权益市场 - 人大常委会化债方案落地减少地方政府负担激活经济但外资不满财政刺激和经济基本面港股受压传导至市场[14] - 题材股受慢牛基调与监管影响市场缩量小市值指数下跌[14] - 房地产税政策落地减税效果类似一次性降价对一线地区影响大整体未超预期带动市场有限[14] - 10月金融数据整体未明显走强但居民贷款M1增速有局部亮点[14] - 10月社零增速超预期支撑消费板块但生产投资数据不及预期经济未全面好转[14] 固收市场 - 央行转净投放资金面平稳化债方案未超预期政策节奏延后市场对增量财政政策博弈转弱长端利率平稳[14] - 短期债市偏震荡央行呵护下上行风险不大但基本面等因素限制下行空间[14] - 下周长期限和超长期限特殊地方政府再融资债集中发行长端和超长端有压力[14] 海外市场 - 美国10月CPI数据符合预期但美联储表态偏鹰降息预期下修美债利率美元指数上行[15] - 黄金受地缘冲突避险情绪走弱和强势美元影响回调明显[15]

一、涉及公司与行业 - **涉及公司**：世纪天宏、笔神作文[3, 14, 43] - **涉及行业**：教育行业，特别是AI教育领域[3, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 24, 26, 27] 二、核心观点与论据 （一）行业整体情况 - **AI应用市场现状** - 今年以来AI相关硬件在涨，但应用和内容受关注少，与去年行情不同。不过从美国三季度财报看，部分AI应用公司业绩超预期，有观点认为AI应用开始从硬件向软件切换。国内也在寻找对标海外且有AI产品技术更新迭代或推出产品的公司，但国产模型通常比海外模型晚半年到三个季度左右。[1] - 在AI教育领域，经过近一两年的发展，用户对人工智能有了基本认知，不再满足于聊天式交互。并且人工智能在基础教育领域更多是辅助而非替代，因为在出版等方面对准确率要求极高，人工智能目前还无法达到。[6, 7] - 在B端（学校等）和G端（政府等），目前还未形成成熟商业模式，但未来有机会，如北京发布教育领域人工智能应用工作方案带来很多机会。随着时间推移，很多技术公司投入AI教育，竞争核心逐渐放到内容领域，单纯技术公司如果没有内容和数据支撑，在未来竞争中的地位不牢固。[8, 9] - AI教育产品研发周期长，商业模式形成慢，但一旦形成，生命周期很长，因为学生是一波一波的新用户。并且人工智能在基础教育领域不会一蹴而就，需要持续探索。[10] - **海外AI教育公司情况及启示** - 海外AI教育公司呈现极致分化，如多林国涨幅靠前，Chad跌幅靠前，Chad是被新的技术公司革掉命的典型。国内公司可以从B端和C端、技术和内容层面应对类似现象。在B端和C端方面，海外C端发达，B端小，国内相反，世纪天宏长期做B端，未来可能通过B端走向C端；在技术和内容方面，多林果有数据和用户习惯优势，Chad是技术公司，而国内很多AI教育公司最后都要做内容，内容研发在未来竞争中非常重要。[24, 25, 26, 27] （二）世纪天宏公司情况 - **传统业务情况** - 世纪天宏创建于1997年，有强大的内容研发和经销能力，产品单品达3000多个，覆盖全国45%以上高中生、15%以上普通生，校内场景业务占95%以上，按品业分高中占70%、初中18%、小学12%。行业规模在800 - 1000亿，虽受出生人口下滑影响，但因主要业务在高中，还有10年左右增长期。公司近几年收入和利润端保持20%左右增长，今年三季度收入略增（2% - 5%，单季度2%，前半季度5%），利润持平，利润持平的一个因素是销售费用增加了1000万左右（用于大量的就业活动），如果销售费用减少，利润会自然上升，收入和利润上升的动因是实施了影响理化战略，与学校开展教研培训活动带动了业务。[4, 5] - **AI教育业务情况** - **产品规划与逻辑**：将AI教育作为未来发展战略和第二成长曲线，有数据和场景两大优势，设定内容工具、出版工具、知识工具三个战略方向，规划了小红系列、智慧教辅、笔层作文三大产品块。产品逻辑是基于校内场景，以服务老师为切入口，再向学生和家长拓展。[11] - **小红助教产品** - 2023年4月发布一两个版本，今年10月发布网页版。网页版更符合老师在PC端工作的需求，功能上能在不到十分钟内搞定教案和课件，变成个性化定制化的编辑器。外挂设置库有大量内容资源积累和向量内容，用户有十多万产品用户，日活大概10%，都是精准的老师。未来会扩大用户规模，探索与主业流程产品结合并尝试商业模式变现。[12, 13] - 在推广上，目前尝试多种渠道，如通过原有的B端渠道（各地教研活动中请教育专家培训老师时介绍产品）、与大B端合作（将产品集成到他们产品中一起销售），希望在学校按照订阅制收费（100多块钱到六七百块钱AIP等级不同定价），但目前还未确定哪种推广方式最有效，也没有成熟的规模模型，产品已基本达到可以推广的程度，但还有很多需要修改完善的地方。[22, 23, 30] - **智慧教辅产品**：是传统教辅的升级版本，是半标准化半个性化产品，更符合学校特征。[14] - **笔层作文产品** - 2017年成立，2019年转型做学生作文辅导，世纪天宏投资1000万占18%，用户到目前为止已达2000万。功能包括AI辅导老师、AI作文同步辅导及讲解、丰富的社群功能、专门的AI作文训练等，也做了大量内容，目前核心数据月活大概180万，累计2000万用户，总投稿量1000万篇，每月约4万篇AI辅导，去年销售有1000多万的增加量。[14, 15] - 笔神作文与其他产品的差别在于：自己做大模型，作文素材有一千万篇，批改更精准；是AI作文辅导产品，不光是批改，还包括写前辅导（立意、修辞、选排、结构等方面讲解）、写中提示、写后批改辅导，是全流程产品；作为教育科技公司往内容转型，有很多针对学生的辅导内容研发项目。[38] - **公司整体展望** - 希望以教育图书为核心，向教研服务、培训服务、大联考、校长信息以及竞赛等服务转化，形成教育综合解决方案。要实现这个战略目标，有AI教育和投资并购两个抓手，投资并购是今年重点工作领域。[16] - 对于2024年业绩，以2021年科威金利润为基础，2022 - 2024年三年增长分别不低于36%、65%、100%，2022 - 2023年已完成，2024年努力去完成。2025年希望通过投资并购有较大利润体量稳住基本盘，同时在教育科技方面有可复制的商业模式并在推广上发力。[45, 46] 三、其他重要内容 - **关于笔神作文的投资与合作** - 世纪天宏投资笔神作文1000万占18.5%，前几轮投资者为财务投资者，世纪天宏是唯一的业务战略投资者。笔神作文2023年有1000多万的收入，体量为初创企业，创始人希望到一定体量后装入世纪天宏体系。双方有业务协同，笔神作文补充了世纪天宏作文辅导板块，世纪天宏希望笔神作文在技术上解决一些难题，世纪天宏也在帮笔神作文进入B端渠道，从作文拓展到阅读或语文更多领域。[43, 44, 45] - **公司的投资并购意向** - 除了笔神作文，还在考察一些企业，希望找业务体量相对较大（一两千万以上甚至大几千万或上亿）、业务风险较低（过了风险期）、与公司业务有协同（无论是传统业务还是教育科技、教育新兴化业务）的企业。[47]

[Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 证券研究报告 [Table_Industry] 宏观 [Table_Title] 宏观周报 2024 年 11 月第二周 [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 11 日 [Table_ReportType] ——世纪证券研究所 [Table_S 核心观点： ummary] 1) 权益：在经济出现复苏迹象，上上周 10 月 PMI 回到枯荣线以 上，以及人大会议财政方案、美国大选、议息会议即将逐步落 地，市场周一至周二逐渐明确主线，从此前题材股快速轮动向 大盘成长切换。周三特朗普胜选后出口相关标的承压，深度内 需如房地产板块占优，周四大消 ...

证券研究报告 [Table_BaseData] 经济预测（一致预期） 单位（%） 2409E 24E GDP（Q3E） CPI PPI 工业增加值增速 固定投资增速 社消增速 出口增速 进口增速 M2 增速 社融增速 数据来源：万得资讯 宏观 [Table_Author] 分析师：陈江月 执业证书：S1030520060001 电话：0755-83199599-9055 邮箱：chenjy@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] [Table_S 核心观点： ummary] 1) 权益：当前国内处于政策博弈与基本面效果验证期，加上海 外美国大选等不确定因素增加，市场分歧增加，成交放量，风 格和题材切换频繁，外媒 10 万亿财政刺激报导冲击过后，政 策预期题材投机情绪回落。国内方面，10 月 PMI 在工业淡 季上升至扩张区间，主要是在新一轮稳增长政策带来的微观预 期改善下，生产端超季节性的扩张带来，需求端略有好转，并 未显示出超季节性水平，同时外需分项继续走弱，有赖于政策 刺激进一步落地带动内需来完成本轮经济复苏的正向循环。 海外方面，上周美国经济就业数据显示韧性， ...

市场分析 - 市场延续前一周周五以来投机情绪，市场放量上涨，投机方向轮动[1] - 10月LPR下调25bp，下调幅度超出市场预期，反映促进金融信贷、稳地产诉求[1] - 11月4日-8日召开人大常委会，政策落地时间点确定，下周政策预期交易或增加市场波动[1] 债市分析 - 当周债市收益率整体上行，股债跷跷板影响仍然明显，短期内债市扰动因素集中在股市和增量政策预期[2] - 资金方面央行呵护态度不改，对冲逆回购到期和缴税不留力，周五续作MLF7000亿[2] - 后续来看，债市赎回压力减弱，年内增量政策可博弈空间并不大，后续更多是安排落地[2] 海外市场 - 美联储官员对降息继续持审慎态度，预计未来会议的降息幅度较小[3] - 美国经济数据表现较好，降息预期边际收紧，带动美债利率明显上行[3] - 特朗普支持率持续攀升，带动美元指数大幅升值，黄金续创新高[3] 行业分析 - 9月工业企业利润同比下降27.1%，创2020年3月以来单月新低[4][8][9] - 价格是影响利润最大的因素，工业品出厂价格持续低迷[8] - 前三季度表现较好的行业包括有色、化纤、造纸、交运设备、计算机通信电子等[8] - 表现较差的行业包括建筑产业链、能源化工、新能源等[8]

经济数据分析 - 三季度GDP同比增长4.6%,符合预期,但较前值有所回落,全年要实现5%左右的增长目标压力较大[3,4] - 消费对经济增长贡献率下降,但在政策支持下有望企稳回升[3,4,5] - 工业生产和投资数据均有所改善,但地产投资和基建投资仍偏弱[3,4,5] - 出口增速大幅下行,未来或面临贸易摩擦压力[3,4] 政策分析 - 推出城中村和危旧房改造新增100万套货币化安置政策,有助于拉动房地产投资[2,3] - 将"白名单"房地产项目信贷规模扩大至4万亿,满足房企合理融资需求[2,3] - 加大对存量商品房和土地的收储力度,有利于调整供需关系[2,3] - 正在研究房地产税收政策调整,以促进房地产市场平稳健康发展[2,3] 市场影响 - 房地产相关政策出台,助力房地产和相关行业板块表现[1,2,3] - 经济数据整体好于预期,带动市场情绪回升[1,3,4] - 美联储政策趋于谨慎,美债收益率相对平稳,有利于债市[1,3] - 后续需关注人大常委会会议动态,以及进一步的政策落地情况[1,2,3]