两款产品在24年Q4到25年持续贡献收入和利润[1]。 - 6月7日上线的斗破苍穹巅峰对决表现符合预期，年中上线下半年开始产生名利[1]。 - 12月将全面发行起量一款代号为新传奇的游戏，由全资子公司文脉互动研发，预期明年带来着重贡献[1]。 2. **即将上线游戏** - **仙剑世界** - 1月9日将上线，从21年初立项，研发周期近四年[2]。 - 10月15日展开最后一次第四次测试，11月4日第四测结束，11月5日官宣1月9日上线[2][3]。 - 是开放世界RPG玩法，有384平方公里的深圳大地图，不同区域有丰富玩法和关卡，画风为国风写实仙侠风格，以仙剑奇侠传IP为基础，有单人游玩、对战社交互动等多种玩法，玩家可搭建仙剑家园等[4][5]。 - 是多端游戏，1月9日移动端和PC端同步上线，后期还有定期更新，预期上线后能带来可观流水收入，对25年公司业绩在收入和利润方面有好的回报，利润率较高，因为是自有IP自研自发[6][7]。 - **其他25年第一季度游戏** - 火影忍者牧业高手预约阶段已获不错预约数据，将在第一季度上线[8]。 - 新三国之操操转以及聊天群的日常生活也将在第一季度登陆国内市场[8]。 - 25年还有机会上线新版《镇魂街》、欧美IP游戏（代号迪士尼全明星、梦工厂全明星）等[8]。 - **小游戏** - 今年在小游戏板块有布局，多款精品小游戏跑出不错量，今底到明初将陆续上线精品小游戏系列，是明年新增长点[9]。 - **海外市场游戏** - 今年初的一些IP游戏在国内布局稳定后，明年将上线海外[9]。 （二）仙剑世界推广预算和销售费用 1. 仙剑世界已进入上线前宣发区，宣发方式包括与各大渠道和平台的KOL、主播合作等[10][11]。 2. 不是靠买量为主的数值化打法游戏，虽有销售费用但不会形成特别大压力，预期前期宣传费用至少数千万规模[11][12]。 3. 公司游戏发行方面对宣传宣发弹性和灵活度把控较好，IOI把控严格，每年销售费用率控制在10%左右[12]。 4. 会根据仙剑世界收入规模和产品体量制定合理销售费用预算，即使仙剑世界上线也能控制费用率，且因利润率高，预期2 - 3个月内可进入盈利期[13]。 （三）仙剑世界研发相关 1. 研发费用从21年立项到去年上半年同比或缓比在增加，去年下半年开始随着研发周期进入成熟阶段，团队做了稳定化调整[15]。 2. 去年最高峰时研发团队有三百大几十号人，投入最多，随着研发周期推进，岗位简化，研发团队调整优化，目前处于比较稳定状态[15][16]。 3. 从去年全年开始总体研发费用同比下降，今年上半年同比也有明显下降，目前团队构架和人数能满足上线后的长期研发需求，未来在该游戏上研发投入不会有大的增减变化[16]。 4. 除了研发团队，还有几十号人的发行团队，目前除仙剑世界外其他自研游戏（如SLG游戏成属竞赛、传奇游戏）也在运营，年底前有新自研传奇游戏推出，未来在传奇和SLG赛道会有自研产品推出，但像仙剑世界这么大体量的资源游戏新立项暂时没有，先把仙剑世界做好做稳再考虑其他重大游戏立项[17][18]。 （四）港股通相关 1. 今年因仙剑世界未上线等因素面临港股通初通变化，之前港股通比例有百分之十四十五左右，现在稳定在10%以内，大概6% - 7%左右[21]。 2. 目前港股通剩下的股东多为对仙剑世界上线、公司25年业绩变化带来股价市值上涨有期待的长期股东[22]。 3. 认为初通是暂时的，对25年大环境包括港股市场持乐观态度，25年公司业绩有爆发式增长信心，随着业绩和基本面变化股价市值会正向反应，希望通过自身业务发展、资本市场管理、投资者交流等手段尽快回通[22][23]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 仙剑世界研发过程中研发费用的变化趋势，从21年立项到去年上半年增加，去年下半年开始下降，以及研发团队人数的调整过程，从最高峰到目前稳定状态的变化[15][16]。 2. 公司在面临港股通初通变化时，上半年做出的努力，包括新产品上线、大股东增持、公司回购、吸引投资者增持等，但因内部外部多种因素仍面临初通[20]。

一、涉及公司 晶苑国际[1][2][3][4][5][6][7][8] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. 晶苑国际1970年成立，有50多年成衣制造经验，2017年在香港上市，去年收入规模21.8亿美元，净利润1.6亿美元，成衣产能4亿多件，在全球成衣制造行业收入体量仅次于深州排第二位[1]。 2. 公司初期生产毛衣，后陆续增加休闲服、牛仔服，2000年后通过两次收购拓展贴身内衣和运动户外服业务，目前有五大产品品类，客户类型全面，全球前十大服装品牌中有七家是其客户，包括优衣库、李维斯等[1][2]。 3. 公司在全球多地设厂，早期受配额制限制，2000年后配额制度结束将产能集中到成本低的地区，目前在中国、越南等五个国家共设有23家工厂，员工7万人，海外员工占比80%以上，一半左右在越南[2]。 （二）业绩增长情况及原因 1. 今年上半年收入和净利润分别同比增长8.4%和14.1%，增长原因是欧美的品牌客户去库存结束后恢复采购且有额外追加订单，海外客户倾向短周期快交期采购，订单向头部能提供快返能力的供应商倾斜[3]。 2. 公司上半年生产端面临瓶颈，已招聘5000名员工且下半年还会持续，预计24年底员工数量增加1万多名，增幅高双位数，员工数量和收入规模相关性强，历年毛利率稳定在19 - 20个点，运营管控能力强，人效呈上升趋势，预计24年和25年订单增长趋势乐观[4]。 3. 预计今年下半年收入和利润增速比上半年更快，收入有望达中双位数增长，利润增速有望达20%以上，2025年预期保持中双位数左右增长[4]。 （三）订单增长的核心来源 1. 来自大客户优衣库的持续增长，优衣库是晶苑第一大客户，约占收入三分之一，双方合作可追溯到上世纪90年代，合作关系稳固，优衣库顺应制价比消费趋势，提出未来五年收入翻倍、十年翻两番目标，对应收入复合增速达14%，且优衣库不会扩大供应商数量，其拓展市场需要更多产品品类和款式与晶苑多元化产品能力契合[5]。 2. 运动和户外服处于快速成长期，晶苑2016年通过收购进入该品类，2020年后进入阿迪、耐克、LULU供应商，17 - 23年整体收入虽有波动但该品类复合增速达14%，业务占比从10%提升到9%，目前是仅次于休闲服的第二大品类，与大运动品牌合作处于早期，份额提升空间大[6]。 3. 其他品类也处于向上周期，如毛衣业务2023年逆势增长12%，因增加设计元素拓展到运动品牌客户，牛仔服业务今年上半年开始恢复增长，得益于复古时尚回归，预计牛仔服订单后续表现不错[7]。 （四）未来收入及利润预期 预计24 - 26年分别实现收入24.7、28.1、31.8亿美元，同比增长14%、14%和13%，对应的实现规模性利润是1.98亿、2.31亿和2.67亿美元，同比增长26%，公司账上现金充裕，大股东持股集中，预计分红能力和意愿比较积极[8]。 三、其他重要内容 1. 公司从财务数据上看历年毛利率高度稳定在19 - 20个点之间，体现出运营管控能力强[4]。 2. 随着自动化工厂建设经验，整体人效呈上升趋势[4]。 3. 24年中期公司账上现金充裕且大股东持股集中，预计分红能力和意愿积极[8]。

一、涉及行业与公司 - 本纪要未涉及特定公司，主要围绕中国的宏观经济、金融市场、房地产行业、消费行业等多个行业进行讨论[1 - 55]。 二、核心观点与论据 （一）A股市场调整的合理性 - **观点**：A股市场近期的调整是正常现象。 - **论据**： - 9月24日以来的A股行情是由政策转向带来的预期改善推动的估值修复行情，缺乏经济数据和企业盈利增长支撑[2]。 - 政策若不能持续刺激市场情绪，且实体经济数据无法给行情足够验证和支撑，行情就会波动震荡[3]。 - 外部因素如对岸选举使美元指数和美债收益率上升，对人民币汇率形成压力，不利于资本市场和非美资产，内部10月经济数据呈现弱现实状态，这些都影响市场[4]。 （二）投资者应理性对待市场 - **观点**：投资者应理性对待市场，不应被情绪左右。 - **论据**： - 市场上存在为博取流量不择手段的“V”和新进入市场的投资者，他们容易焦虑不淡定，而情绪化交易往往带来负面结果[6]。 - 投资决策应基于对市场的理性认知，了解市场涨跌原因，不能只追求简单的涨跌答案或代码推荐[13 - 14]。 （三）10月经济数据解读 1. 整体情况 - **观点**：10月经济数据整体呈现弱现实但有亮点。 - **论据**： - 规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点，环比增长0.4%低于上月，工业数据维持较平水平[15]。 - 10月社融增量1.4万亿低于去年同期1.85万亿，同比少增4483亿，整体不达预期，但居民新增贷款1600亿为近三年同期最高，M1同比增速比上月反弹1.3%，M2增速也开始回升[38 - 41]。 2. 消费数据 - **观点**：消费是10月经济数据中的亮点。 - **论据**： - 消费是稳经济最重要的一环，有边际改善，对市场信心有正面提振作用，如社零同比增长4.8%，增速较上月加快1.6个百分点[16 - 17]。 - 服务消费方面数据亮眼，如餐饮收入增速回升，服务业商务活动PMI回升，服务业生产指数同比上涨加快[17 - 18]。 - 商品消费受补贴政策影响明显，如家用电器、汽车、家具、通信器材、办公用品等消费均有不同程度回升[19 - 22]。 3. 投资数据 - **观点**：投资端增速增稳，基建和制造业投资增速回升，房地产开发投资增速继续回落。 - **论据**： - 一到十月份固定资产投资同比增长3.4%和一到九月份持平，处于较低水平[28]。 - 基建投资方面，狭义和广义基建投资同比均有增长，当月同比增速达到较高水平[29]。 - 制造业投资一到十月份增长9.3%，比一到九月份回升0.1个百分点[30]。 - 房地产开发投资1到10月份同比是负的10.3%，比1到9月份小幅扩大，10月当月同比增速为今年最大降幅[31]。 4. 房地产数据 - **观点**：房地产销售有转好但投资仍是拖累项，政策对其影响明显。 - **论据**： - 1到10月份商品房销售面积和销售额累计同比降幅连续第二个月收窄，单月降幅为去年5月份以来最佳表现，10月份一线城市二手住宅销售价格环比上涨，二线、三线城市降幅收窄，部分城市二手住宅环比上涨数量增加[33 - 35]。 - 1到10月份房地产开发投资同比负增长且降幅扩大，房地产商对拿地和新开工意愿低[31 - 35]。 - 一系列房地产政策如契税下调、取消住房界定等使销售转好，但开发商投资信心恢复有待时日[31 - 34]。 （四）通胀与通缩对经济和市场的影响 - **观点**：通胀与通缩对经济和市场影响不同，目前要从通缩循环解脱进入通胀周期。 - **论据**： - 牛市往往发生在通胀过程中，通缩环境下没有牛市，因为通胀时资产价格上涨[23]。 - CPI和PPI的改善代表国内需求的提振，对经济发展至关重要，目前处于通缩，要促使经济向通胀周期转变[23 - 25]。 （五）金价走势分析 - **观点**：黄金价格近期回调但中长期仍有配置价值。 - **论据**： - 近期随着美元走强和美债收益率上升，黄金价格回调，回归美元定价逻辑，因为持有黄金机会成本上升[50 - 51]。 - 2022年俄乌战争后全球央行对美元和美债安全性质疑以及避险情绪增加使金价违背定价逻辑上涨，现在避险需求下降金价回调[51]。 - 特朗普上台后的刺激政策可能使美国通胀居高不下，美联储降息存在不确定性，短期金价有调整风险，但中长期仍可配置[52 - 53]。 三、其他重要内容 - 市场上存在一些投资者过度关注市场短期涨跌、牛市是否存在、索要股票代码等不理性投资行为，主播强调应建立正确投资观念[13 - 14]。 - 主播分享了自己的投资计划，如等待黄金价格再跌3% - 5%左右进行分批建仓至10%左右仓位[53]。 - 解答了关于A500指数基金不能定投以及科创板投资机会的问题[54 - 55]。

一、涉及行业 家居行业[1] 二、核心观点及论据 （一）家居以旧换新补贴情况 1. **补贴额度** - 全国至少有70 - 80亿资金用于家居专项补贴（占1500亿的5%），如广州12亿、成都5亿、湖南10亿以上，这是相对保守的测算[1]。 - 按15%补贴比例倒算，70 - 80亿资金可拉动约500亿销售额，家居定制和软体整体零售额约6000亿，一个季度的这种拉动对需求刺激有弹性[2]。 2. **补贴品类及力度** - 各地政府支持智能家居和适老化改造，定制和软体有60% - 70%的省份可参补，共29个省份有补贴。补贴力度为15% - 20%折扣，多数省份单品补贴上限2000元[2]。 - 软体客单值适宜这种补贴方案，效果相对偏好，定制客单值较高，如广州单人定制家居补贴上限2万，这种方案对定制拉动更明显[2][3]。 （二）各地补贴落地情况 1. **地区差异** - 南方快于北方，广州、成都、湖北、上海等省市推进速度快，深圳第一轮补贴以加装口为核心，门槛高，效果一般后放宽限制[3]。 - 补贴刺激效果在11 - 12月逐渐扩散[4]。 2. **申请情况及行业影响** - 补贴活动要求经销商提交材料审批，家居行业经销商规范性稍差，小品牌经销商不符合条件未申请，这一过程加速家居行业头部企业集中[4]。 （三）企业反馈及业绩情况 1. **企业销售增长** - 广州的索菲亚、欧派、尚品、智邦10月直营业务接近或超过翻倍增长[5]。 - 成都顾家经销商10月上半月有60%同比增速[6]。 2. **订单及业绩趋势** - 软体公司如慕思、顾家、喜临门、敏华内销零售订单10月开始改善，慕思10月工厂订单双位数增长（9月单位数增长），定制公司如欧派、索菲亚、芝邦前端客流和消费成交率比此前明显提高，月度订单从负双位数逐渐收窄到负单位数[7]。 - 10月前端订单情况将在11月下半段到12月在报表端显现，明年一季度部分企业可能实现正增长[8]。 （四）政策持续性及投资建议 1. **政策持续性** - 地方政府做消费刺激决心强，不排除后续有持续配套政策出台，如以旧换新政策持续、保交楼延续等，这一轮政策持续性可能比往轮强[9]。 2. **投资建议** - 建议配置补贴到位且业绩改善预期好的软体龙头如顾家、喜临门，以及集中度提升和格局改善清晰的定制企业[10]。 - 当前家具公司估值如慕思18倍左右、欧派16倍左右、顾家索菲亚喜临门15倍左右、芝邦和敏华12倍左右，在成长预期合理情况下估值相对合理，股价已反馈以旧换新政策一部分，后续要看政策持续性和业绩定量兑现[9]。 三、其他重要内容 1. 消费者预算基本维持，成交产品客单值有提升[7]。 2. 除线下领券核销消费（如通过云闪付APP）外，线上平台如京东和天猫开始把部分省份额度拿到线上给全国消费者补贴，补贴比例为15% - 20%[6]。 3. 成都4亿补贴采用消费者抢券模式，单品券最高不到4000元，10月前两轮加装家具消费券发放完毕后核销率达94%，4亿已用2.5亿，预期10月最后一周发完剩下1.6亿[5]。

一、涉及公司与行业 - **涉及公司**：德科立（688205）、上纬新材（688585）、光迅科技、烽火通信、天孚通信、Coherent、华为、Lightmatter、谷歌[1][13][14][15][17] - **涉及行业**：全光交换机行业、高性能材料行业[13][15] 二、核心观点与论据 （一）全光交换机行业 - **核心观点**：华为+英伟达+谷歌领航“全光交换机”加速落地，产品将于2025年正式商用以满足AI训练需求，国产OXC交换机产业链有望快速崛起[13] - **论据** - 为满足AI训练不断增长的流量需求，英伟达和谷歌争相布局全光交换，基于OXC技术的全光交换机有望加速落地[17] - OXC是一种更为灵活的全光交换调度方式，相比传统ROADM基于分离板件+板间跳纤的光交换方式，OXC采用集成式互连构建全光交换资源池，实现了高集成度、“O”跳纤的全光交换，有效避免人为跳纤操作失误，提升了大颗粒业务的交换效率[17] - 目前，华为、光迅科技、Coherent等公司陆续推出基于OXC技术的全光交换机，其中华为和Coherent预计他们的产品可以在2025年商用[17] - 国联证券张宁看好国产OXC交换机产业链，如已经发布OXC产品的光迅科技，在电信光通信领域有OXC产品技术积累的烽火通信、德科立，光纤阵列FAU厂商天孚通信等[17] - 2024年7月份，英伟达副总裁Simona Jankowski加盟芯片初创公司Lightmatter任首席财务官，Lightmatter完成新一轮4亿美元的融资，其Passage光互联网产品对AI算力网络的重要性得到市场的高度重视[18] - 谷歌也是最早把OCS交换机规模引用的互联业，在Jupiter网络架构中引入了MEMS型光开全光交换机应用，OFC2023上，谷歌详细介绍了其全新内部项目Apollo，直接将SP层的EPS替换为OCS，减少了网络中光电转换环节[21] - 华为预测到2030年将出现百万亿 - 一千万亿的通用大模型，高能耗的集群将迫使模型训练从单计算中心训练，走向多DC协同训练，跨DC协同训练也给网络带来挑战，除需建设长距离超宽DCI网络之外，还涉及无损网络等技术，华为创新性地将OXC技术引入到数据中心网络，在全联接大会2024期间推出业界领先的数据中心全光交换机Huawei OptiXtrans DC808，该全光交换机支持256*256无阻塞全光交换，超高集成度（6U高）、超低功耗（整机小于200W）、超高可靠（电信级可靠性），华为数据中心全光交换机预计将于2025年正式商用[22][23] （二）高性能材料行业 - **核心观点**：上纬新材环保高性能材料新拓展eVTOL低空飞行器、风电叶片等应用领域，已做到国内第一、国际具备知名度，且有海外工厂拓展全球市场，后续在循环材料与低空经济的应用领域有望持续开拓[15][27] - **论据** - 公司环保高性能耐腐蚀材料可用于电力、石油、管道等领域，近期扩展到风电叶片、eVTOL低空飞行器等，增长空间打开[27] - 经过近20年的发展，公司环保高性能耐腐蚀材料已经成为国内销量第一、亚洲知名的供应商，目前在国内的市占率能够达到35%，预计未来公司市场份额保持稳定，业务收入稳健增长[27] - 风电叶片用材料方面，公司在国内风电叶片专用环氧树脂产量市场份额排名前列，国际市场具有一定的知名度和市场份额，公司循环经济材料已与多家风力发电叶片企业达成合作意向，如金风科技、中材科技、西门子歌美姻等[27] - 低空经济方面，特殊环氧树脂能够减轻飞行器产品重量同时提高抗冲击性，公司专注于开发轻量化、高耐用性的先进材料，产品已经成功应用于飞行器/无人机外壳、机翼等多个关键机身结构部件以及小飞机上，下游客户包括苏州氢翔航空科技有限公司等[27] - 在保持国内市占率的同时，公司积极布局海外市场，目前三块业务均有出海布局，主要包括东南亚、欧洲、北美等地，伴随近年陆续完成中国台湾工厂产线整改、马来西亚公司产线开拓，未来将持续支撑海外市场供应，2023年公司海外实现营收4.13亿元，营收占比从2020年的11%提升至2023年的30%，未来将持续提高[30] - 华鑫证券傅鸿浩看好公司后续在循环材料与低空经济的应用领域持续开拓，预测公司2024 - 2026年EPS分别为0.2、0.22、0.26元[29] 三、其他重要内容 - 给出了德科立的相关预测指标，如2023A - 2026E的主营收入（百万元）分别为1,400、1,771、2,064，增长率（%）分别为 - 24.7%、13.5%、16.5%、11.5%；归母净利润（百万元）分别为81、71、104、89，增长率（%）分别为 - 15.7%、13.6%、9.9%、17.9%；摊薄每股收益（元）分别为0.18、0.20、0.22、0.26；ROE（%）分别为5.8%、6.3%、6.5%、7.2%[1][3][4][5][7][8][9][10][11] - 给出了上纬新材2024 - 2026年预测的EPS分别为0.2、0.22、0.26元[15][29] - 列出了相关个股的涨幅情况，德科立+5.28%、上纬新材+3.37%、天孚通信+2.90%、光迅科技+1.74%[33]

一、涉及行业与公司 1. **玻璃基板相关行业** - 涉及芯片封装行业，其中英特尔、三星、AMD等芯片巨头参与玻璃基板在先进封装的应用[1][3][4]。 - 玻璃基板封装产业链中的国内公司包括封装厂商长电科技、京东方、通富微电、深天马；玻璃基板提供商沃格光电、东旭光电、彩虹股份；激光设备厂商德龙激光、帝尔激光、大族激光、赛微电子、五方光电、蓝特光学、富曼光电；通孔填孔环节厂商天承科技、微导纳米；后道检测环节厂商赛腾股份[13][22]。 2. **复合集流体行业** - 可川科技公告复合铝箔斩获某国际知名消费电子电池生产商首笔小额订单[16]。 - 涉及设备端公司如东威科技、骄成超声、洪田股份、汇成真空等；材料端公司如宝明科技、英联股份、万顺新材、胜利精密、三孚新科等[18][21]。 3. **原料药行业** - 众多原料药公司，未明确提及具体公司名称，但从行业整体分析，如提到申万医药生物板块中的原料药板块[23]。 4. **食品饮料行业** - 涉及百润股份、老白干、好想你、万辰集团等公司的并购重组案例[30]。 - 还提到兰州黄河、ST加加、承德露露、三元股份、绝味食品、皇氏集团、金种子酒、海南椰岛、庄园牧场、桂发祥、西部牧业、燕塘乳业、惠泉啤酒、郎酒、西凤酒、溜溜果园、想念食品、白象阿宽、幺麻子、君乐宝、草原红太阳、丹丹郫县豆瓣集团、顺鑫农业、均瑶健康、金字火腿、涪陵榨菜等公司在潜在并购重组方向中的情况[35]。 二、核心观点与论据 1. **玻璃基板行业** - **核心观点**：Al需求推动先进封装，玻璃基板性能更优且成本下降66%，相关产业链有望受益。 - **论据**： - Al芯片算力提升，先进封装是潜在解决方案，玻璃基板物理性能出众，如表面粗糙度小于10nm、热膨胀系数3 - 9ppm/K、杨氏模量50 - 90GPa等，相比其他基板有优势[7]。 - 英特尔2023年9月推出玻璃基板先进封装计划，2030年前面向先进封装采用玻璃基板，三星跟进，AMD进行芯片产品导入玻璃基板测试[4]。 - 玻璃基板封装尺寸变化带来成本效益，从200mm过渡到300mm大约能节省25%成本，从300mm过渡到板级能节约66%成本[9]。 - 国外玻璃基板研发/生产进度方面，英特尔投资10亿美元建立玻璃基板研发线及供应链，三星组建统一战线进军玻璃基板研发，AMD进行性能评估测试等[11]。 2. **复合集流体行业** - **核心观点**：性能优势 + 降本双击的复合集流体产业拐点向上。 - **论据**： - 可川科技复合铝箔获首笔小额订单，印证明年复合铝箔在消费端应用扩散观点，要关注复合铝箔在动力市场规模放量信号和复合铜箔量产导入计划[16]。 - 复合铝箔24年在手机和低空无人机电池应用导入加速，25年海外三元应用明确，设备&材料招投标逐步明朗[16]。 - 复合铜箔降本效果已现，现阶段箔材厂量产报价迈入4元/平时代，对比传统6um铜箔5 - 5.5元均价区间有降本效用，25年下半年量产应用可能性高[17]。 - 几家较早耕耘复合集流体的公司反馈复合铝箔产线情况，终端方面多家数码客户推进意愿强，设备供应商反馈复合铝箔加速，行业呼唤专用设备，良率有提升空间[17][18]。 - 上周财政部下发出口退税政策公告，对铜铝等产品出口退税率下调，明年相关有色材料保持向上趋势[18]。 3. **原料药行业** - **核心观点**：补库启动、复苏加速，看好原料药Q4盈利表现。 - **论据**： - 2024Q3原料药行业收入&利润同比延续提升态势，收入增速达到7%，净利润增速达到26.9%，成长性较23Q3明显恢复[23]。 - 主要原料药公司前三季度平均毛利率及净利率同比分别提升0.03pct、0.49pct[23]。 - 2024Q3主要原料药公司库存在23Q3 - 24Q2持续下降后开始增加，24Q1 - Q3原料药行业累计产量同比增加7.5%，部分原料药公司去库存接近尾声进入主动补库存阶段[25]。 - 2024Q1 - Q3主要原料药公司资本开支总和同比下降5.64%，行业正在经历去产能、结构调整和优化升级过程[25]。 - 浙商证券判断当前原料药行业处于第二阶段产能消化期，积极把握第二及之后第三阶段投资机会[27]。 4. **食品饮料行业** - **核心观点**：2024年在政策催化下有望迎来新一轮并购行情，深度梳理潜在并购重组方向。 - **论据**： - 2024年在“新国九条”、“并购六条”等政策催化下，除对“两创”企业支持外，重点支持传统行业通过重组提升产业集中度[30]。 - 2017年以来食品饮料行业收购事件相对活跃但重大重组次数占比低，肉制品、乳制品和酒类并购规模居前[31]。 - 2023年7月 - 2024年6月消费服务投融资市场交易数量和金额位于过去十年最低水平，今年“并购六条”政策有望带动一二级联动活跃板块估值[34]。 - 从多个方向梳理潜在并购重组公司，如已预告、控股权转让、潜在PC储备、长期股权投资或其他权益工具占比较高、连续亏损的小市值公司等方向，还关注IPO审核终止企业、IPO辅导备案企业、并购失败的公司等[35]。 三、其他重要内容 1. **玻璃基板行业** - TGV技术是实现玻璃基板垂直电气互连的关键技术，其工艺流程中通孔和填孔是难点环节[9]。 - 在玻璃基板填孔过程，PVD中的挑战在于提高金属层与玻璃表面的粘附性[11]。 2. **复合集流体行业** - 过去调研低空的公司，多家一线专家反馈电池是大痛点，是未来最突出的供应链难点之一[18]。 3. **原料药行业** - 考虑2023Q4毛利率、净利率水平为2017Q1以来最低值（受产品价格、存货/资产减值影响），基于当前经营趋势延续性看好24Q4行业盈利能力表现[23]。 - 根据ROE及资本开支周期将原料药投资划分为三阶段，对应资本市场不同表现[27 - 29]。 4. **食品饮料行业** - 从主题投资角度复盘百润股份、老白干、好想你和万辰集团并购重组及收并购案例，并从股权和财务两个视角筛选相关公司[30]。 - 除了以并购为核心驱动力的子行业外，百润、老白干和好想你的重大重组案例具有一定参考性，万辰集团的案例也是典型案例[32]。