报告的核心观点 - 在财政补贴拉动消费、以及近期政策加码令企业信心回升的共同作用下,9月制造业PMI大幅改善并向上接近荣枯线 [1] - 企业对国内经济供需循环的信心已经开始明显升温,主要有两方面原因:一是随着8月以来各地陆续开始实施7月底决定的特别国债腾挪加码消费补贴政策,大宗可选商品消费可能已经迎来一轮现实的需求改善;二是9月底货币政策及政治局会议确定的一系列重磅增量政策组合拳已经开始令企业生产信心明显升温 [1] - 服务业PMI小幅回落,反映服务业企业对假期旅游消费期待不高,与近两年旅游消费稳健但不超预期的改善路径一致 [1] - 建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] - 当前经济发展阶段,政策协同加码不能简单等同于重走加杠杆的外延式增长老路,而是处处体现着稳增长和优结构的微妙平衡 [1] 报告分类总结 制造业 - 9月制造业PMI大幅上冲0.7至49.8,为近5个月最高水平,供需两侧均大幅改善 [1] - 生产指数、新订单指数分别上行1.4和1.0至51.2和49.9,生产信心上行幅度更大并大幅跃升至荣枯线以上,显示企业对需求侧的连续改善抱有期待 [1] - 内外需信心背离加剧,新出口订单大幅回落1.2至47.5,一方面与近期国际贸易和产业竞争环境日趋复杂严峻的现实相呼应,另一方面也显示出企业对内需信心改善的程度比新订单指数的反弹幅度更大 [1] - 9月消费品制造业PMI上行达1.1至51.1,上行幅度与高基数制造业(上行1.3)接近,超过装备制造业(0.8)和持续低迷的高耗能制造业(0.2) [1] 服务业 - 9月服务业PMI小幅回落0.3至49.9,既显示出高温尾部和台风等极端天气的直接影响,也反映服务业企业对假期旅游消费期待不高 [1] 建筑业 - 9月建筑业PMI略上行0.1至50.7,但仍陷于历史低位附近,除高温极端天气影响施工进度之外,也显示建筑业者并不认为本轮政策加码组合拳会改变过去几年不断强化的地方债务风险加速化解的主动去杠杆要求 [1] 库存 - 9月产成品库存指数小幅回落0.1至48.4,尽管耐用消费品内需可能在财政补贴作用下有一定的改善,但幅度相对仍然较为温和,并且地产和基建投资仍持续受到房地产市场深度调整和地方债务杠杆加速化解的持续压制,共同导致本轮补库存周期呈现出"L"型平坦曲线而非"V"型反弹的罕见现象 [1][6] - 当政策预期强烈时,库存是典型的滞后指标,期待本轮政策加码组合拳能够尽快落实到国内有效需求上 [1] 政策 - 9月底,经济政策展现出巨大的稳增长加码力度之决心,但这与高质量增长、经济结构持续优化升级的追求并无矛盾 [1] - 货币地产政策方面主抓合理力度投放、降低居民成本、缓释地产流动性风险、做好与金融风险的隔离,整体采取稳妥兜底姿态而非激进刺激需求立场 [1] - 当前主要的内需增量或在于耐用消费而非投资,或在于中央财政高效扩张而非一味货币宽松 [1] - 政治局会议对于财政政策的表述,打开了想象空间但尚需细节充实,长假之后,中央财政一般公共预算内能否如预期加码10000亿普通国债并主要用于可持续地补贴耐用消费或用于新一轮个税减税及低收入人群补贴,预计将成为高涨的情绪重归理性之后最硬核的试金石 [1]