整体CPI数据分析 - 美国7月CPI同比上涨2.9%，低于前值和预期的3%[1] - 7月CPI环比上涨0.2%，与预期持平但高于前值的-0.1%[1] - 核心CPI同比上涨3.2%，符合预期但较前值的3.3%略微下调[1] - 7月核心CPI环比上涨0.2%，同样符合预期且较前值0.1%下滑[1] 细分项分析 - 能源价格环比上涨0.03%，较前值-2.04%有所回升[2] - 食品价格环比上涨0.16%，较前值0.24%有所下降[2] - 核心商品价格环比下降0.32%，较前值下降0.2%[2] - 核心服务价格环比上涨0.3%，较前值0.1%有所上升[3] - 整体住房价格环比上涨0.4%，较前值0.17%再次回升[2] 市场预期分析 - 当前利率预期下行空间有限且经济仍存韧性的可能性较大[8] - 未来年内预期降息幅度若有所收窄或导致美元及美债收益率再次走高[8] - 非美国家货币受利差走阔影响或再次承压[8] - 贵金属价格在避险情绪、通胀及降息预期均有所回落的影响下或失去上涨驱动因素[8]

国内宏观经济展望 - 经济结构方面，经济高质量发展持续推进，新质生产力发展取得积极成效[1] - 内需拉动经济增长的主动力作用显著，可靠性进一步增强[1] - 对外贸易竞争力不断增强，国际循环的质量和水平持续提升[1] - 宏观政策效力在持续显效，后续有望进一步支撑经济增长[1] 发展新质生产力 - 人口结构和地产周期拐点后，经济中长期发展机会主要在于提高全要素生产率和发展新产业新产品[2,3] - 中国有超大规模市场优势和充裕优质劳动力，有利于发展新质生产力[3,4] 宏观政策支持 - 政治局会议定调宏观政策要持续用力更加给力，后续增量政策可期[5,52] - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望进一步拉动投资和消费[52] - 货币政策大概率仍偏宽松，利率也有望维持低位[98,99] A股市场展望 - 盈利周期有望触底回升，资本市场高质量发展持续推进，市场估值处于历史低位[102,103,107] - 红利策略和科技创新方向值得重点关注[110,114] 海外市场风险 - 美联储降息周期即将启动，对全球市场带来深远影响[54,55,56] - 海外不确定性明显提升，政治风险持续[71,72,74,76] - 大宗商品价格或有分化，需关注需求端回暖和特朗普政策影响[130,131]

宏观经济运行分析 - 主要宏经指标边际走弱，内需偏弱对生产端的制约延续[12] - 装备制造业、高技术制造业和现代服务业保持较快增长[19] - 房地产投资跌幅持续扩大，是拖累下半年经济的主要因素[23,24,25] - 基建投资增速分化，后续政府债加快发行有助于基建投资回升[26] - 消费边际改善弱于季节性，居民消费信心依然不足[33,34] 外需与出口 - 外需保持较快增长，出口同比增长7%[12] - 出口增速边际放缓，但全年仍有望实现3%以上增长[12] 通胀压力 - CPI和PPI双双回落，通胀压力处于可控范围[3]

中美朱格拉周期的历史经验 - 从时间上来看，中美两国朱格拉周期平均长度均为8年左右[3][4] - 从投资与经济增长的关系来看，我国的投资周期要略领先于经济周期的变化,而美国企业的设备投资周期则要略滞后于经济增速的变化周期[5][7] - 从趋势上看,金融危机后中美两国经济周期的波动性都出现了明显减弱[6][19] 中美朱格拉周期的差异 - 我国经济增速触底回升的主要动力往往来自于投资,消费的好转要晚于经济的好转,而美国经济增速触底回升的主要动力则来自于居民消费[5][18] - 我国投资周期要略领先于经济周期,美国投资增速的拐点没有明显的领先性,反而要略滞后于经济周期的变化[5][7] 中国朱格拉周期的历史经验 - 1980年以来,我国大致经历了5轮完整的朱格拉周期,每轮周期持续时间在5-10年不等,平均时长在8年左右[3] - 我国的投资周期要略领先于经济周期的变化,2010年后经济波动性明显减弱[2][6] 美国朱格拉周期的历史经验 - 1960年以来,美国经济共经历了七轮完整的朱格拉周期,每轮周期持续时间在4~11年范围内,平均时长为7.9年[4][9] - 美国企业的设备投资周期要略滞后于经济增速的变化周期[7][9] - 金融危机后,美国经济周期的波动性有所减弱[19]

宏观思维的重要性 - 评估宏观政策需要将其放在具体的宏观环境中进行[6][7] - 微观经济主体的经验和常识无法完全把握宏观经济的运行[8][9] - 宏观经济政策需要考虑复杂的反馈传导机制和扩散效应[6][11] 刺激政策的需求面属性 - 刺激政策主要作用于需求面而非供给面[17][18] - 有效需求不足是刺激政策的理论基础[19][20][21][22] - 刺激政策可以在短期内快速刺激需求和经济增长[24] 刺激政策的约束条件 - 刺激政策的真正约束在于国家的供给能力[25][26][27][28] - 通胀和国际收支状况是判断刺激政策是否碰到瓶颈的关键指标[28] - 财政和货币政策的持续性也取决于供给能力[29][32][34] 刺激政策与结构改革的关系 - 刺激政策与结构改革并不矛盾[46][47][48][49][51][52] - 刺激政策可以为结构改革营造稳定的宏观环境[52] 刺激政策不等同于"饮鸩止渴" - 将刺激政策等同于"饮鸩止渴"是错误的[54][55][56][59][60] - 在我国经济现实和中国特色市场经济的背景下,刺激政策是必要的[60][61][64]

消费表现疲弱 - 2024年7月社零同比增长2.7%，低于市场预期[16] - 必需品消费和非必需品消费出现分化，非必需品消费大多同比下滑[17] - 消费疲弱可能与电商活动提前以及居民实际收入增速下降有关[18] 制造业投资保持平稳 - 2024年7月制造业投资增速8.3%，在近60个月中排名第17位[33] - 制造业投资增速主要受益于设备更新改造政策、产业升级和外需改善[34,35] - 制造业投资面临外需不确定性、内需修复缓慢以及产能利用率偏低等挑战[35] 房地产投资持续下滑 - 2024年7月房地产投资同比下降10.8%，跌幅较上月略有扩大[36,37,38,39] - 房地产销售、施工和开发资金来源均持续下滑[37,38] - 二手房交易持续回暖,或有助于改善一手房市场[39] 基建投资有所提速 - 2024年7月基建投资同比增长10.7%，高于上半年水平[40,41] - 但专项债发行进度仍落后于去年,预计后续将有所加快[41] 工业生产保持韧性 - 2024年1-7月工业增加值累计同比增长5.9%,高于去年全年[60,61] - 工业生产受房地产投资和消费修复进度的不确定性以及极端天气影响[61]

国内宏观经济分析 - 7月末，广义货币(M2)同比增长6.3%，狭义货币(M1)同比下降6.6%，流通中货币(M0)同比增长12.0%[8] - 7月社会融资规模增量为7708亿元，比上年同期少3.22万亿元[8] - 7月规上工业增加值同比增长5.1%，较6月回落0.2个百分点，社零同比增长2.7%，较6月回升0.7个百分点[10] - 1-7月固定投资同比增长3.6%，较1-6月收窄0.3个百分点，民间投资同比持平[10] 海外经济动态 - 美国7月CPI同比2.9%，为2021年3月以来新低，7月核心CPI同比3.2%，为2021年5月以来新低[9] - 美国7月零售销售环比1.0%，为2023年2月以来新高[9] - 日本二季度实际GDP年化季环比初值为3.1%，超预期[12] - 美联储主席鲍威尔将出席杰克逊霍尔会议就美国经济前景发表讲话[78] 金融市场动态 - 监管要求新上报的零售类债券基金久期不得超两年，严格控制利率风险[8] - 人民银行增大8月15日7天OMO操作量,并将MLF操作时点后移至8月26日[80] - 美联储9月大概率首次降息25个基点,但降息幅度存在不确定性[80] - 日本央行暂未对紧缩政策做实质调整,加息可能性较低[80]

核心观点 - 经济或进入政策观察期[7] - 内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策[31] 工业生产 - 工业增加值小幅回落，计算机通信等行业生产强度明显提高[32,34,14] - 工业企业产销率弱于季节性[9] - 外需支撑强度或有所减弱[7,10] 投资 - 固定资产投资回落较多，基建投资支撑作用进一步凸显[17,18,19,20] - 制造业、房地产投资增速下滑[19,21,22] - 信息软件投资增速大幅下降[17,22] - 部分服务业投资增速明显回调[23,24,25] 消费 - 商品零售有所反弹，餐饮消费边际回落[26,27,29] - 暑期消费热度不足，服务消费增长压力[26,30] - 乡村消费较城镇差距持续扩大[58] 就业 - 城镇调查失业率季节性回升[63,64,67]

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 波动抬升环境下的交易线索 本周关注： 我国 7 月工业增加值同比 5.1%，较上月回落 0.2pct。固投同比 3.9%； 其中制造业投资同比 9.3%，增速延续回落态势。经济在纠偏，随着设备更新 速度的回落，经济基本面也在逐步往潜在增长率的位置走，全年经济能否完 成目标，现在的关键点在地产上 今年 6 月始我国地产销售跌幅收窄，5-7 月累计同比分别为-20.3%、- 19%、-18.6%。新开工面积 7 月累计同比-23.2%，前值为-23.7%。从新开工 数据表现来看，预计后续地产销售和投资继续改善的动能有限。 流动性梗阻问题依然存在。7 月社融存量增速 8.2%，较上月回升 0.1pct， 主要系政府信用的扩张拉动，政府债增速 15.4%，较上月提高 0.4pct。但这 个扩张对基建的积极效果有限。 考虑到政策的强定力以及现实环境，利率债的上涨不会太迅速，但在因 措施升级造成的债市下跌后，债市的反弹意味着市场久期调整的完毕，后续 若无力度加码，利率债也不太会继续下跌。 近期市场在讨论降准的可能性。我们认为短期内降准的概率不大，央行 最近的几次降准 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观周报 2024 年 08 月 18 日 宏观周报 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 本周看什么？设备更新、地产融资 --宏观周报（20240812-20240818） [Table_Summary] 摘要： 核心观点：本周聚焦四个方向，其一，专项设备更新推进加速，关注标准提升与技 改推动制造业投资。其二， 7 月房企融资规模创年内新高，万科获得大量银行贷 款。其三，新华社采访潘功胜行长，继续坚持支持性货币政策立场。其四，巴菲特 调整持仓。 高频宏观数据：交通运输、煤炭钢铁和农林牧渔景气度提升，文旅消费、汽车和建 筑建材等景气度待修复。 短期投资建议：债市交易建议谨慎为主；股市重点关注调整较为充分的红利板块。 热点观察 1：专项设备更新推进加速，关注标准提升与技改。近期，多地围绕工业、 交通运输、教育等重点领域，出台设备更新政策细则，明确具体的支持范围和包括 贷款担保、贷款贴息等在内的支持举措，专项领域的设备更新行动有望加速推进 ...