报告行业投资评级 报告维持对行业的偏好,并推荐了几只买入评级的股票,包括亚马逊(美国)、阿里巴巴和拼多多(中国)、Coupang(韩国)、Sea(东南亚)、MercadoLibre(拉美)和Zalando(欧洲)。[2] 报告的核心观点 1) 全球电商销售额将以7%的复合年增长率增长,在线渗透率将继续提高 [5] 2) 亚洲出口商将继续获得市场份额 [5] 3) 规模化企业将继续获得优势 [13][14] 行业概况 1) 全球电商市场规模超过3万亿美元,中国和美国是最大的两个市场,预计将贡献2/3的全球电商增长 [5][7][8] 2) 在线渗透率仍有较大提升空间,印度、东南亚等新兴市场增速最快 [9][10][11] 3) 行业集中度较高,前5大平台占全球63%的市场份额,预计未来将进一步提高 [13][14] 区域分析 1) 美国:电商销售额将达到1.6万亿美元,在线渗透率将达到32% [18][19][20] 2) 中国:电商销售额增速放缓,但仍保持8%的增长,行业竞争格局有所调整 [25][26][27][28][29][30][31][32] 3) 东南亚:电商渗透率仍较低,但增速可达16%,Shopee有望成为巴西第二大电商平台 [38][39][40][41][42] 4) 拉美:电商渗透率约23%,Mercado Libre和亚马逊是主要竞争对手,跨境电商平台Temu和TikTok Shop的进入引发关注 [43][44][45][46][47][48][49][50] 5) 欧洲:电商渗透率有望达到30%,英国和德国市场较为成熟,Zalando和Allegro等本土平台表现亮眼 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 6) 韩国:电商渗透率有望达到33%,行业增速有所放缓但仍保持高个位数增长 [76][77][78][79] 7) 印度:电商渗透率约31%,快消品和时尚品类增长最快 [79]

报告行业投资评级 - 阿里健康(ALH)评级为买入,目标价为4.4港元,上涨潜力26% [111] - 京东健康(JDH)评级为中性,目标价为30港元,上涨潜力22% [112] 报告的核心观点 行业概况 - 2023年中国在线药品市场规模为3370亿元,预计到2026年将达到5360亿元,年复合增长率16% [4][5] - 在线药品市场主要包括药品和非药品两大类,其中药品占比约为30%,非药品占比约为70% [29][30] - 在线药品市场的主要参与者包括ALH、JDH、美团等 [14] ALH的竞争优势 - ALH是最大的一站式药品和健康产品销售平台,拥有3亿活跃用户,占阿里巴巴集团用户的30% [8][74] - ALH持续获得来自母公司的流量和广告收入支持,并拥有领先的数字技术和运营网络 [8] - ALH拥有稳定的供应链网络,与主要制药和服务公司有深入合作 [8] JDH的竞争优势 - JDH依托京东集团的全国配送和物流网络、大量活跃用户账户(1.72亿,占京东集团用户的28%)以及技术能力 [11] - JDH作为最大的单一药品买家(1P模式),拥有强大的上游供应链议价能力和产品真实性 [11] - JDH建立了集线上线下服务于一体的系统,提高了医疗和健康服务的可及性 [11] ALH的增长动力 - ALH将继续专注于用户体验升级、营养品品牌建设和药品产品组合的扩充,预计未来3年收入将保持13%的复合增长 [73][74] - ALH将能够保留大部分从母公司获得的广告收入作为利润,并通过持续提升运营效率实现毛利率的扩张 [10] JDH的增长动力 - JDH将保持领先地位,预计未来3年收入将保持17%的复合增长,主要得益于药品品类的优势地位 [94] - 尽管规模不断扩大,但JDH的利润率预计将维持稳定,因为来自低毛利1P业务和较高的履约成本的压力 [94] 估值分析 - 我们给予ALH 25倍2025年市盈率的估值,考虑到其快速的利润增长(40%三年复合增长率)和中高个位数的收入增长 [76][86] - 我们给予JDH 21倍2025年市盈率的估值,略低于ALH,因为其利润增长相对较慢 [102]

会议主要讨论的核心内容 - 特斯拉公司(TSLA)2022年股东大会的关键议题和决议 [1] - 美国政府可能提高对中国进口汽车关税的影响 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 特斯拉公司在2022年股东大会上通过了哪些重要决议 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 特斯拉公司在股东大会上通过了增加授权发行股票、任命新董事等重要决议 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 美国政府提高对中国进口汽车关税会对特斯拉公司产生什么影响 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 提高关税可能会增加特斯拉在美国市场的成本,对公司业绩产生一定负面影响 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 特斯拉公司未来在中国市场的发展前景如何 [1] **Lei Chen 回答** 尽管关税上升可能带来一些挑战,但特斯拉在中国市场仍有较大发展空间,公司正在加大在华投资力度 [1]

会议主要讨论的核心内容 - 博通公司(AVGO)2022年第二季度财报表现强劲,软件收入超出预期,预计将推动EPS上修 [1] - 博通公司第二季度收入为81.5亿美元,同比增长23%,超出预期 [1] - 博通公司第二季度调整后每股收益为9.07美元,同比增长40%,超出预期 [1] - 博通公司软件业务收入为24.8亿美元,同比增长12%,好于预期 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 博通公司软件业务收入增长12%,是否意味着公司在软件领域的战略转型取得进展 [68] **Jiazhen Zhao 回答** 博通公司在软件业务方面的确取得了良好进展,这得益于公司在过去几年持续加大在软件领域的投入和布局。软件业务的强劲表现有望推动公司整体业绩持续向好 [69] 问题2 **Yang Bai 提问** 博通公司毛利率和净利率水平如何,是否有进一步提升的空间 [72] **Jiazhen Zhao 回答** 博通公司本季度毛利率为75.2%,同比提升2.3个百分点,主要得益于产品组合的持续优化。公司还有进一步提升毛利率和净利率的空间,未来将继续通过技术创新、产品升级等措施来提升盈利能力 [73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 博通公司在5G、云计算等新兴领域的布局和表现如何 [75] **Lei Chen 回答** 博通公司在5G芯片和云计算服务器芯片领域持续加大投入和创新,取得了不错的进展。这些新兴业务有望成为公司未来重要的增长引擎,进一步提升公司的竞争力和盈利能力 [76]

会议主要讨论的核心内容 - 全球新兴市场(GEMs)基金经理在印度的积极头寸大幅下降,目前处于低配状态 [1] - 这不仅反映了撤资,也反映了股票和行业选择表现不佳 [1] - GEMs基金经理在沙特阿拉伯和中国内地的股票选择也表现不佳 [1] - 相比之下,基金经理在一些较小的新兴市场如智利、土耳其和阿联酋取得了更好的超额收益 [1] - 总体来看,GEMs基金经理目前对巴西、印尼和墨西哥持偏重头寸,对印度、中国内地和沙特阿拉伯持偏轻头寸 [1][5] - 基金经理对沙特阿拉伯的配置严重不足,未来几年沙特在新兴市场基准指数中的权重可能将近乎翻倍 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** GEMs基金经理在哪些市场的股票选择表现优于基准? [3] **Jiazhen Zhao 回答** GEMs基金经理在智利、土耳其和阿联酋等较小新兴市场的股票选择表现优于基准,而在中国内地和沙特阿拉伯的表现则较差。[3] 问题2 **Yang Bai 提问** GEMs基金经理在哪些行业和因子方面有偏好? [14][15][28][29][30] **Jiazhen Zhao 回答** GEMs基金经理偏好高质量股票相对于低质量股票,同时也偏好价值股相对于成长股。他们在科技硬件和设备、金融和信贷服务、消费服务等行业持有较重头寸,而在银行、房地产、电力和油气等行业持有较轻头寸。[14][15][28][29][30] 问题3 **Joyce Ju 提问** GEMs基金经理在哪些市场的配置比例最高和最低? [19][22][23][24][25] **Lei Chen 回答** GEMs基金经理对巴西、印尼和墨西哥的配置比例最高,对印度、中国内地和沙特阿拉伯的配置比例最低。其中,只有约55%的GEMs基金投资于沙特阿拉伯和阿联酋,这一比例明显偏低。[19][22][23][24][25]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体业务量同比增长8%,其中海外业务增长13%,优于中国内地业务增长7% [5] - 如果剔除2023年8月出售的宁波大榭码头,整体有机增长达11% [5] - 公司维持全年3-4%的业务量增长指引,未来增长动力来自于海外市场 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 西深圳港口业务量同比增长21%,优于盐田港7%的增长,主要得益于东南亚市场需求激增 [5] - 斯里兰卡CICT码头业务量增长15%,受益于红海航线中断导致的转运业务增加 [5] - 希腊比雷埃夫斯码头业务量下降10%,受到红海航线中断的影响,但整体西欧和北欧业务有所改善,部分货量转移至西班牙和比利时的码头 [3][5] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司维持港口运营费率指引,中国内地码头为1-2%同比增长,海外码头为3-4%增长 [7] - 公司表示港口拥堵期间的仓储收入(占总收入10-15%)可能带来进一步的平均单价上升 [7][8] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司A股实体将专注于国内投资机会,公司自身将专注于海外投资机会,预计海外收入占比将逐步提高 [9] - 但公司表示难以找到合适的海外港口资产收购,因为港口对任何经济体都具有重要的战略地位 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为目前港口拥堵状况仍在可控范围内,与OOCL等航运公司的反馈一致 [8] - 公司表示港口平均单价将保持相对稳定,但不排除在运费上涨环境下可能出现进一步上升 [8] 其他重要信息 - 公司已完成2024财年的港口运营费率谈判,中国内地码头为1-2%同比增长,海外码头为3-4%增长 [7] - 公司将不再提供股票股利选择,自2023财年起仅派发现金股利,这将使母公司每年额外承担约15亿港元的现金流出 [10] 问答环节重要的提问和回答 无

会议主要讨论的核心内容 - 公司在糖尿病和肥胖领域的制造和供应情况,包括超过180亿美元的投资承诺,以及公司预计未来可能需要口服疗法来满足不断增长的全球需求 [5][6] - 公司对其双作用激动剂tirzepatide的领先疗效表现充满信心,并计划在2024年底或2025年初发布与Novo Nordisk的头对头对比数据 [6] - 在美国,公司的Zepbound产品的商业和医保覆盖情况,以及预计2025年Medicare Part D改革可能带来的影响 [7] - 公司正在进行的一些管线项目,包括bimagrumab、orforglipron和retatrutide的最新进展 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司对于患者长期使用这类药物的担忧 [8] **公司回答** 公司正在进行一项名为MAINTAIN的研究,评估使用较低剂量(5mg)维持治疗的患者情况,以期更好地了解长期使用情况 [8] 问题2 **分析师提问** 公司对于口服制剂和注射剂使用比例的预期 [8] **公司回答** 公司没有具体分享其对于口服制剂和注射剂使用比例的预期,但表示口服疗法在维持治疗阶段可能会有更多机会 [8]

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-5月份啤酒销量同比小幅下降,但价格上涨抵消了部分影响,中高端产品销量增长较快[5][9] - 公司预计2024年全年啤酒销量保持稳定增长,价格有低单位数至中单位数的增长,中高端产品销量增长有望达到10-15%[10] - 公司预计2024年啤酒毛利率有望扩张超过1.5个百分点,但1H24可能低于全年,因为1H24仍有一些商业投资开支[11] - 公司长期目标是到2025年/2028年,海尼肯销量达到80-90万千升/120万千升,纯生销量达到100万/120-140万千升,超级X销量达到70万千升[12] - 公司目前产能利用率约60%,未来短期内仅有少量酿酒厂优化,更多关注数字化和内部重组提升运营效率[13] - 公司2024年白酒销售同比增长有望达到40%,但更注重保持良好的渠道库存和利润,而非短期出货[14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Leaf Liu 提问** 公司1-5月份啤酒销量同比小幅下降的原因是什么[2][3][4] **Hongda Zhong 回答** 主要是由于(1)消费情绪仍较谨慎和(2)华南地区降雨天气对线下渠道的影响[2][3] 问题2 **Julia Mu 提问** 公司如何看待2024年7-8月啤酒销量的表现[4] **Valerie Zhou 回答** 公司认为7-8月啤酒销量表现将是关键,因为去年同期销量下降约10%,基数较低,如果今年7-8月仅实现中单位数增长,全年目标仍可实现[4][11] 问题3 **Leaf Liu 提问** 公司2024年白酒业务的具体表现如何[14] **Hongda Zhong 回答** 1-5月白酒销售同比增长超过30%,但4-5月销售增速有所放缓,公司仍然认为全年40%的增长目标是可实现的,但更注重保持良好的渠道库存和利润[14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年全年业绩指引保持不变 预计中单位数收入增长 毛利率将达到低双位数 [1][2][5] - 新产品发布计划 包括推出升级版越影、的卢跑鞋 以及户外和防雨技术产品 [2][5] - 各品类表现预期 跑步类产品将是今年最重要的增长动力 篮球类产品将控制新品投放量 培训类产品也有望实现不错增长 [2][5] - 新的股权激励计划已根据股东反馈进行调整 包括激励股份数量、解锁期等 利润将作为关键考核指标 [3][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michelle Cheng 提问** 询问公司2024年一季度以来的销售趋势以及折扣水平变化情况 [2] **公司管理层回答** 一季度以来销售趋势与一季度类似 受基数效应影响 但线下折扣水平同比和环比均有所改善 目前与2022年水平基本持平 [2] 问题2 **Xinyu Ruan 提问** 询问新产品发布会的情况以及对经销商信心的影响 [2][5] **公司管理层回答** 新发布的绝影3代等新技术产品获得市场好评 有助于提升经销商信心 [2][5] 问题3 **Carol Chen 提问** 询问公司2024年费用率和利润率的预期 [5] **公司管理层回答** 2024年费用率将高于2023年上半年 但全年费用率仍将低于2023年 利润率将达到低双位数 [5]

会议主要讨论的核心内容 - Nvidia 在人工智能领域的发展战略,包括推出新的Rubin平台,以及在工厂自动化、数字人等应用方面的布局 [1][2][3] - Nvidia 希望提供从GPU到整个系统解决方案,台湾是其重要的供应链 [2] - 人工智能应用正在从感知向执行转变,Nvidia的Omniverse平台正在被更多企业如富士康、台达、和硕、纬创等采用 [3] - Nvidia认为人工智能不会完全取代人类工作,因为机器无法完全理解某些事物 [3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** Nvidia在本次大会上是否有提及新一代高端游戏GPU的相关信息 [4] **Jiazhen Zhao 回答** Nvidia的CEO在主题演讲中并未提及游戏相关内容,主要集中在人工智能领域的发展 [5] 问题2 **Yang Bai 提问** Nvidia新推出的Rubin平台对TSMC意味着什么 [5] **Jiazhen Zhao 回答** Rubin平台很可能会采用TSMC的N3工艺制造,这意味着人工智能应用对TSMC的N2工艺需求将比N3/N5更快,可能在2027年就会大规模采用 [5] 问题3 **Joyce Ju 提问** 投资者对人工智能的整体看好程度如何 [6] **Lei Chen 回答** 总体来看,投资者对人工智能的前景仍然持乐观态度,未来还会出现更多新的应用场景,TSMC作为领先的芯片制造商将是人工智能趋势的主要受益者 [6]