核心观点 1. 红利缩圈主要源于内部分化和日历效应 [3][4][5] - 红利板块调整主要源于资源类品种下跌,而银行、公用事业等稳定类红利板块对全A仍有超额表现 [3][4] - 红利调整也是A股的日历效应,市场对股息率提升的演绎程度为近年最高,出现多头止盈引起的回调较为正常 [5] 2. 红利走强是结果而非原因,稳指数可能更依赖红利 [6] - 单位资金可拉动的总市值较多的行业主要分布在银行、石油石化等平均市值较高、有一定红利属性的行业 [6][16] - 红利板块可能是市场结构中对资金较为敏感、上涨阻力较小的板块 [6][45] 3. 长期风格切换需耐心等待更多右侧信号,高股息方向或仍相对占优 [58][59][60] - 高股息超额的长周期反转条件包括利率中枢不再下行、高股息板块股息率进一步提升受阻 [58][59][60] 行业分析 1. 资金流向 - 本周北向资金和融资融券资金均加仓有色金属、公用事业等行业,减仓银行等行业 [63][64][65][69] 2. 盈利预期与估值 - 全A估值(TTM)处于2012年以来34%分位,预期增速仍较低 [70][71][72][73] - 从PB-ROE角度看,全A处于低PB对应低ROE状态,创业板则表现为低PB对应高ROE [74][75] 3. 风格日历效应 - 历史上8-9月小盘和红利风格常有超额表现 [83][84][85][86] 4. 行业拥挤度与超额收益 - 消费中期超额收益低位,周期行业不拥挤 [87][88]