一、涉及行业 家居行业[1] 二、核心观点及论据 （一）家居以旧换新补贴情况 1. 补贴额度 - 全国至少有70 - 80亿资金用于家居专项补贴（占1500亿的5%），如广州12亿、成都5亿、湖南10亿以上，这是相对保守的测算[1]。 - 按15%补贴比例倒算，70 - 80亿资金可拉动约500亿销售额，家居定制和软体整体零售额约6000亿，一个季度的这种拉动对需求刺激有弹性[2]。 2. 补贴品类及力度 - 各地政府支持智能家居和适老化改造，定制和软体有60% - 70%的省份可参补，共29个省份有补贴。补贴力度为15% - 20%折扣，多数省份单品补贴上限2000元[2]。 - 软体客单值适宜这种补贴方案，效果相对偏好，定制客单值较高，如广州单人定制家居补贴上限2万，这种方案对定制拉动更明显[2][3]。 （二）各地补贴落地情况 1. 地区差异 - 南方快于北方，广州、成都、湖北、上海等省市推进速度快，深圳第一轮补贴以加装口为核心，门槛高，效果一般后放宽限制[3]。 - 补贴刺激效果在11 - 12月逐渐扩散[4]。 2. 申请情况及行业影响 - 补贴活动要求经销商提交材料审批，家居行业经销商规范性稍差，小品牌经销商不符合条件未申请，这一过程加速家居行业头部企业集中[4]。 （三）企业反馈及业绩情况 1. 企业销售增长 - 广州的索菲亚、欧派、尚品、智邦10月直营业务接近或超过翻倍增长[5]。 - 成都顾家经销商10月上半月有60%同比增速[6]。 2. 订单及业绩趋势 - 软体公司如慕思、顾家、喜临门、敏华内销零售订单10月开始改善，慕思10月工厂订单双位数增长（9月单位数增长），定制公司如欧派、索菲亚、芝邦前端客流和消费成交率比此前明显提高，月度订单从负双位数逐渐收窄到负单位数[7]。 - 10月前端订单情况将在11月下半段到12月在报表端显现，明年一季度部分企业可能实现正增长[8]。 （四）政策持续性及投资建议 1. 政策持续性 - 地方政府做消费刺激决心强，不排除后续有持续配套政策出台，如以旧换新政策持续、保交楼延续等，这一轮政策持续性可能比往轮强[9]。 2. 投资建议 - 建议配置补贴到位且业绩改善预期好的软体龙头如顾家、喜临门，以及集中度提升和格局改善清晰的定制企业[10]。 - 当前家具公司估值如慕思18倍左右、欧派16倍左右、顾家索菲亚喜临门15倍左右、芝邦和敏华12倍左右，在成长预期合理情况下估值相对合理，股价已反馈以旧换新政策一部分，后续要看政策持续性和业绩定量兑现[9]。 三、其他重要内容 1. 消费者预算基本维持，成交产品客单值有提升[7]。 2. 除线下领券核销消费（如通过云闪付APP）外，线上平台如京东和天猫开始把部分省份额度拿到线上给全国消费者补贴，补贴比例为15% - 20%[6]。 3. 成都4亿补贴采用消费者抢券模式，单品券最高不到4000元，10月前两轮加装家具消费券发放完毕后核销率达94%，4亿已用2.5亿，预期10月最后一周发完剩下1.6亿[5]。