宏观经济 - 我们预计接下来政策刺激还将继续加码，尤其是在财政和房地产领域。[6][7][9] - 财政政策上，预计在10月下旬召开的全国人大常委会会议或会宣布增发2-3万亿元特别国债用于刺激消费和化解地方债务风险。[6][7][9] - 在促消费方面，政府或考虑推出税收或社保方面的优惠政策，帮助居民、尤其是中低收入群体，增加可支配收入以支持消费。[6][7][9] - 房地产政策上，在中央政治局会议罕见提出"要促进房地产市场止跌回稳"的具体要求之后，我们相信房地产调控政策、尤其在供给端，将继续发力。[6][7][9] - 货币政策上，四季度除了已经预告的25-50个基点降准之外，我们预计央行或再降息20个基点。[6][7][9] 投资策略 - 市场的关注重点在于政策面，后续如果有超预期的财政政策出台，本轮行情有望进一步延续。[24][25] - 经过了前期的上涨，截至2024年10月2日，恒生指数的前瞻市盈率为10.2倍，估值回归至过去五年均值附近，有望继续吸引外资持续从估值偏高的市场流入。[24][27] - 我们预计初期将主要由估值修复驱动，高贝塔股表现或较佳；中期可能会出现盘整，阿尔法股或跑出；后期或回归至基本面，核心资产或将重新受资金关注。[24][48][49][52] 消费行业 - 市场本轮的投资逻辑以"捡便宜"为主，且主要关注内需驱动的消费企业。[59][60] - 政策刺激从政策面传导到终端消费需求通常需要一定时间，消费行业基本面的恢复进程短期将滞后于市场情绪的反弹。[59][60] - 投资者应该坚定选择基本面稳健、业绩确定性强的消费赛道与消费企业。[59][60] - 重点推荐股票：泡泡玛特、中国飞鹤、安踏体育、巨子生物、特海国际。[59][60][69] 互联网行业 - 近期互联网行业股价的大幅上涨主要来自政策带动下的市场情绪回归，反弹程度和持续时间比预期更乐观。[70][71][72][73] - 短期可能存在一定获利回调压力，但中长期向上趋势明朗，估值仍在低位。[70] - 后续选股偏好：补涨行情如腾讯、阿里巴巴；高成长且低估值如拼多多；更贴近消费复苏且竞争稳定如美团。[70] 科技行业 - 智能手机等终端仍然处于复苏增长阶段，中国半导体的基本面周期将在今年下半年持续上行改善。[78][80][83] - 新能源车渗透率及销量超出预期，行业及公司的基本面都有上调的支撑。[78][80][83] - 重点推荐标的：蔚来、小鹏、理想、比亚迪；小米集团、传音控股、立讯精密、华虹半导体、新洁能。[78][80][83] 医药行业 - 医药板块此轮大涨主要由于医药板块前期跌幅较深、估值较低，叠加美元降息周期开启后创新药及CXO板块市场情绪好转。[84][85][86][87] - 后续建议关注创新药、高值耗材与医疗设备：和黄医药、康方生物、归创通桥、春立医疗、迈瑞医疗。[84][85][90]

报告的核心观点 - 9月一级市场股票市场募集资金总额70亿元,环比下降37.5%,主要是增发募集资金大幅下降[8][10] - 重要股东二级市场净减持20亿元,相比上月有所减少,主要发生在主板板块[12][13][14] - 9月上市公司回购股票金额511亿元,环比增长9%,创近两年新高[15][17] - 9月A股市场成交热度大幅回暖,日均成交额7969亿元,环比上升33.4%[18][19] - 9月偏股型基金发行规模230亿元,环比大幅上涨125亿元[21][22] - 9月基金股票仓位上升至68.27%,处于近两年较高水平[24][25] 一级市场 - 9月一级市场股票市场募集资金总额70亿元,环比下降37.5%[8] - 其中IPO募资规模56亿元,环比上涨5.8%;增发募资规模14亿元,环比大幅下降76.5%[8][10] 产业资本 - 9月重要股东二级市场净减持20亿元,相比上月有所减少[12] - 主板净减持34亿元,创业板净减持7亿元,科创板净增持20亿元[13][14] - 9月上市公司回购股票金额511亿元,环比增长9%,创近两年新高[15][17] 二级市场 - 9月A股市场成交热度大幅回暖,日均成交额7969亿元,环比上升33.4%[18][19] - 9月偏股型基金发行规模230亿元,环比大幅上涨125亿元[21][22] - 9月基金股票仓位上升至68.27%,处于近两年较高水平[24][25]

东 兴 策 略 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------|-------------------------------------|-------|----------------|-----------------------| | | | | | | | | | | 市场将会呈现三阶段上涨 目前仍为第一 | | 2024 | 年 10 月 8 日 | | | | | | | | | | | | | A 股策略 | 点评报告 | | 波 | | | | | | | | 分析师 林阳 电话： 021-65465572 | 邮箱： linyang@dxzq.net.cn | | 执业证书编号： | S1480524080001 | 观点： 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 市场性质判断。本轮行情性质与以往发生重大转变，股票市场战略定位从融资为主向以刺激内需为主财产性收入增长为 主转变，股票市场肩负着修复居民资产负债表以及以资本市场为纽带发展经济的需要，从各部委集 ...

东南亚地区可持续金融需求 气候挑战:东南亚面临的气候风险 - 东南亚地区由于其特殊的地理条件和资源禀赋,在自然环境上极为脆弱,是全球最容易受到气候变化影响的区域之一 [6] - 频繁的自然灾害如台风、热浪、暴雨、洪水和火山爆发等问题长期困扰着这一地区 [6] - 2024年,随着全球气温上升,热带气旋的发生频率显著增加,强度也有所增强 [6] - 沿海地区的基础设施遭受了强烈的风暴侵蚀,造成了大范围的破坏 [6] - 暴雨和洪水导致了土壤侵蚀、农田淹没,影响了农业生产和粮食安全 [6] - 海平面上升也是东南亚面临的主要气候风险之一,将有大量人口面临被海水吞没的风险 [6] 现实需求:推动绿色产业与经济转型 - 东南亚地区的经济发展模式正面临巨大的碳排放和能源消耗压力 [8][10] - 大多数东南亚国家依赖煤炭、石油和天然气等高碳排放的能源,工业化进程中缺乏先进的节能技术和低碳解决方案 [8][10] - 东盟国家在2023年达成了《东盟能源转型路线图》,承诺到2050年实现净零排放目标 [10] 政策驱动:绿色金融与国际合作助力低碳转型 - 东南亚国家纷纷设立了国家自主贡献(NDC)计划,以应对全球气候变化的挑战 [11] - 东盟国家通过区域合作,制定了一系列绿色金融框架和政策,如东盟可持续金融分类法 [11] - 东南亚与中国在"一带一路"倡议下的合作,特别是绿色金融领域的协作,正在为该地区的绿色经济注入强劲动力 [11] 东南亚地区可持续金融现状 绿色信贷:助力可再生能源和农业的发展 - 绿色信贷在东南亚地区的可持续金融体系中发挥着至关重要的作用 [15] - 越南的绿色信贷发展尤为迅速,绿色项目信贷余额已超过474万亿 [15] - 菲律宾和泰国也加强了对绿色信贷的政策支持,为绿色项目提供了更多融资渠道 [15] 绿色债券:促进绿色基础设施项目的融资 - 绿色债券的发行在东南亚地区逐渐成为推动绿色金融的重要工具 [16] - 新加坡、越南和马来西亚在绿色债券市场中取得了显著进展 [16] - 菲律宾通过亚洲开发银行支持的绿色债券发行,大力推动能源效率和可再生能源项目 [16] 绿色保险:应对气候挑战的金融创新 - 绿色保险作为一种新兴的金融工具,近年来在东南亚地区取得了显著进展 [18] - 新加坡、泰国、菲律宾和印度尼西亚都在推出针对可再生能源和农业的绿色保险项目 [18] 碳金融:推动碳市场和减排交易 - 东南亚国家正在探索碳金融的潜力,新加坡、越南和泰国在碳市场方面表现突出 [19] 6G可持续指标体系下东南亚国家可持续发展现状 - 东南亚各国在可持续发展领域取得了显著进展,但仍面临贫富差距、环境污染和气候变化的挑战 [20][21][22][23][24][25][26][27] - 各国政府高度重视可持续发展,积极落实2030年可持续发展议程和《巴黎协定》 [20][21][22][23][24][25][26][27] 东南亚绿色创新金融实践、案例 案例一:绿色债券支持能源效率 - 菲律宾通过发行绿色债券来资助其能源效率项目,由亚洲开发银行牵头 [30][31] - 项目帮助菲律宾地热和风力发电厂扩建,每年可减少数百万吨二氧化碳排放 [30][31] 案例二:碳金融创新与过渡融资 - 印尼启动了多项碳金融工具,包括碳交易和过渡融资,重点支持该国的能源转型 [32][33] - 项目吸引了超过10亿美元的国际资金流入,帮助印尼推进清洁能源项目 [32][33] 案例三:ESG投资推动可持续发展 - 马来西亚主权财富基金Khazanah Nasional Berhad大幅增加ESG投资,以推动国家的可持续发展目标 [34][35] - 通过实施严格的ESG标准,马来西亚成功吸引了大量国际投资者 [34][35] 案例四:中国信保承保新加坡MBT垃圾处理工厂"小而美"项目 - 中国信保浙江分公司承保了浙江A公司承建的位于新加坡的MBT垃圾处理工厂项目 [36][37][38][39] - 该项目通过MBT技术处理垃圾,大幅减少了二氧化碳和氯化氢的排放 [36][37][38][39] 案例五:华能澜沧江柬埔寨桑河电站运营期保险 - 永诚保险为华能澜沧江柬埔寨桑河电站提供全面的保险保障,确保了电站的运营安全 [40] - 该项目为东南亚地区的水电站保险市场树立了标杆 [40] 案例六:金鹰集团绿色贷款 - 金鹰集团通过中国银行发行了一笔可持续发展相连贷款,体现了集团在改善环保方面的努力 [41][42] - 该案例表明即使在传统高污染行业,企业也可以通过

报告的核心观点 1. 大规模智算集群面临的主要挑战包括: - 智算业务与底层算力高耦合 [13] - 故障发现及性能调优无法依托单一指标 [13] - 百万器件管理复杂度高 [13] 根据目录分别总结 大规模智算集群的痛点问题 - 大集群不等于大算力,需要关注MTBF和MTTR指标 [12] - 如何最大程度发挥算力是一大挑战 [13] 运维及管理实战思路和方案 - 通过单机配置检查、健康检查等手段保证集群性能 [15][16][17][18] - 利用拓扑展示、核心指标解析等手段实现集群稳定性监控 [19][20] - 建立多维度性能基线,为优化提供依据 [21] 云骁智算平台及落地实践 - 云骁平台集"异构计算+高速存储+无损网络+算力加速+高效运营"五大能力于一体 [24][25] - 提供集群级运维能力,包括故障诊断、性能评测等 [23][26][27][28][29][30][31][32] - 支持国产化算力底座,如国产GPU、NPU等 [33][34] 智算平台未来展望 - 关注性能与稳定性、开箱即用、国产化等方面 [37] - 提供大模型训推最佳实践 [37]

市场观点：积极态势有望延续 - 十一期间国内基本面整体变化不大,但地产政策定调变化后带看量明显增加,后续可能出现一些积极变化需密切关注[4][5] - 9月美国非农数据超预期,一方面年内剩余两次美联储议息会议上单次会议降息50BP概率大幅下降,另一方面美国经济陷入衰退的概率也明显下降,整体上释放了相对积极信号,有利于提振风险偏好[5][6] 行业配置：情绪表征品种和成长板块有望成为弹性最大的方向 - 本轮地产行情仍属于第二种模式下的阶段性估值修复机会,能否过渡成第三种模式下的戴维斯双击行情,关键在于地产景气能否扭转,但这仍具有很大的不确定性或预计不会那么顺利过渡[7][8][9] - 关注弹性品种和有景气支撑或政策潜在催化滞涨补涨品种方向,主要包括:1)表征市场情绪的品种,如券商、军工、计算机;2)宏微观流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块,如电子、电新、通信、军工;3)有景气或政策支撑,且有望受益扩散和滞涨补涨的其他消费,如家电、汽车、医药、农牧[10][11] 风险提示 - 政策落地速度和力度不及预期;经济基本面修复速度和力度不及预期;美国经济超预期衰退等[12]

报告的核心观点 1. 城市是推进数字中国建设的综合载体 [12][13][14] 2. 云是构筑城市数字化发展能力的关键底座 [17][18][19][20] 3. 人工智能大模型成为打造新质生产力的关键引擎 [21][22][23][24][25] 报告内容总结 一城一云一模型的基本概念 - "一城一云一模型"是面向某一城市高质量发展需求，构建统一的"城市云"，建设统一的城市人工智能大模型中心 [26] - 一城"一云"是横向打通存力、算力、运力的数字底座，"一模型"是纵向贯通智力的共性支撑体系 [26][27] 一城一云一模型的建设框架 - 提供四类服务：公共智能算力、开放大模型、统一AI平台、行业数据集 [27][28][29][30] - 开展城市云服务运营和城市大模型运营两大运营 [30][31] - 通过联接产业、人才、科研、生态，培育人工智能产业创新生态 [31] 一城一云一模型的技术路径 - 包括国产化AI基础设施、行业数据集、人工智能大模型、大模型工程化工具、大模型安全、AI运营管理平台等六大关键技术能力 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 应用场景 - 赋能行业发展提质增效：智慧矿山、智能制造、智慧文娱 [46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 赋能公共服务普惠精准：智慧医疗、智慧教育 [57][58][59][60][61][62] - 赋能社会治理精准高效：政务服务、城市治理、智慧司法 [63][64][65][66][67][68][69][70][71] 发展模式 - 政府引导、市场主导、生态协作的多元化运营模式 [72][73][74][75][76][77] 发展建议 - 加大政策支持力度 [78] - 培育产业发展生态 [79] - 打造建运协同机制 [79] - 以评促建有序发展 [80]

1.策略：中国资产价值重估，关注三条投资主线 主线一：聚焦股债资产配置和全球资金流向的再平衡，把握指数级行情的投资机会 - 政策底已现，战略性做多中国资产正当时 [6][7] - 全球资金流向再平衡，内外资共振有望形成 [10][11] - 战略看多中国核心资产，关注核心宽基指数 [11] 主线二：聚焦产业政策推动新质生产力布局，中期迎来结构性投资机会 - 新质生产力从提出到部署只用了半年时间，凸显国家层面战略意义 [13][14] - 产业政策和交易偏好助推中长期配置价值 [13][15] - 战略性新产业和未来产业映射新质生产力布局方向 [17] 主线三：聚焦资本市场改革背景下，并购重组和市值管理推动上市公司投资价值提升 - 产业需求与政策推动共振，并购重组整装待发 [18][19] - 监管层出手指引市值管理规范，鼓励多措并举提升投资者回报 [20][21][22] - 着重强调两类公司(主要指数成份股、长期破净股)，基底是稳定市场、提升投资者回报 [23][24] 2.行业：市场大涨后值得关注的行业投资机会 汽车：估值、业绩共振，关注价值与成长双线 - 加力以旧换新政策持续落地带动下半年汽车消费 [25][26] - 行业仍处于历史相对低位水平 [25] - 受加力以旧换新政策逐步落地推动，8-9月份汽车销量明显回升 [26][27] - 建议从价值与成长双线关注行业机会 [27] 医药：三季度医药板块业绩有望恢复，看好创新和出海 - 创新药产业链显著受益于美联储宽货币的开启和创新药政策 [29][30] - 医药出海市场成长性较强，我国药企出海产品实现逐步升级 [30] - 建议重点关注创新药产业链、医药出海和严肃医疗等几个领域 [31] 新消费：政策提振预期，布局龙头底部筹码及高弹性品种 - 化妆品板块Q3为传统淡季，Q4受益消费政策加码叠加双十一催化 [33] - 医美板块可选及高端消费属性强，前期超跌幅度较大 [33] - 游戏、影视、出版等细分领域也值得关注 [33][34] 食品饮料：估值修复，关注白酒及大众品龙头 - 食饮板块整体仍处于较低水平 [36] - 白酒短期估值修复，中长期仍需关注业绩表现 [36][37] - 大众品需求仍具韧性 [36][37] 先进制造：供需结构逐步优化，新技术重塑全球竞争优势 - 光伏行业供需情况逐步改善，电池片后续技术进步可期 [39][40] - 新能源电池半固态电池取得实质性进展，商业化进程加速 [41][42] - 人形机器人发展提速，后续场景落地有望加快 [43] 军工：聚焦飞行武器领域跨越式发展，实现业绩和估值非线性增长 - 军工行业进入历史难得的战略投资期 [45][46] - 远程火箭弹和导弹领域有望实现高速增长 [45][46] 电子：关注 AI 在端侧技术创新的催化 - Apple Intelligence 带动下的苹果产业链 [48][49] - Tesla 自动驾驶进入实质性商用阶段 [49] 计算机：行情初期，建议关注与资本市场景气度正相关领域 - 计算机行业与资本市场景气度正相关 [52][53] - 建议关注互联网券商、证券IT、基本面扎实的公司等方向 [53] 通信：乘政策改革东风，享 AI 时代红利 - 光模块等业绩弹性方向值得重点关注 [55] - 上游光源及光芯片等原材料方向亦值得关注 [55] 3.风险提示 - 后续财政货币政策力度不及市场预期 [56] - 基本面改善速度低于预期 [56] - 市场短期估值上升过快，调整引发踩踏 [56] - 海外环境恶化 [56]

报告的核心观点 1. 我国经济有望迎来边际改善[7][11] - 外需部门有望延续强势,出口有望保持较好表现[7][10] - 内需部门有望边际修复,消费和地产有望企稳[15][19][20] - 基建投资有望迎来边际改善[21][22] 2. 国内外流动性迎来拐点[23][24][25][28] - 美联储开启降息周期,保就业意图明确[23] - 国内流动性进入中美共振宽松阶段[24][25][28] - 股市流动性先行改善,外资回补和活跃资金返场[25] 3. 政策端迎来拐点性变化[31][32][33][34][35] - 稳经济、稳地产、稳预期意图明确[31][32][33] - 10月将是财政政策跟进的重要窗口期[33] 4. 历史上四轮牛市大涨行情的演绎[36][37][38][39] - 行情分三步走,政策力度与股市涨幅相一致[36][37] - 行情后期基本面重要性提升,估值和业绩贡献各占一半[37][38] - 成交量和融资资金是关键指标,弹性品种占优[38][39] 5. 四季度行业配置建议[42][43][44][45][46] - 证券:政策支持、风险偏好回升、并购重组预期[42] - 医药生物:业绩稳健、创新药出海、政策支持[43][44] - 计算机:需求修复、政策催化、产业链新机遇[44]

核心观点 - A股历史上虽然每隔几年都会有一次牛熊周期，但较大级别的牛市主要是3次，分别是1996-2001年、2006-2007年和2014-2015年，期间指数的涨幅均高达150%以上。[2][3] - 这三次大牛市中有两次均出现在GDP下台阶的过程中(1996-2001年和2014-2015年)，而三次牛市均有政策对股市微观投资者结构改善的影响。[2][3] - 4月的新国九条和9月下旬的政策,标志着类似1996-2001和2014-2015年牛市的开启。由于政策变化较快、股市估值较低、国内私募和外资配置A股比例较低,所以反转初期速度很快。[2][5] - 当下是牛市初期,还不是牛市中期,要适当注意节奏。1999-2001年519行情和2019-2021年牛市中,牛市初期后都经历了持续半年的休整。[11][12] 投资者结构和估值分析 - 股市快速转牛,二级市场投资者对过去3年悲观预期的全面修复。A股的静态估值较低,存量机构中绝对收益型投资者仓位较低,私募和外资在9月初配置A股和港股的比例处在历史较低水平。[5][7] - A股和美股盈利差异并不大,但估值差异较大。2000年以来,上证综指市盈率从60左右持续震荡下行到当下的12.3,而美股市盈率仅小幅下降。[10] 行业配置建议 - 从价格波动规律和产能格局来看,商品价格依然处在产能周期景气向上的过程中,后续可能会持续走强。[16] - 消费板块的估值大多处于2010年以来中等偏下的水平,投资机会可能会主要局限在消费降级的消费模式和高分红属性。[16] - 传媒互联网和消费电子等成长细分方向的PB估值仍处于历史偏低水平,可以价值股视角来度量,可以增加配置。[16] - 金融和地产板块存在一次较大反弹的可能性,但时间点较难把握,需要观察政策变化和房地产销售改善情况。[16]