报告公司投资评级 - 微软公司维持"买入"评级 [4][9][32] 报告的核心观点 1. 微软推出第一代 AI PC 产品,性能、续航和定价上均对标 MacBook 系列,同时配备了 Recall、实时音频转字幕等 AI 功能 [12][13][14][16] 2. Azure AI 方面发布的包括 Azure OpenAI 和 Azure AI Studio 等更新提高了 Azure 在云计算市场上的竞争力,与英伟达等公司的合作进一步扩大了 Azure 的客户群体 [23][25] 3. 微软和 OpenAI 良好的合作关系,预计 AI PC 业务和 Azure 相关的云计算业务将成为未来一年收入增长的主要驱动因素 [10][32] 分组1: 微软第一代 AI PC 产品 - 微软第一代 AI PC 在性能表现、续航以及配备的 AI 功能有诸多亮点,对未来一年业务表现持乐观态度 [12][13][14][16] - 微软与 Qualcomm 合作,将 Copilot+PCs 扩展到 Arm 架构,提供更长续航时间 [14] - 微软推出 Surface Pro Flex 键盘,方便用户使用 Surface Pro [17][18] 分组2: Azure 相关产品和合作 - Azure AI 方面发布的包括 Azure OpenAI 和 Azure AI Studio 等更新提高了 Azure 在云计算市场上的竞争力 [23][24] - 微软宣布与英伟达、AMD、OpenAI 以及 Hugging Face 达成合作,进一步扩大了 Azure 的客户群体 [25][26][27] - 微软推出 Azure Maia 和首个通用 ARM-based 计算处理器 Azure Cobalt [26][27] 分组3: 其他产品和合作 - 微软推出 Copilot Studio 相关产品,包括 Copilot connectors 和 Team Copilot [19][20] - 微软推出 Windows Copilot Runtime 和 GitHub Copilot Extensions [20][21][22] - 微软推出 Windows DirectML、Microsoft Fabric 和新的 Phi-3 模型 [28][29][30] - 微软与 Khan Academy 合作推出 Khanmigo 和开发数学辅导 Phi 模型 [31] 盈利预测 - 基于上述分析,我们预测 FY2024-FY2026 营业收入将从 2517/2997/3555 亿美元调整为 2473/2851/3280 亿美元,预测归母净利润将从 887/1059/1380 亿美元调整为 899/990/1114 亿美元,维持"买入"评级 [32][33]

报告公司投资评级 Adobe 的投资评级为买入,目标价为 645.0 美元。[1][2] 报告的核心观点 Adobe 是领先的创意和文档 SaaS 平台 - Adobe 在全球图形处理和文档处理软件市场中占有 80% 和 20% 的份额。[1] - Adobe 为个人和企业提供 Creative Cloud、Document Cloud 和 Experience Cloud 服务,帮助他们释放创造力、提高文档生产力和改善数字体验。[1][13] - Adobe 拥有一流的订阅业务模式,订阅收入占总收入的 90% 以上,并贡献了 46% 的非 GAAP 营业利润率。[1] - 与其他 SaaS 公司相比,Adobe 的财务状况更加强劲,拥有最高的自由现金流利润率和收入复合年增长率。[34][35][36] Adobe 处于有利地位,可以从生成式 AI 机会中受益 - Adobe 拥有丰富的生成式 AI 用例,庞大的知识工作者和专业创作者用户群,以及快速发展的 AI 应用程序,因此可以很好地抓住生成式 AI 的机会。[10][27][28] - Adobe 已经看到了强劲的 AI 势头,如 Adobe Firefly 在推出一年内生成了 65 亿张图像,超过 40% 的 Adobe Express 移动测试版用户使用了生成式 AI 功能。[27][28] - Adobe 将从生成式 AI 中获得以下好处:吸引新用户、提高保留率、推动免费到付费的转换、增加订阅计划的价值,以及开发新的 AI 产品和收入来源。[28][29][30][31][32] Adobe 的 2930 亿美元 TAM 将提供长期增长机会 - 根据 Adobe 和我们的估计,Adobe 的 TAM 预计在 2024-2027 年期间以 13% 的复合年增长率增长,到 2027 年将达到 2930 亿美元。[39][40][41] - Creative Cloud、Document Cloud 和 Experience Cloud 分别占 2027 年 TAM 的 31%、16% 和 53%。[39][40][41] - Adobe 的解决方案针对的庞大用户群包括 6800 万创意专业人士、1.31 亿知识工作者、9 亿传播者和 40 亿消费者,并提供广泛的订阅计划满足不同用户需求。[41][42][43] Adobe 可推动可持续的盈利增长和股东回报 - 我们预计 Adobe 的总收入将在 2024-2026 年期间以 10% 的复合年增长率增长,非 GAAP 净收入将同比增长 11%/13%/12%。[58][59][60][61] - Adobe 的整体毛利率预计将保持在 88% 左右,非 GAAP 净利润率将从 2023 年的 38% 上升至 2026 年的 40.4%。[70][71][72] - Adobe 将继续通过股票回购等方式回报股东,2024 年 3 月宣布了一项新的 4 年期 250 亿美元的股票回购计划。[70]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的股价为197.88美元,市值为6310.79亿美元,总股本为31.89亿股。[1] 报告的核心观点 1) 马斯克最近介绍了特斯拉全自动驾驶(FSD) V12.4.2的情况,称该版本正在内部测试阶段,正在努力提高乘坐舒适度的同时保持高安全性。[1] 2) 小鹏汽车CEO何小鹏分享了亲自体验特斯拉FSD(监督)系统后的观察和反馈,认为FSD在硅谷和高速公路上的表现非常出色,并能顺利应对各种路况,相信2025年将是完全自动驾驶的"ChatGPT时刻"。[1] 3) LG Energy Solution将于2024年8月开始在韩国梧仓工厂生产特斯拉4680电池,成为全球首家量产4680电池的电池制造商。[1] 4) 特斯拉2024年6月第4周国内上险量约17,500辆,环比上升约28%,同比上升约5%。其中Model Y约11,300辆,Model 3约6,100辆。[3][4][5][6][7][8]

报告公司投资评级 Adobe被评为买入评级,目标价为645.0美元,基于2024年预测的36倍市盈率。[1] 报告的核心观点 1) Adobe是创意和文档SaaS平台的领导者,在全球图形处理和文档处理软件市场占有超过80%和20%的份额。[1] 2) Adobe有望从生成式AI机会中获益,因为其拥有丰富的创意用例,以及大量的知识工作者和专业创作者用户群。[4] 3) Adobe的总可用市场预计将以13%的复合年增长率增长至2027年的2930亿美元,为其提供了长期增长空间。[5] 4) 我们预计Adobe的总收入将在2024-2026年以10%的复合年增长率增长至255亿美元,非GAAP净利润将在2024-2026年以11%、13%和12%的年增长率增长至82亿、92亿和103亿美元。[6] 公司概况 1) Adobe提供创意云、文档云和体验云三大云服务,帮助个人和企业释放创造力、提高文档生产效率和改善数字体验。[7][8] 2) Adobe的订阅业务模式优秀,订阅收入占总收入的90%以上,2023财年的非GAAP经营利润率为46%。[1] 3) Adobe在财务状况方面也表现出色,2024年预计的自由现金流收益率和收入复合年增长率均为行业最高。[26][27][28] 生成式AI机会 1) Adobe自2023年3月推出AI服务以来,已经看到强劲的AI动力,Adobe Firefly在推出一年内生成的图像达到65亿张,超过40%的Adobe Express移动端测试用户使用了生成式AI功能。[19][20] 2) Adobe将利用生成式AI来吸引新用户、提高用户粘性和付费转化率,并通过新的AI产品如Firefly和AI助手来增加收入。[21][22] 庞大的总可用市场 1) 根据Adobe和我们的估计,Adobe的总可用市场预计将以13%的复合年增长率增长至2027年的2930亿美元,创意云、文档云和体验云分别占31%、16%和53%。[33][34] 2) Adobe的解决方案针对的用户群体包括6800万创意专业人士、1.31亿知识工作者、9亿沟通者(学生、营销人员、企业)和40亿消费者(业余爱好者和社交媒体用户)。[35][36]

微软(MSFT.US)的投资评级和核心观点 投资评级 浦银国际首次覆盖微软(MSFT.US),给予"买入"评级,目标价为524美元,潜在升幅16%。[6] 核心观点 1. 微软是全球AI大模型商业化领导者,通过"OpenAI+Azure+Copilot"三位一体,成为全球大模型商业化先行者。[2][3][22][23][24][29] 2. Azure是公司主要增长驱动,在AI加持下有望在2026年反超AWS,成为全球最大的云服务商。[4][30][32][33][34][35][36] 3. Copilot作为提高效率的生产力工具,有望推动Windows+Office等产品的量价齐升,并带动AI PC换机潮。[5][42][43][44][45][46][51][52] 4. 公司通过战略投资和收购,积极布局AI算法和产业链,遏制潜在竞争。[22][23][24][26][27][28] 5. 财务方面,我们预计公司未来几年收入和利润将保持稳健增长。[53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]

投资评级和报告核心观点 1. 报告给予亿航智能"买入"评级 [8] 2. 亿航智能是全球领先的eVTOL企业,已获得全球首个三证(型号合格证、标准适航证、生产许可证)齐全的eVTOL产品,商业化进程领先于行业其他企业 [4][5][51] 3. 公司产品线丰富,包括城市内中短途eVTOL、城际长航程eVTOL、智慧城市管理和空中媒体等多个应用场景,产品优势明显 [16][55][56][57][58] 4. 公司与地方政府和海外市场积极合作,订单需求旺盛,为公司业绩增长提供有力支撑 [7][60][61] 5. 公司持续保持较高的研发投入,为未来发展奠定技术基础 [23][24] 6. 公司管理团队和技术团队经验丰富,为公司发展提供有力保障 [25][26][27][30] 行业分析 1. 国家层面和地方政府出台了一系列支持低空经济发展的政策,为行业发展提供有力支撑 [31][32][33][34][35][36][39] 2. eVTOL是低空经济的关键载体,未来市场规模有望达到6万亿元 [40][41][42][43][46][47][48] 3. 除亿航智能外,国内外其他企业大多处于eVTOL适航取证的早期阶段,亿航智能具有明显的先发优势 [43][51][52][53] 公司分析 1. 亿航智能是全球首家获得eVTOL适航"三证"的企业,商业化进程领先于行业其他企业 [49][50][51][54] 2. 公司产品线丰富,包括无人驾驶航空器和智能指挥调度系统,产品优势明显 [55][56][57][58] 3. 公司与地方政府和海外市场积极合作,订单需求旺盛 [60][61] 4. 公司战略投资上游锂电池公司,垂直整合供应链,为未来发展奠定基础 [64]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的目标价为117美元,对应2024年18倍游戏业务市盈率,维持公司买入评级。[2][7] 报告的核心观点 新游定档增强业绩增长确定性 - 《永劫无间》手游定档7月25日上线,全网预约量超过3,000万,预估将成为3季度手游增长的主要推动力。[4] - 《永劫无间》端游于2021年上线,全球拥有4,000万玩家,在Steam平台创下国产游戏销售记录,于2023年7月转免后最高同时在线玩家日峰值较此前有1-2倍提升。[4] - 我们预估3季度/2024年永劫无间手游流水达到20亿/44亿元,对公司手游收入贡献8%/5%。[4] 手游展望 - 我们预计手游2季度收入同比增15%,环比下降9%,主要因季节性因素以及2季度新游上线空档期,预计3季度在《永劫无间》手游带动下抵消去年《逆水寒》高基数的影响,手游收入仍有望实现平稳增长,全年手游收入有望增13%。[5] 端游收入增速将转正 - 《魔兽世界》国服6月27日开启软启动(暂定于7月10日结束),暂未开通商业化,此前测试期间获得100万+玩家参与,单服同时在线人数突破12万。[6] - 《梦幻》端游调整将在上半年结束,预计3季度,端游收入在《魔兽》回归及《七日世界》(7月10日全球公测)、《燕云十六声》端游7月26日上线的带动下,呈现恢复趋势,我们目前预期全年端游收入低个位数下降,视新游表现或有上调空间。[6] 估值 - 我们上调2024年利润预测2%,维持目标价117美元/182港元,对应2024年18倍游戏业务市盈率不变。[7] - 网易虽端游调整/手游增速放缓,但已反映在当前股价中,下半年在新游上线后,应看到边际修复机会,现阶段估值低于行业平均。[7]

报告公司投资评级 - 目标价 600 美元,维持买入评级 [22] 报告的核心观点 季度业绩摘要 - 公司 24Q1 总收入 364.6 亿美元,同比增长 27.3%,低于公司上季度指引中值的 367.5 亿美元,但高于彭博一致预期的 361.3 亿美元 [6] - Family of Apps 收入 360.2 亿美元,其中广告收入 356.4 亿美元,同比增长 26.8% [6] - Reality Labs 收入 3.8 亿美元,同比增长 29.8% [6] - 总成本 66.4 亿美元,毛利率 81.8%,同比增长 3.3pct [7] - 经营利润 138.2 亿美元,同比增长 91.2%,高于彭博一致预期的 134.5 亿美元 [7] - GAAP 净利润 123.7 亿美元,同比增长 116.7%,高于一致预期的 113.6 亿美元 [8] - 摊薄后每股收益 4.71 美元,高于一致预期的 4.31 美元 [8] 下季度指引 - 公司预计 24Q2 总收入将介于 365-390 亿美元,指引中值不及一致预期的 383 亿美元 [13] - 公司上调 2024 全年开支指引至 960-990 亿美元,前值为 940-990 亿美元 [13] - 资本开支指引上调至 350-400 亿美元,前值为 300-370 亿美元 [13] 广告量价齐升 - 本季度广告展示量 YoY+20%,广告单价 YoY+6% [15] - 随着 AI 推荐内容占比提升,Reels 的广告的 ROI 也随之提升,推动 ASP 同比增长 6% [16] AI 发展 - 公司发布了由 Llama 3 模型支持的 Meta AI 新版本,目标是成为世界领先的人工智能服务 [17] - Advantage Plus Shopping 和 Advantage Plus App Campaigns 的收入自去年以来增长超过一倍 [17] VR/MR 市场 - Reality Labs 收入 3.8 亿美元,同比增长 29.8% [20] - 今年 VR/AR 头显出货量达到 970 万台,同比增长 17%,Oculus 的市场份额在 60%上下 [20] - 公司开放了 MR 操作系统 Horizon OS,联想、微软、华硕都是公司的首批合作伙伴 [20] 未来三年利润预测 - 我们认为公司未来三年的利润增长将较为明显,上调 2024-2026 年净利润预测至 516/601/686 亿美元,三年复合增速 20.6% [22]

报告公司投资评级 网易公司(NTES US)的投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 1. 网易近期对旗舰游戏《梦幻西游》端游进行了商业化调整,引发了市场对游戏生命周期及其对网易高ARPPU变现模式影响的担忧 [2] 2. 我们认为市场对此过于担忧,梦幻的调整实际上有助于延长游戏生命周期 [2][10][14][18][19] 3. 梦幻调整的负面影响已在1Q24充分体现,近期游戏已呈现回暖迹象,预计2Q24收入环比下滑幅度可控,有望在3Q24恢复环比增长 [2][20] 4. 网易其他游戏调整目前也已完成,不太可能再出现类似梦幻的大规模调整 [22] 5. 3Q24《永劫无间》手游、《燕云十六声》端游和《七日世界》端游的全球公测有望带来业绩弹性 [23][24][25] 梦幻西游端游分析 1. 梦幻西游经济系统在过去20年中保持了相对的稳定 [3][4][5][6][7][8][9] 2. 梦幻的调整有利于延长游戏生命周期,40%以上区服金价已出现回升 [10][11][12][20] 3. 本轮调整主要是为了调节通胀、让游戏回归游戏属性,以及考虑合规因素 [14][16][17] 4. 核心玩家体验不受影响,梦幻的调整有利于延长游戏生命周期 [18][19] 网易游戏储备 1. 网易3Q24有多款新游戏即将上线,包括《永劫无间》手游、《燕云十六声》端游和《七日世界》端游等,有望带来业绩弹性 [23][24][25] 2. 网易其他游戏调整目前也已完成,不太可能再出现类似梦幻的大规模调整 [22]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的股价为183.01美元,市值为5836.55亿美元,总股本为31.89亿股。[1] 报告的核心观点 1) 特斯拉正在德州超级工厂进行扩建,以容纳一个新的巨型算力集群来训练人工智能。马斯克表示,今年的电力和制冷规模约为130兆瓦,但未来18个月左右将增加到500兆瓦以上,其中一半分配给特斯拉自己的算力硬件,一半分配给英伟达/其他厂商的算力硬件。[2] 2) 特斯拉正在开发下一代自动驾驶计算机,被称为AI5,将于2025年下半年应用于汽车。AI5的性能将会是HW4的10倍左右,特斯拉负责其整个软件堆栈。新款AI5可能会用于Robotaxi车队。[2] 3) 马斯克正在积极规划Master Plan 4,这将会是史诗般的。预计新规划将继续突破技术和可持续性的界限。[3] 4) 特斯拉已下调其加拿大Model 3两款车型的售价。Model 3后轮驱动(RWD)的价格下降了1,000加元,从50,990加元降至49,990加元。Model 3长续航(LR)的价格下降了1,000加元,现价为59,990加元。[4][5] 5) 特斯拉与中国雅化集团签署了锂供应协议,将在2025年至2027年期间向雅化采购碳酸锂产品,并在2021年至2025年期间获得56亿元人民币的氢氧化锂供应。[6] 6) 2024年6月第3周,特斯拉国内上险量约11,700辆,环比下降约5%,同比下降约19%。其中Model Y约9,000辆,Model 3约2,500辆。[7][8][9][10][11][12]