宏观经济分析 - 10月经济景气度环比持续改善，生产端和需求端均有所好转[2][3][4][5][6][7] - 欧美经济不确定性仍高，美国经济总量虽保持韧性但结构性风险存在，欧元区经济低迷，日本经济增长动能放缓[44][50][54][69][74] - 国内稳增长政策效果逐步显现，叠加近期一揽子政策措施加码，10月高频数据显示经济环比改善[43][92] 行业分析 - 房地产市场热度环比明显升温，商品房销售回暖[11][12][13][14] - 工业需求环比改善,基建投资相关实物工作量加速形成[15][16][17][20] - 居民出行需求旺盛,消费环比回暖[23][24][25][26][27][28] - 韩国出口增速有所放缓,或指向我国出口增速有所放缓[29][30][31] 政策环境 - 市场预期美联储11月降息25bp,欧洲央行12月降息幅度有所增大,或降息50bp[91][92] - 国内稳增长一揽子政策措施持续落地,存量房贷利率调整落地[91] - 11月人大常委会将进一步明确增量货币政策[91]

特朗普胜选概率及其对市场的影响 - 特朗普胜选概率较高,Polymarket即时胜率显示其胜选概率为64.1%[11] - 特朗普在全部七个战场州的支持率均实现领先,但领先幅度有限[15] - 特朗普胜选预期升温对美元、黄金、加密货币以及美股部分板块存在支撑[34] - 但特朗普削减能源成本的主张也具备一定"抗通胀"属性,再通胀风险易被高估,逆向特朗普交易的赔率正在上升[34] 美国经济和政策动态 - 美国经济活动总体平稳,制造业边际改善,服务业仍强劲[16] - 美联储官员表态偏鸽,预计11月降息25基点,年内再度降息50基点概率较大[29] - 特朗普在竞选活动中提及"取消所得税"、"削减50%能源账单"等主张[12] - 大选不确定性增加对经济活动的短期影响有所上升,但企业对长期前景更加乐观[15] 全球资产表现 - 美元指数续涨0.83%,其余货币普遍贬值[33] - 10年美债利率进一步上行17BP[33] - 受汇率波动影响,港股相对承压[33] - A股在有利政策环境下主要指数普遍收涨[33] - 油气、贵金属价格受中东局势与"特朗普交易"影响上涨[33] 风险提示 - 海外经济波动超预期风险[38] - 海外政策风险[38] - 报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险[38]

实体经济数据分析 - 工业企业利润总额同比下降3.5%，较前值回落4个百分点[4] - 9月工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点[4] - 9月PPI同比跌幅扩大，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响[4] - 水泥磨机开工负荷由升转降，全国水泥磨机开工负荷均值49.26%，较上周下降2.13个百分点[10] - 沥青出货量保持平稳[11][12][13] - 浮法平板玻璃产能利用率止跌[15][16] 消费市场分析 - 一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳[24][25][26][31][32][33][34][37][38] - 国内航班执行数回落[39] - 顺丰速运快递业务量保持平稳[40] - 义乌小商品价格指数平稳[43][44] - 乘用车销量明显回暖[48] 行业数据分析 - 美国粗钢产量保持平稳[20][21][22][23] - 生猪屠宰环比回升，生猪存栏量有所增加[45][46][47] - 半钢胎和全钢胎开工率保持平稳[49][50] 宏观经济展望 - IMF预计2024年全球经济增长率为3.2%，较7月预测下调0.1个百分点[4] - IMF预计2024年中国经济增长率为4.8%，报告提及中国近期的政策措施可能为短期内的经济增长提供上行空间[4] - 美国大选结果对中国的影响主要体现在贸易与产业政策[4]

证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 10 月 28 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】如何看待新一轮债务置换？ 前四轮债务置换的启示及化债理念再思 考》2024-10-24 《【粤开宏观】大国基建：空间在哪里？空 间有多大？》2024-10-21 《【粤开宏观】短期经济筑底回稳——9 月 经济数据解读》2024-10-18 《【粤开宏观】对近期政策讨论的思考：财 政如何接力？》2024-09-29 《【粤开宏观】采取更大力度的举措扭转经 济下行压力》2024-09-27 宏观研究 改革方向 【粤开宏观】央地关系：基本格局与 摘要 一、如何认识央地关系改革：不仅要解决短期地方财政困难，更要服务于高 质量发展 在讨论央地关系时，不仅要分析短期的地方财政困难，而且还要从中长期研 究怎么服务于中国式现代化的发展需要，以及更高质量的发展和更高水平的 供需平衡。 我们可以从三个维度认识央地关系： 其一，财税体制改革中的央地关系居于核心位置，对税制和预算改革都有着 极为重要的影响， ...

消费大板块 - 教育行业龙头发布暑期业绩，K9新业务保持高增长，高中和出国等传统业务也保持较好增速[2] - 奢侈品行业中国市场表现持续承压，环比第二季度进一步走弱[2] - 咖啡及餐饮连锁行业中，瑞幸咖啡业务处于旺季[2] - 电商行业"价格战"趋缓，阿里京东互相放开物流及支付，微信流量入淘有望带来增量[3] 平台&科技 - 长视频行业核心逻辑为ARM提升和持续推出优质内容，建议关注爱奇艺[4] - 互联网券商行业佣金收入和利息收入为主要营收来源，建议关注富途和老虎证券[4] - 虚拟货币交易业务方面，富途和老虎已在中国香港上线，毛利率较高[4] - 自动驾驶行业方面，滴滴自动驾驶完成C轮2.98亿美元融资，加大技术研发投入[58] 投资建议 - 建议关注阿里巴巴、腾讯、拼多多等互联网平台[59] - 建议关注富途、老虎证券、港交所等交易平台，关注低估值的fintech赛道[59] - 建议关注新进港股通的互联网标的，如云音乐[59] - 建议关注瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜等海外优质中国资产[59] 风险提示 - 消费复苏不及预期[60] - 政策监管风险[60] - 行业竞争加剧风险[60]

三季度经济数据点评 - 三季度GDP同比增长4.6%，符合市场预期[7] - 9月工业增加值同比增长5.4%，强于预期[10] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，好于预期[12] - 1-9月固定资产投资累计同比增长3.4%，与预期一致[14] 政策效应显现 - 9月政策加大发力，提振了市场信心[8] - 外需韧性叠加政策加快实施推动工业生产回暖[10] - "两新"政策对消费产生积极作用[12,13] - 大规模设备更新政策持续落地见效[15] 风险提示 - 央行超预期调控，通胀超预期[16] - 贸易摩擦升温，金融市场波动加大[16] - 经济复苏不及预期，国内外疫情变化[16] - 中美关系恶化，国际经济形势急剧恶化[16] - 俄乌冲突升级，台海局势不确定[16] - 海外黑天鹅事件[16]

宏观经济分析 - 存量房贷利率如期完成调整，首套和二套住房贷款利率统一为 LPR 减 30bp，有利于降低银行坏账风险和减少购房者提前还贷[4] - 地产销售同比仍处于负增长，但降幅有所收窄，政策还需要进一步加码[4] - 市场风险偏好提高主要源于政策决策态度积极，而非具体有效政策[5] 资产配置建议 - 债市短期内收益率可能会缓慢上行至第二个顶部，为仓位偏低久期偏短的账户提供加仓机会[9] - 权益市场可进行第二轮加仓，但建议把交易尽可能放在行情前期[9] - 关注部分商品的做空机会[14] 美国经济分析 - 美国就业数据强劲，10年期美债收益率重回4.2%以上[10] - 在美国经济保持韧性和预防性降息背景下，美股等风险资产表现相对更好[10] 风险提示 - 地缘政治冲突超预期 - 全球经济下行超预期 - 宏观政策不及预期[2]

经济结构性矛盾有望改善 - 前三季度GDP增速为4.8%,略低于全年预期目标5.0%左右[9] - 工业增加值探底回升,消费底部徘徊,固投总体有待提高,出口已补齐缺口但增幅受压制,物价水平相对较低,M1跌幅再度扩大[9,10,11,12,26,29,30] - 四季度随着多项宏观政策落地,经济结构性矛盾有望得到显著缓解[9] 宏观政策密集发布和落地 - 9月底以来,财政、货币、房地产等多项利好政策发布和落地[45] - 包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低二手房最低首付比、增加地方政府债务额度、发行特别国债补充国有大型商业银行核心资本等[45] - 十四届全国人大常委会第十二次会议将审议相关政策[45] 海外主要经济体货币政策持续宽松 - 美联储11月大幅降息预期落空,维持11月降息25个基点判断[39,46] - 欧洲央行、加拿大央行等非美发达经济体央行持续降息[40,46] - 日本央行短期内加息可能性降低[40] 人民币汇率预计震荡偏强 - 10月人民币政策利率降幅较大,美元指数在10月相对偏强[43] - 随着美联储逐步降息,人民币有望震荡偏强[43] 工业企业利润转负,补库趋势回落 - 1-9月规上工业企业利润总额同比下降3.5%,首次转负[33] - 企业补库趋势有所回落[33,34] 制造业PMI仍处于收缩区间 - 9月官方制造业PMI为49.8%,仍处于收缩区间,但收缩程度有所减弱[37,38] - 新出口订单指数为47.5%,或对出口向上回升的幅度有所压制[37] [1][9] [2][10,11,12,26,29,30] [3][45] [4][39,40,46] [5][43] [6][33,34] [7][37,38]

工业企业利润分析 - 前9个月工业企业利润总额为52281.6亿元，同比下降3.5%[1] - 单月利润同比下降27.0%，跌幅较上月扩大9.3个百分点[1] - 成本刚性明显，营业成本同比上涨1.0%，高于营业收入增速[1] - 应收账款压力持续加大，环比增长0.86%，剔除价格后增长1.46%[1][2] - 产成品存货微幅去库，环比下降0.9%，剔除价格后下降0.1%[1][3] 企业类型利润分析 - 国有企业利润同比下降36.3%，跌幅较上月扩大18.4个百分点[1][4] - 外资企业利润同比下降31.1%，跌幅较上月扩大22.1个百分点[1][4] - 私营企业利润同比下降20.5%，股份制企业下降25.9%[1] 风险提示 - 国内外政策变动风险 - 国内外经济波动超预期风险 - 国际经贸摩擦风险 - 研报信息更新不及时风险[9]

工业企业盈利分析 - 前三季度工业企业利润总额同比下降3.5%[2] - 9月工业企业利润同比下滑27.1%，降幅较8月扩大9.3个百分点[2] - 营业收入同比增长2.1%，较1-8月下滑0.3个百分点[2] - 营业成本同比增长2.4%，增幅较1-8月收窄0.2个百分点[2] 行业分析 - 制造业利润总额同比下滑3.8%，增速较1-8月转负下滑4.9个百分点[7] - 原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.3个百分点[7] - 高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献仅实现0.3个百分点，较1-8月延续下滑[7] - 传统设备制造业对工企利润累计同比增速的贡献由正转负，拖累当期工企利润累计同比增速0.3个百分点[7] 需求端分析 - 原材料加工业对工企盈利同比增速的拖累较1-8月更加明显[12] - 黑色金属冶炼加工业和非金属矿物制品业是重要拖累,与房地产行业景气度相关[12] - 传统设备制造业、高技术制造业对工业企业盈利增速的贡献均出现走弱[12] 政策建议 - 四季度财政增量政策值得期待,有望通过政府投资和转移支付刺激内需[12]