一、涉及公司 - 阿里巴巴集团[1] 二、核心观点与论据 （一）业务板块表现 1. 淘天集团 - **用户相关** - 本季度88VIP为标志的核心用户数量持续增加，截至本季度末，会员总数达到4600万[3]。 - 消费者持续推动淘宝天猫大规模增长，近期淘天的月交易用户达到历史新高[2]。 - **商业策略与成果** - 在商业化节奏方面，本季度提高了行业水平，实施了六千分之一的基础软件服务政策，为中小企业提供了四倍的投资回报，同时阿里妈妈全量推广产品的客户渗透率稳步上升，广告业务增长势头积极[3]。 - 2024年双11购物节成功举办，淘宝天猫的GMV增长强劲，且月交易用户数量创新高，交易用户的增长将持续并带来更多消费量[3]。 - 本季度开始基于GMV 100%收取基础软件服务费用，AI驱动的全平台营销工具全量推产品的商家渗透率在上季度有所增加，商家使用全量推提高销售效率，预计更多客户将投资平台[5][6]。 - 采取更开放的支付和物流服务提供商策略，使消费者享受更便捷购物体验，提高业务运营效率，有助于用户和业务增长[6]。 - 客户管理收入增长2%，主要由于在线GNV增长且费率保持稳定，本季度在连锁战略方面取得稳步进展，基于从GNV获取中收取的基础软件服务费和全量推广的更广泛使用，CMR加速增长[9]。 - 中国零售业务收入为9300亿人民币，较去年同期的9260亿人民币有所增长[8][9]。 - 中国批发商业收入增长18%至60亿人民币，主要由于付费会员的服务收入增加[9]。 2. 阿里云 - **收入增长** - 本季度阿里云商业化收入稳步增长，商业营收增长7%，较6月季度稳步增长，收入持续受到公有云两位数增长的驱动[3]。 - AI相关产品收入连续五个季度保持三位数增长，相比公有云进一步提升[3]。 - 本季度云智能集团营收为2960亿人民币，较之前增长7%，外部客户收入增长7%，主要由AI相关产品内公有云收入的两位数增长驱动[9]。 - **战略布局与展望** - 天池云和AI已制定战略布局，将继续投资技术进步和AI基础设施，优化自身运营效率，为各行业客户提供更可靠、更具性价比的AI技术和产品，随着AI在各行业渗透率的不断提高，阿里云的云计算和AI产品将成为支持各行业发展的基础设施[3][4]。 3. 国际数字业务（AIDC） - **增长情况** - 本季度国际数字业务收入保持强劲增长，增长率为29%，主要由跨境业务驱动[4]。 - AIDC本季度继续快速增长，跨境业务扩张强劲，特别是速卖通的Choice业务，国际零售业务收入增长35%至256亿人民币，主要由速卖通Choice和Trendio的收入增长驱动，国际商业批发业务收入份额价格上涨9%至61亿人民币，主要由于跨境业务相关的跨境服务增加[10]。 - **业务策略** - 专注于三个因素，一是AE - Choice订单同步持续快速增长，巩固用户体验的确定性和一致性，平均交货时间持续改善，本季度专注于优化平台效率和交货模式，同时随着体验和订单的改善，AE - Choice的优势也在不断优化；二是深入挖掘AI在各项业务中的应用，发布了许多新的AI工具，11月还发布了基于AI的B2B搜索引擎，希望通过AI技术创新B2B商业模式，使中小企业更好地参与全球贸易；三是继续深化重点市场，在周边市场和中东国家等趋势市场将继续强劲增长，随着用户数量增加，将关注11月和12月的传统销售量，希望快速扩大用户基础，同时关注获取效率和业务效率的提高[5]。 4. 菜鸟集团 - 收入增长8%，达到246亿人民币，主要由于跨境物流解决方案收入的增加，将继续投资核心能力建设，为电商业务提供独特价值[10]。 - 菜鸟集团的EBITDA净利润为5500万元，较2023年同期的90.6亿元下降94%，主要由于跨境物流结算项目的投资增加[11]。 5. 本地生活集团 - 收入增长14%，主要由于高德和饿了么的订单增加以及市场营销服务收入的增加，亏损的原因主要是运营效率的提高和规模的扩大[11]。 6. 数字媒体和娱乐集团 - 收入为57亿人民币，亏损的原因是广告收入增加和内容投资效率提高[11]。 （二）财务相关 1. 股份回购与激励 - 在9月季度以40亿美元回购股票，结合6月季度回购的58亿美元，本财年上半年共投资约100亿美元，即使考虑股权激励计划下发行的股票，也实现了4.4%的净股份减少，相比24财年第一年5.1%的流动性下降，在25财年的短短6个月内就实现了显著的股份回购效果，截至2024年9月30日，仍有22亿美元可用于进一步的股份回购，未来的回购步伐将取决于股价，策略是在减少股份数量的同时有效管理回购的资本成本，从本财年开始，还将用长期现金激励取代部分股权激励[6][7]。 2. 其他财务数据 - 在香港完成主要上市后，于9月被纳入香港证券交易所，9月30日，在港交所交易的12天内，港交所资金净流入达46亿港元（相当于51.5亿港元股票或6400万美元存款），占流动性的3%[7]。 - 合并总收入为23650亿人民币，增长5%，结合EBITDA调整，下降5%至4060亿人民币，主要由于对电商投资的增加，非公认会计准则净利润为365亿人民币，下降9%，公认会计准则净利润为4350亿人民币，增长63%，主要由于所持股权投资的市值变化、投资价值下降和营业利润增加[8]。 - 截至2024年9月30日，继续保持强劲的净现金水平，为35210亿人民币（约502亿美元），本季度自由现金流为137亿人民币，较去年同期的452亿人民币下降70%，主要由于阿里云基础设施投资相关支出增加、向天猫商家退还年费以及业务规模缩小等因素[8]。 （三）宏观环境与行业竞争 1. 宏观政策影响 - 对国家的宏观刺激政策持乐观态度，认为长期来看将对经济产生积极影响，自9月底以来，国家和地方推出了一系列货币和财政刺激政策，如家电和汽车购买补贴、电子产品以旧换新等，这些政策刺激了相关类别的增长和销售，有助于缩短企业的去库存周期，对品牌产品的消费趋势有中长期影响，预计未来还会推出更多紧急消费政策[15][16]。 2. 行业竞争应对 - 当前电商行业竞争仍然激烈，将继续投资核心人员和核心产品，增加新用户投资，改善用户流程，这些措施将带来平台的长期增长，在云业务方面继续优化收入结构[3]。 三、其他重要内容 （一）双11相关反馈 - 淘宝天猫2024年双11策略是10月开始，整体周期较长，GMV仍有较强增长，与大商家沟通后发现，双11结束后的业绩超出了他们的预期。双11的消费券和折扣券策略方面，各平台类似，淘宝天猫的平台消费券主要针对88会员，平台对会员折扣券的投资将带动品牌供应商的业务增长，长期来看有助于品牌增加广告预算，从而有利于CMR的长期增长[13][14][15]。 （二）关于Take Rate（费率） - 本季度Take Rate相对稳定，是多种因素共同作用的结果，包括1600元的软件服务费（商业化率提高）以及全站推的进一步渗透，但仍有新业务模型处于成长阶段，商业化率较低，需要时间来提高，未来将继续收取0.6%的软件服务费，继续加深全站推的渗透，同时继续发展低商业化率的产品，从市场角度看仍有提升空间，但也会关注平台业务运营的整体健康状况，与市场平均水平相比，仍有很大的提升Take Rate的潜力，但会平衡考虑商家运营的健康状况[16][17][18]。 （三）关于云业务的盈利能力 - 云业务是技术和规模效应共存的业务，经过十多年的投资，云的CAPEX规模效应很强，在保持业务增长的同时，盈利能力也在提高，对于云业务未来的盈利能力，需要考虑AI变量，虽然AI API token价格下降，但从扩大用户的角度会对这些产品做出更多价格让步，价格下降会吸引新用户使用模型，这些用户在平台上部署应用时会使用其他云产品，如计算、存储或数据库产品，所以可将统一模型API token的降价视为用户增长或获取的手段[27][28]。 （四）关于对商家的吸引力与成本 - 淘宝和天猫一直非常关注消费者权益，认为在对商家的友好程度方面，其商业化率在所有主要平台中是较好的，虽然有提升商业化率的空间，但会平衡平台健康、商家健康和商业化率之间的关系，同时为商家提供了许多折扣和优惠，如对中小企业的技术服务费减免计划、取消天猫商家年费、推出零售宝等产品降低商家成本，在提现优化等方面也有合理的商业市场保护权[30][31]。 （五）关于资本支出（CapEx） - 大量资本投入到云的CapEx，尤其是AI基础设施，这是基于对短期和长期需求的理解，从短期客户需求来看，对AI算法、AI整体、API服务（如模型）的需求不断爆发，客户需求尚未得到很好满足，从长期来看，认为这波深度AI是技术行业难得的历史机遇，目前无论是模型呈现能力所需的推理服务，还是可应用于各个领域的模型，各行业的应用都在逐渐普及，基于对这种技术的预测，会对AI的战略基础设施进行早期投资，对短期和长期需求非常乐观[35][36]。 （六）关于股东回报 - 在过去六个月回购了100亿美元股票，目前美国市场的股票流动性占多数，过去在美港两地都进行回购，近期主要在美国市场执行回购，正在探索各种融资机会来为回购提供资金，尚未能够利用中国人民银行推出的公司借债回购股票的工具，但会继续探索各种融资方式来进行回购，为股东创造更多价值[37][38]。 （七）关于AI在云业务中的收入来源与发展趋势 - 目前云业务中AI的收入最初由模型训练驱动，但未来对算力的需求持续增长，未来模型训练可能会集中在少数公司，尤其是基础模型方面，同时各垂直行业（如汽车、金融等）也有模型训练的需求，目前模型训练和推理都有很强的增长和需求，但从长远来看，推理将占增长和需求的更大份额，在中国，AI在各行业的发展与美国类似，包括各公司开发自己的AI代理、自动化工作流程、重新训练模型等，很多原本由CPU完成的计算正在转向GPU[39][40]。

行业研究报告摘要 行业概况 - 本次电话会议涉及互联网电商行业,重点关注阿里巴巴和美团等公司[1] - 整体来看,对于互联网电商行业的发展前景持乐观态度[1] 核心观点和论据 1. 看好阿里巴巴的发展前景[1] 2. 认为美团的竞争格局有所改善[1] - 竞争格局改善与商家对整体金融和宏观经济预期有关[1] 其他重要内容 无

行业或公司: - 阿里巴巴集团(Alibaba Group Holding Limited) 核心观点和论据: 1. 阿里巴巴在过去12个月在生成式AI方面取得了显著进展,包括大语言模型(LLM)能力、训练和推理成本降低、大量原生生成式AI应用的涌现以及将生成式AI应用整合到自身的各种使用场景中。[1][2] 2. 但目前生成式AI原生应用对终端客户的价值提升还不足,客户还不愿意改变现有的业务流程或消费行为(如用虚拟AI助手取代人工助手)。因此,生成式AI应用的大规模商业化还需要一些时间。[1] 3. 尽管短期内生成式AI和云计算不会成为阿里巴巴的交易主题,但阿里巴巴已经将AI应用引入到国内电商平台,提高了商家的运营效率。[1][3] 其他重要内容: 1. 阿里巴巴云正在大幅投资AI技术研发和建设未来导向的全球AI基础设施,从芯片到数据中心。[6] 2. 阿里巴巴开源的Qwen 2.5系列大语言模型在多项权威基准测试中表现出色,超越了Llama 405B开源模型。[7] 3. 阿里巴巴云的Tongyi Qianwen系列大语言模型价格大幅下降,Tongyi Plus的性价比最高,比行业标准低84%。[8] 4. 阿里巴巴云的产品线在AI驱动下进行了全面升级,包括服务器、容器计算、网络、存储等基础设施的性能大幅提升。[8][9][10] 5. 阿里巴巴的Wanxiang实验室和生成式AI技术已经广泛应用于淘宝天猫商家,帮助他们提高了图像视频生产效率和创意水平,降低了成本。[13][14][15]

会议主要讨论的核心内容 - 公司以用户为中心和以人工智能为驱动的战略开始显现成效,本季度业绩反映出持续稳定的增长势头 [2][3] - 淘宝和天猫集团实现了订单量和总交易额的稳定同比增长,阿里巴巴国际数字商务事业部(AIDC)的收入保持强劲增长 [3][12] - 阿里云的收入重回正增长轨道,主要得益于核心公共云和人工智能产品的推动,以及其他业务板块实现了运营效率和变现能力的提升 [3][7] - 公司将继续优化云产品供应,加强云和人工智能产品的协同效应,并持续投资于研发和人工智能资本支出 [9][11] - 国际电子商务领域,AIDC本季度实现了32%的收入增长,整合了跨境和本地运营,以及B2B和B2C模式 [12] - 公司对关键互联网技术企业进行了战略性调整,在保持产品竞争力的同时,更加重视货币化,预计未来一到两年内大多数将实现收支平衡 [13][42] 问答环节重要的提问和回答 1. 关于淘宝天猫的货币化率(Take Rate)问题 [43][44][45][46][47][48][49] - 公司正在推出新的广告产品和软件服务费,预计未来6-12个月可以实现货币化率的显著提升 - 对于中小型商家,公司将提供特殊优惠措施,以帮助他们扩大客户基础,提升GMV 2. 关于AIDC业务的竞争环境及发展趋势 [50][51][52] - AIDC业务整合了跨境和本地运营,在产品供应和用户体验方面持续优化 - AliExpress Choice是重点投资方向,未来几个季度将继续优化以提高效率和盈利能力 - Lazada已于7月实现单月EBITDA盈利,未来将继续提高效率和盈利能力 3. 关于云业务中人工智能收入贡献及发展目标 [55][56][57] - 人工智能产品需求强劲,预计将是未来两位数增长的主要驱动力 - 公司有信心在本财年下半年实现外部云收入的两位数增长,并将在此基础上持续加速 4. 关于淘宝天猫GMV再次加速的关键驱动因素 [58][59][60] - 持续投资于供应链优化和效率提升,以确保为不同消费群体提供高质量且价格合理的产品和服务 - 根据平台净推荐分数,中高端消费者群体的满意度有显著提升 5. 关于亏损业务未来一到两年内实现收支平衡的具体计划 [62][63] - 通过提高效率和盈利模式,显著减少亏损,并逐步实现盈亏平衡 - 需要在投资效率、扩大规模和提高货币化率之间保持平衡 6. 关于人工智能发展对公司和行业的影响 [71][72] - 公司选择开发开源的大型语言模型,以更好地服务开发者和云客户 - 随着模型变得更强大,未来将需要更智能的代理来处理复杂需求

会议主要讨论的核心内容 阿里巴巴组织架构和战略调整 - 公司进行了一家六家的组织改革,缩短了决策链路,提高了组织效率[12][13] - 公司聚焦主业,强调用户为先的战略,通过优化消费者体验、提升价格力等措施来推动电商主业复苏[13][14] - 新任CEO吴永明带领下,公司上下齐心协力,组织战斗力得到提升[1][2] 阿里电商主业的恢复与增长 - 公司电商主业的GMV增速已经回到双位数增长,市场份额趋于稳定[15][16] - 公司通过全站推广等新工具提升广告收入,弥补用户端投入,利润有望逐步回升[18][19][20] - 行业格局变化,抖音直播电商增速放缓,有利于阿里电商主业的健康发展[15][16] 阿里其他业务表现 - 国际业务保持高速增长,云计算业务收入增速有望恢复[26][27] - 公司股东回报率较高,有望进一步提升[28] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:阿里电商主业的市场份额为什么会下降? 回答:主要有两个原因: 1. 拼多多和抖音等竞争对手的快速增长,对阿里电商主业造成冲击[11][12] 2. 公司内部组织架构和战斗力相对薄弱,影响了主业的发展[1][2] 提问2 问:阿里如何通过组织架构和战略调整来推动电商主业的复苏? 回答: 1. 进行组织架构调整,缩短决策链路,提高效率,新任CEO带领下上下齐心[12][13] 2. 调整战略,强调用户为先,通过优化消费者体验、提升价格力等措施来推动主业增长[13][14] 提问3 问:阿里未来电商主业的增长空间如何? 回答: 1. 行业格局变化有利于阿里,抖音直播电商增速放缓[15][16] 2. 公司通过全站推广等新工具提升广告收入,利润有望逐步回升[18][19][20] 3. 从长期来看,电商行业渗透率仍有提升空间,阿里有望保持稳健增长[16][17]

报告行业投资评级 - 阿里健康(ALH)评级为买入,目标价为4.4港元,上涨潜力26% [111] - 京东健康(JDH)评级为中性,目标价为30港元,上涨潜力22% [112] 报告的核心观点 行业概况 - 2023年中国在线药品市场规模为3370亿元,预计到2026年将达到5360亿元,年复合增长率16% [4][5] - 在线药品市场主要包括药品和非药品两大类,其中药品占比约为30%,非药品占比约为70% [29][30] - 在线药品市场的主要参与者包括ALH、JDH、美团等 [14] ALH的竞争优势 - ALH是最大的一站式药品和健康产品销售平台,拥有3亿活跃用户,占阿里巴巴集团用户的30% [8][74] - ALH持续获得来自母公司的流量和广告收入支持,并拥有领先的数字技术和运营网络 [8] - ALH拥有稳定的供应链网络,与主要制药和服务公司有深入合作 [8] JDH的竞争优势 - JDH依托京东集团的全国配送和物流网络、大量活跃用户账户(1.72亿,占京东集团用户的28%)以及技术能力 [11] - JDH作为最大的单一药品买家(1P模式),拥有强大的上游供应链议价能力和产品真实性 [11] - JDH建立了集线上线下服务于一体的系统,提高了医疗和健康服务的可及性 [11] ALH的增长动力 - ALH将继续专注于用户体验升级、营养品品牌建设和药品产品组合的扩充,预计未来3年收入将保持13%的复合增长 [73][74] - ALH将能够保留大部分从母公司获得的广告收入作为利润,并通过持续提升运营效率实现毛利率的扩张 [10] JDH的增长动力 - JDH将保持领先地位,预计未来3年收入将保持17%的复合增长,主要得益于药品品类的优势地位 [94] - 尽管规模不断扩大,但JDH的利润率预计将维持稳定,因为来自低毛利1P业务和较高的履约成本的压力 [94] 估值分析 - 我们给予ALH 25倍2025年市盈率的估值,考虑到其快速的利润增长(40%三年复合增长率)和中高个位数的收入增长 [76][86] - 我们给予JDH 21倍2025年市盈率的估值,略低于ALH,因为其利润增长相对较慢 [102]

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会议主要讨论的核心内容 公司业务表现 - 公司核心电商业务Taobao Tmall Group本季度GMV实现两位数同比增长 [2] - 公司国际数字商务业务收入增长45% [10] - 公司核心公有云业务收入实现两位数同比增长 [3] - 公司AI相关业务收入实现三位数同比增长 [3] 公司战略与规划 - 公司持续加强会员利益和服务体验,VIP会员数超过35亿 [2] - 公司聚焦三大关键投资领域:产品供给、竞争价格和服务质量,以提升整体能力 [2] - 公司计划在下半年逐步推出新的商业化产品 [15][16] - 公司正在整合统一大模型和阿里云基础设施,打造高性能低成本的AI开发平台 [3][4] - 公司已撤回阿里巴巴在美国的IPO申请,希望加强与国内外电商的业务协同 [4] 财务表现 - 2024财年公司总收入94.12亿元,同比增长8% [6] - 公司调整后EBITDA为16.75亿元,同比增长12% [6] - 公司非公认会计准则净利润为15.75亿元,同比增长11% [6][8] - 公司经营活动产生的现金流量为44.65亿元 [8] - 公司2024财年回购约12.5亿美元股票,并宣布派发每股1美元的年度现金股息 [7] 问答环节重要的提问和回答 关于电商业务 - 问:电商业务GMV增速领先于CMR,未来如何缩小两者差距 [25][26] - 答:公司正在逐步推出新的商业化产品,未来会提升CMR增速,使其与GMV增速持平 [26] 关于云计算业务 - 问:云计算业务未来增长动力来自哪里,AI和公有云占比如何 [18][19] - 答:公有云和AI相关产品是未来主要增长动力,公司正在优化业务结构,减少低毛利项目性业务 [19][20] 关于国际数字商务业务 - 问:国际数字商务业务亏损扩大的原因,未来发展重点在哪里 [30][31] - 答:主要是新业务模式AE Choice转型过程中的投入,未来会优化提升效率,重点发展轻小商品跨境业务 [31][35] 关于股东回报 - 问:公司未来如何平衡股东回报和业务投入 [32][33] - 答:公司有长期的股东回报计划,未来会根据现金流和业务投入需求来确定具体回报方案 [33] 关于人工智能 - 问:公司在人工智能大模型方面的重点和目标是什么 [36][37][38] - 答:公司在人工智能大模型方面有三大目标:追求AGI、与云计算业务深度融合、支持集团其他业务 [38][39]

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 1. 人工智能（AI）正在改变数据的记录方式、优化数据发现和使用情况评估,并突破数据传播的限制 [2] 2. 谷歌 DeepMind 的新 AlphaFold 3 模型在药物发现领域有重大应用前景 [3] 3. 人工智能（AI）的快速发展正在给全球电力供应带来挑战 [4][5] 4. 汽车制造商可以采取多种措施来应对自动驾驶汽车推广中的利己主义偏见 [6][7] 5. OpenAI 发布了新一代大语言模型 GPT-4 Turbo,增加了视觉分析功能 [9] 6. Meta 发布了新一代大语言模型 Llama 3,并将其整合到 Meta AI 助手中 [10][11] 7. 数字化备件可以帮助制造业解决供应链问题 [12][13][14] 8. 人工智能（AI）正在重塑金融服务的质量保证,提高效率和准确性 [22][25][26] 9. 量子技术正在快速发展,预计到 2035 年将给化工、生命科学、金融和交通等行业带来巨大收益 [27][28] 根据相关目录分别进行总结 数字经济技术与产业前沿 1. 人工智能（AI）正在改变数据的记录方式、优化数据发现和使用情况评估,并突破数据传播的限制 [2] 2. 谷歌 DeepMind 的新 AlphaFold 3 模型在药物发现领域有重大应用前景 [3] 3. 人工智能（AI）的快速发展正在给全球电力供应带来挑战 [4][5] 4. 汽车制造商可以采取多种措施来应对自动驾驶汽车推广中的利己主义偏见 [6][7] 5. OpenAI 发布了新一代大语言模型 GPT-4 Turbo,增加了视觉分析功能 [9] 6. Meta 发布了新一代大语言模型 Llama 3,并将其整合到 Meta AI 助手中 [10][11] 7. 数字化备件可以帮助制造业解决供应链问题 [12][13][14] 8. 人工智能（AI）正在重塑金融服务的质量保证,提高效率和准确性 [22][25][26] 9. 量子技术正在快速发展,预计到 2035 年将给化工、生命科学、金融和交通等行业带来巨大收益 [27][28] 数字经济财税政策与观点 无相关内容。 数字经济金融政策与观点 1. 人工智能（AI）正在重塑金融服务的质量保证,提高效率和准确性 [22][25][26] 2. 国际清算银行推出了探索跨境支付代币化的 Agorá 项目 [48][49] 3. 银行业正在加快数字化转型,数字交易量快速增长 [50][51][52] 4. 开放银行正在推动跨境支付的变革,但也面临监管异质性、安全问题等挑战 [52][53] 5. 数字欧元将为消费者、商家和银行带来多重优势 [54] 6. 英国与欧盟在促进分布式账本技术发展方面的政策存在一些差异 [56] 综合性财税金融资讯 1. 部分经济体 4 月公布的财税政策包括资本弱化规则修订、碳税改革等 [65][66] 2. OECD 发布的报告显示大多数国家劳动税有效税率有所上升 [67][68][69] 3. OECD 的无国界税务稽查倡议在发展中国家取得了显著成果 [70][71] 4. 联合国正在制定《国际税务合作框架公约》,多边主义是其成功的关键 [72][73][74][75] 5. 部分国家部长呼吁对亿万富翁征收全球最低财富税 [76][77][78][79] 6. IMF 预计亚洲经济增长和通胀削减的前景有所改善,但仍面临风险 [80][81] 7. 布鲁金斯学会提出了改革国际金融机构、调动发展融资和气候融资的建议 [82][83]