国内情况 - 到2028年地方需置换隐债从14.3万亿降至2.3万亿[1] - 2024 - 2026年每年2万亿新增地方政府债务限额用于置换隐性债务[4] - 一、二、三线城市成交面积（7DMA）全线回落[1][9] - 年内发债量将提升相比去年四季度多出1.4万亿[1][12] - 11、12月MLF均到期1.45万亿流动性或面临压力[1][14] 美国情况 - 美债存在做多空间[1] - 美国大选不影响年内降息预期但影响长期政策利率[1] - 美联储议息会议结果无悬念通胀话语权上升[1][20]

国内经济分析 - 制造业PMI有所回升,但需求端仍然疲弱,生产端支撑作用较大[8,9] - 一线城市房地产市场表现较好,二三线城市则呈现下降态势[12,13] - 政府有较大的财政政策空间,可以通过赤字、特别国债等方式进行刺激[16,17,18] 美国经济分析 - 美国经济呈现"软着陆"态势,消费和政府支出是主要支撑力量[19,20,21] - 就业市场缓慢下行,薪资增速有所放缓[22,23,24] - 美国大选结果存在较大不确定性,特朗普和哈里斯的政策存在差异[25,26,27,28,29,30,31] 资产市场展望 - 股市可能出现阶段性回调,但长期仍有上行空间[32] - 债市将保持震荡偏强态势,受益于宽松的资金面[33] - 人民币汇率或有回升机会,但可能维持宽幅震荡[35] - 大宗商品整体或保持震荡态势[36]

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债券市场分析 - 目前政策预期升温、政府债供给也将迎来高峰期，加之季末资金面或偏紧，债市理论上存在回调风险[6] - 但机构依然存在欠配现象，预期中长期债牛依旧[6] - 未来10年期国债利率看2.0一线，30年期看2.1一线[6] 人民币汇率分析 - 美联储降息50bp没有触动美元指数下行，但触碰了出口商的心理防线，导致结汇盘涌现[7] - 类似的投资盘也在砍头寸，可以看成是一个小的踩踏[7] - 目前尚无法得知这样的资金还有多少存量，人民币仍有可能继续走升值路线，但整体升值幅度有限[7] 美联储政策分析 - 美联储官员普遍预期软着陆，就业市场恶化停留在今年，明年失业率预期保持不变[10] - 美联储认为长期中性利率仍在提高，从2.5%升至2.9%[10] - 通胀的最后一公里问题依然存在，但美联储更加注重就业，只要通胀不太过分仍有可能前置降息[13] 市场预期分析 - 市场基本押宝都押到了25bp，但最终美联储降息50bp[9] - 市场认为50bp的降幅意味着较高的软着陆概率[9] - 年内美联储仍有50bp的降息空间，但大概率是25bp/25bp[12] - 年内美联储与市场对于降息幅度仍有分歧[13]

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美国经济数据改善 - 美国经济数据出现反转，市场对9月降息预期进行了修正，从此前一次性降50BP的呼声降至25BP[8][9] - 美联储官员对未来经济前景存在分歧，有的担心衰退有的认为软着陆概率较高，但普遍持开放态度支持9月降息[9] - 从数据来看，美国经济并未到需要立即降息的地步，更像是市场在倒逼美联储降息[9] 国内债市分析 - 央行仍在持续卖债，导致国债利率维持在高位，但当前可能是降息的好时机[4] - 若央行降息,国债利率预计不会突破2%,且外部压力已大幅改善,国债将继续走牛[4][20] - 若未降息,国债利率预计将在2.25%附近震荡,仍是较好的配置时机[4] 金融数据分析 - 7月社融及信贷数据显示,新增社融、人民币贷款等指标大幅下滑[13] - M1同比增速持续下滑,DR007利率有所回落,央行大规模向市场投放资金[14][15][17] - 央行正在弱化MLF的政策意义,未来LPR报价后MLF利率将只是跟随而已[18][19] 人民币汇率分析 - 人民币汇率外部压力大幅减轻,中间价、高并价积在岸价已基本处于三价含一状态[20][21] - 央行也退出了对人民币汇率的周期性调控[20]

海外市场分析 - 日元套息交易大部分已经平仓，反转行情告一段落[12] - 日元非商业空头持仓量和占比已回到正常水平[14][16] - 人民币投机盘的仓位大部分已经平掉，但出口商还未大规模采取行动[18] - 央行在人民币升值过程中更多是调贬人民币中间价，引导汇率市场化定价[23][24] 国内债市分析 - 央行开始借券卖债干预债券市场，引导利率上升[28][29][30] - 预计10年期国债利率年内将在2.0%-2.25%之间波动[31] - 国内经济依然疲弱，广谱利率仍将下降，债牛未变但需时间[31] [12][14][16][18][23][24][28][29][30][31]

国内经济基本面对债市依然不构成威胁 - 本周国债期货再次全线走强,尽管央行举动频繁,但债市依然在走自己的逻辑 [29] - 当前经济处于新旧动能转换期,"旧已破,新未立",通胀延续低迷,进口数据显示内需有走弱迹象,加之"资产荒"延续,债牛格局仍在 [29] - 需要警惕的可能是8-10月的供给高潮,和来自央行的阶段性扰动 [29] 美国9月降息预期走高 - 6月美国核心CPI环比增长仅0.1%,相比上月0.2%,下降0.1个百分点,低于市场预期的0.2% [30] - 主要住所和业主等价租金环比增速均从0.4%下降至0.3%,剔除住房外的超级核心服务通胀本月继续环比负增长 [31] - 从3个月年化数据来看,核心CPI已回落到2.4%,但6个月年化CPI仍在高位,等待进一步的好消息 [34] - 当前美国经济确实在向着均衡水平靠近,伴随着就业和通胀的回落,但经济并没有达到需要政策去刺激来挽救的地步,降息的紧迫性并没有那么高 [35] - 后期还面临着低基数的风险,通胀同比数据能否同比继续顺利下行也存在疑虑,个人认为仍需警惕降息的预期差 [35]