策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2024 年 10 月 11 日 策略周报 市场后续节奏与方向 把握节奏更重要。 政策基调变化，关注后续市场节奏。十一假期，港股领跑全球风险资产， 联储降息预期降温及国内政策预期升温是假期市场交易主线，国内基本 面预期回暖是当前市场最大的确定性。当前来看，从经济周期的定位角 度，当前中美均处于一轮补库周期之中。结合历史经验规律及当前大类 资产的表现来看，四季度风险资产的修复行情有望延续，大类资产上， 商品（尤其是内需相关的工业品）以及 A 股优于债券。9 月末以来 A 股 的快速反弹来源于政策基调超预期转变带来的估值修复。后续空间上， 无论类比 2019 年 Q1 还是 2020Q2-2021Q1，当前市场估值底部反弹的空 间尚存。从持续时间的角度，本轮行情持续性需密切观察政策释放持续 性及经济数据的回暖趋势。年内 A 股行情方兴未艾，随着高频数据的修 复验证，市场有望改善，四季度 A 股有望迎来年内较好的绝对收益行情 窗口期。 一级行业轮动的潜在特征。从我们统计的历史四次趋势发展后 10/20/60 个交易日，一级行业指数区间相对收益来看，建材、轻工、汽车、非银 等 ...

策略报告 | 投资策略 如何看待赛点 2.0 后续行情分化 行业比较周报 证券研究报告 2024 年 10 月 11 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 孙希民 联系人 sunximin@tfzq.com 核心结论：10/8、10/9 的大盘阴线主要矛盾在于增量资金行情中，大盘快速 拉升引起的多头止盈，财政政策预期与现实的波动是次要矛盾。成交额大幅 放量，行业结构上的增量资金市特征明显，A 股"高弹性"和"高资金效率" 难以兼得，市场会选择符合当下主要矛盾的"阻力最小方向"：计算机、电 子等科创类板块又有适合风偏资金的高弹性特征，但是相对"消耗资金"， 适合增量市场；而在"存量或减量资金市"中，市场往往选择银行、保险和 各类大盘价值类板块，可以用较少的资金拉动指数。 财政政策对行业结构有重要指引：我们认为，如类似 2008 年的"四万亿" 一样侧重于基建类投资拉动，那么上游周期类、尤其是国内定价的资源板块 可能会相对走强，重视垄断类红利；如果财政落地的导向明显偏向于消费民 生，消费和各大行业龙头仍或走强，重视恒生互联网和消费。如果以上 ...

社服板块跌幅大,机构持仓比例低位 - 自2021年1月的最高点至2024年9月23日,SW社会服务行业累计下跌50%,位列全行业末五位 [7] - 社服板块公募基金配置比例自2Q23开始持续下滑,2Q24下降至0.5%,为2013年以来最低水平 [7][8] 预期回暖阶段的估值修复特征 - 第一阶段估值修复主要取决于估值或股价的绝对位置,低估值公司在大跌后具有良好的反弹弹力 [9] - 当下时点顺周期酒店、景区、人力资源股价、估值均处于底部,具备显著向上修复的动力和空间 [9] 潜在政策对基本面的影响 - 美国和日本的消费刺激政策虽能短期提高居民收入,但消费者信心提振并传导至基本面修复需6-12个月 [12][13][18][19] - 若4Q24有潜在财政刺激政策组合落地,将在2Q25或往后完全发挥政策效果 [21] 行业布局逻辑 - 从就业蓄水池、新型消费业态、供给出清、业绩预期等维度评价行业,确定投资重点 [22][23][24] - 重点关注餐饮、教育、本地生活、车后服务等就业蓄水池行业,以及养老、托育、文旅等新型消费业态 [24][26] 教育行业业绩预计维持强劲 - 3Q24教培公司前瞻指引普遍较高,学大教育、天立国际控股等公司业绩增速可观 [48][49] 旅游行业出境游优于国内游 - 国庆期间出入境人次同比+26%,优于节前预期,出境游优势有望延续 [45][46][47] 酒店行业经营指标仍呈下滑 - 9月酒店OCC、ADR、RevPAR均同比下滑,但降幅较上月有所收窄 [34][35][36][39][40][41] 博彩行业9月GGR符合预期 - 9月澳门博彩毛收入同比+16%,恢复至2019年同期的78.1% [42][43]

核心观点 - 央行创设“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”工具，采用“以券换券”方式，首期操作规模5000亿元，视情可扩，这一工具对股市整体利好，能稳定资本市场、提振投资者信心、提高市场流动性和交投活跃度，也直接利好非银金融机构，还对不同行业有不同影响 [2][9][11] 央行创设互换便利工具 - 9月24日央行宣布创设，10月10日发布公告，支持符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构由证监会、金融监管总局按规则确定，可将债券、股票ETF、沪深300成分股等资产抵押，换入国债、央行票据等高流动性资产，再将兑换资金投资股市且仅限股市 [9] 互换便利对大盘的影响 - 整体利好股市，首期操作预计带来5000亿元增量资金推动大盘指数上涨，央行行长表示操作规模可再增加，这有助于提振投资者信心，同时提高市场流动性和交投活跃度，因为机构换得高流动性资产后投资股市会带动交易活跃度提升 [11][14] 互换便利对行业的影响 - 直接利好非银金融机构，提高其融资和加杠杆能力、业务量、盈利能力和投资价值，有助于短期超跌板块反弹，如轻工制造、纺织服饰等年初至今收盘价跌幅大于5%且PE（TTM）历史分位数低于40%的行业，从机构投资偏好看，成长板块有望获机构加仓，金融板块也会受青睐 [15]

贸易中的信任 可验证信任：支撑实物、金融和信息供应链 的基础数字层 2023年3月 报告目录 1. 执行摘要 2 2. 可信技术环境(TTE) 工作组 5 2.1.工作组成员 5 6 3. 介绍 8 4. 贸易中的信任层级 8 4.1. 法律层面的信任 8 4.2. 治理层面的信任 4.3. 技术层面的信任 8 10 5. 身份、认证、授权 11 6. 贸易生态系统 11 6.1. 贸易利益相关者 11 6.2. 贸易资产 14 7. 贸易数码化与贸易数字化 7.1. 贸易数码化 14 17 19 19 21 22 24 25 25 25 25 26 27 27 27 28 28 28 7 14 | --- | --- | |----------------------------------------------------|-------| | | | | | | | 贸易数字化过程中可传递（可验证）信任的使用案例示例 | | | 8.1. | | | | | | | | | | | | | | | | | | 9. 隐私工程和数据主权 | | | 9.1. 什么是数据主权？ | | | 9.2. 贸易 ...

报告的核心观点 - 小红书是高效的种草场域,从种草到进店,用户真实选择,深度影响决策 [7] - 种草联盟能打通小红书-电商平台种草前后链路,提升内容种草效率,助力全域增长 [11] - 种草联盟包括小红星(小红书x淘宝联盟)和小红盟(小红书x京东),可以实现营销前后链路全面打通 [10][11] 根据目录分别总结 1. 为什么要做种草联盟 - 种草可以关联品牌认知价值和转化交易价值,是能兼顾企业短中长期发展目标的营销方式 [5] - 种草联盟可以提升营销效率、激发消费需求,实现韧性发展 [6] 2. 种草联盟产品抓手 - 蒲公英推出双11选品攻略,包括行业优选、种草联盟、笔直双开、原生种草等多种玩法 [14][15] - 聚光和蒲公英提供站外行为相关指标,如站外转化量、站外转化率、站外转化成本等,帮助评估分析种草效率 [16] - 站外转化量优化目标可以更大可能触及潜在外溢进店用户,CPUV成本平均降低15%-20% [19] 3. 怎么做种草联盟 - 小红星和小红盟大促期可以识别优质内容充分放大,包括蓄水期、预热期、爆发期等节奏 [23] - 投前可以利用灵犀和聚光DMP进行人群洞察和渗透目标设定 [26][27] - 投中可以实时优化站外进店成本,持续验证高相似高站外行为人群 [28] - 投后可以通过三方数据复盘验证投放效果,包括生意验证和人群验证 [30] 4. 种草联盟全链路案例 - 喜临门床垫案例中,先通过人群洞察选择合适的买点、人群和内容沟通策略 [33] - 在投放中实时优化多个营销目标的配比,提升种草效率 [34][35][36] - 投放后通过多维度评估种草效果,如用户是否买单、种草人群是否准确等 [38] - 喜临门24年618再创小红星转化新战绩,站外转化成本下降30%,转化率提升84% [39][40]

报告核心观点 1. 政策组合拳密集出台，大幅提振市场信心 [10][11] - 国内政策超预期出台,包括降准降息、证券基金保险公司互换便利等,有望提振有效需求,推动A股估值和盈利双升 [10] - 全球流动性拐点已至,美联储开启降息周期,有利于减轻汇率约束 [10][13] 2. 关注四季度利润增速是否可能回升 [10] - 8月工业企业利润增速明显走弱,但随着逆周期政策加码,利润增速有望在四季度见底回升 [10] 3. 财政政策是债市下一阶段的关键变量 [10] - 短期国内债市已有大幅调整,后续收益率走势取决于财政政策加力力度 [10] 4. 商品市场分化可能收敛,黄金原油偏震荡 [10] - 短期受益于国内预期改善,黑色有色分化可能收敛;油价受政治局势影响仍以区间震荡为主;黄金可能继续受益于避险属性,但短期高位偏震荡 [10] 行业观点总结 1. 大消费 - 食品饮料:政策刺激助力信心回暖,关注头部白酒和啤酒龙头 [25][26] - 农林牧渔:预计四季度猪价维持景气,关注猪企业绩向好 [27] - 社会服务:国庆假期数据符合预期,旅游人次及收入小幅增长 [28] - 美容护理:关注双十一大促,国货品牌表现优异 [29] 2. 电新 - 光伏:产能出清持续推进,关注龙头效应明显环节 [32] - 新能源汽车&锂电:智驾技术迭代加速,以旧换新热度不减 [33] - 储能:国内源网侧独立储能市场发展提速,海外需求有望持续提升 [34] - 风电:招标规模持续高增,关注海风项目建设进程 [35] 3. 资源品及周期 - 石油石化:需求走弱原油价格持续承压,关注下游及轻烃一体化及补库存机会 [37][38] - 基础化工:政策预期改善,关注三季报向好板块 [39] 4. 大健康 - 医药:企稳回暖,业绩估值有望双提升,关注创新药、医疗器械、医疗服务等细分领域 [41] 5. TMT - 半导体:存储模组价格继续小幅下跌,关注国产化持续增长板块 [42][43][44] - 消费电子:关注10-11月华为新手机发布,把握消费电子产业链机遇 [45][46][47][48] 6. 高端制造 - 家电:白电排产较为乐观,工具企业推进全球化布局 [49][50] - 机械:制造业利润向好,关注轨交、船舶、自动化设备等细分领域 [51][52] - 汽车:新能源车增长提速,关注细分赛道龙头 [53][54] 7. 大金融 - 银行:信心提升,关注优质中小银行 [55] - 非银:重视高涨情绪下增量资金入市推动的板块配置机遇 [56][57]

证券研究报告——市场日报 证券研究报告——市场日报 行情回顾 2024.10.10 （预计发布时间：2024.10.11） 周四（10 月 10 日），三大指数早盘大幅 高开，之后快速下行翻绿，盘中触底之后再度 拉升午盘冲高，三大指数悉数翻红，午后市场 大同证券研究中心 行情回落，三大指数再度下行，深指、创指翻 分析师：景剑文 绿，尾盘沪深两市表现分化，沪指收红，深指、 执业证书编号：S0770523090001 创指再度回落。截至收盘，上证指数（+1.32%） 收报 3301.93 点，深证成指（-0.82%）收报 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 10471.08 点，创业板指（-2.95%）收报 2212.91 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 点。两市量能虽有所回落，但仍超 2 万亿元（数 A 座 F12、F13 据来源：Wind）。申万Ⅰ级行业多数上涨，煤 网址: http://www.dtsbc.com.cn 炭、建筑装饰、银行领涨；计算机、非银金融、 电子领跌。 沪深两市表现分化 深指、创指再度回落 风险提示 重要指数过热引发行情扰动 当日要闻 首期操作规模 5000 亿 ...

报告的核心观点 - 市场出现强势反转,开启长期牛市行情 [1][2][3] - 多重利好因素共振推动市场大涨,包括政策支持、经济企稳回升、国际资金配置等 [3] - 本轮上涨只是牛市起步阶段的估值修复,长期走势更值得把握 [4] 报告内容总结 市场表现和点评 - 2024年9月末A股市场大涨,大盘指数上涨21.37%,沪深300上涨25.06%,创业板指上涨42.12%,科创50上涨35.66% [2] - 9月30日A股成交量逾2.6万亿元,创历史新高 [2] 驱动因素 1. 政策高度关注 - 9月26日中共中央政治局会议明确提出支持资本市场,引导中长期资金入市,支持上市公司并购重组等 [3] - 9月24日央行宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展 [3] 2. 逆周期政策发力,经济企稳回升 - 降低存款准备金率和政策利率,降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例 [3] - 9月PMI数据边际回升,后续随政策落地可望进一步向好 [3] 3. 优质资产吸引国际资金配置 - 美联储降息50个基点,开启新一轮宽松周期,人民币汇率企稳回升 [3] - 中国经济稳中向好,优质资产吸引资金青睐,港股大涨15.82%,今年内涨幅超35% [3] 市场前景 - 本轮大涨扭转了此前市场悲观预期,赚钱效应产生后吸引场外资金入场 [4] - 长期以来中国居民资产配置以房地产为主,需要推动资金入市,提升市场信心和投资回报 [4] - 当前上涨只是牛市起步阶段的估值修复,长期牛市已经开启,未来中长期走势更值得把握 [4]

报告的核心观点 - 9月中旬以来,A股为代表的中国权益资产在全球主要市场中大幅领涨,创业板指数短短半个多月时间累计涨幅达44.1%,在主要市场中大幅领先。[9][10][11] - 2005年以来,A股经历过4轮大涨行情,持续时间基本均在9个月以上,且在指数上涨过程中估值贡献占据主导。[14][15][16][17] - 从历次大涨行情中各板块和行业表现来看,可以总结出以下几点规律:1)过去4次市场大涨行情中,申万各一级行业基本全部收涨;2)每一轮大涨中主线板块均有重大政策利好或基本面显著改善;3)除主线板块外,其他板块往往会存在轮动。[18][19] 报告内容总结 1. 9月中下旬以来中国资产全球领涨 - 9月中旬以来,A股为代表的中国权益资产在全球主要市场中大幅领涨,创业板指数短短半个多月时间累计涨幅达44.1%。[9][10][11] - 从一级行业看,9月中下旬以来申万各一级行业全部收涨,计算机、非银金融、美容护理和电子行业表现大幅靠前。[13] 2. 过去四次A股大涨行情总体梳理 - 2005年以来,A股经历过4轮大涨行情,持续时间基本均在9个月以上,且在指数上涨过程中估值贡献占据主导。[14][15][16][17] - 从wind全A走势来看,A股基本每5年左右时间会启动一轮大涨行情。[15] 3. A股历次大涨行情中板块轮动规律 - 过去4次市场大涨行情中,申万各一级行业基本全部收涨,仅第4次少数行业期间累计小幅下跌。[18] - 每一轮大涨中主线板块均有重大政策利好刺激或基本面存在显著改善预期。[18] - 除主线板块外,其他板块往往会存在轮动。[18][19]