川财证券研究所晨报 川财证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|------------------------|----------------------|---------------------------------------| | 所属部门：总量研究部 | 报告类别：其他研究报告 | | 报告时间：2024 年 7 月 30 日 | | 分析师：张卓然 | 执业证书： | S1100522070001 | 联系方式：zhangzhuoran@cczq.com | | 北京：东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 | A 座 6 层，100005 | 深圳：福田区福华一路 | 6 号免税商务大厦 32 层，518000 | | 上海：陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， | 200120 | 成都：高新区交子大道 | 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 | ❖ 每日热点 证监会：加强市场风险综合研判和应对，提高交易监管的针对性有效性。 八部门：到 20 ...

报告的核心观点 - 美国财政部下调了对本季度联邦借款规模的预估,并预计政府的现金缓冲将在年底前下降 [27][28] - 美国国务卿布林肯与以色列总统Herzog就防止局势升级进行了交谈 [29][30] - 日本预计在延迟十年后有望实现基本收支盈余目标 [31][32] - 日本央行据悉将以不惊扰市场的方式削减购债规模 [33][34] - 中国证监会要切实维护市场平稳运行,提高交易监管的针对性有效性 [35][36] - 中国6月国内市场智能手机出货量同比增长14.3% [37][38] - 中国发改委下达5亿元中央预算内投资,支持暴雨洪涝应急恢复 [39][40] - 中国黄金需求遭受打击,金饰销售大幅下滑 [41][42] - 喜力录得9.49亿美元减值,因所持华润啤酒股份估值下降 [43] - 碧桂园香港清盘呈请聆讯押后至2025年1月20日 [44][45] - Thoma Bravo通过出售所持纳斯达克股份筹集27亿美元 [46][47] - 新世界完成额外100亿港元贷款安排 [48][49]

晨 会 纪 要 [Table_Reportdate] 2024年07月30日 [晨会纪要 Table_NewTitle] 20240730 [证券分析师： Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn [table_main] 重点推荐 ➢ 1.国产叉车出海空间广阔，锂电池+智能化有望重塑世界新格局——机械设备行业深度报 告 ➢ 2.光伏硅料硅片价格维稳，国内海风建设持续推进——新能源电力行业周报（20240722- 20240728) ➢ 3.上美股份发布业绩预告，LVMH上半年香水化妆品同比增长6%——美容护理行业周报 (2024/7/22-2024/7/26) ➢ 4.如何理解国内利率新低而汇率阶段走强？——FICC&资产配置周观察(2024/07/22- 2024/07/28) ➢ 5.暑期淡季电车短期承压，新兴市场储能需求逐现——电池及储能行业周报（20240722- 20240728） ➢ 6.DRGDIP 2.0版发布，利好创新应用——医药生物行业周报（20240722-20240728） ➢ 7.以旧换新政策再加码，有望提振车市 ...

报告的核心观点 1. 市场风格切换仍需验证,券商板块估值处于历史底部,有望受益于流动性改善和降息[6][9] 2. 保险板块长端利率下滑压力犹存,建议关注板块内部轮动机会[7] 3. 加密货币市场受美国总统大选悬念影响,短期内仍有上车良机[8] 4. 生猪价格有望持续上涨,养殖景气度回升,动保行业有望受益[25][26][28][29] 5. 禾赛与西井达成战略合作,加速无人驾驶和大物流场景的全球化扩张[34][35] 报告分类总结 证券行业 - 券商板块估值处于历史底部,有望受益于流动性改善和降息[6][9] - 保险板块长端利率下滑压力犹存,建议关注板块内部轮动机会[7] - 加密货币市场受美国总统大选悬念影响,短期内仍有上车良机[8] 农业行业 - 生猪价格有望持续上涨,养殖景气度回升[25][26] - 动保行业有望受益于生猪养殖盈利转正[28][29] - 小麦玉米价格回落,饲料价格下行,养殖成本改善[29][30] - 宠物行业市占率提高,国产自主品牌发力[30][31] 智能汽车 - 禾赛与西井达成战略合作,加速无人驾驶和大物流场景的全球化扩张[34][35] - 全新极氪009上市,全系标配RoboSense M平台激光雷达[35]

报告的核心观点 1) 通信行业专题报告认为，随着芯片功率提升、单机柜密度提升，液冷成为AIDC时代的必选散热技术。在长期解耦交付发展趋势下，具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更为受益行业发展趋势,同时部分与芯片方案具有绑定关系的厂商竞争优势更为明显。[14] 2) 宏观周报认为,货币政策逆周期力度加大,OMO、存款、各期限LPR以及MLF等"基准"利率全面调降,指向经济指标边际趟弱的背景下,政策"稳增长"诉求强化。[16][17] 3) 固定收益专题研究认为,熊猫债发展可分为三个阶段:2005-2013年"慢起步"阶段、2014-2022年的重启优化阶段、2023年至今的快速扩容阶段。熊猫债现状是存量规模不大,剩余期限在5年期以下的熊猫债余额占比超九成,发行人大多为评级AAA的境外非金融企业。[19] 4) 固定收益周报认为,上周央行意外降息,整周逆回购利率、LPR、存款利率以及MLF都迎来不同幅度的下调,降息"组合拳"带动下,债市暴涨。[20][21][22] 5) 策略专题认为,在目前经济环境和市场风格下,建议配置携程集团-S、学大教育、天立国际控股等消费服务类股票,中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S等。[25] 6) 社会服务行业双周报认为,暑期旅游市场呈现较为明显的量涨价跌的态势,同时教育部要求建立同人口变化相协调的基本公共教育服务供给机制。[27] 7) 房地产行业报告认为,销售阶段性改善,价格持续承压,亏损房企占比61%,建议关注合理、存货优质的公司,如绿城管理控股、华润置地。[29] 8) 通信行业周报认为,多个海上风电项目获批及公示,海风景气度提升,同时马斯克宣布孟菲斯超级集群中心投入10万片H100训练Grok3。[30] 9) 交通运输行业周报认为,油运正处传统淡季,但由于VLCC的新交付断档及环保公约导致的效率损失,行业供给结构性失衡,油运有望迎来爆发力。民航暑运旅客出行需求逐步释放。[32] 10) 建筑行业周报认为,7月新增专项债2815亿元,单月同比+43.4%,但环比-15.4%,专项债发行仍然面临较大阻力,地产和基建产业链的建筑企业下游景气度仍然承压。[34] 11) 传媒互联网周报认为,OpenAI推出SearchGPT,Meta发布开源大模型Llama3.1,广东省实施游戏无版号测试政策,大模型加速发展带动AIGC应用端向上机会。[36] 12) 非银行业专题认为,公募基金行业呈现工具化、平台化与解决方案化的特点,体现了以客户为中心,挖掘客户真实的投资目标和风险意愿。[37] 13) 食品饮料周报认为,白酒股价反应需求悲观预期,但企业战略复利下,行业商业模式价值并未改变。[39] 14) 非金属建材周报认为,发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,加大支持消费品以旧换新,明确本轮安排3000亿左右超长期特别国债支持补贴。[40][41][42] 15) 电子行业周报认为,苹果公司持续加码中国投资并建设相关实验室,体现了其对于中国科学研究及智能制造能力的认可,TI预计3Q24营收环比增长。[43][44] 根据相关目录分别进行总结 行业与公司 1) 通信行业专题认为,随着芯片功率提升、单机柜密度提升,液冷成为AIDC时代的必选散热技术。在长期解耦交付发展趋势下,具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更为受益行业发展趋势,同时部分与芯片方案具有绑定关系的厂商竞争优势更为明显。[14] 2) 社会服务行业双周报认为,暑期旅游市场呈现较为明显的量涨价跌的态势,同时教育部要求建立同人口变化相协调的基本公共教育服务供给机制。[27] 3) 房地产行业报告认为,销售阶段性改善,价格持续承压,亏损房企占比61%,建议关注合理、存货优质的公司,如绿城管理控股、华润置地。[29] 4) 通信行业周报认为,多个海上风电项目获批及公示,海风景气度提升,同时马斯克宣布孟菲斯超级集群中心投入10万片H100训练Grok3。[30] 5) 交通运输行业周报认为,油运正处传统淡季,但由于VLCC的新交付断档及环保公约导致的效率损失,行业供给结构性失衡,油运有望迎来爆发力。民航暑运旅客出行需求逐步释放。[32] 6) 建筑行业周报认为,7月新增专项债2815亿元,单月同比+43.4%,但环比-15.4%,专项债发行仍然面临较大阻力,地产和基建产业链的建筑企业下游景气度仍然承压。[34] 7) 传媒互联网周报认为,OpenAI推出SearchGPT,Meta发布开源大模型Llama3.1,广东省实施游戏无版号测试政策,大模型加速发展带动AIGC应用端向上机会。[36] 8) 食品饮料周报认为,白酒股价反应需求悲观预期,但企业战略复利下,行业商业模式价值并未改变。[39] 9) 非金属建材周报认为,发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和

报告的核心观点 - 企业闲置资金投资金融产品规模有望上升,其中通过基金渠道流向利率债市场的资金空间较大 [3][15][17] - 奥锐转债具有较好的债底保护,发行条款规则中规中矩,预计上市首日价格将有一定溢价 [18] - 央行连续实施利率"组合拳",释放了维持低利率环境的信号,建议关注5-7年期债券 [20][22] - 转债市场整体承压,中价转债可能成为主力资金的最大公约数 [25] - 承德露露营收稳健,分红比例高且可持续性强,预计未来盈利将有所改善 [30] - 龙净环保新能源项目投运加速,为紫金矿业绿色转型提供支持 [31][33] - 汇川技术工控和新能源汽车业务保持较好表现,但受内需承压影响利润率有所下降 [34][36] - 水井坊短期受大环境影响,次高端产品动销承压,但期待新任总经理带来的管理优化 [37] - 华利集团凭借成本、管理和客户三大优势保持高盈利水平,未来有望持续受益于订单修复 [40] - 宁德时代Q2业绩亮眼,储能电池出货量大幅增长,盈利能力保持较高水平 [39][42] 报告目录分类总结 宏观策略 - 企业闲置资金投资金融产品规模有望上升,其中通过基金渠道流向利率债市场的资金空间较大 [3][15][17] - 央行连续实施利率"组合拳",释放了维持低利率环境的信号,建议关注5-7年期债券 [20][22] 固收金工 - 奥锐转债具有较好的债底保护,发行条款规则中规中矩,预计上市首日价格将有一定溢价 [18] - 转债市场整体承压,中价转债可能成为主力资金的最大公约数 [25] - 绿色债券和二级资本债市场发行和交易情况良好 [26][27] 行业 - 承德露露营收稳健,分红比例高且可持续性强,预计未来盈利将有所改善 [30] - 龙净环保新能源项目投运加速,为紫金矿业绿色转型提供支持 [31][33] - 汇川技术工控和新能源汽车业务保持较好表现,但受内需承压影响利润率有所下降 [34][36] - 水井坊短期受大环境影响,次高端产品动销承压,但期待新任总经理带来的管理优化 [37] - 华利集团凭借成本、管理和客户三大优势保持高盈利水平,未来有望持续受益于订单修复 [40] - 宁德时代Q2业绩亮眼,储能电池出货量大幅增长,盈利能力保持较高水平 [39][42]

报告的核心观点 - 新天药业业务逐步走出低谷,终止收购汇伦医药,但不排除择机重启[72][73][80][81][82] - 汇伦医药具有研发及商业化能力,在研管线包括多个1类和2类创新品种,其中HTMC0435有望快速提升市场化进程[73][74][75][76][77][78][79] - 新天药业在研中药新药及经典名方研发顺利进行,预计未来2-3年业绩有望持续改善[82][83] 报告内容总结 公司概况 - 新天药业终止收购汇伦医药85.12%股权,但仍持有其14.88%股权[72] - 汇伦医药已建立200余人的研发团队,定位为高端特色小分子化学药,布局高端仿制药和创新药[73][74][75] - 汇伦医药已有14个品种获批上市,包括改良型新药、独家产品和首仿药等[75] - 汇伦医药在研管线包括10余个1类和2类创新品种,其中HTMC0435有望快速提升市场化进程[76][77] 业务发展 - 新天药业自2022年底开启"降本增效"改革,业务已走出低谷,呈现稳中有进的回升态势[81][82] - 新天药业在研中药新药及经典名方研发顺利进行[82] - 预计新天药业未来2-3年营收和净利润将持续改善,维持"增持-B"评级[83] 风险提示 - 并购不能重启或失败的风险;并购后整合不力的风险;主导产品降价的风险;市场竞争风险;研发失败的风险等[84]

核心观点 - 近日，国家发展改革委等部门制定了《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》,明确了数据中心建设的集约化、高密化、低碳化发展方向 [12] - 该计划提出到2025年底,全国数据中心布局更加合理,整体上架率不低于60%,平均电能利用效率降至1.5以下,可再生能源利用率年均增长10%,平均单位算力能效和碳效显著提高 [12] - 该计划要求新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内,国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2 [12] - 该计划还对服务器等设备提出了更为具体的能效标准,要求采用能效达到相关标准规定的节能水平及以上的服务器产品 [12] - 该计划鼓励因地制宜推动液冷、蒸发冷却等高效制冷散热技术,以及人工智能节能技术在数据中心运维中的应用 [12] 行业数据跟踪 - 2022年1-6月,实物商品网上零售额为5.96万亿元,同比增长8.8%,占社会消费品零售总额的比重为25.3% [15] - 2022年6月,规上快递业务收入为1158.9亿元,同比增长8.6%,增速环比下降7个百分点;业务量为145.7亿件,同比增长17.7%,增速环比下降6.1个百分点 [15] - 2022年1-6月,规上快递业务收入为6530亿元,同比增长15.1%,增速较1-5月回落1.5个百分点;业务量为801.6亿件,同比增长23.1%,较1-5月增速回落1.3个百分点 [15] - 2022年6月,快递服务品牌集中度指数(CR8)为85.3%,环比提升0.1个百分点,行业集中度进一步提升 [15] - 2022年6月,顺丰控股/韵达股份/圆通速递/申通快递的业务量分别为11.08/20.23/22.02/19.65亿票,同比分别增长8.9%/28%/22.9%/29% [15] - 2022年6月,顺丰控股/韵达股份/圆通速递/申通快递的件均价分别为15.77/2.00/2.25/2.01元/件,同比分别下降4%/13.8%/5.1%/9% [15]

报告的核心观点 1) 政策力度加大，首次明确补贴商用车 [4][5][6] 2) 政策拉动效果显现，全年需求有望得到较强支持 [6] 3) 政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观 [36] 根据目录分别进行总结 政策力度加大 - 7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,提高汽车报废更新补贴标准,首次明确补贴商用车,包括老旧营运货车、新能源公交车及动力电池 [4][5] - 明确资金渠道,中央提升补贴金额承担比例 [5] 政策拉动效果显现 - 申请量突破1万份用时25天,再到3万份申请用时缩短至4天,需求呈现加速趋势 [6] - 截至7月25日,汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份,单日新增已超过1万份 [6] 政策端&供给端发力 - 中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策,政策催化下需求悲观预期纠偏 [36] - 小米SU7上市、北京车展新车发布、比亚迪DM5.0和鸿蒙智行新车将陆续上市,供给端强势发力 [36]

报告的核心观点 1. 因子拥挤度的测算 [9][10][11] - 从交易热度、资产收益、估值指标、杠杆资金、交易结构5个角度出发，整理筛选出8个指标衡量因子拥挤度 - 对于单一指标拥挤度信号，使用近一年分位数进行标准化，根据指标的95%分位数判断交易拥挤信号 - 对于综合拥挤度指标及信号，从5个维度出发采用投票法构建综合拥挤度指标，指标大于0.5发出拥挤信号 2. 红利风格拥挤度分析 [10][11] - 换手率/成交额、一年动量、股息率、融资买入额、主力净买入达到近一年95%分位数后，中证红利指数未来大幅下行风险均显著提高 - 综合拥挤度指标对红利拥挤度刻画较为准确，在综合指标发出拥挤信号后，未来1、3个月中证红利指数平均收益率、胜率大幅降低，且指数大幅下行风险显著提高 - 在中证红利指数上，综合拥挤度指标择时策略在保证收益的同时，大幅降低了策略风险 3. 综合拥挤度指标运用 [11] - 综合拥挤度指标对未来1、3个月收益风险的提示信号优于成交额/换手率 - 在各风格指数的综合指标发出拥挤信号后，未来1、3个月指数平均收益率、胜率大幅降低，且指数大幅下行风险显著提高 4. DRG/DIP2.0促进临床向"价值医疗"转变 [14][15][16][17][18] - 2024年7月23日，国家医保局发布DRG/DIP2.0版分组方案 - DRG/DIP依据本统筹地区前3年的历史平均数据确定具体支付标准，引导临床向低成本、高效率、高质量的"价值医疗"转变 - 各地积极探索创新药械除外政策，DRG/DIP 2.0版也提出对新药耗新技术使用可自主申请特例单议 5. Meta发布开源大模型Llama 3.1，性能比肩顶级闭源大模型 [21] - Meta发布新一代开源大模型Llama 3.1系列，性能已可比肩GPT-4o等顶级闭源大模型 - Llama 3.1的发布是开源大模型发展历程中的重要里程碑，英伟达强力助攻有望加速生成式AI在全球范围内各个领域的应用落地 6. 国家医保局发布DRG/DIP2.0版本，有望推动医疗信息化发展 [21] - 医保控费旨在用信息化的手段实现医保支出的智能管控，DRG/DIP2.0版本的落地将加速医疗支付改革的推进，有望促进医疗信息化的发展