发行情况 - 2024年7月共发行企业资产支持证券132单，发行规模1,081.66亿元[12] - 与上月相比，发行数量增加20单，发行规模下降9.87%；与去年同期相比，发行数量增加36单，发行规模上升48.91%[12] - 发行产品涉及的基础资产类型主要为个人消费金融、类REITs、融资租赁、应收账款和供应链等[7] 融资成本 - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢大致位于1.89%~2.39%之间，中位数环比下降约7BP，同比下降约74BP[36,37] 备案情况 - 2024年7月，共有135单企业资产支持证券在基金业协会完成备案，总规模为1,097.51亿元[40] 二级市场交易 - 2024年7月企业资产支持证券在交易所市场共成交3,073笔，成交额共计677.45亿元[41] - 交易笔数环比增加25.79%，交易额环比上升17.15%；交易笔数同比增加11.87%，交易额同比上升21.27%[41] - 交易较活跃的基础资产类型主要为应收账款、CMBS、融资租赁、个人消费金融和类REITs等[42,43,44] 到期情况 - 2024年8月到期应偿还的存量企业资产支持证券共166支，规模合计393.94亿元[46,47] - 主要为供应链类、应收账款类和特定非金债权类[47] 行业动态 - "深圳担保集团-南山区-中小微企业19号资产支持专项计划（碳资产）"成功设立，为企业盘活无形资产提供新路径[48,49,50]

财政收支矛盾突出 - 财政收入持续收缩与支出刚性反映政府收支矛盾[12] - 7月一般公共预算收入同比-1.9%，税收收入同比-4.0%[6,7] - 7月政府性基金预算收入同比-33.3%，反映土地市场持续遇冷[8] - 财政支出出现提速，但基建投资力度可能偏弱[9] 地产政策温和推进 - 住建部提出完善住房供给体系、建立"人房地钱"要素联动机制等[14,15] - 存量住房收储进展缓慢，396万套未交付商品房待排查[19] - 房地产市场成交量收缩、价格下行趋势延续[20,21] 内需收缩下的资产配置 - 权益市场持续下跌，内需关联度低行业表现占优[22,25,26,27] - 长端利率下行趋势延续，信用债市场调整[32,33,34,35,38] 美联储降息周期启动 - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议表态偏鸽，9月降息概率较大[39,40,41,44] - 美国经济降温但衰退概率有限，纳指调整或将延续[52,53]

专题报告 2024-08-27 降息已至，路径仍存在不确定性——杰克逊霍尔会议点评 报告要点： 美联储主席杰罗姆·鲍威尔于周五在怀俄明州举行的杰克逊霍尔年度研讨会上发表演讲，此次 演讲中鲍威尔对于降息的表态备受投资者关注。具体而言，本次会议传递的重要信息如下： | --- | |------------------------------------------------------------------------------------| | 美联储的关注重点由通胀转向就业市场。本次会议表明联储去通胀任务进程取得明显进展，美 | | 联储对于就业和通胀目标之间的权衡也随之发生变化，将更加重视充分就业的目标，尽可能支 | | 持强劲的劳动力市场。 | 会上，鲍威尔释放了较为明确的降息信号，但对于后续降息的幅度以及降息的节奏并未作出说 明。会上强调后续将会根据经济数据的变化情况来确定政策的走向。基准情形下，美国降息幅 度可能并不大，更多是预防式降息而非应对衰退的措施，预计 9 月份降息 25bp。仍需关注美国 就业等主要经济数据情况以及 FOMC 的经济预测和点阵图，从而推断降息可能的展开路径。 预计软着 ...

宏观经济分析 - 2024年1-7月外资对华直接投资下降32.1%，创15年来新低[12] - 美联储主席鲍威尔暗示经济正常化，后续降息可能跟随[13,14,15] - 中国金融总量增长整体"减速提质"，M2增速下滑，M1降幅扩大[16] 行业分析 - 制造业景气度基本稳定，但内需疲软、高库存压制生产[277] - 建筑业景气度持续下行，服务业景气程度有季节性回落[293,294] - 大型企业需求不佳，中小型企业景气度小幅回升[287] 行业数据 - 2024年1-6月GDP同比增长4.7%，三大产业均保持增长[19,20,21,22,24] - 2024年1-6月规模以上工业企业利润总额增长3.5%[53] - 2024年7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降0.8%[81,92,93] 政策导向 - 央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降[244] - 下半年地方政府专项债有望提速[246] - 人民币汇率将保持在合理均衡水平上的基本稳定[263]

家电行业 - 我国家电制造产业全球竞争力领先，规模优势凸显，已形成成熟且完善的供应链体系及全球化布局[18][19][20][21] - 中国家电企业在全球家电行业集中度很高，美的、海尔、格力等中国企业产值均位于全球前列[19][20] - 中国家电企业通过极致的成本控制能力占据大量中低端市场，并向高端、智能化发力，国内厂商的高端品牌线对海外品牌的替代作用呈增强趋势[19][20] 个人移动设备行业 - 中国在个人移动设备产业链中游模组及组装、下游品牌终端市场形成突出的全球竞争力[23][25][26] - 中国在个人移动设备产业链上游高溢价类元器件领域仍对海外存在依赖，短期内国内制造突破难度很大[23][24][26] - 中国终端品牌在全球范围尤其是新兴市场形成较强的产品竞争力，创新及研发实力与头部厂商差距明显缩短[25][26] 通信行业 - 我国通信制造产业布局较完整且成长性很强，在先进技术储备、关键性设备制造环节均有所覆盖[28][29][30] - 我国在产业链中技术壁垒相对较低的光模块、传输设备领域具有规模效益，整体来看通信制造业全球竞争力较强[29][30] 半导体行业 - 我国半导体行业仍处于产能及技术追赶阶段，主要"卡脖子"环节国产化率小幅提升[32][33][34][35][37] - 我国在晶圆代工领域的产能规模位居全球第二，但在先进制程的技术储备及量产规模仍与海外头部存在明显差距[34][35][37] - 随着产能集中性释放及政策退坡后，部分半导体企业信用风险将有所释放[37][43] 行业信用风险 - 家电、通信等全球竞争力较强行业的信用状况良好[38][40][41] - 个人移动设备产业链信用质量有所分化，中游模组企业经营及流动性风险高[38][42] - 半导体行业受益于政策及金融支持，但随着产能集中性释放及政策退坡后，部分企业信用风险将有所释放[38][43]

证券研究报告 | 宏观深度 2024 年 08 月 26 日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：原野 执业编号：S0300523070001 电话：15810120201 邮箱：yuanye_zb@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】当前经济运行的明线与暗 线》2024-08-15 《【粤开研究】信贷需求偏弱，政策仍需加 力——7 月金融数据点评》2024-08-14 《【粤开宏观】日股大幅波动，亚太股市剧 烈震荡：虚惊一场，还是趋势反转？》 2024-08-06 《【粤开宏观】政治局会议的新提法和新信 号》2024-07-30 《资本市场改革还有哪些期待？——从三 中全会看资本市场制度改革的主线》 2024-07-29 宏观研究 【粤开宏观】注册制改革的评估与建 议 引言： 资本市场是改革的产物，也是在改革中不断发展壮大的。从抚顺红砖厂的"红 砖股票"，到工商银行上海静安营业部的股票交易柜台；从沪深两所成立，到 多层次资本市场体系的搭建；中国资本市场发展的每一步都镌刻着经济体制 改革的阶段性烙印 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 08 月 26 日 宏观点评 证券分析师 张浩 程强 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 相关研究 广义财政支出低位回升 ——2024 年 7 月财政数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 核心观点：当前宏观数据和微观体感存在温差，当前市场对于财政政策扩围加码 有较高期待。我们认为下半年财政政策重在落实已有安排、完成预算目标，有助 于推动广义财政支出提速，维稳经济。此外，若外贸遇到挑战或去地产化进一步 风险释放，财政政策存在进一步加码可能，准财政工具的可行性相对较高。 资产配置：稳中求进。股票短期求稳、中期求进，方向上建议把握红利、资源能 源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方 向。债券方面，在"低利率"和"信用利差极窄化"背景下，信用债需重新思考 股债性价比和厚尾风险，利率债 Q3 震荡概率较高，在配置力量主导下，10 年国 债 Q4 仍有下探至新低 ...

[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2024 年 8 月 26 日 公共财政支出开始提速 ——2024 年 7 月财政数据解读 [Table_Summary] 要点 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 ◼ 2024 年 1-7 月，全国一般公共预算收入同比-2.6%，较前值跌幅收窄 0.2 个 百分点。从当月同比来看，2024 年 7 月，全国一般公共预算收入 19750 亿 元，同比增速为-1.9%，较前值-2.6%降幅收窄。分中央和地方看，7 月中央 一般公共预算收入同比为-2.3%，前值-10.0%；地方一般公共预算本级收入 同比增速由正转负，从 6 月的 2.5%下降至-1.5%。 | --- | |---------------------------------------------------------------------| | 分税种来看，四大税种均对税收收入形成拖累。增值税、消费税、企业所得 | | 税、个人所得税当月同比分别为-2.8%、-3.2%、-4.9%、-4.6% | | - ...

研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 风险缓解，等待财政支出的改善 ——中国财政系列四 宏观事件 北京时间 2024 年 8 月 26 日财政部公布 2024 年 7 月财政收支情况。其中： 一般公共预算收入同比-2.60 %（增值税-5.20 %，个人所得税-5.50 %，印花税-20.90 %、 企业所得税-5.40 %；消费税5.50 %、出口退税14.60 %）；一般公共预算支出同比2.50 % （社会保障和就业 4.30 %；教育 1.10 %）。政府性基金预算收入同比-18.50 %（中央 7.80 %，地方-20.70 %）；政府性基金预算支出同比-16.10 %（中央 43.00 %，地方- 17.20 %）。 核心观点 ■ 一般公共预算 一般公共预算收入：7 月一般公共预算收入进度 60.6%，低于过去五年同期均值 3.9 个 百分点，较 1-6 月进一步变慢，显示出实体经济名义增长的压力对于财政收入拖累加深， 7 月 CPI 同比增速+0.5%，较 6 月回升 0. ...

2024 年 08 月 26 日 宏 观 点 评 证 券 研 究 报 告 2024 年 7 月财政数据点评 广义财政支撑有望增强 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024 年 1-7 月全国一般公共预算收入同比下降 2.6%，扣除去年特殊因素影响 后可比增长 1.2%左右；一般公共预算支出同比增长 2.5%。全国政府性基金预 算收入、支出分别同比下降 18.5%、16.1%。 平安观点： 财政收入增速跌幅收窄。根据财政部公布的可比口径增速推算，7 月一般 公共预算收入单月同比约为-0.6%，较 6 月提升 0.5 个百分点。其中，税收 收入的累计同比跌幅略收窄，非税收入增速达到 2023 年 3 月以来新高。分 税种看，7 月税收增长主要得益于国内增值税、进口环节税收改善，而国 内消费税 ...