2024 年 8 月 7 日 招银国际环球市场 | 策略报告 | 市场策略 策略观点 市场期待政策转向促消费 | --- | |--------------------------------------------------------------------------| | 宏观：中国经济走弱，房地产价跌量升，消费者和企业家信心依然较弱，通 | | 缩压力仍存。三中全会确认政策优先项是支持科技行业和高端制造业发展， | | 近期政治局会议提出经济政策重点转向提振消费，但仍缺乏具体政策细节， | | 下半年宏观政策或延续温和放松。美国经济、通胀与就业延续放缓，我们认 | | 为美联储或在 9 月开始降息，年内降息幅度约 50 个基点。 | | 科技：乐观，近期全球科技板块有所回调，主要受到市场对全球经济放缓担 | | 忧、日元升值冲击、海外科技龙头业绩好坏参半以及 GB200 新品延期所导 | | 致。基本面上，消费终端稳定复苏，AI 算力需求持续提升，部分工业类需求 | | 见底，汽车相关需求偏弱。展望后期，我们认为目前科技板块已具备较好的 | | 配置机会，持续看好 AI 算力需求高增和端侧 AI ...

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 汽车通信行业领涨 A 股小幅上扬 11755 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 07 日 相关报告 投资要点： 《市场分析：新能源军工行业领涨 A 股震荡 整理》 2024-08-06 《市场分析：外盘全线下挫 A 股震荡整固》 2024-08-05 《市场分析：医药医疗行业领涨 A 股震荡整 理》 2024-08-02 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 ◼ A 股市场综述 周三（08 月 07 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡上行，沪指盘中在 2886 点附近遭遇阻力，尾盘股指震荡回落，盘中通信 设备、汽车、电网设备以及军工等行业表现较好；医疗服务、农牧饲渔、 保险以及能源金属等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡整理的运行特 征。创业板市场周三震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡 ...

报告的核心观点 - 2024年中国创新药研发呈现快速增长态势,其中Fast-Follow和Me-too类型增长最快[14][15][16] - 2024年中国创新药研发投入预计达到3,800亿元,较2021年增长约30%[14][15] - 2024年中国创新药研发管线中,临床III期和NDA阶段的占比将超过60%,显示创新药研发进入快速发展期[16] 报告内容总结 1. 中国创新药研发趋势 - 2024年中国创新药研发投入预计达到3,800亿元,较2021年增长约30%[14][15] - 2024年中国创新药研发管线中,Fast-Follow和Me-too类型增长最快,占比超过60%[16] - 2024年中国创新药研发管线中,临床III期和NDA阶段的占比将超过60%,显示创新药研发进入快速发展期[16] 2. 细分领域投资机会 - 2024年中国创新药研发中,肿瘤、代谢类和神经系统类药物研发投入占比最高,分别达到23.72%、8.31%和7.81%[30] - 2024年中国创新药研发中,肿瘤、代谢类和神经系统类药物管线规模最大,分别达到71.80亿元、55.74亿元和44.60亿元[32] 3. 行业发展机遇与挑战 - 政策支持力度持续加大,为创新药研发提供良好环境[34] - 创新药研发周期长、投入大,存在较高的研发风险[34][35][36][37][38][39] - 行业竞争加剧,仿制药和创新药并存,需要公司持续创新[34][35][36][37][38][39]

证券研究报告 | 策略点评 2024 年 08 月 07 日 投资要点 分析师：李兴 执业编号：S0300518100001 电话：010-83755576 邮箱：lixing@ykzq.com 投资策略研究 粤开市场日报-20240807 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数下跌。截止收盘，沪指涨 0.09%，收报 2869. 83 点；深证成指跌 0.17%，收报 8449.58 点；科创 50 跌 0.88%，收报 707.59 点；创业板指跌 0.43%，收报 1620.33 点。总体上，全天个股跌多涨少，Wind 数据显示，全市场 2160 只个股上涨，2933 只个股下跌，259 只个股收平。沪 深两市今日成交额合计 5920 亿元，与上个交易日相较缩量 621.55 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业跌多涨少，煤炭、公用事业、国防军工、 通信、石油石化等行业涨幅靠前，农林牧渔、房地产、医药生物、纺织服装、 综合等行业跌幅靠前。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为射频及天线、卫星互联网、6G、特 高压、卫星导航、水电、光通信、央企煤炭、锗镓、虚拟电厂、光模块（CPO）、 军工信息化、 ...

历史回顾：资本市场和产业政策在美国产业转型中发挥重要作用 - 独立战争至今,美国共经历了五次经济转型发展的过程,反映了技术在现代文明发展中的决定性作用 [12][13][14][15][16][17] - 上世纪中期以来,美国重视技术创新,推动科技产业快速发展并占据全球领先地位,同时发展现代服务业,实现从传统制造为主到科技产业、服务业为主的转型 [12] - 从行业增加值占GDP比重来看,高科技与人力资本密集型服务业占比持续上升,制造业比重持续下降 [18][22] - 上世纪90年代以来,美股纳斯达克的长牛行情映射出美国经济结构向科技产业转型升级的过程,龙头个股由传统工业/能源/消费转向科技/医疗 [23][24] 资本市场：并购重组+科技培育共同支持美国产业转型 经验一：并购重组 - 20世纪美国经历五次并购浪潮,对产业转型产生较大影响 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49] - 第一次并购浪潮(1890s-1900s)通过横向并购快速提升行业集中度,形成了通用汽车、美国钢铁等行业巨头 [37][38][39] - 第二次并购浪潮(1920s)以纵向并购为主,强化规模经济效益 [39][40] - 第三次并购浪潮(1960s)以多元化并购为主,形成大型集团企业 [41] - 第四次并购浪潮(1980s)涉及行业广泛,金融机构主导的杠杆收购增加 [42][43] - 第五次并购浪潮(1990s)以战略性横向并购、跨国并购为主,行业集中于科技、金融、传媒、石油 [44][45][46][47][48][49] 经验二：科技培育 - 上世纪80-90年代,美国资本市场IPO、PEVC快速发展,推动科技企业快速成长,促进产业结构向科技方向转型升级 [52][53][54][55][56][57] - 90年代,纽交所和纳斯达克通过放松盈利限制、增设上市标准来降低企业上市门槛,支持科技企业IPO融资发展 [53][54][55] - 90年代,美国PEVC与IPO市场繁荣,共同培育了众多科技企业 [55][56] - "耐心资本"是美国成功培育科技企业的重要因素,养老金、险资等长期资金在美股、私募股权基金中占比较高 [56][57] 产业政策：政府资金支持技术创新和商业化 - 自上世纪中期,美国持续运用产业政策来支持研发创新,较少通过大量补贴扶持等方式实现经济结构转型 [74][78][79] - 政府资助的研发项目呈现高回报率,并能进一步撬动私人资本进行创新投资 [78][79] - 2020年以来,美国产业政策在政策种类、投资量级上与过往相比显著强化,重点支持本土制造业发展 [79][85][86][87][88][89][90][91][92] 案例分析：美国新兴产业领军企业的融资成长历程 OpenAI - 全球AI领军独角兽企业,得益于产业资本(微软)和风险投资的长期培育 [94][95][96][97][98] - 发展历程可分为非营利阶段和有限营利阶段,资金来源主要是产业资本和风险投资 [95] - 微软是OpenAI最大投资者,截至2023年末已累计投资约130亿美元 [95] 特斯拉 - 全球新能源汽车领军企业,灵活运用股债融资(风险投资/IPO/再融资)发展壮大,政府资金曾帮助其度过危机 [99][100][101][102][104][105][106][107][108] - 上市前,资金来源以马斯克个人资产、风险投资为主,2009年获得能源部低息贷款帮助度过第一次破产危机 [100] - 上市后,通过增发、可转债等方式进行多次再融资,累计融资近177亿美元 [101] 国内启示：深化改革方向明晰,把握新质生产力/制造业/国企改革 - 我国当前正处于经济结构转型、新旧动能转换的关键阶段,产业结构变化仍不明显 [109][110] - 三中全会部署进一步全面深化改革,强调发展新质生产力、推进科技体制和金融体制深化改革 [110][111] - 资本市场服务科技产业发展、支持经济结构转型的重要性将愈发凸显,科创板、风险投资和私募股权投资、并购重组将发挥重要作用 [111][112] - 中期来看,市场结构性机会有望增加,建议关注受益于政策倾斜的新质生产力板块,以及受益于并购重组产能整合的制造业及国企改革板块 [112]

报告的核心观点 - IBIDEN 作为封装基板领军企业,受益于 AI 需求的快速增长,其 ABF 载板业务量价齐升 [15] - 公司作为英伟达 ABF 载板核心供应商,受益于 AI 服务器成长大趋势;通用服务器核心客户英特尔产品迭代升级,价值量提升;PC 最差时刻已过,AI PC 带来新增量 [15] - 公司 FY2024-26 归母净利润预计分别为 395/572/808 亿日元,当前股价对应 PE 分别为 15/11/8 倍,给予 25 年 18 倍 PE,目标价为 7655 日元,维持"买入"评级 [10] 分业务总结 封装基板业务 - 24Q1 营收 449 亿日元,同比下降 11.0%,营业利润 53 亿日元,同比增加 19.4% [13] - PC 和通用服务器市场尚未完全恢复导致营收有所下滑,但 AI 服务器相关产品需求旺盛,高附加值的 AI 服务器产品拉动了整体营业利润的增长 [13] 陶瓷业务 - 24Q1 营收 236 亿日元,同比下降 3.4%,营业利润 43 亿日元,同比增加 50.9% [14] - 中国市场需求有所下滑,但通过将能源成本的增加转嫁给客户实现了营业利润的增长,同时 FGM 特种碳相关产品受益硅半导体和碳化硅半导体的强劲需求实现了销售额和营业利润的增长 [14] 财务预测 - 预计公司 FY2024-26 营业收入分别为 432/531/643 亿日元,同比增长 16.5%/23.0%/21.2% [4] - 预计公司 FY2024-26 归母净利润分别为 395/572/808 亿日元,同比增长 25.4%/44.8%/41.3% [4] - 当前股价对应 FY2024-26 PE 分别为 15/11/8 倍 [4]

证券研究报告 策略专题 2024 年 08 月 04 日 上证指数-沪深 300 走势图 上证指数 沪深300 -21% -11% -1% 9% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -2.58 -6.43 -11.44 叶彬 分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 沪深 300 -2.28 -6.10 -15.50 相关报告 1 宏观经济研究周报（07.22-07.26）：国内工业 利润增速回升，美国 GDP 增速超预期 2024- 07-29 2 经济金融高频数据周报（07.22-07.26）2024- 07-29 3 宏观经济研究周报（07.15-07.19）：国内经济 平稳运行，美国零售增速环比持平 2024-07-22 经济金融高频数据周报（07.29-08.02） 投资要点 全球经济及通胀：经济增速下降，通胀水平下降。 全球经济增速有所上行，2024 年 08 月 02 日波罗的海干散货指数 (BDI)当周平均值为 1722 点，较上周减少 132.20 点；通胀水平高位 震荡，CRB ...

策略研究/策略周报 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 策 略 周 报 市场估值分位数下行，稳定风格上涨 ——情绪与估值 7 月第 4 期 ◼ 核心观点：上周（7.18-7.24）A 股市场两融余额下降，交易活跃度整 体小幅回落。主要指数 PE 估值分位普跌，其中上证综指领跌。主要风格 PE 估值分位跌多涨少，其中稳定风格领涨。全行业国防军工 PE 估值分 位数领涨，电子行业跌幅较大。 情绪：两融余额下行，交易活跃度整体小幅回落 1） 股债收益率上行，投资性价比较高。截至 2024 年 7 月 24 日，沪深 300股息率为3.06%，10年国债收益率为2.24%，股债收益率为-0.82%， 环比上升 0.5pct。股债收益率低于 24 年以来均值 0.11 pct，仍处于 2012 年以来相对低点，这也意味着当前 A 股市场依然具备较高的投资性 价比。 2） 两融余额下行，融资买入额占比下降。上周（7.18-7.24）两融余额均 值 1.44 万亿元，较上上周均值下降 1.2%；融资买入额占全 A 成交额 比例小幅下降，上周融资买入额占全 A 成交额比例均值为 8.6%，较 上上周下降 0.2pct。 ...

报告的核心观点 - 美股科技股经历大幅调整后仍有望重拾升势,AI技术进展持续,科技巨头CAPEX规模料将持续 [2][13] - 拼多多保持强劲业绩,预计2024年二季度业绩表现出色,Temu在海外市场的增长值得关注 [14] - 中通快递在行业竞争中持续保持领先优势,现金流和自由现金流优势明显,估值具有吸引力 [18] - 人形机器人产业发展趋势明确,头部厂商有望在2024年实现爬坡量产,相关产业链公司值得关注 [22] - 新型电力系统建设提速,电力基建、调节性资源、电力IT等领域将受益 [23] 报告分类总结 科技行业 - 美股科技股经历大幅调整后仍有望重拾升势,AI技术进展持续,科技巨头CAPEX规模料将持续 [2][13] - 拼多多保持强劲业绩,预计2024年二季度业绩表现出色,Temu在海外市场的增长值得关注 [14] - 人形机器人产业发展趋势明确,头部厂商有望在2024年实现爬坡量产,相关产业链公司值得关注 [22] 物流行业 - 中通快递在行业竞争中持续保持领先优势,现金流和自由现金流优势明显,估值具有吸引力 [18] 能源行业 - 新型电力系统建设提速,电力基建、调节性资源、电力IT等领域将受益 [23]

报告核心观点 1. 三年一倍股的概率特征 [23][24] - 任一年份为起点，有10%左右的概率能够遇到三年涨幅超过1倍以上的股票 - 三年一倍股的平均涨幅在150%左右，80%左右的涨幅介于1倍到2倍之间 2. 三年一倍股的分布特征 [29][30][31] - 三年一倍股启动市值低于100亿的约60%，行业分布集中在中游制造业领域 - 三年一倍股的启动市值越大，实现三年一倍的困难越大 3. 三年一倍股的风险收益特征 [33][34][35][36] - 三年一倍股中70%在三年内只涨一波后回落，20%能涨两波主要体现为N字型，只有10%左右能持续三年内上涨 - 三年一倍股中70%的最大回撤达到30%以上，只有不到10%是稳定上涨的 4. 三年一倍股的盈利估值驱动 [40][41][42][43] - 三年一倍股的总涨幅有65%来自于盈利贡献 - 三年一倍股中实现利润翻倍的占比约50% 5. 三年一倍股与投资组合的关联 [44][45][46][47] - A股主动型基金能实现三年净值翻倍的概率只有1.39% - 近三年的投资组合构建中呈现赔率>频率>胜率的定价规律 结论一：三年一倍股的四大投资逻辑 [81][82] 1. 供给侧推动估值提升的非机构重仓赛道龙头 [83][84][85][86][87][88][89][90][91][92] 2. 需求侧推动景气提升的顺周期企业 [97][98][99][100][101] 3. 低位困境反转的核心赛道优质龙头 [102][103][104][105][106][107][108][109][110] 4. 供需共振下业绩逐步兑现的产业趋势股 [111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125] 结论二：三年一倍股的投资策略 [133][134][135] 1. 供给侧推动的非机构重仓赛道龙头属于高胜率+低换手+偏低赔率的策略 2. 需求侧推动的顺周期企业属于中低胜率+高换手+中高赔率的策略 3. 低位困境反转有两种策略：低换手的左侧埋伏策略和高换手高赔率策略 4. 产业趋势驱动的三年一倍股属于先赚赔率后赚胜率的高胜率高赔率投资 结论三：三年一倍股的选股组合 [139][140][141][142][143][146][147][150][151] 1. 供给侧推动型选股关注组合 2. 需求侧推动型选股关注组合 3. 低位困境反转型选股关注组合 4. 产业趋势型选股关注组合