特朗普政策对美国经济的影响 - 短期内通过减税政策刺激经济增长[1][2] - 可能带来较大的二次通胀风险[2][3] - 可能压低美国的实际利率水平[3] 特朗普政策对中国经济的影响 - 可能大幅增加对华关税，对中国出口产生直接影响[4][5] - 可能加大对中国关键领域的制裁力度[6] - 中国或将推出更强力的内需刺激政策来应对出口风险[6] 特朗普政策对资产价格的影响 - 美元短期可能走强但长期将更加疲软[28] - 美股可能受益于减税政策和低利率[28] - 黄金有望受益于特朗普的去全球化立场和实际利率下降[28] - 中国股市可能受到一定冲击，但内需板块或受益[29] [1][2][3][4][5][6][28][29]

供需情况 - 基建开工率分化运行,仍处于历史同期低位[1][2] - 化工行业开工分化运行,汽车半钢胎开工延续高位[3][4][5][6] - 地产链需求偏弱,但乘用车销量同比震荡上行[7][8][9] 价格走势 - 国际大宗商品价格震荡分化运行,黄金价格创新高[11][12] - 国内工业品价格多数震荡回落,化工和建材价格有所下降[13][14][15][16][17][18][19][20] - 农产品和猪肉价格震荡下行[21][22] 地产市场 - 一线城市新建房成交同比大幅增长,二手房成交量持续高位[23][24][25][26] - 土地成交面积同环比均下降[27][28] 物流运输 - 地铁客运量同比下降,国内航班量同比上升[29][30] - 货运物流指标整体呈现震荡回升态势[31][32] - 出口运价分化,内贸运价有所回升,大宗商品运价下降[33][34] 流动性 - 资金利率震荡运行,央行逆回购以净投放为主[35][36][37] 风险提示 - 大宗商品价格波动和政策力度超预期[43]

央行货币政策工具丰富 - 央行启用买断式逆回购操作工具，丰富中短期流动性投放工具[4] - 买断式逆回购有助于提高债券流动性，逐步替代MLF操作[4] - 买断式逆回购有助于推动我国货币政策工具与国际接轨[4] 生育支持政策重磅推出 - 提出四方面13项重点措施，包括生育服务支持、育幼服务体系建设、教育住房就业支持等[6][7][8] - 预计后续将有更加细致的生育配套支持政策推出，尤其是在教育、住房、就业等领域[7][8] - 保障性住房供应将继续增加，有利于促进人口高质量发展[7][8] 楼市销售明显回升 - 10月一、二线城市楼市活跃度明显回升,新房和二手房成交均有较大幅度增长[9][10] - 在一揽子政策推动下,国内地产销售有望保持稳中有升之势[10] 可再生能源替代行动加速推进 - 提出到2025年可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上,2030年达到15亿吨标煤以上[11][12] - 加快可再生能源配套基础设施建设,相关能源配套基建有望迎来新增长点[11][12] 美国经济保持韧性 - 10月ADP就业数据大幅超预期,三季度GDP增长2.8%仍保持较强增长[19][20] - 美联储或将采取相对稳健的降息步伐,市场利率短期或难以快速下行[19][20]

宏观经济数据预测 - 2024年10月国内CPI环比约为-0.2%，同比小幅回落至0.3%[3] - 2024年10月PPI环比约为0.5%，同比回升至-2.3%[3] - 2024年10月工业增加值同比约为5.0%[3] - 2024年10月社会消费品零售总额同比小幅上升至3.5%[3] - 2024年10月固定资产投资累计同比小幅上升至3.5%[3] - 2024年10月出口同比或反弹至6.5%左右[3] - 2024年10月进口同比约为-2.0%[5] - 2024年10月贸易顺差约为780亿美元[5] 金融数据预测 - 2024年10月信贷月增量约为6000亿元[5] - 2024年10月信贷余额累计增速约为8.1%[5] - 2024年10月社会融资总量月增量约为18400亿元[5] - 2024年10月社会融资总量累计增速约为8.0%[5] - 2024年10月M2同比增速约为6.7%[5]

宏 观 研 究 干源证券 宏观经济点评 2024 年 11 月 03 日 宏观研究团队 美国劳动力市场仍有韧性 ——美国 10 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 美国新增非农就业大幅下降 1. 新增非农就业大幅下降，前值亦遭受较大下修 10 月新增非农就业 1.2 万人，较 9 月份初值（25.4 万）大幅下降，远低于市场 预期的 10 万。8 月、9 月新增非农就业分别下修 8.1 万、3.1 万，两个月累计下 修 11.2 万，总体下修幅度相对较大 。但结合 BLS 的说明来看，9 月末、10 月初 的两场飓风对相关就业信息的统计可能有非常大的影响。此外波音公司罢工也 影响了制造业就业。往后看，11 月份非农就业数据或将迎来较大幅度的上修。 2. 劳动参与率略有下降、失业率边际提升，薪资同比增速略有反弹 10 月美国劳动参与率录得 62.6%，失业率为 4.2%，失业率较 9 月有所提升。失 业率成因来看，永久性失业、再就业者的占比有所 ...

本轮市值管理的特点 - 鼓励产业并购,尤其是鼓励行业龙头及"两创"公司高效并购优质资产,提高并购重组包容度,大幅简化审核程序[1] - 从严监管借壳上市和盲目跨界并购等行为,坚决打击"炒壳"行为[2] - 央国企是本轮市值管理的主导力量,国资保值增值的刚性要求决定了其较难以过高的估值收购[3] 本轮回购政策的利好 - 对"伪回购"等短期收割散户的行为进行严格监管[4] - 给予现金流分红较好的央国企"类无风险套利"的机会,可持续提升自身估值中枢[5] - 央国企整体盈利稳健且估值偏低,股息率远高于回购增持再贷款利率,回购收益可观[6] 投资建议 - 重点关注政策上有边际催化的方向,包括半导体/计算机/军工等科技,以及化债(建筑/公用事业)和资本市场(央国企)[7] - 对于市场可能过度定价特朗普胜选概率的板块,如市场出口链、港股科技等,可逐步布局[8] - 优选有色金属、工程机械、电力设备等与全球制造业扩张和地缘格局调整相关的细分领域[9] [1]: 1 [2]: 1 [3]: 16 [4]: 17 [5]: 17 [6]: 18 [7]: 21 [8]: 21 [9]: 21

缩表背景 - 2008年金融危机后美联储实施量化宽松(QE)大幅扩张资产负债表[1][2] - 经济复苏后美联储开始缩表(QT)以正常化货币政策[1][2] - 缩表目的是降低经济对美联储政策宽松的依赖度,而不是回到2008年前的有限准备金框架[3][4] 缩表操作 - 美联储在缩表过程中注重稳定市场预期,采取"被动、可预测"的方式[3][4] - 美联储通过跟踪准备金规模、逆回购规模、利率指标等监测流动性状况[6][7][8] - 2019年流动性危机后,美联储更加重视流动性监测和需求预测,以防止流动性风险[9][10][11] 当前流动性状况 - 美国流动性总量相对充足,但正在接近临界值,出现流动性紧张信号[12][13][14][15] - 短期利率指标波动加大,SOFR-IORB利差上升,99-1分位利差扩大[16][17][18][19][20] - 美联储可能会提前结束缩表,以应对流动性风险[21][22] 风险提示 - 美联储货币政策和美国金融条件变化超预期[23]

10月PMI超预期回升 - 10月PMI综合指数为50.1%，较上月回升0.3个百分点，重新回到荣枯线以上[5] - 大型企业景气度回升是10月PMI回升的主要拉动项[19] - 供给和需求子指数均进一步回升，制造业企业出现"被动补库存"的迹象[5] 实体相关高频数据总体向好 - 上游工业行业中，发电耗煤量保持平稳，钢铁生产有所回升[32,33] - 中游工业行业中，PTA、纺织、轮胎开工率均有所回升[36,37,38,39,40] - 基建相关高频指标和新房销售均有反弹[43,45,46,47] 未来经济展望 - 10月工业生产或进一步回升[54,55] - 在逆周期调节政策加力提速的背景下，经济有望重回复苏轨道[56,57,59,60] 风险提示 - 政策执行不及预期[61] - 海外地缘政治事件超预期[61]

报告概要 - 10月非农就业大幅不及预期，仅增加1.2万人，远低于预期的10万人[5] - 8月和9月非农就业数据也被下修共计11.2万人，主要受飓风和罢工影响[5] - 薪资增速保持在环比0.3%，同比4%的水平，受影响程度有限[5] - 家庭调查显示失业率从4.05%上行至4.14%，劳动参与率小幅下行[6] - 失业率上行主要来自于永久失业者增加，可能是飓风对工作场所的永久破坏[9] - 壮年就业率小幅下行值得更多关注，可能是经济结构性走弱的前兆[10] 分析观点 - 报告细节符合受飓风影响的特征，企业调查收集率创1991年1月以来新低[7] - 建议关注家庭调查数据而非企业调查，避免过度解读非农就业数据[8] - 薪资增速和壮年就业率延续正常化进程，是美国经济最大支撑[11,12] - 报告不需特别警惕，但永久失业人数和壮年就业率变动值得持续关注[8,9,10]

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241103 "特朗普交易"，中点还是终点？ 2024 年 11 月 03 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 2024 年美国大选即将迎来终局， "Trump2.0"交易又见波澜。在一揽子特朗普挂钩 的资产走势上，"特朗普交易止盈"的迹象在蔓延，这是否意味着做多特朗普的人 要彻底离场？ 观点 ◼ 过去一个月以来（10/1-10/30），特朗普交易再度盛行。随着市场押注其胜选概率的 上升，特朗普媒体科技集团创下约 148%的涨幅，除此之外，特朗普相关资产如比 特币（19.8%）、美元（2.77%）、美股（1.84%）等均取得较好收益。 ◼ 但近两日"特朗普交易止盈"的迹象在蔓延。与特朗普明显相关的美元、比特币、 特朗普媒体科技集团均大幅下跌。而美股也展现出疲弱迹象，主要有两方面原因： 一是，财报。美股财报季的不确定性大幅增加，不仅 AI 大牛股例如超微电脑的财 报爆雷，AMD 业绩不及预期，部分传统巨头例如雅诗兰黛的财报也令市场感到失 望，造就了近两日美股的疲势。 二是大选。大选临近，特朗普交易者提早止盈等待。整体市场的避险情绪升温， ...