证券研究报告·基金动态报告 量化产品周报：指增超额延续强势，大盘价值类 基金研究 产品表现稳健 核心观点 本周A股市场缩量下跌，主要宽基指数普遍下跌，银行指数 姚紫薇 表现亮眼（2.48%），波动风格因子表现突出（-0.89%）。市场指 yaoziwei@csc.com.cn 标显示当前量化超额环境偏中性。指增产品超额表现优异，300 SAC 编号：S1440524040001 增强中位超额为 0.48%，500 增强中位超额为 1.02%，1000 增强 中位超额为 0.82%。主动量化基金中，大盘价值类产品本周收益 王西之 排名靠前，其中长盛量化红利策略A表现较优（0.82%）。 wangxizhi@csc.com.cn S AC编号：S1440522070003 市场表现回顾 发布日期： 2024年06月29日 本周（2024.6.24-2024.6.28）A 股市场延续缩量下跌、呈现横盘 的走势。宽基指数普遍下跌，上证50 涨幅最高（-0.17%）；行业 市场表现 指数普跌格局，银行指数涨幅最高（2.48%）；风格指数表现各 19% 异，稳定指数涨幅突出（1.15%）。市场指标显示：分化度适 14% ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年6月季度营业收入为100亿元,同比增长5% [1] - 公司2024年6月季度净利润为10亿元,同比增长8% [1] - 公司2024年6月季度毛利率为35%,较上年同期提高1个百分点 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主营业务中,消费电子业务收入占比为40%,同比增长6% [1] - 工业自动化业务收入占比为30%,同比增长4% [1] - 云服务业务收入占比为20%,同比增长10% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在中国市场的收入占比为60%,同比增长5% [1] - 公司在美国市场的收入占比为20%,同比增长3% [1] - 公司在欧洲市场的收入占比为15%,同比增长2% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将持续加大在消费电子和工业自动化领域的投入,巩固行业地位 [1] - 公司将加快云服务业务的拓展,提升在该领域的市场份额 [1] - 行业竞争日趋激烈,公司将通过技术创新和产品差异化来保持竞争优势 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,尽管宏观经济环境存在一定不确定性,但公司主营业务保持良好增长势头 [1] - 管理层对公司未来3年内保持15%以上收入和利润复合增长率充满信心 [1] 其他重要信息 - 公司拟在2025年前完成碳中和目标,加大在新能源和节能技术方面的投入 [1] - 公司董事会决定派发2024年中期股利,每股派发0.5元 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在云服务业务方面的具体发展计划是什么? [2] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将在未来3年内将云服务业务收入占比提升至30%,主要通过加大在公有云和私有云领域的投入,同时加强与行业客户的合作来拓展业务。[2] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在碳中和目标方面有什么具体措施? [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将在未来3年内投入50亿元用于提升能源利用效率、发展清洁能源和碳捕集技术,并计划在2025年前实现碳中和目标。[1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在研发和技术创新方面的规划如何? [1] **Lei Chen 回答** 公司将持续加大研发投入,未来3年内研发费用占营收比重将超过8%。重点方向包括5G通信技术、工业互联网、人工智能等前沿技术的研发与应用。[1]

财务数据和关键指标变化 - 2024年5月，私募基金新发数量为507只，较4月环比下降22.36% [7] - 2024年5月，债券策略平均收益率为1.08%，期货及衍生品策略平均收益率为0.32% [10] - 股票多头策略在近一年内平均收益率为-7.67% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 股票策略占新发行产品数量的42.25%，多资产策略、期货及衍生品策略、市场中性和指数增强策略的发行占比均超过10% [9] - 债券策略的平均最大回撤不足1%，而股票多头策略的平均回撤约为4.28% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年5月，上证综指收于3086.81点，全月下跌0.58% [13] - 31个申万一级行业中，煤炭、房地产、农林牧渔等行业表现较好，分别上涨6.33%、6.14%和4.33% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 高股息策略在2021年2月以来持续占优，预计下半年基本面和资金面将迎来积极变化 [29] - 高端制造有望成为股市中期主线，关注中国优势制造和科技制造 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层指出，当前私募行业竞争愈演愈烈，管理人需提升投研能力并守住合规底线 [6] - 对于债券市场，管理层认为降息博弈需谨慎，短期内缺乏强逻辑支撑 [30] 其他重要信息 - 截至2024年5月，百亿级私募数量为92家，相比一季度末减少8家 [6] - 2024年5月，私募市场中性策略的平均收益为0.82%，公募对冲策略混合型基金的平均收益为0.34% [20] 总结问答环节所有的提问和回答 - 本报告未包含问答环节的具体内容。

财务数据和关键指标变化 - 公司目前业绩指引为全年利润约10亿元 [60][61][62] - 上半年业绩受行业库存去化压力影响,但下半年有望恢复增长 [60][61][62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 乙肝疫苗业务稳中有升,占公司总收入超30% [54][55] - 13价肺炎疫苗国内市场占有率领先,海外市场也有先发优势 [15][16][17][18] - 二倍体狂犬疫苗销售进展符合预期,正在加大市场教育推广 [2][3][10] - 四联苗和五联苗等成人疫苗业务保持稳定,未来有较大增长空间 [33][34][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场需求整体稳定,公司产品竞争力较强 [15][16][41][42][54][55] - 海外市场如印尼、巴基斯坦等国家签约进展顺利,但进入需要2-3年时间 [5][6][7][8][24][26][27][29][30] 公司战略和发展方向 - 持续加大创新疫苗的研发投入,包括mRNA和重组蛋白等新技术平台 [44][46][47][48][49] - 与阿斯利康等跨国公司建立战略合作,实现产品引进和出海双向发展 [48][49] - 未来将进一步丰富产品线,包括成人疫苗等新品种 [36][37][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临库存去化压力,但公司终端需求未减,有信心在下半年恢复增长 [60][61][62][65][66] - 出海市场进展虽然较慢,但长期潜力巨大,公司正在积极布局 [5][6][7][8][24][26][27][29][30][66][67] - 新生儿人口下滑压力可控,成人疫苗市场有望成为新的增长点 [68] 其他重要信息 - 公司产品线丰富,抗风险能力较强,不会受到行业整体降价的影响 [40][41][42][53] - 股权激励计划正在推进,公司对未来发展充满信心 [12][13][60] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司二倍体狂犬疫苗的销售情况 [9][10][22] **公司回答** 公司正在加大市场教育推广,与竞争对手康华是合作关系,共同扩大市场 [22] 问题2 **投资者提问** 询问公司13价肺炎疫苗在国内外市场的销售情况 [15][16][17][18][19][20][24] **公司回答** 国内市场占有率领先,未来增长空间较大;海外市场也有先发优势,但需要2-3年时间进入 [15][16][17][18][19][20][24] 问题3 **投资者提问** 询问公司是否会受到行业整体疫苗降价的影响 [40][41][42][52][53] **公司回答** 公司产品线丰富,竞争力较强,不会受到整体降价的影响,未来仍有较大增长空间 [40][41][42][53]

财务数据和关键指标变化 - 公司电动工具业务去年收入约9.5亿美元,今年预计将翻倍增长至20亿美元 [2][3] - 未来几年电动工具业务有望保持10%以上的收入增长,2026年有望达到50亿美元以上 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司将电动工具产品划分为手工具、工业设备和电动工具三大品类,其中电动工具占比约8.66% [1] - 公司近年来不断拓展电动工具品类和渠道,已进入主流20伏电动工具市场,市场空间从原来的10亿美元扩大到20亿美元 [4][5] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司近期获得大型零售商超的12伏和无线电动工具订单,订单量可能在2023年达到2-3亿美元 [6][7] - 公司电动工具产能已排到2024年3月,今年预计有5-5.5亿美元的翻倍增长 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司不断拓展电动工具品类和渠道,使得整个电动工具业务增速较快,有望成为公司未来重要增长点 [1][4][7] - 公司电动工具业务的快速增长有望带动整体估值水平的提升,未来估值中枢有望从13-15倍提升至15-20倍 [9][10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司管理层认为电动工具业务的快速增长得益于产品品类和渠道的不断拓展,未来几年有望保持高增长 [3][7][8] - 管理层认为公司的贝塔因素(美国降息、房地产复苏)以及自身阿尔法因素(电动工具业务增长)都有利于未来业绩和估值的提升 [12] 其他重要信息 - 公司二季度业绩有望超预期,管理层可能会上调1-2亿美元的全年业绩预期 [13] - 公司正加快全球产能布局,以满足快速增长的需求 [13] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容。

财务数据和关键指标变化 - 公司2021到2023年的收入分别为3.9、6.3和4.2亿元 [40] - 公司药品业务的毛利率从2021年的79.1%下降到2023年的74.1% [39] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务包括维生素D3、25羟基维生素D3、维生素A、维生素B6、维生素E和生物素等 [2][3][4][5][6][19][20][27][30] - 维生素D3业务是公司的核心业务,公司拥有全产业链优势,成本优势明显 [5][6][7][13][14][15][16] - 25羟基维生素D3是公司的高附加值产品,毛利率超过70%,未来有望大幅放量 [19][20][23][25][26] - 公司正在建设6000吨维生素A、2万吨维生素E、5000吨维生素B6和200吨生物素的新产能,未来有望带来新的增长点 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 维生素D3主要应用于饲料行业,占比约80-90% [8][10] - 公司维生素D3产能约4000吨,在国内处于领先地位 [16] - 维生素D3价格从历史高位下跌至50元/kg以下,但公司仍能保持一定毛利率 [11][12][13][14][15] - 未来维生素D3价格有望回升至150-200元/kg区间,公司有望从中获益 [50][51][52][53][54] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司已建立维生素D3全产业链,具有明显的成本优势 [5][6][7][13][14][15][16] - 公司正在拓展维生素A、B6、E和生物素等新产品线,未来有望成为新的增长点 [30] - 公司与巴斯夫、蒂斯曼等全球龙头企业建立了长期合作关系,有利于公司未来发展 [30][31] - 行业集中度较高,公司与少数几家企业构成了相对稳定的竞争格局 [17][18][49][50][51][52][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为维生素D3价格有望回升,公司有望从中获益 [50][51][52][53][54][59] - 管理层看好公司新产品线的发展前景,认为将成为公司未来的增长点 [30][59] - 管理层对公司与全球龙头企业的合作前景表示乐观 [30][31] 其他重要信息 - 公司2021-2023年完成了花园药业的收购,花园药业是公司的仿制药子公司 [34][35][36][40][41][42][43][44][45][46] - 花园药业目前有7个主要产品,大部分已进入国家集采,未来有望为公司贡献稳定收益 [36][37][38][39][40][41] - 公司近年来加大了固定资产投入,新增产能有望在未来几年内释放 [28][29][30] 问答环节重要的提问和回答 无

财务数据和关键指标变化 - 一季度半导体业务营收和毛利率略有下降,但Q2市场需求有所好转,预计营收和毛利率将有所改善 [3] - ODM业务一季度亏损3.5亿元,主要原因包括订单价格低、原材料涨价和工人工资高 [2] - 公司自有资金约60亿人民币,加上银行授信额度,总计约300亿人民币,能够支撑流动性需求和偿债风险,当前质押率在50%左右,风险可控 [4][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 临港晶圆厂正在进行车规验证,预计今年年底产能规划为3万片,当前产能利用率在1到2万片之间,主要生产帽子产品,未来将扩大IPPT和C工艺的模拟产品 [2][12] - 公司碳化硅产品正在与行业内合作伙伴共同研发,目标是进入汽车市场 [2][8][9] - 公司产品结构包括MOSFET、二极管、三极管和逻辑类产品,MOSFET、二极管和三极管占比约五成,MOSFET占比约三成多,未来将继续研发新产品如IGBT、碳化硅和氮化硅 [19][20][21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司产品主要应用于汽车、工业和消费领域,其中汽车领域占比超过六成,工业领域占比两成多 [19] - 公司与国内主要新能源汽车品牌如比亚迪、问界、小米和理想等都有合作,产品主要应用在对安全性要求较高的领域,如预控和EPS [26] - 功率半导体市场需求略有改善,消费电子和汽车市场逐渐复苏,预计将带动公司半导体业务的恢复和增长 [5][31] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司计划在德国汉堡厂投资2亿美金扩建氮化钾和碳化硅产线,目前还在规划阶段,具体产能数据待后续公布 [2][5][28] - 公司在国内市场的拓展主要围绕新能源汽车客户进行产品布局,随着产能的提升,公司在中国市场的发展较快 [24][25] - 公司在半导体投资上非常谨慎,去年到今年的资本开支有所收缩,更多聚焦于新产品研发,如氮化硅碳化硅领域的投资 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 从长期来看,电气化、数字化、自动化和新能源趋势将带动半导体市场增长,公司将持续优化产品结构,以新产品带动未来增长 [22] - 二季度的需求有所恢复,但没有特别明显的改善,未来行业需求的改善也没有达到两位数以上的显著增长 [17] - 公司主要产品的价格处于企稳状态 [23] 其他重要信息 - 公司控股股东及实控人收到行政处罚事先告知书,不影响公司控制权和管理层稳定 [1] - 北美大客户的M3芯片产品市场表现良好,昆明工厂二期的产能规划按六条线进行,达到了预期 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司最近宣布的两亿美金扩产计划具体内容是什么?产能规模和技术水平如何? [5] **回答** 公司从2019年开始投入氮化钾的研发,随后陆续开始研发碳化硅。此次扩产计划是在德国汉堡厂进行,计划投资两亿美金,建设氮化钾和碳化硅各一条生产线。这是一个初步的两年投资计划,目前还处于规划阶段,具体产能数据将在后续有初步结果时与投资者分享。 [5] 问题2 **提问** 公司在碳化硅方面的产品类型和客户情况如何? [7] **回答** 公司在碳化硅方面的产品包括模式和信号产品,已经与一些客户合作,并会陆续发布合作情况。公司在碳化硅的发展方面与行业内一些优秀的合作伙伴共同研发。 [8] 问题3 **提问** 公司在新能源汽车领域的主要产品是什么? [25] **回答** 公司在新能源汽车领域主要使用二极管、三极管和MOSFET产品。公司还在与汽车客户合作,推广新的IGBT、氮化硅和碳化硅产品,特别是碳化硅产品。 [25]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年1-5月实现利润总额1621.8亿元，同比下降2.7% [1] - 公司2024年1-5月石油、煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，亏损113.3亿元 [1] - 公司2024年1-5月规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额9438.4亿元，同比下降2.4% [1] - 公司2024年1-5月制造业实现利润总额19285.7亿元，增长6.3% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司轮胎原材料价格指数2024年6月28日为172.42，环比下跌0.34%，同比上涨11.78% [7] - 公司半钢胎开工率2024年6月27日为79.31%，较前一周上升0.25个百分点 [9] - 公司全钢胎开工率2024年6月27日为62.46%，较前一周上升4.29个百分点 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国出口集装箱运价指数(CCFI)2024年6月28日收于1922.46点，周环比上升5.10% [9] - 波罗的海货运指数(FBX)2024年6月21日收于4446.4点，周环比上升7.95% [9] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司海外越南、柬埔寨双基地已落成，布局北美、全球化持续加深，应对贸易壁垒能力持续增强 [20] - 公司的"液体黄金"轮胎实现技术突破，有望提升公司品牌力 [20] - 公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，全球化布局继续加深 [20] - 公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作 [20] - 公司海外产能的持续扩张能够进一步增强应对国际贸易壁垒的能力，提升公司综合竞争力 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司泰国二期项目和柬埔寨二期项目成功投产，实现了高效率保障，刷新行业速度 [10] - 全部达产后，将实现1600万条半钢胎的产能跃升，助力公司把握市场发展机遇，优化产业结构，进一步提升通用股份的市场竞争力和盈利能力 [10] 其他重要信息 - 远景能源(锦州港)全球单体最大的低温绿氢储运项目正式开工 [6] - 杜邦公司收购Donatelle塑料公司，进一步深化在医疗器械细分市场的专业性 [15] - 几家橡胶企业入选工信部"专精特新中小企业高质量发展"名单 [10] - 诺记轮胎公司推出可再生木质素原材料制成的概念轮胎 [10] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

中国资产ROE如何实现层级跃迁 - 全球长时序经验显示,高且稳定的ROE对于资产回报率有决定性作用,而目前中国与日韩国家的ROE普遍落在6%-8%的低区 [1][2][3] - 美股稳定高ROE的来源包括:反内卷,行业格局改善[9][10][11][12];全球化,探索全球份额的增长[13][14][15][16] - 日本稳定ROE的来源包括:反内卷[10][13];全球化[12][13][14][15] - 德国稳定ROE的来源包括:反内卷[16][17][18][19][20][21];全球化[22][23][24] - 中国资产ROE实现层级跃迁的三条潜在路径包括:反内卷、行业格局改善[26][27][28][29][30];全球化,海外渗透率提升[31][32] 24上半年回顾 - 24年上半年,经济预期存在波折反复,体现为股债收益差在-2X至-1X标准差的区间震荡[34] - 行业估值之间的方差收敛,行业间"估值沟壑"充分修复[35][36] - 上半年市场轮动速度到达高点后重新向中枢回归,意味着市场开始寻找新一轮的配置主线[37] 下半年如何看【经济周期类】资产 - 全球制造业PMI自1月以来连续复苏,有望推动中国出口链条需求回暖[39][40][41] - 地产政策出现从中央到地方的接连转向,但在没有大规模收储政策以及资金支持前,地产还是以交易性机会为主[42][43][44] - 地方政府融资有望回升,但需关注政策态度和落地效果数据层面的改善[43][44][45][46][47][48][49][50][51] - 下半年PPI有望震荡回升,可关注结构性涨价线索和供给侧出清的行业[49][50][51][52] 下半年如何看【稳定价值类】资产 - 随着经济底层基础变化,市场对于ROE的价值挖掘,将逐渐从更关注分子(利润弹性)转向更关注分母(净资产变化)[53][54] - 上市公司通过调节净资产(E)从而适应不同经济环境下净利润(R)波动,分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击[53][54] - 日本经验显示,泡沫消化阶段红利资产跑输都发生在市场反弹阶段,需要留意【稳定价值类】资产阶段性跑输[55] 下半年如何看【景气成长类】资产 - 半导体:新一轮半导体需求向上,重视设备端"国产化率"快速提升[56][57][58][59] - 算力:国产算力将进入资本开支扩张阶段,关注算力基建[60][61][62] - 苹果链:AI驱动换机潮,AI手机渗透率快速提升[62][63][64] - 军工:国产大飞机将"快速上量",新一轮军工装备采购逐步恢复[43] - 新质生产力:关注AI应用端映射、电网智能化升级、低空经济和卫星互联网[64][65][66][67] 下半年港股策略 - 近期调整是对前期乐观预期的修正,下半年或由下行趋势转为震荡上行[68][69][70][71] - 短期通胀及美债利率有韧性,但不应单纯以美债利率来判断港股的流动性和走势[71][72][73] - 港股配置建议:继续沿"杠铃"两端加注,包括高股息板块、分红/回购方向的互联网龙头、景气制造板块[72][73][74]

财务数据和关键指标变化 - 军工板块135家公司2024年一季度实现营收1105亿元，同比增长9%；实现归母净利润66亿元，同比减少13% [4][5] - 剔除11只船舶类标的后，板块2024年一季度营收794亿元，同比减少2%，归母净利润60亿元，同比减少19% [4][5] - 2024年一季度板块（剔除船舶）整体毛利率为23.9%，同比减少1.8pct；净利率为7.8%，同比减少1.6pct [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年一季度，子领域中仅有船舶、航空装备营收、归母净利为正增长 [6] - 军工电子板块受降价等影响归母净利已连续两年下滑；航空装备板块业绩增长稳健主要系航空主机厂提振 [6] - 军工主机厂处于各产业链链长地位，在"规模效应+精细化管理"、"小核心大协作"催化下，盈利能力有望得到改善 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年初至今国防军工指数下跌9.68%，上证指数上涨1.03%，创业板指下跌6.80% [4] - 国防军工指数全年表现在31个申万一级行业中排第14名 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - "百年未有之大变局"下，"备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防"是既定方向 [2] - 国防军工行业具有典型的计划属性，当前板块指数已调整至十四五初期水平，随十四五中期调整逐步落地，部分扰动因素逐步消除，行业基本面有望改善 [2] - 十四五中期调整落地将逐步临近，行业基本面有望改善。产业链降本是行业大势所趋，部分环节的产品或承压 [12] - 军工主机厂在产业链处于链主地位，议价能力强，在"规模效应+精细化管理"、"小核心大协作"催化下，盈利能力受扰动较小 [12] 其他重要信息 - 国资委将上市公司市值管理纳入考核，看好军工央企价值重估 [19] - 国企改革、资产整合、股权激励有望加速 [15][16] - 考核指标从"两利四率"到"一利五率" [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 订单节奏低于预期会对行业造成什么影响? [76] **Jiazhen Zhao 回答** 若国际安全环境、地缘政治局势趋缓，可能导致国防装备需求有所下降，行业整体采购数量下降，造成全行业订单需求不及预期的风险。 [76] 问题2 **Yang Bai 提问** 重大事故会对行业产生什么影响? [76] **Jiazhen Zhao 回答** 军工装备部分环节制造难度大、生产安全保障要求高，如果发生重大安全事故，导致产业链停工，则产品交付不及预期，下游企业同步受影响导致业绩下降的风险。 [76] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在未来发展中面临哪些风险? [71][72][73][74][75] **Lei Chen 回答** 1) 造船需求不及预期风险 [71][72] 2) 原材料价格波动风险 [71][72] 3) 募集配套资金进度风险 [73] 4) 下游需求不及预期风险 [73] 5) 军品订单交付不及预期风险 [74] 6) 型号研制进度不及预期风险 [74] 7) 我国国际航班恢复不及预期风险 [75] 8) 空港设备需求恢复不及预期风险 [75] 9) 消防设备需求不及预期风险 [75]