报告的核心观点 - 在财政补贴拉动消费、以及近期政策加码令企业信心回升的共同作用下,9月制造业PMI大幅改善并向上接近荣枯线 [1] - 企业对国内经济供需循环的信心已经开始明显升温,主要有两方面原因:一是随着8月以来各地陆续开始实施7月底决定的特别国债腾挪加码消费补贴政策,大宗可选商品消费可能已经迎来一轮现实的需求改善;二是9月底货币政策及政治局会议确定的一系列重磅增量政策组合拳已经开始令企业生产信心明显升温 [1] - 服务业PMI小幅回落,反映服务业企业对假期旅游消费期待不高,与近两年旅游消费稳健但不超预期的改善路径一致 [1] - 建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] - 当前经济发展阶段,政策协同加码不能简单等同于重走加杠杆的外延式增长老路,而是处处体现着稳增长和优结构的微妙平衡 [1] 报告分类总结 制造业 - 9月制造业PMI大幅上冲0.7至49.8,为近5个月最高水平,供需两侧均大幅改善 [1] - 生产指数、新订单指数分别上行1.4和1.0至51.2和49.9,生产信心上行幅度更大并大幅跃升至荣枯线以上,显示企业对需求侧的连续改善抱有期待 [1] - 内外需信心背离加剧,新出口订单大幅回落1.2至47.5,一方面与近期国际贸易和产业竞争环境日趋复杂严峻的现实相呼应,另一方面也显示出企业对内需信心改善的程度比新订单指数的反弹幅度更大 [1] - 9月消费品制造业PMI上行达1.1至51.1,上行幅度与高基数制造业(上行1.3)接近,超过装备制造业(0.8)和持续低迷的高耗能制造业(0.2) [1] 服务业 - 9月服务业PMI小幅回落0.3至49.9,既显示出高温尾部和台风等极端天气的直接影响,也反映服务业企业对假期旅游消费期待不高 [1] 建筑业 - 9月建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,除高温极端天气影响施工进度之外,也显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] 库存 - 9月产成品库存指数小幅回落0.1至48.4,尽管耐用消费品内需可能在财政补贴作用下有一定的改善,但幅度相对仍然较为温和,并且地产和基建投资仍持续受到房地产市场深度调整和地方债务杠杆加速化解的持续压制,共同导致本轮补库存周期呈现出"L"型平坦曲线而非"V"型反弹的罕见现象 [1][6] - 当政策预期强烈时,库存是典型的滞后指标,期待本轮政策加码组合拳能够尽快落实到国内有效需求上 [1] 政策 - 9月底,经济政策展现出巨大的稳增长加码力度之决心,但这与高质量增长、经济结构持续优化升级的追求并无矛盾 [1] - 货币地产政策方面主抓合理力度投放、降低居民成本、缓释地产流动性风险、做好与金融风险的隔离,整体采取稳妥兜底姿态而非激进刺激需求立场 [1] - 当前主要的内需增量或在于耐用消费而非投资,或在于中央财政高效扩张而非一味货币宽松 [1] - 政治局会议对于财政政策的表述,打开了想象空间但尚需细节充实,长假之后,中央财政一般公共预算内能否如预期加码10000亿普通国债并主要用于可持续地补贴耐用消费或用于新一轮个税减税及低收入人群补贴,预计将成为高涨的情绪重归理性之后最硬核的试金石 [1]

A股市场走势综述 - A股市场周一高开高走、大幅震荡上涨，早盘股指高开后震荡上行，盘中股指在3270点附近遇阻回落，午后股指企稳回升[3][7] - 盘中证券、保险、新能源、软件开发以及医疗服务等行业表现较好,黄金、银行、石油以及航空机场等行业表现较弱[3][7] - 创业板市场周一大幅上扬,成指全天表现强于主板市场[3] - 上证综指收市报3336.50点,涨8.06%,深证成指收市报10529.76点,涨10.67%,科创50指数上涨17.88%,创业板指上涨15.36%[7] - 两市全日共成交26125亿元,较前一交易日大幅增加[7] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.20倍、30.16倍,处于近三年中位数以下水平,市场估值依然处于较低区域,适合中长期布局[4][14] - 新国九条发布,推动市场走向成熟,提振市场长期信心;中央政治局会议释放重要信号,四季度宏观调控预期显著增强[14] - 央行、金融监管总局、证监会同时推出多项重磅政策,经济有望企稳回升;美联储后续降息幅度仍待观察,年内预计还有两次降息,每次为25个基点[14] - 建议投资者短线关注证券、保险、新能源、软件开发以及新能源等行业的投资机会[14]

报告核心观点 1. 政策基调：努力提振资本市场，进一步深化资本市场改革、支持经济高质量发展。多部委政策协力共同推进资本市场高质量发展，并购重组是经济转型的重要抓手，推进市值管理以进一步提升上市公司质量，引导中长期资金入市政策可期。[1][6][7] 政策方向一：并购重组 1. 支持新质生产力发展和产业整合，方向上支持跨行业并购、未盈利资产收购以及传统行业上下游整合。[2][3][12][13] 2. 提高并购重组的支付灵活性和审核效率，建立股份对价分期支付机制和重组简易审核程序。[3][4][14][15] 3. 2024年A股并购重组逐步活跃在国企/制造业/科技板块，央国企重组事件数占比近半。[16][17][18][19] 政策方向二：市值管理 1. 监管层进一步重视上市公司分红/回购/增持，提升投资者回报和资本市场稳定。[21][22][25][26] 2. 特别要求主要指数成分股公司和长期破净公司制定市值管理制度和价值提升计划。[22][23][24][27] 3. 2024年A股分红/回购/增持积极性提升，主要指数公司表现优于全市场。[25][26][27][28][29][33] 风险提示 1. 政策推进不及预期 2. 国内经济修复不及预期 3. 海外资本市场波动加大[35]

宏观经济基本面 - 8月宏观经济增速总体放缓,制造业PMI为49.1%,较上月下降0.3个百分点 [6] - 工业生产、社会消费品零售总额、投资等增速均较7月回落 [6] - 当前国内需求恢复仍然偏弱,经济处于新旧动能切换的转型期 [6] - 随着货币政策和财政政策协同发力,四季度经济增速有望好转 [6] A股业绩情况 - 2024H1全部A股归母净利润累计同比下降3.23%,跌幅较2024Q1收窄1.62个百分点 [33] - 非金融板块、非金融石油石化板块归母净利润降幅继续扩大 [33] - 生产结构上供给端增长快于需求端,消费增长乏力,拖累A股业绩增速下降 [33] - 下游消费板块整体盈利增速居前,其次是TMT板块,基础设施和金融表现居中,上游资源、中游制造和房地产盈利降幅较大 [36] A股流动性分析 - 2024年A股市场成交额先升后降,5月下旬至9月中旬股市成交额震荡下行,投资热度逐渐走低 [40] - 但924金融政策出台后,市场情绪快速回升,9月成交额超一万亿 [40] - 2024年以来,融资融券余额先降后升,随后又震荡下行 [41] - 9月24日-27日,北向资金每日成交金额远超2024年初至9月23日的日均成交金额 [43][44] 2024年四季度A股投资展望 - 当前A股市场估值处于历史低位水平,中长期投资价值凸显 [55][58][59] - 短期内在利好政策提振下,投资者情绪好转,A股大盘快速反弹 [63] - 长期看,A股反弹幅度取决于经济基本面是否能够趋势性好转,以及投资者风险偏好是否提升 [63] - 大盘风格有望继续占优,金融风格有望继续占优,消费股有望大幅反弹 [64][65] - 看好前期超跌且估值较低的消费和成长板块,看好利好政策较多的金融地产板块,继续看好避险属性较强的红利板块 [70][71]

报告的核心观点 1. 近期市场情绪明显回升,但场内微观流动性出现收紧 [2] 2. 偏股型公募基金发行显著回暖,两融资金活跃度明显提高 [3][4] 3. 存量股票型ETF整体转向大幅净流出,主要与政策预期有关 [5][18][19][20] 4. 股权融资规模下滑至历史相对低点,产业资本延续小幅净减持 [6][22][23][24] 5. 限售解禁压力较前期进一步回落,南向资金净流入额显著收窄 [6][26][27][30] 分组1: 资金供给 1. 偏股型公募基金发行量显著回升,最近一周新发水平位于过去三年的73%分位 [3][12] 2. 两融资金活跃度明显回升,本期表现为净流入,以中游制造板块为主 [4][13][16][17] 3. 存量股票型ETF整体转向大幅净流出,规模型ETF净赎回额达604.72亿元 [5][18][19][20] 分组2: 资金需求 1. 股权融资规模大幅下滑至历史相对低点,未来两周IPO规模预计32.45亿元 [6][22] 2. 产业资本延续小幅净减持,主要集中在下游消费板块 [6][23][24][25] 3. 限售解禁压力较前期进一步回落,未来两周预计解禁1,056.11亿元 [6][26][27][28] 4. 南向资金净流入额显著收窄,或与美联储降息预期资金获利离场有关 [7][30]

杠杆牛复盘(20140722-20150612) 市场前期回调充分 - 行情启动前,上证指数经历了五年的盘整期,区间(20090804-20140722)下跌40.06% [5] 经济回落、有一定通缩压力 1) 经济增幅下滑明显:季度GDP增速由2013年1季度的7.9%跌到2015年年末的6.9% [8] 2) 有一定通缩压力:GDP平减指数季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近,且连续多个季度的增速都小于0 [8] 3) 货币供应量平稳:期间M2季度增速在13%左右,社融增速下降,由2014年3季度的14.3%跌到2015年2季度的11.9% [8] 宽松的货币政策 1) 降准降息,向市场注入流动性:2015年进行了3次降准,由2014年的20%降到2015年年末的17.5%,累积降准幅度达250BP;2014年到2015年连续6次降息,5年以上中长期贷款利率由6.4%降到2015年年末的4.75% [9][10] 2) 融资融券标的扩容,为市场带来增量资金:2014年两融标的扩充到900只,参与门槛从50万降到零门槛;同时还有场外配资等增量资金 [10] 行情涨幅巨大 1) 创业板指上涨198.38%,上证指数上涨151.47%,沪深300指数上涨146.28% [11] 2) 申万31个一级行业中有30个行业的区间涨幅超过了100% [11] 核心资产牛复盘(20190104-20210218) 市场前期回调充分 - 行情启动前,上证指数经历了三年半的盘整期,区间(20150612-20190104)下跌50.9% [13] 经济进入高质量发展阶段 1) 经济增速放缓,新冠疫情:受全球"新冠疫情"影响及国内经济"新旧动能转换"影响,国内经济增速有所放缓,季度GDP增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3% [14] 2) 保持温和通胀:2019年到2020年之间,GDP平减指数季度增速在1%到3%之间,国内温和的通胀水平为货币政策提供了充足的空间 [14] 3) 货币供应量有所下滑:2017年到2021年,社融增速由2017年四季度的14.89%下降到2021年二季度的11% [14] 宽松的货币政策 1) 2019年到2021年央行连续四次降准,由13.5%降至11.5%,累积降准幅度达200BP [17] 2) 2019年到2021年央行连续三次降息,由3.3%降至2.95% [17] 3) 公募基金规模由2018年的12.92万亿增长到2021年的25.44万亿 [17] 行情涨幅巨大 1) 创业板指上涨173.38%,沪深300指上涨94.56%,上证指数上涨49.14% [19] 2) 食品饮料、社会服务等行业涨幅超200% [19]

报告的核心观点 1. 短期复苏预期充分,长期经济复苏确定,但中期复苏节奏存在不确定性 [2] 2. 中国长期成长性集中在全球化和自主可控,经济复苏可以加速这两个方向 [2] 3. 中美两国经济政策共振,全球再通胀可能性较大,中短期内需商品占优,长期依旧看好金铜油 [2] 4. 市场快速反弹后,核心资产和长期成长性可用作应对复苏节奏不确定性 [2] 5. 核心资产风格下看好汽车锂电、风光出海、金铜油、半导体设备、内需领域龙头、家电、机械 [2] 报告分类总结 工业企业利润率恶化,政策"组合拳"来临 1. 工业企业利润同比大幅回落,利润率恶化是主因 [6] 2. 多数行业利润增速同比下行,中游制造业和下游消费行业呈现"量稳价增"但利润率同比恶化 [6] 3. 政策"组合拳"直击股市和楼市,短期复苏预期充分,长期经济复苏确定,但中期复苏节奏存在不确定性 [6] 市场复盘: 全面反弹 1. 本月宽基指数全面大幅反弹,创业板指大幅领涨 [9][10] 2. 远月股指期货市场全面升水,中证500和中证1000股指期货基差下行更为顺畅 [10][11] 3. 风险偏好大幅回升,高贝塔值、低市净率和低价股领涨,业绩预亏相对表现较弱 [11] 4. 从产业层面看,金融地产、消费和先进制造涨幅较高 [13][14] 5. 从细分行业看,房地产服务、证券和多元金融领涨,航海装备、油服工程和电力领跌 [14][15][16] 6. 外资期指持仓逆势下行,IC、IH和IF净持仓明显减少,IM相对稳定 [17][18]

报告的核心观点 1. 政治局会议要求加大宏观调控政策力度,包括财政政策和货币政策,以支持经济高质量发展 [8] 2. 央行下调存款准备金率和政策利率,体现逆周期调节思路,有助于缓解银行成本压力,促进信贷投放 [9][10][12][13] 3. 央行创新结构性货币政策工具,精准支持股票市场稳定发展,包括互换便利操作和股票回购增持专项再贷款 [16][18] 4. 证监会推动中长期资金入市,鼓励机构加大权益类投资,有利于提升资本市场内在稳定性 [19][22][23] 5. 证监会加大对并购重组的支持力度,有利于促进科技创新和产业整合 [26][27][30][33] 6. 政策持续推进房地产市场纾困,降低居民房贷负担,缓解房企融资压力 [35][37][38][41] 报告分类总结 宏观政策支持 - 政治局会议要求加大宏观调控政策力度,包括财政政策和货币政策 [8] - 央行下调存款准备金率和政策利率,体现逆周期调节思路 [9][10][12][13] 资本市场政策 - 央行创新结构性货币政策工具,精准支持股票市场稳定发展 [16][18] - 证监会推动中长期资金入市,鼓励机构加大权益类投资 [19][22][23] - 证监会加大对并购重组的支持力度,有利于促进科技创新和产业整合 [26][27][30][33] 房地产市场政策 - 政策持续推进房地产市场纾困,降低居民房贷负担,缓解房企融资压力 [35][37][38][41]

报告的核心观点 北交所整体市场表现 - 北证50指数周涨幅为18.16%,所有行业均录得上涨。[1] - 北交所整体交易活跃度大幅提升,日均成交额约49.27亿元,较上周大幅提升。[1][4] - 多项政策齐发力,市场信心得到有效提振。[1] 北交所估值情况 - 北交所整体市盈率为20.63倍左右,较上周大幅提升。[2] - 分行业看,电力设备平均市盈率最高,为117.84倍,社会服务和传媒行业紧随其后。[2][18] - 市盈率相对较低的行业包括医药生物、基础化工和国防军工。[2] 北交所公司动态 - 本周北交所企业公告涉及对外投资、提供担保、业绩预告、股份回购、股东减持等。[2] - 多家公司进行了股份回购,回购目的包括维护公司价值、用于员工持股计划等。[21][23] 投资策略 - 推荐四个主要投资方向:1)聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司;2)关注国央企"一利五率"的稳健性公司;3)关注募投项目产能释放及外延并购的公司;4)关注提升股东回报、股息率较高的公司。[2] 根据目录分别总结 北交所整体市场表现 - 北证50指数周涨幅为18.16%,所有行业均录得上涨。[1] - 北交所整体交易活跃度大幅提升,日均成交额约49.27亿元,较上周大幅提升。[1][4] - 多项政策齐发力,市场信心得到有效提振。[1] 北交所估值情况 - 北交所整体市盈率为20.63倍左右,较上周大幅提升。[2] - 分行业看,电力设备平均市盈率最高,为117.84倍,社会服务和传媒行业紧随其后。[2][18] - 市盈率相对较低的行业包括医药生物、基础化工和国防军工。[2] 北交所公司动态 - 本周北交所企业公告涉及对外投资、提供担保、业绩预告、股份回购、股东减持等。[2] - 多家公司进行了股份回购,回购目的包括维护公司价值、用于员工持股计划等。[21][23] 投资策略 - 推荐四个主要投资方向:1)聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司;2)关注国央企"一利五率"的稳健性公司;3)关注募投项目产能释放及外延并购的公司;4)关注提升股东回报、股息率较高的公司。[2]

北交所行情走势 - 北交所上市公司数量2024年上半年阶段性收紧，未来上市节奏有望加快 [7][8] - 北交所上市公司平均市值整体呈下降趋势 [7][9] - 北交所月度平均成交量近期有所回升 [11][12] - 北证50平均前收盘价近期有所下降 [13][14] - 北交所动态月度市盈率近期较为稳定，与科创板和创业板相比估值水平相对较低 [18][19][20] 北交所业绩复盘 - 北交所上市公司盈利能力下降，归母净利润降幅收窄 [22][23] - 北交所上市公司期间费用率先降后升，管理、研发费用率总体上升 [24][25] - 北交所上市公司偿债能力有所下降，营运能力呈下降趋势 [28][29] 北交所各板块投资策略分析 机械设备行业 - 机械设备行业2024H1板块成长性、盈利能力、营运能力持续承压 [34][35] - 推荐关注船舶产业链、轨交设备、石化设备、3C设备、人形机器人等细分赛道 [39][40] 电力设备行业 - 电力设备行业2024年H1盈利能力较为承压 [43][44] - 建议关注锂电产业链相关标的 [45][46][47] 基础化工行业 - 碳纤维行业需求及价格同向走低，行业整体承压 [51][52][53] - 先进封装材料行业景气持续,国内发展增速快 [54][55] - 推荐中裕科技、富恒新材、禾昌聚合、天马新材、康普化学、吉林碳谷等标的 [57] 计算机行业 - 计算机行业业绩持续承压,建议关注数据中心、金融IT等细分赛道 [59][60][61][62][63][64] 汽车行业 - 汽车行业2024年上半年整体成长性小幅放缓,盈利能力提升 [65][66] - 推荐关注汽零前装市场细分领域龙头及绑定高质量客户的标的 [71] 电子行业 - 电子行业2024H1收入、盈利能力同比稳中有升 [72][73] - 建议关注AI创新带来的消费电子复苏机遇,以及关键材料国产化机遇 [78] 大消费板块 - 大消费板块2024上半年成长性持续承压,盈利能力/营运能力/资本结构相对稳健 [80][81][82][83] - 重点关注美容护理、食品饮料、家用电器、农林牧渔等方向的投资机遇 [85][86]