报告的核心观点 - 本周,央行出台宽松量化政策、创设新工具支持股票市场,中共中央政治局也明确提出要加大财政货币政策逆周期调节力度、要促进房地产市场止跌回稳以及要努力提振资本市场,这均预示着我国有望开启新一轮稳增长政策周期。[2] - 此轮政策组合拳对股票市场提振作用较为显著,北证50指数较周一(9月23日)开盘市值上升18.2%,周成交额为246.4亿元,远高于上周水平。253只个股中有252只股票上涨,1只股票持平,0只股票下跌。[2][3] - 基于北交所高弹性特点,北交所主题基金产品与北交所指数基金产品在本周表现均较强。其中,华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金表现较好,涨幅约为15.1%,高于整体基金表现(偏股基金指数930950.CSI,8.1%)约7.0个百分点。[21] - 我们预计随着国内积极信号全面释放,板块资金关注度将逐渐提升,弹性优势将进一步凸显,建议关注北交所主题型龙头以及处于估值低位的成长型标的。[38] 报告内容总结 北证A股板块对比 - 截至2024年9月27日,北证A股成分股个数共253个,公司平均市值13.0亿元,同期创业板个股平均市值为76.6亿元,科创板平均市值为90.9亿元。[9] - 从成交量上来看,2024年9月23日-2024年9月27日北交所板块周交易金额为246.4亿元,平均周交易金额为1.0亿元,区间换手率为20.3%,板块流动性较上周有所上升。[9] - 从估值来看,板块PE(TTM,中位数)为20.2倍,PE绝对值较上周五(9月20日)上升2.7倍。[9] 北交所新上市股票 - 本周北交所共1支新股上市:瑞华技术(920099.BJ)于9.25上市。[12] - 瑞华技术所属行业为基础化工,主营业务为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案。2023年公司营业收入为3.9亿元,归母净利润为113.9百万元。[12] - 下周北交所无更新新股发行动态,胜业电气(873783.BJ)将于10月10日上会。[13] 本周行情回顾 - 本周,北交所整体表现较强:周五(9月27日)收盘市值3299.4亿元,北证50指数较周一(9月23日)开盘市值上升18.2%,整体落后创业板约4.6个百分点(创业板指上升约22.7%);领先市场约2.5个百分点(沪深300上升约15.7%)。[14][15] - 个股层面,本周内北交所253只个股中有252只股票上涨,1只股票持平,0只股票下跌。其中,华信永道区间内上涨88.4%,市盈率(TTM)为401.7倍。[16][17][18][19] - 行业层面,从区间涨跌幅来看,传媒表现相对较好,行业区间涨跌幅中位数为23.9%,较上周上升23.9pp;表现相对较弱的公用事业区间涨跌幅中位数为10.7%,较上周上升10.4pp。从市盈率TTM情况来看,传媒行业区间市盈率TTM中位数为70.3倍,估值较上周上升13.5倍;国防军工行业区间市盈率TTM中位数为-161.7倍,估值较上周下降20.2倍。[20] 北交所相关基金 - 本周北交所主题基金产品整体表现较强,其中华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金表现较好,涨幅约为15.1%,高于整体基金表现(偏股基金指数930950.CSI,8.1%)约7.0个百分点。[21] - 本周北交所指数基金产品整体表现较强,广发北证50成份指数A表现略好,涨幅约为18.7%。[22][23] 北交所公司重要公告 - 多家北交所公司披露了回购股份计划,其中多家公司回购计划总金额不低于1000万元。而9月以来近20家实施了回购股份。[38] - 从北交所披露的"龙虎榜"数据来看,北证市场大涨已经吸引了新增资金入场,尤其是机构罕见出手。[38] 北交所发行上市项目审核动态 - 本周,共16家企业更新发行上市项目审核动态,1家企业上市委会议暂缓,5家企业已问询,1家企业已注册,3家企业已终止,1家企业提交注册。[34][35] 北交所要闻 - 今年7月份以来,超过10家北交所公司披露了回购股份计划,其中多家公司回购计划总金额不低于1000万元。而9月以来近20家实施了回购股份。从北交所披露的"龙虎榜"数据来看,北证市场大涨已经吸引了新增资金入场,尤其是机构罕见出手。[38] - 我们预计随着国内积极信号全面释放,板块资金关注度将得以提升,弹性优势将逐步凸显,建议关注北交所主题型龙头以及处于估值低位的成长型标的。[38]

报告的核心观点 - 2024年9月政治局会议召开超出预期,政策力度对标2020年,体现了政策层对稳增长的重视[2] - 此次政策包括促进房地产市场止跌回稳、稳步推进公募基金改革、做好基层"三保"工作等,基本回应了市场的普遍关切[2] - 这一轮稳增长政策是对7月稳增长政策的确认与加速,有望扭转年中以来预期偏弱的格局[2][3] 政策对债券市场的影响 - 如果资金利率跟随央行OMO利率下行20BP,将加强"资产荒"逻辑,债券市场将呈现震荡行情,10年国债利率区间1.9%-2.2%[3] - 如果资金利率不跟随下行,反而超预期上行,将推动债券市场利率显著反弹,之后如果经济企稳,债券市场则继续演变为反转[3] 政策对转债市场的影响 - 全年看,转债节奏或与2016年、2019年类似,年初跌至低点、春周期上涨、年中二次探底、四季度再次上涨至年底[4] - 考虑到当前政策力度已经对标2020年,转债或至少迎来季度级别的上涨行情,后续如果财政发力和经济预期回升,有望迎来反转行情[4]

报告的核心观点 - "去金融化"与局部产能过剩导致价格下降和利润萎缩,需求端维稳成为当务之急 [6][7][8][10][11] - 政策意在放缓"去金融化"过程,稳定价格水平和盈利能力,避免"价"的回落侵蚀"量"的增长 [4][16] - 政策通过延缓居民主体"去杠杆"、加快政府成为加杠杆主体、调节收入激发消费活力等措施来实现上述目标 [16] - 未来市场修复的空间还较为充分,关键在于居民加杠杆能力、意愿以及中美权益市场定价差异能否被政策扭转 [20][21][22] 报告分类总结 1. "以价换量"或已到边界,需求端维稳成为当务之急 - 2021年下半年以来,"去金融化"与局部产能过剩导致价格下降和利润萎缩 [6][7] - 这种"以价换量"和各主体不断收缩资产负债表的情况演化到后期,已经出现了"量"受损的征兆和风险 [8][9][10][11][12][13] - 当需求不稳定,生产也开始走弱,决策层认识到经济增速低于预期,政策积极性大幅提高 [11] 2. 政策"大礼包"的作用机制 - 延缓居民主体"去杠杆"的过程,如引导降低存量房贷利率、鼓励上市公司和金融机构加大入市力度 [16] - 加快政府成为加杠杆主体的进程,如加大财政政策逆周期调节力度 [16] - 调节收入,提高劳动报酬,激发低收入人群消费潜力 [16] 3. 修复经济预期下的空间 - 类比过去几次"放开"的时点,测算A股后续修复空间 [20][21] - 相对指标如自由流通市值与居民持有M2的比例、中美市场涨幅差异显示修复空间较充分 [20][21] - 但需观察进一步的约束放松信号,如房价调控力度、居民入市门槛、地方政府债务化解任务等 [26] 4. 修复之后的结构机会 - 资源+运输等与中国底层需求相关的实物领域有望回暖,如能源、有色、船运等 [27] - 金融板块中,银行、非银金融等有望受益 [27] - 央国企和红利股也可能成为重点 [27] - 部分制造业格局优化开始出现,如家电、农化制品、商用车等 [28]

策略研究 深度报告 山重水复,柳暗花明 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

数据来源：WIND 爱建证券 2024 年四季度策略 策略报告 证券研究报告 投资策略报告 发布日期：2024 年 9 月 30 日 星期一 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志勇 Tel: 021-32229888-25509 E-mail: zhuzhiyong@ajzq.com 执业编号：S0820510120001 52 周走势比较 -27.00% -22.00% -17.00% -12.00% -7.00% -2.00% 3.00% 2023-10-09 2023-12-14 2024-02-29 2024-05-14 2024-07-22 万得全A等权指数 上证指数 深证成指 数据来源：WIND | --- | --- | |----------------------|----------------------| | 板块名称 | PE （ TTM ，整体法 ) | | 全部 A 股 | 16.96 | | 创业板 | 45.77 | | 上证 50 指数成份 | 10.71 | | 沪深 300 成份 | 12.33 | | 中证 1000 成份 | 33.30 | 柳暗花明又一村 投 ...

以邻为鉴：这轮牛市会持续多久？ - 海外政策转向宽松是这次A股上行的重要导火索[10][11] - 中国国内政策的转向也是当前行情的关键催化剂[10][11] - 与日本当年泡沫经济破灭后的政策和经济指标对比,A股当前上涨延续的概率非常高[13][14][15][16] 新股发行与次新股收益情况梳理 - 本周新股发行及上市表现[17] - 本周次新股表现[17] - 本周IPO排队情况[17] A股行业表现：食品饮料行业领涨 - 本周A股食品饮料行业领涨,并较上周明显增长[18][19] - 近一个月综合金融表现出色[20] A股成交情况 - 宽基指数成交活跃度较上周显著提振[21][22][23] - 本周非银行金融板块成交情况较上周明显改善[23][24][25] A股市场风格 - 本周风格偏中盘与消费[26][27][28] 风险提示 - 经济复苏不及预期,历史经验仅供参考[29]

报告的核心观点 1. 医药生物行业: - 诺诚健华-U(688428.SH)公司在血液瘤领域商业化能力持续加强,自免领域产品处于后期开发阶段,进入收获期,现金储备丰富,估值修复弹性大。[3] - 乐普生物-B(02157.HK)公司多款FIC ADC在研,EGFR ADC上市申请获得受理,即将步入收获期。[3] - 药明合联(02268.HK)作为ADC赛道细分领域的龙头,具有绝对的竞争优势,法案带来的压力趋小,业绩增长驱动价值回归。[3] 2. 食品饮料行业: - 古井贡酒(000596.SZ)受益于超预期政策落地利好消费复苏预期,国庆旺季有望迎来动销数据催化剂,目前白酒板块估值较低,短期超跌品种有望表现。[3] 3. 机械设备行业: - 柳工(000528.SZ)内需见底,挖机内销连续增长,保持较高增速,公司核心业务为土方机械,行业向上时期展现优势。公司坚定推进国际化战略,海外收入占比持续提升,国企改革提质增效,盈利能力大幅改善。[3] 4. 纺织服装行业: - 登康口腔(001328.SZ)品牌资产优质,产品提价逻辑持续兑现&新品持续放量,线下渠道壁垒深厚&线上快速增长,短期线上渠道表现亮眼+产品结构升级带来市场份额提升。[3] 5. 石油石化行业: - 中曼石油(603619.SH)坚戈油田上半年受集输站建设影响,下半年原油产量的提升有望加速,定增11亿已完成,MBO也已完成,未来股东的稳定性和资金的充裕程度可以保障后续原油产量提升的空间。[3] 6. 电力设备行业: - 宁德时代(300750.SZ)作为全球锂电池龙头,市占率及盈利能力向上,新技术和海外市场带来弹性及空间。[4] - 思源电气(002028.SZ)受益海外市场拓展加速,储能+网外业务带来业绩成长,网内业务受益电网投资加速,技术硬实力助力市占率提升。[4] 7. 家用电器行业: - 美的集团(000333.SZ)资本出海:赴港上市提升资本质量;研产销出海:全球化业务布局持续推进;国内:以旧换新政策积极催化。[4] 报告分组总结 1. 医药生物行业 - 诺诚健华-U、乐普生物-B和药明合联在ADC等领域表现突出,具有较强的竞争优势和业绩增长潜力。[3] 2. 食品饮料行业 - 古井贡酒受益于政策利好和消费复苏,白酒板块估值较低,短期有望表现良好。[3] 3. 机械设备行业 - 柳工内需见底,挖机内销增长,公司国际化战略推进顺利,盈利能力大幅改善。[3] 4. 纺织服装行业 - 登康口腔品牌资产优质,线上线下渠道表现良好,产品结构升级带来市场份额提升。[3] 5. 石油石化行业 - 中曼石油坚戈油田产量有望加速提升,公司资金状况良好,未来发展空间广阔。[3] 6. 电力设备行业 - 宁德时代和思源电气受益于新能源产业发展,市占率和盈利能力持续提升。[4] 7. 家用电器行业 - 美的集团资本和全球化布局持续推进,国内政策利好也将带来业绩提升。[4]

中国公司首次领头通信技术制定，主导全球 6G 标准化工作 - 2024年9月12日，全球通信国际标准组织3GPP的业务与系统技术规范组（SA）105次全会上，由我国运营商中国移动代表担任主报告人的6G场景用例与需求研究项目获得通过。这是中国公司首次在新一代移动通信技术的标准制定中担任领头羊的角色,打破了以往由美国主导4G时代和欧洲主导5G时代的格局。[7][8] - 5G-A第一个版本国际标准正式冻结。2024年6月18日,3GPP在RAN第104次会议上宣布R18标准正式冻结,确立了5G-A第一个版本的国际标准,标志着5G正式演进步入5G-A阶段。[7] 5G 现状 - 截至2024年二季度末,全球5G基站部署总量达到594万个,同比增长32.6%,季度新增45万个。从地区分布看,东亚地区(中日韩)5G基站建设规模最大,累计建成5G基站438.4万个。[10][11] - 截至2024年二季度,我国5G基站总数达到391.7万个,同比增长33.4%,占比全球5G基站部署量的66%。[11] - 截至2024年二季度,全球5G用户突破18.7亿,我国5G用户规模达9.27亿,占全球5G用户数的49.6%。[12][13] - 2024年8月,国内市场5G手机出货量1975.4万部,同比增长26.3%,占同期手机出货量的82.1%。[14] 6G 前瞻 - 6G与5G相比最直接的体现则是速率的提升,6G峰值速率、用户体验速率、时延与5G相比都提升了至少10倍,其余关键指标也均有明显的提升。[16] - 6G未来将以5G提出的三大应用场景(大带宽,海量连接,超低延迟)为基础,不断通过技术创新来提升性能和优化体验,并且进一步将服务的边界从物理世界延拓至虚拟世界。[19][20] 北交所 5G&6G 通信及卫星互联网产业企业盘点 - 根据对北交所中5G&6G通信及与通信产业链相关的卫星互联网等产业的梳理,我们发现5家相关概念股。包括5G通信企业创远信科、广脉科技、利尔达,以及卫星互联网企业富士达、天力复合。[21]

海外周观点：经济较为稳定，市场表现强劲 - 本周美股市场表现强劲,标普500和道琼斯指数均创下历史新高,科技股和中概股表现尤为突出,小盘股罗素2000指数表现较弱[8] - 经济数据方面,二季度实际GDP终值和8月份耐用品订单均高于市场预期,8月核心PCE年率高于前值,劳动力市场韧性也较强,初领失业金人数低于预期[8] - 综合来看,当前经济较为稳定,通胀方面无明显进展,劳动力市场韧性也较强,但美联储官员表达了对劳动力市场的担忧,支持11月再次降息50BP[8][9] 本周美联储官员讲话偏鸽 - 本周美联储讲话偏鸽,可能会考虑再降息50个基点,预计未来会采取更小幅度的降息[9] - 美联储理事沃勒表示如果就业市场恶化,可能会考虑再次降息50个基点;亚特兰大联储主席博斯蒂克表示此次会议降息50个基点,这并没有"锁定"未来降息的节奏[9] - 目前市场认为年底降息75BP概率为49.8%[9] 权益市场 - 本周全球主要权益市场全线上涨,其中深证成指(+17.83%)涨幅最大,恒生指数(+13.00%)和上证指数(+12.81%)涨幅居前[23][24] - 美股道琼斯工业指数(0.59%)、标普500(0.62%)和纳斯达克综合指数(0.95%)涨幅居后[24] - 行业方面,美股材料行业(+4.78%)涨幅最大,医疗保健行业(-1.40%)跌幅最大;港股房地产行业(+20.12%)涨幅最大;A股日常消费行业(+24.12%)涨幅最大;日股材料行业(+6.49%)涨幅最大[27] 外汇市场 - 本周泰国铢(+1.59%)、澳元(+0.63%)等相较人民币升值,卢布(-0.82%)、欧元(-0.66%)等相较人民币贬值,美元指数下降0.31%[28] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现,CBOT大豆(+5.18%)涨幅最大,NYMEX轻质原油(-4.36%)跌幅最大,IPE布油(-3.04%)[31][32] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一,10年期国债收益率中,中国从2.04%上涨12.83BP至2.17%,印度从6.76%上涨10.90BP至6.87%[33] - 德国从2.18%下跌5.00BP至2.13%,法国从2.96%下跌3.80BP至2.93%[33] 经济数据更新 - 欧元区M3同比不断回升[38][39] - 英国工业趋势订单指数上升[41][42] - 日本PMI保持稳定[42] 政策跟踪 - 金融监管总局将以新能源车险为切入点,持续推进车险综改,优化新能源车险费率,推动降低新能源车险运行成本[46] - 工信部将进一步加快推动新能源汽车产业高质量发展,支持龙头企业攻关动力电池、车用芯片等关键技术[46]

报告核心观点 1. 政策超预期下市场放量大涨 [9][10] - 本周市场在政策频出的暖风中实现了大幅快速的反弹，上证指数收复3000点关口 - 从指数情况看，创业板指、深证成指、沪深300收益靠前，从风格情况看，消费、金融地产收益靠前 2. 政治局会议传递了积极信号 [16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41] - 会议在时间、节奏上超预期，直面经济发展中存在的问题，努力追赶年度5%的目标 - 提出"落实存量、加力增量"的政策基调，前期货币政策已经落地，财政政策成为市场关注重点 - 房地产、资本市场支持力度加大，提出"房地产市场止跌回稳"、"努力提振资本市场"等重要呼吁 - 会议还对消费、民生就业、对外开放、产业支持等方面做出重要部署 3. 市场情绪回暖,行业轮动强度上升 [45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 股债收益差下降至1.5%,位于+1标准差与+2标准差之间,估值分化系数上升显著 - 市场情绪显著提振,行业轮动强度上升,市场大盘风格占优,微盘股指数跑输市场 - 成交额占前高比例环比上升,食品饮料、美容护理、非银金融行业绝对涨幅居前 4. 行业热点聚焦 [61][62][63] - 字节豆包视频大模型发布,具备更强模型、更易落地、更低价格的特点 - 上海市发放5亿消费券,覆盖餐饮、住宿、电影和体育四领域,有利于拉动消费 - 《上市公司监管指引第10号——市值管理(征求意见稿)》发布,有利于提升上市公司价值 5. 行业配置建议 [64] - 在政策预期转向、市场拐点之际,非银板块有较优收益 - 关注成长较为确定的板块、受益AI发展和全球科技上行周期的板块 - 关注对利率变化敏感的地产及地产后周期板块,以及受益于降低存量房贷利率的消费板块 - 关注前期跌幅较重的医疗医药板块,以及受益于市值管理和并购重组政策的相关主题